Controverse sur l'IPO Circle : les géants financiers obtiennent une grande allocation tandis que les institutions natives de chiffrement sont ignorées

Le directeur des investissements d'une célèbre société de gestion d'actifs en chiffrement a récemment exprimé des opinions tranchantes sur la question de l'attribution de l'IPO de Circle. En tant qu'émetteur du stablecoin USDC, l'IPO de Circle aurait dû constituer une étape importante dans le passage de l'industrie du chiffrement vers la finance traditionnelle, cependant, ce processus d'émission a suscité de vives controverses au sein de l'industrie.

Cet investisseur a vivement critiqué le comportement de Circle, qui, de son point de vue d'expérimenté, privilégie les institutions financières traditionnelles au détriment des participants natifs du chiffrement lors de l'allocation des IPO, et a ainsi exploré pourquoi le concept central de l'industrie du chiffrement, "l'alignement des intérêts", est souvent contourné dans le système traditionnel des IPO.

Circle a complété son introduction en bourse la semaine dernière, avec un prix fixé à 31 dollars par action, supérieur à la fourchette initiale de 24 à 26 dollars. Le prix de clôture du premier jour était de 84 dollars, et à la fin de la semaine, le prix de l'action avait dépassé 107 dollars. Les banques d'investissement ont clairement sous-évalué cette IPO, ce qui reflète également l'enthousiasme croissant de Wall Street pour le chiffrement, en particulier pour les stablecoins.

Raisons d'être haussier sur CRCL:

• C'est actuellement le seul actif d'investissement coté axé sur la croissance des stablecoins.
• Le marché des stablecoins devrait croître pour atteindre plus de 1 000 milliards de dollars d'actifs sous gestion
• USDC dispose actuellement d'une taille de gestion d'actifs de 60 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel de 91%

Raisons de voir CRCL à la baisse:

• Modèle commercial entièrement basé sur les taux d'intérêt, tous les revenus proviennent des revenus d'intérêts.
• Dépendre d'une plateforme d'échange comme agent d'émission, qui prend environ la moitié des revenus d'intérêts.
• Dépendre d'une société de gestion d'actifs qui collabore avec plusieurs banques, ces banques tentent d'entrer sur le marché des stablecoins.
• Au cours des 3 dernières années et demie, presque aucune augmentation des revenus et des bénéfices ( bien que l'EBITDA ait augmenté de 60% d'une année sur l'autre )
• La valorisation actuelle de 107 dollars pour l'action est trop élevée: environ 30 fois la marge brute environ 110 fois le rendement EBITDA ajusté d'environ 59 fois ( annualisé au premier trimestre 2025 )

Critiques de l'allocation des actions de l'IPO de Circle

Ce responsable des investissements a déclaré que le choix de Circle de distribuer des actions à des institutions financières traditionnelles plutôt qu'à des fonds natifs du chiffrement lors de l'attribution des actions de l'IPO était une énorme erreur. Après avoir échangé avec plusieurs fonds et entreprises de chiffrement, ils ont découvert que ces premiers utilisateurs et promoteurs de l'USDC avaient soit reçu très peu d'actions, soit n'avaient pas du tout reçu d'attribution. Cela confirme davantage le fait que Circle privilégie les institutions financières traditionnelles de Wall Street tout en ignorant les soutiens natifs du chiffrement.

Il estime que le comportement de Circle s'écarte complètement de l'esprit du chiffrement. Circle aurait pu permettre à ses clients de longue date de bénéficier de gains grâce à une IPO, augmentant ainsi leur taux de retour et la taille de leur gestion d'actifs, ces fonds finissant par soutenir l'industrie. Mais Circle a généreusement distribué les parts de l'IPO à des fonds communs de placement et des fonds spéculatifs de la finance traditionnelle. Ces institutions n'ont probablement même pas lu le prospectus, n'ont pas de portefeuille numérique et ne vont certainement pas utiliser réellement les produits de Circle.

Réponses à certaines questions

Concernant le doute sur "c'est comme vouloir profiter des airdrops sans rien donner", cet investisseur a déclaré qu'ils adhéraient à l'idée que les clients devraient être récompensés, mais que contrairement aux IPO, ils étaient prêts à acheter des actions au même prix que tout le monde.

Concernant l'affirmation "il faudrait blâmer le souscripteur", il a expliqué qu'en tant qu'émetteur, Circle a le pouvoir final de décider de la répartition.

Concernant l'affirmation selon laquelle "l'IPO a été sursouscrite 25 fois", il a souligné que cela pourrait n'être qu'un "bal masqué" des données finales, ne reflétant pas l'équité réelle. Les premiers acheteurs ont exprimé une véritable demande d'inscription avant même que l'ensemble du carnet de commandes ne soit établi, et ils auraient dû recevoir leur part en fonction de la demande, mais ont été complètement marginalisés dans ce type d'opération.

Cet investisseur a déclaré qu'il était encore incertain de savoir si l'opération de répartition de l'IPO de Circle aurait un impact sur son avenir et l'adoption de l'USDC. Cependant, ils attendent avec impatience le prochain document 13F pour voir quels investisseurs Circle a choisi pour partager ses dividendes de croissance.