Вектор венчурного капіталу в умовах AI-сплеску: Роелоф Бота говорить про те, як розпізнати фальшиве зростання, пройти крізь бульбашку та дотримуватися довгострокової цінності.
Упорядкування та компіляція: Daisy, ChainCatcher
Редакційна примітка:
У контексті стрімкого розвитку технології штучного інтелекту інвестиції в ШІ продовжують нагріватися, також постійно змінюється логіка прийняття рішень венчурним капіталом. В ексклюзивному інтерв'ю подкасту The Generalist Рулоф Бота, керуючий партнер Sequoia Capital, ділиться своїми думками про оцінку поточної ринкової сцени, ризики інвестування в штучний інтелект і про те, як Sequoia може боротися з упередженнями прийняття рішень всередині компанії.
Він згадував про свій досвід управління кризами в PayPal, зазначивши, що в умовах достатку капіталу підприємствам легко допустити стратегічні ослаблення. Одночасно він також обговорив, як оцінити довгостроковий потенціал і ринкові обмеження ранніх компаній з високим зростанням, а також важливість дотримання інвестиційної дисципліни в конкретних ситуаціях.
Ця розмова надає можливість поглянути на цикл стартапів в сфері ШІ з точки зору венчурного капіталу, охоплюючи практичний досвід управління ризиками, психологічних упереджень та інвестиційних стратегій.
Наступний зміст є узагальненням та перекладом інтерв'ю.
TL;DR:（занадто довго, не читав）
1.З точки зору загального ринку, не спостерігається системних бульбашок. Звичайно, в окремих сферах, таких як сфера штучного інтелекту, дійсно існує явище перегріву.
Прискорене зростання компанії є частиною великої тенденції, а не випадковим явищем.
Швидке зростання стартапів на ранніх етапах не означає, що вони мають підґрунтя для довгострокового успіху, необхідно звертати увагу на ринковий потенціал і сталість.
Інвестуючи, якщо дивитися лише на ранню криву зростання, дуже легко помилитися в оцінці майбутнього ліміту. Ранні інвестори повинні подумати: чи може ця модель дійсно стати поведінкою мас?
Швидке зростання не означає успіх.
Надлишок капіталу може призвести до ослаблення стратегій підприємств, тоді як обмежені ресурси, навпаки, можуть стимулювати максимальну інноваційність та виконання.
Люди дуже легко піддаються впливу інформації, з якою вони вперше стикаються.
8.Sequoia зменшує вплив когнітивних упереджень на прийняття рішень через систематизовані процеси (такі як горизонтальне порівняння інвестиційних проектів, відкритий розгляд психологічних упереджень тощо).
Довгостроковість та колективне судження є основними принципами Sequoia, які дозволяють зберігати розсудливість на волатильних ринках.
Поточний ринок та інвестиційна раціональність
Mario: Чи вважаєш ти, що на даний момент на ринку є бульбашка?
Рулоф: За моїми стандартами, я не думаю, що це період бульбашки. Для мене бульбашка означає, що ціни на всі види активів взагалі завищені у всіх сферах, чого зараз немає. Наприклад, ринок нерухомості США, як житлової, так і комерційної, в цілому залишається слабким. У нас є внутрішній трекер у Sequoia, який оновлюється щопонеділка, який відстежує кратні співвідношення вартості підприємства до доходу приблизно 690 публічних технологічних компаній. Виходячи з цієї статистики, загальний рівень в даний час знаходиться в 60-му процентилі за останні два десятиліття. Іншими словами, якщо дивитися на ринок в цілому, то системної бульбашки немає. Звичайно, деякі сфери, наприклад, штучний інтелект, дійсно перегріваються, але не в цілому.
Mario: Якими ще способами ви оцінюєте інвестиції, щоб залишатися раціональними, крім щотижневих звітів?
Рулоф: На додаток до множинного відстеження ринку, у нас також є інструмент, який фіксує всі завершені інвестиції в поточний фонд. Це дозволяє нам постійно переглядати наші останні інвестиції та порівнювати їх з тими, які ми інвестували в минулому. Тому що люди від природи схильні робити відносні порівняння, коли справа доходить до прийняття рішень. Якщо ви дивитеся тільки на проекти, з якими ви зіткнулися в минулому місяці сьогодні, легко знизити або підняти планку за поточними обставинами. Але якщо розширити свій кругозір на весь інвестиційний цикл фонду, і за його межі, можна більш точно судити про якість проекту – чи є у компанії потенціал стати «легендарною компанією». Той факт, що Sequoia існує вже більше 50 років і підтримує компанії, на які припадає понад 30% сьогоднішньої ринкової капіталізації NASDAQ, також вимагає від нас завжди дотримуватися найвищих стандартів.
