主なポイント

• DeFiレンディング市場は、経済モデルの最適化、技術の統合、コンプライアンスの取り組みを含む複数の革新と発展を遂げています。これらの進歩は、借り手と貸し手の両方のユーザーベースとスケールを拡大し、過剰担保による低い資本効率を解消し、DeFiレンディング分野で成熟と進化を促進することを目指しています。
• モジュラーレンディングデザインは、複雑なシステムを独立した交換可能なモジュールに分解することにより、システムの柔軟性と拡張性を向上させる。 Morpho、Euler V2、Vesperなどのプロトコルは、この方向で積極的に探求を行っており、モジュラーデザインを通じてシステムの柔軟性と革新を高め、単一の依存リスクと低い資本効率を緩和するのに役立っています。
• 現実世界の資産（RWA）のトークン化は、この市場サイクルでの主要なイノベーションドライバーであり、不動産や芸術などの現実世界の資産をDeFiスペースにもたらし、貸出市場の規模と影響力を拡大しています。Centrifuge、Huma Finance、Flux Financeなどのプロトコルは、この領域で積極的に探索および実装を行っています。
• 担保のないクレジットローンは、DeFiレンディング市場における重要な革新方向を示しています。数多くの課題にもかかわらず、TrueFiやClearpoolなどのプロトコルは、銀行取引記録、第三者信用評価データ、フラッシュローンから拡張された包括的な信用評価を統合することにより、純粋なクレジットローンを拡大する先駆的なビジネスモデルを確立しています。
• AI(人工知能)は、特に自動取引、リスク管理、取引効率、ユーザーエクスペリエンスの向上などの分野で、DeFiレンディングに大きな可能性を示しています。MakerDAOやdForceなどのプロトコルは、AIアプリケーションの探求を始めており、AIとDeFiの統合に有望な未来を示しています。
• Aave、MakerDAO（Spark）、Compoundなどの主要プロトコルは、強力なネットワーク効果、ブランドの影響力、絶えず進化するテクノロジーを持ち、市場を席巻しています。これらは業界の基準とリーダーとして機能し、次のティアのプロトコルは、モジュラー融資、RWA統合、無利子の無担保ローンの開発、AI技術の組み込みに焦点を当て、新しい市場の道を開くことに取り組んでいます。

暗号通貨市場が徐々に回復する中、長らく静かだったDeFiセクターが再び注目されています。DeFiの貸出は、激しい競争の中で安定した純利益モデルが注目されています。最近のデータによると、貸出セクターの総ロックアップ価値（TVL）は、DeFi全体よりもより顕著に回復しており、この分野の強力な成長勢いと堅固な市場基盤が浮き彫りにされています。

DeFiの総合的な時価総額とTVLの割合は明確なトレンドなしに変動していますが、Aaveなどの主要な貸出プロトコルは引き続き支配的です。これらのプロトコルは、継続的なイノベーションとパートナーシップの形成によって、市場ポジションを確固としています。さらに、モジュラーレンディング、純粋なクレジットレンディング、RWA（リアルワールドアセット）レンディングなどのサブセクターは、新たな活力とポテンシャルを注入し、貸出スペースには無限の将来の展望が示されています。

DeFiエコシステムでの貸出セクターの重要な役割と持続的な成長の可能性を考慮すると、このレポートは競争環境、主要なイベント、革新的な要因、成功要因の詳細な分析を提供することを目的としています。貸出プロジェクトの市場データ、技術的特徴、開発トレンドを調査することで、このレポートは読者に貸出セクターの包括的で詳細な分析フレームワークを提供し、市場のダイナミクスと将来のトレンドをよりよく把握できるようにしています。

このレポートで言及されているDeFiプロジェクトは、関連する概念を示すために意図されており、Gate.ioによる公式な推薦や勧告を構成するものではありません。読者は、各プロジェクトとその潜在的なリスクを徹底的に評価するために独自の調査を行うことが勧められます。さらに、このレポートは、DeFiレンディングに重なるまたは関連する他のDeFiセクターや概念（例：Eigenlayerの再ステーキング、Lidoのリキッドステーキング、Curve FinanceのDEXなど）については詳しく論じておらず、これらはDeFi内の独立したセグメントであり、焦点を奪うべきではありません。

