Visão geral da regulamentação de ativos de criptografia na Malásia

I. Quadro regulatório

A Malásia adota um modelo de "dupla regulação" para ativos de criptografia, principalmente sob a responsabilidade do Banco Nacional da Malásia e da Comissão de Valores Mobiliários da Malásia. O Banco Nacional é responsável pela política monetária e pela estabilidade financeira, não reconhecendo moedas digitais emitidas por privados como moeda legal. A Comissão de Valores Mobiliários é responsável por incluir ativos de criptografia que atendem aos critérios no sistema de regulação do mercado de capitais. De maneira geral, a Malásia considera ativos de criptografia como um produto de investimento/título e não como moeda para fins de regulação.

A base legal para o sistema regulatório provém do "Decreto-Lei nº 2007 sobre Mercados de Capitais e Serviços (Moedas Digitais e Tokens Digitais como Valores Mobiliários)", que entrou em vigor em 2019. Este decreto confere à Comissão de Valores Mobiliários poderes regulatórios e estabelece que os ativos de criptografia que atendem a determinadas características de investimento podem ser considerados valores mobiliários. Desde então, a Comissão de Valores Mobiliários publicou várias regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que regulamentam as condições de acesso para as bolsas de ativos digitais, plataformas de emissão inicial de bolsas e serviços de custódia de ativos digitais.

Em termos de medidas regulatórias específicas, a Malásia estabelece limiares claros de licenciamento. As plataformas de negociação de ativos digitais devem registrar-se como operadores de mercado reconhecidos, cumprindo elevados padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos robustos de controle de risco, medidas de combate à lavagem de dinheiro e processos KYC. Além disso, foi introduzido o sistema de "custódia de ativos digitais", que exige que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam licenças relevantes e garantam que os ativos dos clientes sejam armazenados de forma independente, com registros claros e segregação de riscos.

No que diz respeito aos serviços de carteira, se apenas oferecerem funcionalidades de carteira de software descentralizada, não estarão sujeitas a regulamentação; mas se também possuírem funcionalidades de conversão de moeda fiduciária ou custódia, precisarão obter as qualificações de pagamento ou custódia correspondentes. Este modo de tratamento diferenciado equilibra o desenvolvimento da inovação com a controlabilidade da regulamentação.

II. Supervisão das bolsas e configuração do mercado

Até 2025, a Malásia terá um total de 6 bolsas de ativos digitais licenciadas aprovadas pela Comissão de Valores Mobiliários, incluindo:

1. Luno Malaysia - A plataforma regulamentada com a maior quota de mercado, fundada em 2013, foi a primeira a obter licença, suportando cerca de 18 tipos de moedas regulamentadas para negociação.

2. SINEGY - Uma bolsa local fundada em 2017, caracterizada pela conformidade e segurança, com suporte para um número reduzido de moedas.

3. Tokenize Malaysia - Fundada em 2017, com operações que abrangem Malásia, Singapura, Vietname, entre outros, recebeu investimento do banco de investimento local Kenanga.

4. MX Global - Fundada em 2018, plataforma de negociação local, recebeu investimento de uma certa plataforma de negociação, suporta negociação de moedas principais.

5. HATA Digital - Obteve aprovação de princípios em 2022, sendo a 5ª DAX licenciada, com funcionalidades de negociação em mercado de dólares independentes.

6. Torum International - Aprovado em 2024, é a 6ª DAX, posicionando-se como uma plataforma "social + financeira", atualmente ainda em fase de preparação antes do lançamento.

Estas plataformas são todas RMO-DAX e estão conectadas ao sistema bancário local, suportando depósitos, levantamentos e trocas de moeda em Ringgit malaio, constituindo a base do ecossistema de serviços de ativos digitais em conformidade na Malásia.