Mario: Чи стає все більше компаній, які виділяються на фоні швидкого розвитку штучного інтелекту?
Roelof: Дійсно, сьогодні компанії потрібно менше часу, щоб досягти значного зростання, ніж коли-небудь раніше. Але це не нове явище, яке виникло раптово, а результат тривалої еволюції, що відбувалася протягом останніх десятиліть. Від напівпровідників до комп'ютерних систем, до Інтернету, до мобільного Інтернету, до сьогоднішнього дня штучного інтелекту, кожен технологічний стрибок знижував бар'єри для компаній, щоб дістатися до користувачів, та прискорював процес просування продуктів. Особливо сьогодні, коли понад 5 мільярдів людей підключені до Інтернету, більшість з яких мають смартфони, це означає, що нові послуги можуть практично миттєво досягати глобального ринку. Додатково, величезні обсяги накопичених даних забезпечують багатий ресурс для розвитку ШІ. Отже, прискорене зростання компаній є частиною великої тенденції, а не випадковим явищем.
Mario: У контексті нинішнього швидкого розвитку, чи є найбільшою викликом для інвесторів оцінка стелі можливостей?
Рулоф: Саме так. В першу чергу варто судити про верхню межу розміру ринку. Наприклад, електронна комерція з миттєвими розпродажами (наприклад, Gilt, Rue La La), яка була дуже популярна п'ятнадцять років тому, мала вражаюче круту криву зростання. Але виявляється, що модель флеш-розпродажу не стала мейнстрімним способом споживання, а була обмежена нішевим ринком. При інвестуванні, якщо дивитися тільки на ранню криву зростання, легко неправильно оцінити верхню межу майбутнього. Тому ранні інвестори повинні запитати себе: чи дійсно ця модель може стати масовою поведінкою? Друге – це питання конкурентних бар'єрів. Лідер не обов'язково в підсумку перемагає. Наприклад, Google не був першою пошуковою системою, а Facebook не був першою соціальною мережею. У багатьох технічних галузях часто саме другий або третій абітурієнт підводить підсумки уроків попередників і остаточно їх перевершує. Тому при інвестуванні ми повинні не тільки судити про розмір ринку, а й оцінювати, чи достатньо глибокий рів компанії, щоб продовжувати лідирувати.
Mario: Ви згадали, що в сфері ШІ з'явилися інвестиції SPV (спеціальні цільові структури), невелике самовкладення, велике зовнішнє залучення та інші явища. Чи є це сигналом про бульбашку?
Рулоф: Цей феномен в основному зосереджений на просторі штучного інтелекту. Моя думка така: навіть якщо загальний ринок не є бульбашкою, в деяких областях може бути перегрів. Крім того, я стурбований тим, що такий легковажний підхід до інвестицій підірве здоров'я ринку, особливо для самих стартапів. Озираючись на мій особистий досвід, PayPal зіткнувся з величезним фінансовим тиском у 2000 році, і саме через обмеження на «спалювання грошей» команда зосередилася на інноваціях, оптимізації бізнес-моделей та зниженні витрат. Надмірне фінансування може призвести до того, що компанії втратять відчуття кризи та стануть розслабленими, що не сприяє побудові здорового, довгострокового бізнесу.
Ризики та хибні судження за високим зростанням
Mario: Чи можуть засновники в реальному житті залишатися дисциплінованими та раціональними після отримання великих інвестицій?
Рулоф: Дуже рідко. Що дійсно можна зробити, так це часто ті засновники, які пережили великі кризи і пережили моменти життя і смерті. Наприклад, Брайан Ческі з Airbnb пережив майже крах під час пандемії у 2020 році. Цей досвід дав йому глибоке розуміння капіталу та ризику. Я вірю, що такі люди, як він, зможуть залишатися обережними та дисциплінованими, навіть якщо в майбутньому у них буде більше грошей. Але переважній більшості засновників, які не зазнавали подібних труднощів, важко встояти перед спокусою розхлябаності, яку приносить багатий капітал лише завдяки раціональній самодисципліні.