DeFiレンディング市場における競争環境の概要

DeFiレンディングの原則とプロセス

DeFiレンディング市場の将来のトレンドを理解するには、その基本原則と開発の歴史を把握することが不可欠です。このセクションでは、この分野の簡潔な概要を提供します。

簡単に言えば、DeFiレンディングは、銀行などの従来の仲介者なしに運営されるブロックチェーンベースの金融システムです。これにより、人々はピアツーピアの形式で直接暗号通貨を借りたり貸したりすることができます。

典型的なDeFiレンディング市場は次のように動作します:

• スマートコントラクトの展開：すべてのDeFi貸出活動の中心は、自動的にプリセットされたルールを実行するコードであるスマートコントラクトです。借り手と貸し手は、これらのスマートコントラクトと直接やり取りして資金を預けたり引き出したりします。各DeFi貸出プロトコルには、すべての取引のセキュリティと透明性を確保するための独自のスマートコントラクトフレームワークがあります。
• 担保預金：DeFiレンディング市場は一般的にオーバーコラテラル化モデルを使用しており、借り手はまずETHやDAIのようなデジタル資産を担保として指定されたスマートコントラクトアドレスに預ける必要があります。この預金により、彼らは担保の価値の一定割合（通常70％）までの金額を借りることができます。このモデルにより、デフォルトリスクが低減され、借り手が返済期限を守れない場合、スマートコントラクトが自動的に担保を清算して借金を返済します。
• 流動性プールの作成：伝統的なピアツーピア（P2P）モデルを超えて、多くのDeFiレンディングプラットフォームは流動性プールメカニズムも使用しています。レンダーは資金をプールに預け入れることができ、スマートコントラクトが市場需要に基づいて適格な借り手と自動的にマッチングします。このアプローチは資本効率を向上させ、レンダーにより多くの収益機会を提供します。
• 利息の計算と配布：従来の固定金利融資とは異なり、DeFiプラットフォームでは通常、市場金利を自動的に調整するアルゴリズムを使用して、供給と需要のバランスを維持します。特定のトークンへの需要が供給を上回ると、そのトークンの貸出金利が上昇し、逆もまた然りです。このメカニズムは、市場の安定を維持しつつ、参加者により柔軟な価格戦略を可能にします。
• 清算メカニズムのトリガー: 借り手の担保比率が事前に設定された安全基準を下回ると、スマートコントラクトが自動的に清算プロセスを開始します。つまり、担保の一部またはすべてが売却され、その収益はまず未返済のローン元本と利息の返済に使用されます。清算プロセスは完全に自動化されており、手動介入からの不確実性を回避します。

DeFiレンディングとは対照的に、CeFi（中央集権型金融）レンディングは、貸出プロセスを完全にスマートコントラクトに依存しない。代わりに、ユーザーは信頼できる仲介者とやり取りする従来の金融機関に似ています。

ソース：tangem

結論として、貸出プロトコルの収益は、利子、清算利益、サービス手数料から得られ、これらはプロトコル自体、流動性提供者（LP）、および二次市場の支持者の間で分配されます。最初は、プロジェクトは高い金利でLPや借り手を引きつけるかもしれませんが、後の段階では、トークン価格の安定化に重点を置き、二次市場の運営や金利の調整を使用して市場の安定を維持します。プロトコルは、すべての関係者の利益をバランスよく配分し、最適な結果を達成する必要があります。

貸出チェーン全体にわたって、利子、清算手数料、およびサービス手数料がプロトコルの収益を構成し、それはプロトコル、流動性提供者、および二次市場参加者の間で公正に配分されなければならず、これは多者間の交渉と最適化のプロセスを反映しています。

DeFiレンディング市場の開発段階

要約すると、この分野の発展は3つの段階に分けることができます:

1. 探索段階（2017–2018年）：これはDeFiエコシステムの初期段階であり、MakerDAOやCompoundなどのプロトコルの台頭によって特徴付けられていました。ICOブームは、スマートコントラクトベースの暗号資産貸出サービスを提供する初期のDeFiプロトコルの創設を促し、DeFi融資の基盤を築いた。
2. 爆発的な成長段階（2019年〜2020年）：DeFiエコシステムは急成長期に入り、オンチェーンの貸出は多様化し、革新しました。より多くのDeFiプロジェクトが市場に参入し、貸出プロトコルはリスク管理、金利モデル、およびガバナンスメカニズムを継続的に革新し、最適化し、ユーザーにより多様で柔軟な金融サービスを提供しています。
3. 拡張フェーズ（2021年～現在）：Ethereumネットワークの混雑や取引手数料の上昇などの課題に直面しながら、DeFiレンディングプロトコルは、効率を向上させコストを削減するためのクロスチェーンおよびマルチチェーンソリューションの探索を開始しました。伝統金融および実体経済からの需要が高まる中、レンディングプロトコルは、リアルワールドアセット（RWA）をチェーン上にもたらし、レンディング市場の規模と影響を拡大する取り組みも開始しました。この段階のDeFiレンディング市場は、より成熟し、効率的で多様化した方向に進化しており、本報告書の焦点となっています。

DeFiレンディングの重要なマイルストーンを示すタイムラインを以下に示します。主要なイベントや分野の変化が強調されています。

• 2013年3月：デンマークの起業家であるルーン・クリステンセンがRedditでMakerDAOのビジョンを発表し、同プロトコルを2014年12月に正式に立ち上げました。これは最初のDeFiレンディングプロトコルと見なされています。
• 2017年12月：MakerDAOはSingle-Collateral DAI（SCD）を発表し、最初はETHのみを担保としてサポートしました。Multi-Collateral DAI（MCD）は2019年に続きました。
• 2018年9月：ロバート・レシュナーとジェフリー・ヘイズはCompound Financeプロトコルを紹介し、翌年に革新的なトークン化された貸出ポジションモデルを持つV2を立ち上げました。
• 2020年1月：AaveはV1をローンチし、フラッシュローンを導入しました。そして、2月にbZxの攻撃が続きました。
• 2020年3月：2年ぶりに、DeFi（分散型金融）のTVL（総ロックバリュー）が10億ドルを超えましたが、3月12日（“ブラックサーズデー”）のイベントで半減し、その後3ヶ月で急速に回復しました。
• 2020年5月：Compoundは流動性マイニングを開始し、「DeFiサマー」をスタートさせました。
• 2021年4月：MakerDAOは、DAIのための最初の実世界資産（RWA）担保ローンを可能にし、世界で初めてのRWAベースのDeFiローンを実現しました。Centrifugeとの協力により、New Silverは、Centrifuge Tinlakeのフィックスアンドフリップローンプールで、MakerDAOをクレジットツールとして使用しました。
• 2021年12月：DeFiレンディング市場の預金残高は900億ドルに達しました。
• 2022年夏：Terra-Lunaエコシステムが崩壊し、ベアマーケットが引き起こされました。Anchorやその他のDeFiレンディングプロトコルは大規模な清算に直面し、TVLは2000億ドルを超えて約600億ドルに急落しました。主要なCeFiレンディングプロジェクト（BlockFi、Celsius、Babel Financeなど）も破綻しました。
• 2023年3月：アルゼンチンのハッカーがEuler Financeから約2億ドル相当の暗号通貨を盗んだことで、DeFi融資史上最大の盗難事件となった。資金は3週間以内に返還された。同じ月に、USDCはペッグを外れ、USDCの主要な流出地点となったMakerDAOのPSMが、コミュニティの懸念を引き起こした。
• 2023年5月：MakerDAOは「The Endgame」というプロジェクトを立ち上げ、AIツールを活用してガバナンスをサポートし、効率性、弾力性、エンゲージメントの向上を目指しています。一般的な貸出プロトコルであるSpark Protocolもこの月に立ち上げられました。
• 2023年11月：Aave CompaniesはAvaraにリブランドされ、ステーブルコインGHO、ソーシャルプロトコルLens、機関融資プラットフォームAave Arcを含む新しい事業を導入し、暗号ウォレットやゲームなどの分野に進出しています。
• 2024年8月：BaseやScrollなどの新しい貸出市場の台頭により、DeFi貸出市場での活動が再燃しました。Aaveの週間アクティブ借り手は4万人に達し、2022年末の過去最高を超え、週間預金者もピークレベルに近づいています。
• 2024年9月：MakerDAOはSkyにブランド変更し、コンプライアンスとサブDAOモデルへの移行を推進しています。