De acordo com as regras da Comissão de Valores Mobiliários, cada ativo digital listado em uma bolsa licenciada deve ser aprovado. Até o início de 2025, foram aprovadas 22 criptomoedas para negociação, abrangendo moedas principais, moedas de cadeia pública, ativos de criptografia DeFi, entre outros. É importante notar que nenhuma moeda estável ou moeda de privacidade foi aprovada para negociação. Isso indica que as autoridades reguladoras da Malásia adotam uma abordagem cautelosa na seleção de moedas, com foco no controle do risco cambial e do risco de lavagem de dinheiro.

Três, mecanismos de entrada e saída de fundos e controle de câmbio

As casas de câmbio licenciadas na Malásia geralmente suportam depósitos e retiradas denominados na moeda local, o ringgit malaio. Os usuários podem depositar moeda fiduciária em suas contas da bolsa através de transferências bancárias locais e, em seguida, trocar por Ativos de criptografia; também podem vender os ativos criptográficos que possuem e retirar em ringgit para suas contas bancárias. A maioria das plataformas não cobra taxas de depósito bancário, enquanto as retiradas geralmente têm uma taxa simbólica, tornando o acesso mais fácil.

Além disso, os investidores também podem transferir ativos de criptografia de moedas em conformidade de suas carteiras pessoais para a exchange para negociação; após a conclusão da negociação, eles também podem retirar os ativos para suas carteiras em blockchain. Este arranjo oferece aos usuários um canal de fluxo bidirecional entre moeda fiduciária e ativos digitais. No entanto, todos os movimentos de fundos devem passar por verificações de identidade e procedimentos de conformidade contra a lavagem de dinheiro, especialmente para retiradas de grandes quantias ou anormais, a plataforma implementará uma verificação adicional.

Para evitar a formação de canais de saída de fundos através de ativos de criptografia, as autoridades reguladoras da Malásia implementaram as seguintes medidas para as bolsas:

• Apenas são permitidas transações cotadas em ringgit: a bolsa não pode oferecer pares de negociação cotados em dólares ou outras moedas estrangeiras, nem permitir a negociação de moedas estáveis.
• Os levantamentos estão limitados a contas bancárias locais: a retirada de moeda fiduciária deve ser transferida para a conta bancária local em nome do próprio usuário, sendo estritamente proibido transferir para contas de terceiros.
• Revisão de levantamento de ativos de criptografia: embora tecnicamente permitido que os usuários levantem moeda para carteiras pessoais, as plataformas geralmente impõem um atraso ou processos de verificação adicionais.

Estes designs evitam efetivamente que os ativos de criptografia se tornem ferramentas de transferência de fundos, tornando difícil para os investidores, mesmo ao comprarem moedas de alta volatilidade como Bitcoin e Ethereum, converterem-nas em ativos em moeda estrangeira para transferências cambiais. A posição básica da regulamentação é: "não proibir a atividade de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço".

Quatro, o modelo de custódia de fundos e a proteção dos ativos dos clientes

Todas as bolsas licenciadas na Malásia utilizam um modelo de negociação com custódia centralizada, ou seja, os utilizadores devem depositar os ativos na carteira ou conta da plataforma para realizar transações, não podendo utilizar carteiras pessoais em blockchain para negociação direta ou transações em blockchain. Neste modelo, os ativos detidos pelos investidores são guardados pelo custodiante da plataforma, e os indivíduos apenas podem consultar o saldo e fazer ordens de negociação através da conta da plataforma.

A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes estejam estritamente separados dos ativos da empresa e adotar mecanismos adequados de armazenamento em carteira fria/múltipla assinatura. Esta exigência decorre das Diretrizes de Ativos Digitais e do Guia de Proteção de Ativos dos Clientes elaborados pela Comissão de Valores Mobiliários, com o objetivo de prevenir a apropriação indevida dos ativos dos usuários ou a perda de ativos.

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia introduziu o sistema de "custódia de ativos digitais", estabelecendo um limiar regulatório específico para as instituições que oferecem serviços de custódia de tokens. Até ao final de 2023, três instituições, incluindo a CoKeeps, já obtiveram aprovação dos princípios DAC.