Mario: Здається, тільки переживши біль, можна по-справжньому зрозуміти урок.
Рулоф: Так, я теж. Коли я працював у PayPal у 2000 році, ми мали щомісячний збиток у розмірі 14 мільйонів доларів, а компанія мала лише сім місяців готівки. Спочатку ми витратили багато грошей на експансію, але коли ринок обвалився і канали фінансування закрилися, ми були змушені швидко рухатися. За цей час ми скоротили витрати, вирішили проблему шахрайства з онлайн-платежами та скоригували нашу модель доходів. З тих пір наш дохід стрімко зростає вже три роки поспіль. Цей досвід навчив мене, що коли ресурси обмежені, інновації та виконання можуть бути стимульовані на максимумі. Тому я часто раджу підприємцям запитати себе, яке рішення ви б прийняли сьогодні, якби у вас залишилося лише 12 місяців грошового потоку? Такі припущення можуть мати велике значення для з'ясування того, що дійсно важливо, і уникнення марної трати ресурсів.
Психологічні упередження в прийнятті рішень та механізми їх подолання
Mario: Коли у тебе почався інтерес до психології прийняття рішень?
Рулоф: Інтерес надходить з різних джерел. По-перше, мій батько був професором економіки, і він стикався з цим з дитинства. Коли я навчався в коледжі, я спеціалізувався на актуарних науках, які вимагають прогнозування протягом кількох десятиліть і навчили мене мислити в дуже довгому масштабі. А більшість людей, наприклад, бухгалтери, звикли дивитися тільки на дані минулого року. Коли я приїхала до Стенфордської вищої школи бізнесу, я пройшла курс з організаційної поведінки та систематично вивчала евристику та упередження. З тих пір я багато про це читаю. Пізніше, в Sequoia, ми не тільки впровадили ідентифікацію упереджень у обговорення команди, але навіть попросили кожен інвестиційний меморандум проактивно перераховувати можливі психологічні упередження, такі як: «Чи не занадто я хвилююся, тому що не інвестував занадто довго? Чи не занадто я підходжу близько, тому що знаю засновника?» Таким чином, явне упередження може значно зменшити їх неявний вплив на прийняття рішень.
Mario: Цей метод активного виявлення відхилень фактично додає додатковий рівень захисту для прийняття рішень.
Roelof: Саме так. Якщо ви можете відкрито обговорювати упередження в команді, наприклад, якщо хтось визнає: «Я відчуваю, що можу бути трохи упередженим у цій справі», то інші члени команди зможуть більш раціонально брати участь у судженнях, тим самим колективно зменшуючи вплив упереджень. Ми завжди віримо, що команда краще за особистість, а колективна раціональність може компенсувати сліпі плями, викликані особистими емоціями.
Mario: Які, на вашу думку, найпоширеніші та на які слід звертати увагу ухвалення рішень?
**Roelof：**Є два особливо важливі аспекти. Перший — це ефект анкера. Люди легко піддаються впливу інформації, з якою вони стикаються спочатку. Наприклад, шість місяців тому ви бачили одну компанію, і тоді її оцінка була низькою, а зараз вона зросла в три рази, тому ви інстинктивно відмовляєтеся інвестувати. Але правильне питання повинно бути: чи є це хорошим часом для входу при сьогоднішніх умовах? А не зациклюватися на минулих цінах. Другий — це острах втрат. Люди часто занадто рано виходять, коли вже отримали прибуток, боячись втратити отримані вигоди, а не тримають активи з потенціалом для подальшого зростання. Ця психологія може призвести до пропуску справжніх можливостей для довгострокового складного процента. Щоб протистояти цій тенденції, ми спеціально створили Sequoia Capital Fund, який дозволяє нам довгостроково утримувати акції відмінних компаній після їхнього виходу на біржу, а не відразу розподіляти їх між LP під час IPO.
Mario: Sequoia створює довгостроковий фонд, щоб певною мірою виправити недоліки людської природи через систему.
**Roelof：**Так. Встановлення механізму є одним із способів боротьби з нашими інстинктивними слабкостями. Сподіватися на індивідуальну волю недостатньо, необхідно підвищити раціональність колективного прийняття рішень через структурний дизайн.
Інвестиційний огляд та довгострокове мислення
Mario: Які когнітивні упередження або помилкові рішення справили на вас враження під час вашого інвестиційного досвіду?