市場開発の風景

キーデータとメトリクス

暗号市場全体の回復を受けて、DeFiの競争環境は安定したが動的な展望を示しています。

ブロックチェーンネットワークの観点から、全ネットワークを通じた総ロックアップ価値（TVL）は年初から着実に上昇し、370億ドルの最高値に達し、その後も高水準を維持し、300億ドル前後で安定しています。イーサリアムは依然としてセクターをリードし続けており、412のDeFiレンディングプロトコルのうち111がイーサリアムネットワークをサポートし、160.27億ドルのTVLを維持し、50%以上のシェアを維持しています。イーサリアムに続いて、トロンチェーンが495.1億ドル、ソラナが189.6億ドル、BNBチェーンが186.9億ドルを保有しています。アービトラム、ベース、スイ、アプトス、TONなどの新興ネットワークはまだ小さなシェアを占めていますが、注目すべき成長トレンドを示しています。

ソース：DeFiLlama

ユーザーエンゲージメントの観点から見ると、DeFiセクターの月間平均重複排除ユーザー数は、2023年初頭の255万人から今年9月には過去最高の2,164万人まで着実に増加し、前回の強気相場の水準を大幅に上回り、市場全体の成長傾向をはるかに上回っています。

ソース: @rchen8

アプリケーションプロトコルの市場シェアに関して、Aave、JustLend、MakerDAO（Spark）、Compoundなどの主要なプロトコルは、前回のブルマーケット以前からの基盤となるプレーヤーが市場の課題に耐え、市場の進化を通じてその地位を着実に強化しています。これらのプロトコルは強力なネットワーク効果、強力なブランド影響力、そして絶えず更新される技術的能力を活用し、市場シェアのほぼ70%を占め、業界標準を設定し、リーダーとしての役割を果たしています。これらのプロトコルは、トークンの有用性、流動性管理、ステーブルコインの発行、リスク管理などの領域で優れたパフォーマンスと革新を示し、競合他社が短期間で容易に置き換えることの難しい存在です。

ソース：Gate.io研究、トークン端末

モジュラーレンディングプロトコルMorphoに続くのは、複数のアセットとキャピタル効率をサポートすることで大きな利点を持つ、12億ドルのTVLを持つプロトコルです。さらに、非EVMプロトコルのKamino Lendも、Solanaチェーン上での相互作用の需要の高さにより急速に成長しています。これらの新興プロトコルはそれぞれ独自の特徴を持っており、後で詳細に強調します。

DeFiレンディングの4大巨頭

DefiLlamaによると、DeFiレンディング市場の現在の合計TVL（総保有価値）は306億ドルです。 Aave、JustLend、Spark（旧MakerDAO）、およびCompoundはそれぞれ35.9％、18.4％、7.5％、および6.3％のシェアを保有し、合計TVLの70％を占めています。

ソース：DeFiLlama

Aave

Aaveは、規模において最大のDeFi貸出プロトコルであり、全体のDeFiプロジェクトの中で3番目のランキングを獲得しています。貸出プール、aTokenモデル、革新的な金利メカニズム、フラッシュローンなどのコア機能によって、リーディングポジションを維持しています。

• サポートされているブロックチェーン：最初はイーサリアム上で開始し、後に複数のEVM互換チェーンに拡大しました。
• TVL（総ロックバリュー）：$11.2十億ドル。
• プロジェクトの位置づけ：Aaveは、イーサリアムをベースとした革新的なDeFiレンディングプロトコルとして位置づけられており、担保なしのローンやフラッシュローンなどのユニークなサービスを提供しています。
• 動作メカニズム：ユーザーは他の資産を借りるために資産を担保として預けることができます。一方、貸し手は利子を得ることができます。プロトコルは、DAOを維持し、貢献者をサポートするために利子を一部取得します。資産リスクに応じて10％から35％まで変動する準備率は、取得される割合を決定します。
• 利点：Aaveにはセキュリティモジュールがあり、借入者が変動金利と安定金利の間を切り替えることができる金利切り替えなどの新しい貸出機能があります。また、担保スワップ（借入者が担保を別の資産にスワップすることを可能にする）やフラッシュローンなどの新しい貸出機能も提供しています。

ジャストレンド

JustLendは、2020年にTRONによって立ち上げられた公式の貸出プラットフォームであり、そのTVL（総額ロックされた価値）は一時的にAaveを上回り、セクターで1位にランクインしました。