Antes da implementação total do mecanismo DAC, a maioria das plataformas utilizava terceiros internacionais de custódia para custodiar ativos digitais:

• Luno Malásia: Colabora com um prestador de serviços de custódia para guardar ativos digitais, enquanto os fundos em moeda fiduciária são custodiados em uma instituição fiduciária local.
• Tokenize: A custódia de ativos é executada em conjunto por um prestador de serviços de custódia e uma instituição fiduciária local.
• SINEGY: também utiliza uma solução de custódia independente, garantindo a independência dos ativos dos clientes.

A comissão de valores mobiliários exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reservas de 1:1, os ativos dos clientes não podem ser utilizados para outros fins.
• Realizar auditorias periódicas de ativos e divulgar relatórios de prova de reservas.
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo de ativos de clientes ou atividades de investimento alavancado.

Este design de sistema, especialmente após o evento em uma determinada bolsa, tem uma importância significativa na garantia da confiança dos investidores. A plataforma da Malásia, devido a os ativos serem custodiados por terceiros e não podendo ser usados para outros fins, demonstrou uma robustez e credibilidade regulatória mais fortes durante a turbulência do mercado global.

Cinco, Estado do mercado e panorama competitivo da plataforma

O mercado de ativos de criptografia na Malásia tem mostrado um crescimento robusto nos últimos anos. Apesar de ter começado mais tarde, graças a um quadro regulatório claro e ao aumento da confiança dos investidores, as bolsas de valores em conformidade têm gradualmente estabelecido uma base de usuários local e uma escala de operações. Até o final de 2021, o volume anual de negociações do mercado de criptografia no país atingiu cerca de 21 bilhões de ringgits. Em 2022, o número total de novas contas de negociação de ativos digitais alcançou 128 mil, equivalente ao volume de abertura de contas do mercado de valores mobiliários tradicional.

No que diz respeito ao panorama competitivo da plataforma, apresenta uma estrutura altamente concentrada. A Luno Malaysia, como a primeira exchange aprovada, tem mantido uma posição de liderança absoluta no mercado. De acordo com os dados públicos de 2024, o número de usuários registrados na plataforma ultrapassou 1 milhão, com um total de mais de 72 milhões de transações e ativos sob custódia que atingem 4,28 bilhões de ringgits. O volume de transações anual chega a 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% de todo o mercado de exchanges licenciadas. A Luno tem vantagens em termos de suporte a moedas, experiência do usuário e custódia em conformidade, mantendo-se como líder de mercado.

A quota de mercado das restantes bolsas é relativamente limitada, mas cada uma tem as suas características e caminhos de desenvolvimento.

• Tokenize Malaysia, com o histórico de investimento da Kenanga, tem um certo reconhecimento entre os usuários de finanças tradicionais locais e lançou algumas moedas que não estão cobertas pela Luno;
• A MX Global, devido ao investimento de uma determinada plataforma de negociação, teve um crescimento significativo de usuários após 2022, tornando-se a plataforma de crescimento mais rápido além da Luno;
• A HATA Digital começará a realizar testes a partir de 2024, atraindo a atenção de usuários profissionais devido à sua funcionalidade de integração de liquidez externa e área de negociação em dólares.

De uma forma geral, o mercado regulamentado da Malásia ainda é dominado pela Luno, com outros plataformas a desenvolverem-se de forma diferenciada. O número de utilizadores e o volume de transações das plataformas Tokenize, MX, SINEGY, HATA, entre outras, estão muito abaixo da Luno, mas estão a competir por grupos específicos através de diferentes estratégias.

Do ponto de vista do perfil do investidor, os usuários de varejo predominam, com uma clara tendência de juventude. Os dados da Luno mostram que a idade média dos investidores é de 34,8 anos, com 76% sendo homens, e o valor médio de cada depósito é de 100 ringgits, apresentando características típicas de um mercado de varejo de "pequenos valores e alta frequência". Ao mesmo tempo, a proporção de usuárias femininas está aumentando ano após ano, com um crescimento de 17% em 2024, demonstrando uma aceitação crescente no mercado. A Luno também lançou o serviço "Luno Institucional" em 2024, oferecendo API, liquidez OTC e custódia profissional, mostrando que a plataforma está ativamente expandindo sua base de clientes de alto patrimônio líquido e o mercado institucional.