**Roelof：**Є. Наприклад, ми мали можливість інвестувати в ранні раунди Twitter, але врешті-решт вирішили відмовитися. Однією з причин було те, що ми сумнівалися в даних про зростання компанії в той час і не мали достатньої перспективи, щоб зрозуміти потенціал її мережевого ефекту. Після аналізу назад, це насправді була надмірна залежність від короткострокових кількісних показників, тоді як було проігноровано можливості довгострокового нелінійного зростання. Саме тому пізніше ми в внутрішній освіті дуже підкреслювали важливість одночасного врахування кількісних даних і якісних тенденцій.
Маріо: Компанії, які дійсно змінюють світ, часто не мають чудових даних на ранніх етапах. **
**Roelof：**Саме так. Легендарні компанії часто на початку сповнені невизначеності, їхній шлях зростання не є лінійним і навіть виглядає дещо хаотично. Якщо використовувати лише традиційні фінансові показники, можна пропустити їх. Тому для розпізнавання раннього потенціалу необхідно поєднувати дані, тенденції, риси засновника і більш макроскопічні ринкові інсайти.
Mario: Як ти ставишся до швидкого зростання стартапів в умовах нинішнього буму інвестицій в AI? Які ризики криються за цим?
**Roelof：**Сьогодні темпи зростання компаній дійсно вражаючі. Деякі компанії отримали сотні мільйонів доходу всього за кілька місяців. Але питання в тому, чи є цей вибуховий зростання сталим. По-перше, потрібно оцінити місткість ринку. У деяких сферах сам стеля не дуже високий, і після досягнення певного масштабу зростання швидко сповільнюється. Якщо увійти на ринок вже за дуже високої оцінки, ризики величезні. По-друге, це конкурентне середовище. Початкове лідерство не означає, що можна довгостроково зберегти лідерство. Конкуренти постійно з'являються, а прихильність користувачів і мережеві ефекти - це справжні захисні бар'єри, які можуть витримати удари.
Mario: Тобто, швидке зростання не є рівнозначним успіху.
**Roelof：**Цілком вірно. Швидкість зростання є сигналом, але її потрібно оцінювати в поєднанні з такими факторами, як масштаб ринку, бар'єр для входу, модель прибутку, виконання команди тощо. В іншому випадку легко потрапити в пастку безслідного переслідування високого зростання.
Mario: В таких умовах, як Sequoia зберігає спокій та раціональність у прийнятті рішень?
Рулоф: У нас є кілька внутрішніх принципів. Перш за все, завжди дотримуйтеся принципу «дисконтування майбутніх цінностей, а не ретроспективних минулих цін». Навіть якщо раніше проект був дешевим, а тепер зростає втричі, якщо він все ще розумний з точки зору довгострокової цінності, ми не пропустимо можливості через психологічні бар'єри. По-друге, робіть детальні порівняння. Кожен раз, коли приймається нове інвестиційне рішення, його не тільки порівнюють з поточним випадком, але і порівнюють по горизонталі з усіма інвестиціями за весь цикл фонду, щоб гарантувати, що норматив не знижується. По-третє, відкрите обговорення потенційних упереджень. У кожному інвестиційному меморандумі відповідальну особу просять перерахувати будь-які психологічні упередження, які вони можуть мати, наприклад, чи не занадто вони прагнуть, тому що не робили цього занадто довго. За допомогою мозкового штурму ці упередження можна зробити явними, тим самим зменшуючи їх неявний вплив на прийняття рішень.
Маріо: У Sequoia, здається, дуже цінують самоусвідомлення.
**Roelof：**Так точно. Ми віримо, що лише постійно переглядаючи себе, можна підтримувати високий рівень ухвалення рішень у довгостроковій перспективі. Ринкове середовище змінюється дуже швидко, і в будь-який момент легковажність може призвести до катастрофічних наслідків. Протягом п'ятдесяти років Sequoia змогла успішно продовжувати свою діяльність саме завдяки цій культурі постійної самоідентифікації.
Mario: Яку пораду ви дали б молодим інвесторам або підприємцям?