• サポートされているブロックチェーン：主にTRONブロックチェーンをサポートしています。
• TVL: $5.8 billion.
• プロジェクトの位置付け：JustLendは、TRONエコシステム内で安全かつ透明な貸付サービスを提供することを目指しています。
• 運営メカニズム：ユーザーは資産を担保として預け入れ、他の資産を借りることができ、プラットフォームはスマートコントラクトを介して自動的に貸出ルールを実行します。
• 利点：TRONエコシステム内での深い統合と比較的低い取引手数料は、ユーザーを引き付ける要因です。

MakerDAO(スパーク)

MakerDAOは、そのステーブルコインDAIと分散型レンディングプロトコルを通じて安定した資産と貸出サービスを提供しています。昨年ローンチされたサブDAO、Sparkは、貸出商品の多様化と市場競争力の向上をさらに推進しています。

• サポートされているブロックチェーン：Ethereum、Gnosis Chain。
• TVL: $2.2 billion.
• プロジェクトのポジショニング：MakerDAOは、DAIステーブルコインの作成と貸出に焦点を当てています。
• 動作メカニズム：ユーザーは資産を担保にDAIを生成し、プラットフォームはスマートコントラクトを通じてDAIの安定性を維持します。
• メリット：分散型ステーブルコインの先駆者として、最初に動く利点を持ち、現在は規制に準拠したリアルワールドアセット（RWA）に向けて転換しています。DAIの安定性とDeFiでの広範な受け入れはMakerDAOの主要な強みです。

コンパウンド

Compoundは、早期のDeFi貸出プラットフォームで、流動性マイニングを導入し、2020年の「DeFiサマー」を引き起こしました。

• サポートされているブロックチェーン: 主にイーサリアムで運用されており、他のチェーンに拡大する予定です。
• TVL: $1.9 billion.
• プロジェクトの位置付け：Compoundは、貸出金利がアルゴリズムによって自動的に調整されるオープンな貸出市場を提供することを目指しています。
• 動作メカニズム：ユーザーは担保として資産を預け入れ、プラットフォームはアルゴリズムを使用して貸し手と借り手をマッチングします。
• 利点：レンディングの早期参入者として、Compoundは初動利点を享受しています。自動金利調整メカニズムと堅牢な市場戦略は、DeFi空間における競争力を高めています。

市場を破壊するもの

DeFi市場の魅力は、その開放性と革新性にあり、トッププロトコル以外の多くの主要なプロトコルや新興プレーヤーが積極的にブレークスルーと成長を求めることを奨励しています。例としては、モジュラーレンディングアーキテクチャを使用するMorphoが含まれます。ラディアント、クロスチェーンレンディングのサポート。Huma Financeは、実物資産(RWA)とクレジットベースの融資を模索しています。

暗号通貨市場全体の回復トレンドに伴い、ユーザーの貸出や流動性提供などの金融活動への需要が着実に増加しており、DeFiセクターには前例のない成長の機会が提供されています。新興プロトコルや新しいアプローチが増殖し、多様なユーザーのニーズに対応し、既存の景観に挑戦するための斬新で効率的な貸出メカニズムや金融商品を導入しています。

第3セクションでは、これらのディスラプターと彼らの革新的なアプローチを強調した事例を共有します。

DeFiレンディング市場の開発トレンド

DeFiレンディング市場の成長は、その固有の技術的および利益のインセンティブだけでなく、主に暗号市場全体のセンチメントによっても大きく推進されています。ビットコインの価格サイクルが最も直接的な影響を与えています。

Bitcoinは、DeFiエコシステムに複数の方法で影響を与えており、DeFiにロックされた総額（TVL）に直接的な影響を与えるだけでなく、全体的な市場センチメントや投資家の信頼感に影響を与え、DeFiエコシステムの成長とイノベーションを促進し、関連するプロトコルトークンの価格に間接的に影響しています。

以下のチャートは、DeFi Lending TVLがビットコインの価格変動に密接に追随していることを示しています。今年に入ってビットコインが新たな高値を記録したにもかかわらず、DeFi LendingセクターのTVLはまだ新たなピークを達成していません。取引のセンチメントや市場の需要が抑えられたままとなっています。