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com as cotações internacionais. Após um incidente em uma determinada bolsa em 2022, o volume de negociações caiu temporariamente, mas, desde o aumento do preço do Bitcoin em 2023, impulsionado por fatores como ETFs favoráveis, o volume de negociações no terceiro trimestre de 2023 aumentou em mais de 300% em relação ao trimestre anterior, e em 2024, o Bitcoin ultrapassou pela primeira vez os 100 mil dólares, aumentando ainda mais a disposição para negociar e a procura por abertura de contas.

O relatório da Comissão de Valores Mobiliários indica que mais de 72% dos investidores com menos de 45 anos possuem contas DAX, refletindo que este mercado é principalmente composto por usuários nativos digitais. Certos eventos, como projetos de identidade digital, também geraram ampla atenção, mostrando que o mercado é altamente sensível a novos tokens, airdrops e aplicações inovadoras, destacando a necessidade de fortalecer a educação dos investidores no futuro.

De um modo geral, o mercado de criptografia da Malásia estabeleceu um ecossistema de negociação que é predominantemente composto por jovens investidores individuais, com alta concentração de plataformas e atividade de negociação claramente influenciada por tendências globais, com base em políticas regulatórias claras e plataformas em conformidade e seguras. Com a gradual liberalização das categorias de tokens e o aprimoramento do sistema de ferramentas de conformidade, o mercado ainda possui potencial para um crescimento adicional.

Seis, Fenómenos de uso de plataformas não autorizadas e a atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um sistema rigoroso de licenciamento, parte dos investidores experientes ainda está a utilizar plataformas não registradas no exterior, como algumas grandes bolsas internacionais. Estas plataformas oferecem uma gama mais ampla de moedas para negociação, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivados, o que as torna bastante atraentes para negociantes de alta frequência e para usuários que buscam altos retornos. Muitos investidores consideram as bolsas licenciadas localmente como um "canal de entrada e saída de fundos", ou seja, após lucrar com negociações em plataformas não registradas, transferem os ativos para as plataformas licenciadas para convertê-los em ringgits.

Diante da situação acima, a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia adotou uma ação regulatória de escalonamento progressivo, formando um conjunto sistemático de restrições e mecanismos de penalização:

1. Sistema de lista de aviso aos investidores: A Comissão de Valores Mobiliários mantém e publica regularmente a "lista de aviso aos investidores", que inclui plataformas estrangeiras que oferecem serviços a usuários locais sem registro. Por exemplo, várias grandes bolsas internacionais foram incluídas na lista já em 2020--2021 e foi claramente informado ao público que "negociar com essas entidades não estará protegido pela lei da Malásia".

2. Execução oficial e ordens de proibição: A Comissão de Valores Mobiliários emitiu várias ordens escritas e condenações públicas a grandes plataformas, exigindo que cessem os serviços para usuários da Malásia, fechem sites, aplicativos e canais de marketing, e que os executivos garantam pessoalmente a execução.

3. Bloqueio combinado de meios técnicos e financeiros:

   • Operadoras de telecomunicações locais bloqueiam URLs de plataformas não licenciadas;
   • A loja de aplicações retirou as suas aplicações relacionadas na região da Malásia;
   • O banco central e a autoridade fiscal colaboram, proibindo os bancos locais de fornecer serviços de depósito/retração para plataformas não registradas;
   • Proibido fornecer negociação de moeda estável em dólares, para prevenir a fuga de divisas.

4. Educação dos investidores e advertências públicas: A Comissão de Valores Mobiliários alertou várias vezes o público a não investir em plataformas não licenciadas, caso contrário, assumirá todos os riscos e não poderá buscar compensação legal. Após um incidente em uma determinada bolsa, muitos malaios