**Roelof：**Зберігайте цікавість, зберігайте скромність. Цікавість спонукає вас постійно вчитися новому, а скромність нагадує вам завжди усвідомлювати обмеженість вашого пізнання. Не гордитесь короткотерміновим успіхом і не впадайте у відчай через короткотермінові невдачі. Справжні великі справи виникають у процесі постійного випробування та корекції.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Діалог з Sequoia Capital Roelof Botha: Розвиток ШІ перегрівається, швидке зростання не означає успіх
Упорядкування та компіляція: Daisy, ChainCatcher
Редакційна примітка:
У контексті стрімкого розвитку технології штучного інтелекту інвестиції в ШІ продовжують нагріватися, також постійно змінюється логіка прийняття рішень венчурним капіталом. В ексклюзивному інтерв'ю подкасту The Generalist Рулоф Бота, керуючий партнер Sequoia Capital, ділиться своїми думками про оцінку поточної ринкової сцени, ризики інвестування в штучний інтелект і про те, як Sequoia може боротися з упередженнями прийняття рішень всередині компанії.
Він згадував про свій досвід управління кризами в PayPal, зазначивши, що в умовах достатку капіталу підприємствам легко допустити стратегічні ослаблення. Одночасно він також обговорив, як оцінити довгостроковий потенціал і ринкові обмеження ранніх компаній з високим зростанням, а також важливість дотримання інвестиційної дисципліни в конкретних ситуаціях.
Ця розмова надає можливість поглянути на цикл стартапів в сфері ШІ з точки зору венчурного капіталу, охоплюючи практичний досвід управління ризиками, психологічних упереджень та інвестиційних стратегій.
Наступний зміст є узагальненням та перекладом інтерв'ю.
TL;DR:（занадто довго, не читав）
1.З точки зору загального ринку, не спостерігається системних бульбашок. Звичайно, в окремих сферах, таких як сфера штучного інтелекту, дійсно існує явище перегріву.
Прискорене зростання компанії є частиною великої тенденції, а не випадковим явищем.
Швидке зростання стартапів на ранніх етапах не означає, що вони мають підґрунтя для довгострокового успіху, необхідно звертати увагу на ринковий потенціал і сталість.
Інвестуючи, якщо дивитися лише на ранню криву зростання, дуже легко помилитися в оцінці майбутнього ліміту. Ранні інвестори повинні подумати: чи може ця модель дійсно стати поведінкою мас?
Швидке зростання не означає успіх.
Надлишок капіталу може призвести до ослаблення стратегій підприємств, тоді як обмежені ресурси, навпаки, можуть стимулювати максимальну інноваційність та виконання.
Люди дуже легко піддаються впливу інформації, з якою вони вперше стикаються.
8.Sequoia зменшує вплив когнітивних упереджень на прийняття рішень через систематизовані процеси (такі як горизонтальне порівняння інвестиційних проектів, відкритий розгляд психологічних упереджень тощо).
Поточний ринок та інвестиційна раціональність
Mario: Чи вважаєш ти, що на даний момент на ринку є бульбашка?
Рулоф: За моїми стандартами, я не думаю, що це період бульбашки. Для мене бульбашка означає, що ціни на всі види активів взагалі завищені у всіх сферах, чого зараз немає. Наприклад, ринок нерухомості США, як житлової, так і комерційної, в цілому залишається слабким. У нас є внутрішній трекер у Sequoia, який оновлюється щопонеділка, який відстежує кратні співвідношення вартості підприємства до доходу приблизно 690 публічних технологічних компаній. Виходячи з цієї статистики, загальний рівень в даний час знаходиться в 60-му процентилі за останні два десятиліття. Іншими словами, якщо дивитися на ринок в цілому, то системної бульбашки немає. Звичайно, деякі сфери, наприклад, штучний інтелект, дійсно перегріваються, але не в цілому.
Mario: Якими ще способами ви оцінюєте інвестиції, щоб залишатися раціональними, крім щотижневих звітів?
Рулоф: На додаток до множинного відстеження ринку, у нас також є інструмент, який фіксує всі завершені інвестиції в поточний фонд. Це дозволяє нам постійно переглядати наші останні інвестиції та порівнювати їх з тими, які ми інвестували в минулому. Тому що люди від природи схильні робити відносні порівняння, коли справа доходить до прийняття рішень. Якщо ви дивитеся тільки на проекти, з якими ви зіткнулися в минулому місяці сьогодні, легко знизити або підняти планку за поточними обставинами. Але якщо розширити свій кругозір на весь інвестиційний цикл фонду, і за його межі, можна більш точно судити про якість проекту – чи є у компанії потенціал стати «легендарною компанією». Той факт, що Sequoia існує вже більше 50 років і підтримує компанії, на які припадає понад 30% сьогоднішньої ринкової капіталізації NASDAQ, також вимагає від нас завжди дотримуватися найвищих стандартів.