ソース：Gate Research

Aaveなどの主要プロトコルは、ますます従来の商業銀行に似てきています。これは停滞を批判しているのではなく、むしろ、DeFi革新の最後の爆発的な段階に続く、より安定した慎重な道に移行することが期待されています。

下のチャートに示されているように、Aave、COMP、およびMKRのMCAP/TVL（時価総額/総ロックされた価値）比率は、放物線的な上昇と下降のパターンに従っています。DeFiの熱狂のピークでは、投資家がトークンを購入するために殺到し、ロックされた資産の実際のリターンよりも推測によって駆動されました。この初期のハイプの後、MCAP/TVL比率は0.1-0.2の比較的安定した範囲に落ち着きました。2022年の熊市と2023年のブル市の波乱にもかかわらず、この比率は収束の傾向を示し、相対的な安定を示しています。

ソース: DeFiLlama、Gate Research

全体的に、これらのトッププロトコルの持続的に低いMCAP/TVL比率は、プロトコルの市場価値とプラットフォームロックされた価値との間のより緊密な調整を反映しており、市場の推測が少なくなっています。これは一般的には、より高い内在価値を示唆するポジティブなサインと見なすことができます。

2023年6月には、RWA（リアルワールドアセット）トレンドが顕著で、MAKERが急騰し、一時的にこの比率を急上昇させ、市場の魅力と暗号プロトコルの戦略的マーケティングの重要性を強調しました。市場は常に純粋な技術革新を報わないことがあります。

全体的な暗号市場のセンチメントの影響に加えて、DeFiレンディングプロトコルの将来は、経済モデルの最適化、技術革新の統合、規制順守という3つのコアディメンションを通じて探求することができます。これらの方向は絡み合っており、借り手と貸し手のユーザーベースを拡大し、過剰担保による低い資本利用を解消し、DeFiレンディングスペースの成熟と進化を促進することを共同で目指しています。

経済モデルの最適化：効率とインセンティブの向上

DeFiレンディングプロトコルの経済モデルを最適化することは、エコシステム全体の魅力を高めるための鍵となります。主な目標は、プロトコルの収益、流動性提供者（LP）の利益、総ロックバリュー（TVL）をバランスさせ、相互の利益を達成することです。具体的な戦略には、次のものが含まれます:

• 金利モデルの調整：プロトコルは、市場の供給と需要に応じて貸出金利を動的に調整することで、借り手に費用対効果を確保しつつ、LPに魅力的な収益を提供できます。たとえば、Liquityプロトコルでは、ユーザーが継続的な金利手数料なしでLUSDを借り入れることができ、代わりに一度だけの借入手数料で運用コストとリスクをバランスさせています。
• 担保物の清算メカニズムの最適化：より効率的で透明性の高い清算プロセスの設計は、清算中の損失を最小限に抑えると同時に、LPが過剰なリスクにさらされるのを防ぎます。
• 多様な担保オプションの紹介：BRC20 Ordinalsや実世界の資産（RWA）などの新しい資産を含む担保タイプを拡大することで、貸出市場の資産プールを拡大し、より幅広い投資家や借り手を惹きつけます。たとえば、Dova Protocol、Shell Finance、Liquidiumなどのプロトコルでは、BRC20資産を担保としてローンにアクセスすることができます。
• プロトコルトークンの有用性向上：ガバナンストークンやトレジャリーマネジメントのインセンティブを向上させること―手数料割引、エアドロップリワード、収益共有/バイバックなど―は、トークン保有者の参加意識と所有意識を育むことにつながり、長期的なプロトコルの安定性を支援します。例えば、2024年7月末にAaveは手数料スイッチを提案して、超過純利益の一部を主要ユーザーに返還することで、AAVEのトークン価格とTVLの両方を押し上げるのに役立ちました。

技術革新と統合：完全性、効率性、セキュリティの向上

技術革新はDeFiレンディングプロトコルの進化のための重要な要因です。新しい技術を統合することで、オンチェーンレンディングの堅牢性、実行効率、セキュリティを大幅に向上させることができます。

