Tranh cãi về IPO Circle: Các ông lớn tài chính được phân phối lớn, các tổ chức mã hóa gốc bị bỏ qua

Giám đốc đầu tư của một công ty quản lý tài sản mã hóa nổi tiếng gần đây đã đưa ra quan điểm sắc bén về vấn đề phân phối IPO của Circle. Là bên phát hành stablecoin USDC, IPO của Circle lẽ ra phải trở thành một cột mốc quan trọng trong việc đưa ngành mã hóa vào tài chính chính thống, tuy nhiên, quá trình phát hành lần này lại gây ra tranh cãi rộng rãi trong ngành.

Vị quan chức đầu tư này đã có những chỉ trích mạnh mẽ đối với hành vi của Circle trong việc thiên về các tổ chức tài chính truyền thống và bỏ qua những người tham gia mã hóa gốc trong phân phối IPO, và qua đó đã thảo luận về lý do tại sao khái niệm cốt lõi "lợi ích đồng nhất" của ngành công nghiệp mã hóa thường bị vi phạm trong hệ thống IPO truyền thống.

Circle đã hoàn thành đợt chào bán công khai lần đầu tiên vào tuần trước, với giá đặt là 31 đô la mỗi cổ phiếu, cao hơn so với khoảng dự kiến ban đầu là 24 đến 26 đô la. Giá đóng cửa ngày đầu tiên là 84 đô la, và tính đến cuối tuần, giá cổ phiếu đã vượt qua 107 đô la. Các ngân hàng đầu tư rõ ràng đã định giá quá thấp cho đợt IPO này, đồng thời cũng phản ánh sự nhiệt tình đầu tư của Phố Wall đối với các tài sản mã hóa đặc biệt là stablecoin.

Lý do để kỳ vọng vào CRCL:

• Đây là đối tượng đầu tư niêm yết duy nhất hiện tại tập trung vào sự tăng trưởng của stablecoin.
• Thị trường stablecoin dự kiến sẽ phát triển lên trên 1 triệu tỷ đô la Mỹ tài sản được quản lý
• USDC hiện đang có quy mô quản lý tài sản 60 tỷ đô la Mỹ, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm đạt 91%

Lý do để nhìn nhận giảm giá CRCL:

• Mô hình kinh doanh hoàn toàn phụ thuộc vào lãi suất, tất cả thu nhập đến từ thu nhập lãi.
• Phụ thuộc vào một nền tảng giao dịch như một đại lý phát hành, bên đó lấy khoảng một nửa lợi nhuận lãi suất.
• Phụ thuộc vào một công ty quản lý tài sản, công ty này hợp tác với nhiều ngân hàng, những ngân hàng đang cố gắng gia nhập thị trường stablecoin.
• Trong 3 năm rưỡi qua gần như không có doanh thu và tăng trưởng lợi nhuận ( mặc dù EBITDA tăng 60% so với cùng kỳ năm trước )
• Giá trị cổ phiếu hiện tại 107 đô la là cao. Khoảng 30 lần lợi nhuận gộp Khoảng 110 lần lợi nhuận
  Điều chỉnh EBITDA khoảng 59 lần ( theo năm hóa quý 1 năm 2025 )

Sự chỉ trích đối với việc phân phối cổ phiếu IPO của Circle

Vị quan chức đầu tư này cho biết, việc Circle chọn phân phối cổ phiếu cho các tổ chức tài chính truyền thống thay vì các quỹ mã hóa bản địa trong quá trình phân phối IPO là một sai lầm lớn. Sau khi trao đổi với nhiều quỹ mã hóa và công ty, họ phát hiện ra rằng những người dùng và nhà quảng bá USDC đầu tiên này hoặc chỉ nhận được một lượng phân phối rất ít, hoặc hoàn toàn không nhận được phân phối. Điều này càng xác nhận thực tế rằng Circle thiên về các tổ chức tài chính truyền thống trên Phố Wall và bỏ qua những người ủng hộ mã hóa bản địa.

Ông ấy cho rằng, hành vi của Circle hoàn toàn đi ngược lại với tinh thần mã hóa. Circle lẽ ra có thể thông qua IPO để mang lại lợi ích cho những khách hàng đã hỗ trợ lâu dài, từ đó nâng cao tỷ suất sinh lợi và quy mô quản lý tài sản của họ, những nguồn vốn này cuối cùng cũng sẽ quay lại hỗ trợ ngành. Nhưng Circle lại hào phóng phân phối cổ phần IPO cho những quỹ tương hỗ và quỹ đầu cơ trong tài chính truyền thống. Những tổ chức này có khả năng cao là không đọc hết bản cáo bạch, cũng không có ví kỹ thuật số, và chắc chắn sẽ không thực sự sử dụng sản phẩm của Circle.

Phản hồi về một số nghi vấn

Đối với những hoài nghi về "điều này giống như muốn nhận airdrop miễn phí", vị quan chức đầu tư này cho biết, họ đồng ý với quan điểm rằng khách hàng nên được đền bù, nhưng khác với IPO, họ sẵn sàng mua cổ phiếu với mức giá giống như những người khác.

Đối với phát biểu "nên trách móc nhà phát hành", ông giải thích rằng, với tư cách là nhà phát hành, Circle có quyền quyết định cuối cùng về việc phân phối.

Đối với việc "IPO bị mua quá 25 lần", ông chỉ ra rằng điều này có thể chỉ là một "buổi khiêu vũ hóa trang" trên dữ liệu cuối cùng, không thể phản ánh tính công bằng thực tế. Các nhà đầu tư sớm đã báo cáo nhu cầu đặt hàng thực sự khi toàn bộ sổ đặt hàng chưa được thiết lập, lẽ ra họ nên nhận được tỷ lệ tương ứng theo nhu cầu, nhưng lại bị hoàn toàn gạt ra ngoài trong thao tác này.

Vị quan chức đầu tư này cho biết, chưa rõ hành động phân phối IPO của Circle có ảnh hưởng đến tương lai và việc sử dụng USDC hay không. Nhưng họ rất mong đợi tài liệu 13F sắp công bố, để xem Circle đã chọn những nhà đầu tư nào để chia sẻ lợi ích từ sự phát triển của họ.