Mario: Чи стає все більше компаній, які виділяються на фоні швидкого розвитку штучного інтелекту?
Roelof: Дійсно, сьогодні компанії потрібно менше часу, щоб досягти значного зростання, ніж коли-небудь раніше. Але це не нове явище, яке виникло раптово, а результат тривалої еволюції, що відбувалася протягом останніх десятиліть. Від напівпровідників до комп'ютерних систем, до Інтернету, до мобільного Інтернету, до сьогоднішнього дня штучного інтелекту, кожен технологічний стрибок знижував бар'єри для компаній, щоб дістатися до користувачів, та прискорював процес просування продуктів. Особливо сьогодні, коли понад 5 мільярдів людей підключені до Інтернету, більшість з яких мають смартфони, це означає, що нові послуги можуть практично миттєво досягати глобального ринку. Додатково, величезні обсяги накопичених даних забезпечують багатий ресурс для розвитку ШІ. Отже, прискорене зростання компаній є частиною великої тенденції, а не випадковим явищем.
Mario: У контексті нинішнього швидкого розвитку, чи є найбільшою викликом для інвесторів оцінка стелі можливостей?
Рулоф: Саме так. В першу чергу варто судити про верхню межу розміру ринку. Наприклад, електронна комерція з миттєвими розпродажами (наприклад, Gilt, Rue La La), яка була дуже популярна п'ятнадцять років тому, мала вражаюче круту криву зростання. Але виявляється, що модель флеш-розпродажу не стала мейнстрімним способом споживання, а була обмежена нішевим ринком. При інвестуванні, якщо дивитися тільки на ранню криву зростання, легко неправильно оцінити верхню межу майбутнього. Тому ранні інвестори повинні запитати себе: чи дійсно ця модель може стати масовою поведінкою? Друге – це питання конкурентних бар'єрів. Лідер не обов'язково в підсумку перемагає. Наприклад, Google не був першою пошуковою системою, а Facebook не був першою соціальною мережею. У багатьох технічних галузях часто саме другий або третій абітурієнт підводить підсумки уроків попередників і остаточно їх перевершує. Тому при інвестуванні ми повинні не тільки судити про розмір ринку, а й оцінювати, чи достатньо глибокий рів компанії, щоб продовжувати лідирувати.
Mario: Ви згадали, що в сфері ШІ з'явилися інвестиції SPV (спеціальні цільові структури), невелике самовкладення, велике зовнішнє залучення та інші явища. Чи є це сигналом про бульбашку?
Рулоф: Цей феномен в основному зосереджений на просторі штучного інтелекту. Моя думка така: навіть якщо загальний ринок не є бульбашкою, в деяких областях може бути перегрів. Крім того, я стурбований тим, що такий легковажний підхід до інвестицій підірве здоров'я ринку, особливо для самих стартапів. Озираючись на мій особистий досвід, PayPal зіткнувся з величезним фінансовим тиском у 2000 році, і саме через обмеження на «спалювання грошей» команда зосередилася на інноваціях, оптимізації бізнес-моделей та зниженні витрат. Надмірне фінансування може призвести до того, що компанії втратять відчуття кризи та стануть розслабленими, що не сприяє побудові здорового, довгострокового бізнесу.
Ризики та хибні судження за високим зростанням
Mario: Чи можуть засновники в реальному житті залишатися дисциплінованими та раціональними після отримання великих інвестицій?
Рулоф: Дуже рідко. Що дійсно можна зробити, так це часто ті засновники, які пережили великі кризи і пережили моменти життя і смерті. Наприклад, Брайан Ческі з Airbnb пережив майже крах під час пандемії у 2020 році. Цей досвід дав йому глибоке розуміння капіталу та ризику. Я вірю, що такі люди, як він, зможуть залишатися обережними та дисциплінованими, навіть якщо в майбутньому у них буде більше грошей. Але переважній більшості засновників, які не зазнавали подібних труднощів, важко встояти перед спокусою розхлябаності, яку приносить багатий капітал лише завдяки раціональній самодисципліні.
Mario: Здається, тільки переживши біль, можна по-справжньому зрозуміти урок.