• 分散型保険：貸出取引のためのオンチェーン保険サービスを提供し、デフォルトや市場の変動による資金損失のリスクを軽減し、ユーザーの信頼を高めます。
• AI最適化サービス：AI技術はリスク管理、自動取引、信用評価、およびユーザーエクスペリエンスの最適化に貢献し、貸出の意思決定のためのデータサポートを提供し、ユーザーやプラットフォームがよりスマートな選択をするのを支援します。例えば、DeFiプロトコルNOYAは、AIエージェントがゼロ知識機械学習（ZKML）などの先進技術を使用して、複数のブロックチェーン上で安全かつ正確に流動性を管理し、流動性割り当てやレバレッジ管理、ローン金利の最適化などの機能をサポートします。
• 分散型アイデンティティ(DID):スマートコントラクトを介してユーザーの信用度を自動的に評価するブロックチェーンベースのID検証システムを構築し、無担保のクレジットレンディングの可能性を可能にします。例えば、AaveのLens Protocolは、ソーシャルデータを用いたオンチェーンの信用評価システムの確立を目指しています。
• モジュラーレンディング：モジュラーデザインを導入することで、レンディングプロトコル内の異なる機能（リスク評価、資金プール管理、貸付実行など）がモジュールに分割され、システムの柔軟性と革新の可能性を高めながら、迅速な反復とアップグレードが可能になります。

実世界のユースケース：ビジネスパートナーシップとエコシステムの開発

2020年にDeFiが急速に拡大した後、DeFiレンディング市場は収斂し始め、将来のトレンドは破壊的な飛躍よりも増分革新に焦点を当てる可能性が高いとされています。Electric CapitalのパートナーであるKen Deeter氏によると、Aave、Morpho Labs、Silo Finance、Euler Labs、Kamino、およびFraxlendなどのプロトコルを横断する機能がますます収束し、サイクリカル・レンディングが普及しつつあり、ユースケース、パートナーシップ、そしてエコシステムの開発が将来の成長の中心となっています。

より多くの実世界資産を統合し、適格な投資家向けにコンプライアンスを整備した貸出システムを構築することは、変革の重要な手段となり得るかもしれません：

• 規制コンプライアンス：コンプライアンスのある貸出システムは、合法的な資金源を確保し、不正な資金がDeFi貸出市場に入らないようにし、貸出プロトコルが現地の規制に従うことを確認するために、ユーザーにKYC/AML確認を実施する必要があります。例えば、2024年9月初旬、MakerDAOはSKYに移行し、ステーブルコインUSDSに凍結機能を追加して規制要件をサポートしました。ただし、この動きは、一部の人々が暗号通貨の許可なく検閲に抵抗する精神と矛盾すると感じている過剰な規制要求としてコミュニティから批判を受けました。
• リアルワールドアセット（RWA）：ステーブルコインや国債、再保険などの資産は、オンチェーン経済活動の支柱となり、貸出市場の拡大のための手段を提供する可能性があります。たとえば、MakerDAOのRWAイニシアチブには、MIP21が含まれており、Centrifuge Tinlakeを基盤としてRWAを担保として貸出に利用し、一般的に4%の安定性手数料がかかります。別の構成要素であるMIP65は、PSMモジュールを介してUSDCを取得することを可能にし、Monetalisによって管理された戦略的投資により、複数の米国国債の購入が含まれます。同様に、貸出プロトコルのTellerは、Sherlockによって監査されたスマートコントラクトを使用し、最大220万ドルまでの保険適用範囲を持っています。

イノベーションケース

このセクションでは、上記の新しいトレンドの下でのDeFiレンディングプロトコルの革新的な事例をいくつか紹介します。

モジュラーレンディング：柔軟で効率的、カスタマイズ可能なリスク露出、さらなるユースケースの解放

モジュラーデザインは、複雑なシステムを独立した交換可能なモジュールに分割することで、システムの柔軟性と拡張性を向上させます。ブロックチェーンでは、モジュラーシステムは通常、データの利用可能性、コンセンサス、実行、および決済の4つの主要なレイヤーで構成されます。各レイヤーは特定の機能を処理し、ブロックチェーンの拡張性とセキュリティの問題に対処するために、解除と再結合を通じて対処します。

モジュラーレンディングは、このコンセプトをブロックチェーンベースの貸付に適用し、標準化されたインターフェースを介して通信する個々のモジュールにプロセスを分割します。これらのモジュールは流動性管理、金利設定、リスク評価、清算などの機能を担当します。この構造により、機能、リスクパラメータ、担保、資産のシームレスな統合が可能となります。各モジュールの独自の開発、展開、およびアップグレードを可能にし、単一の依存リスクおよび資本の非効率性を緩和し、オンチェーンの貸付のユースケースを拡大します。