Рулоф: Так, я теж. Коли я працював у PayPal у 2000 році, ми мали щомісячний збиток у розмірі 14 мільйонів доларів, а компанія мала лише сім місяців готівки. Спочатку ми витратили багато грошей на експансію, але коли ринок обвалився і канали фінансування закрилися, ми були змушені швидко рухатися. За цей час ми скоротили витрати, вирішили проблему шахрайства з онлайн-платежами та скоригували нашу модель доходів. З тих пір наш дохід стрімко зростає вже три роки поспіль. Цей досвід навчив мене, що коли ресурси обмежені, інновації та виконання можуть бути стимульовані на максимумі. Тому я часто раджу підприємцям запитати себе, яке рішення ви б прийняли сьогодні, якби у вас залишилося лише 12 місяців грошового потоку? Такі припущення можуть мати велике значення для з'ясування того, що дійсно важливо, і уникнення марної трати ресурсів.
Психологічні упередження в прийнятті рішень та механізми їх подолання
Mario: Коли у тебе почався інтерес до психології прийняття рішень?
Рулоф: Інтерес надходить з різних джерел. По-перше, мій батько був професором економіки, і він стикався з цим з дитинства. Коли я навчався в коледжі, я спеціалізувався на актуарних науках, які вимагають прогнозування протягом кількох десятиліть і навчили мене мислити в дуже довгому масштабі. А більшість людей, наприклад, бухгалтери, звикли дивитися тільки на дані минулого року. Коли я приїхала до Стенфордської вищої школи бізнесу, я пройшла курс з організаційної поведінки та систематично вивчала евристику та упередження. З тих пір я багато про це читаю. Пізніше, в Sequoia, ми не тільки впровадили ідентифікацію упереджень у обговорення команди, але навіть попросили кожен інвестиційний меморандум проактивно перераховувати можливі психологічні упередження, такі як: «Чи не занадто я хвилююся, тому що не інвестував занадто довго? Чи не занадто я підходжу близько, тому що знаю засновника?» Таким чином, явне упередження може значно зменшити їх неявний вплив на прийняття рішень.
Mario: Цей метод активного виявлення відхилень фактично додає додатковий рівень захисту для прийняття рішень.
Roelof: Саме так. Якщо ви можете відкрито обговорювати упередження в команді, наприклад, якщо хтось визнає: «Я відчуваю, що можу бути трохи упередженим у цій справі», то інші члени команди зможуть більш раціонально брати участь у судженнях, тим самим колективно зменшуючи вплив упереджень. Ми завжди віримо, що команда краще за особистість, а колективна раціональність може компенсувати сліпі плями, викликані особистими емоціями.
Mario: Які, на вашу думку, найпоширеніші та на які слід звертати увагу ухвалення рішень?
**Roelof：**Є два особливо важливі аспекти. Перший — це ефект анкера. Люди легко піддаються впливу інформації, з якою вони стикаються спочатку. Наприклад, шість місяців тому ви бачили одну компанію, і тоді її оцінка була низькою, а зараз вона зросла в три рази, тому ви інстинктивно відмовляєтеся інвестувати. Але правильне питання повинно бути: чи є це хорошим часом для входу при сьогоднішніх умовах? А не зациклюватися на минулих цінах. Другий — це острах втрат. Люди часто занадто рано виходять, коли вже отримали прибуток, боячись втратити отримані вигоди, а не тримають активи з потенціалом для подальшого зростання. Ця психологія може призвести до пропуску справжніх можливостей для довгострокового складного процента. Щоб протистояти цій тенденції, ми спеціально створили Sequoia Capital Fund, який дозволяє нам довгостроково утримувати акції відмінних компаній після їхнього виходу на біржу, а не відразу розподіляти їх між LP під час IPO.
Mario: Sequoia створює довгостроковий фонд, щоб певною мірою виправити недоліки людської природи через систему.
**Roelof：**Так. Встановлення механізму є одним із способів боротьби з нашими інстинктивними слабкостями. Сподіватися на індивідуальну волю недостатньо, необхідно підвищити раціональність колективного прийняття рішень через структурний дизайн.
Інвестиційний огляд та довгострокове мислення
Mario: Які когнітивні упередження або помилкові рішення справили на вас враження під час вашого інвестиційного досвіду?
**Roelof：**Є. Наприклад, ми мали можливість інвестувати в ранні раунди Twitter, але врешті-решт вирішили відмовитися. Однією з причин було те, що ми сумнівалися в даних про зростання компанії в той час і не мали достатньої перспективи, щоб зрозуміти потенціал її мережевого ефекту. Після аналізу назад, це насправді була надмірна залежність від короткострокових кількісних показників, тоді як було проігноровано можливості довгострокового нелінійного зростання. Саме тому пізніше ми в внутрішній освіті дуже підкреслювали важливість одночасного врахування кількісних даних і якісних тенденцій.
Маріо: Компанії, які дійсно змінюють світ, часто не мають чудових даних на ранніх етапах. **
**Roelof：**Саме так. Легендарні компанії часто на початку сповнені невизначеності, їхній шлях зростання не є лінійним і навіть виглядає дещо хаотично. Якщо використовувати лише традиційні фінансові показники, можна пропустити їх. Тому для розпізнавання раннього потенціалу необхідно поєднувати дані, тенденції, риси засновника і більш макроскопічні ринкові інсайти.
Mario: Як ти ставишся до швидкого зростання стартапів в умовах нинішнього буму інвестицій в AI? Які ризики криються за цим?
**Roelof：**Сьогодні темпи зростання компаній дійсно вражаючі. Деякі компанії отримали сотні мільйонів доходу всього за кілька місяців. Але питання в тому, чи є цей вибуховий зростання сталим. По-перше, потрібно оцінити місткість ринку. У деяких сферах сам стеля не дуже високий, і після досягнення певного масштабу зростання швидко сповільнюється. Якщо увійти на ринок вже за дуже високої оцінки, ризики величезні. По-друге, це конкурентне середовище. Початкове лідерство не означає, що можна довгостроково зберегти лідерство. Конкуренти постійно з'являються, а прихильність користувачів і мережеві ефекти - це справжні захисні бар'єри, які можуть витримати удари.
Mario: Тобто, швидке зростання не є рівнозначним успіху.
**Roelof：**Цілком вірно. Швидкість зростання є сигналом, але її потрібно оцінювати в поєднанні з такими факторами, як масштаб ринку, бар'єр для входу, модель прибутку, виконання команди тощо. В іншому випадку легко потрапити в пастку безслідного переслідування високого зростання.
Mario: В таких умовах, як Sequoia зберігає спокій та раціональність у прийнятті рішень?
Рулоф: У нас є кілька внутрішніх принципів. Перш за все, завжди дотримуйтеся принципу «дисконтування майбутніх цінностей, а не ретроспективних минулих цін». Навіть якщо раніше проект був дешевим, а тепер зростає втричі, якщо він все ще розумний з точки зору довгострокової цінності, ми не пропустимо можливості через психологічні бар'єри. По-друге, робіть детальні порівняння. Кожен раз, коли приймається нове інвестиційне рішення, його не тільки порівнюють з поточним випадком, але і порівнюють по горизонталі з усіма інвестиціями за весь цикл фонду, щоб гарантувати, що норматив не знижується. По-третє, відкрите обговорення потенційних упереджень. У кожному інвестиційному меморандумі відповідальну особу просять перерахувати будь-які психологічні упередження, які вони можуть мати, наприклад, чи не занадто вони прагнуть, тому що не робили цього занадто довго. За допомогою мозкового штурму ці упередження можна зробити явними, тим самим зменшуючи їх неявний вплив на прийняття рішень.
Маріо: У Sequoia, здається, дуже цінують самоусвідомлення.
**Roelof：**Так точно. Ми віримо, що лише постійно переглядаючи себе, можна підтримувати високий рівень ухвалення рішень у довгостроковій перспективі. Ринкове середовище змінюється дуже швидко, і в будь-який момент легковажність може призвести до катастрофічних наслідків. Протягом п'ятдесяти років Sequoia змогла успішно продовжувати свою діяльність саме завдяки цій культурі постійної самоідентифікації.
Mario: Яку пораду ви дали б молодим інвесторам або підприємцям?
**Roelof：**Зберігайте цікавість, зберігайте скромність. Цікавість спонукає вас постійно вчитися новому, а скромність нагадує вам завжди усвідомлювати обмеженість вашого пізнання. Не гордитесь короткотерміновим успіхом і не впадайте у відчай через короткотермінові невдачі. Справжні великі справи виникають у процесі постійного випробування та корекції.