Morpho、Euler V2、Vesper、Gearboxなど、いくつかのプロジェクトがモジュラーレンディングを積極的に探求しています。Aave v4、Compound、MakerDAO、Ajna、Starportなどの他のプロトコルも、モジュラーデザインコンセプトを様々な程度で取り入れています。たとえば、MakerDAOはより分散化されたSubDAOモデルに移行しています。一方、Aaveのプロトコルは融資、担保、清算などを管理するために複数のスマートコントラクトを使用しています。

モルフォ

Morpho Labsは、モジュラーレンディングのコンセプトを探究する最初のプロトコルの1つであり、モジュラーデザインと摩擦の少ない取引メカニズムを通じて受動的な貸し手のための集約された流動性レイヤーになることを目指しています。2022年から2023年にかけて、Morphoは、ピアツーピアのユーザーマッチングを通じて基礎プロトコル（Compound V2、Aave V2、およびAave V3）の貸出および供給レートを改善することに焦点を当てたオプティマイザーを立ち上げました。

ソース：morpho.org

Morphoの主要なハイライトは、既存のDeFiレンディングプロトコルの上にレイヤーを構築し、追加モジュールを導入することで流動性供給、金利メカニズムなどを最適化することです。スマートコントラクトによって実装された自動マッチングメカニズムは、より競争力のある金利を提供することを目指しており、高い柔軟性とカスタマイズ性を維持します。

ソース: docs.morpho.org

Morpho Labsの2つの主力製品はMorpho BlueとMeta Morphoです:

• Morpho Blue：2023年にローンチされたMorpho Blueは、イーサリアム仮想マシン上での暗号資産の最小限の展開と独立した貸出市場を可能にします。BUSL-1.1およびGPLv2のデュアルライセンスを使用して、ユーザーが独立した市場を作成するための信頼できるベースレイヤーを提供します。これらの市場には、ローン資産、担保資産、清算ローン価値（LLTV）、オラクル、および金利モデル（IRM）が含まれます。設定されたこれらの市場パラメータは恒久的かつ変更不可能です。
• Meta Morpho：この独立したメタプロトコルは、Morpho Blueに基づいてMeta Morpho Vaults（貸出しボルト）を作成します。さまざまなDeFiプラットフォームやプロトコル間でシームレスな統合と相互運用性を実現することを目指しています。Meta Morphoはクロスプラットフォームの統合、強化された相互運用性、自動化された管理、流動性集約を提供し、異なるDeFiプロトコル間の協力を効率化します。

モルフォは、モジュラーデザイン、効率的な低コストの貸出メカニズム、改善されたユーザーエクスペリエンス、革新的な製品、安全な取引環境を通じてDeFiの景観で独自のニッチを築いてきました。このエコシステムは現在、総ロックバリュー（TVL）が12億ドルを超える200以上のプロジェクトを誇っています。ただし、2024年初頭以来、モルフォのTVLおよびプロトコル手数料が減少していることに留意する価値があります。この傾向は引き続き観察が必要です。

ソース：DefiLlama

Euler V2

Euler V2、モジュラーレンディングプロトコルは、2023年9月にEuler Financeによってリニューアルされたアップグレードバージョンであり、その前年にフラッシュローン危機があった。

公式ウェブサイトによると、Euler V2は、Euler Vault Kit（EVK）とEthereum Vault Connector（EVC）という2つの主要な機能を導入しています。EVKを使用すると、ユーザーはカスタムレンディングボールトを作成でき、EVCを使用すると、これらのボールトを他のボールトの担保として利用できます。

ソース：euler.finance

Euler Vault Kit（EVK）は、ユーザーが独自の金庫システムを作成し管理するための多目的ツールキットです。EVKを使用すると、ユーザーは資産を金庫に預け入れ、戦略やルールをカスタマイズして特定のニーズに合わせることができます。

特徴:

1. カスタム戦略：ユーザーはリスク設定に基づいて貸出金利、清算ルールなどを設定できます。
2. マルチアセットサポート：複数の暗号資産の入金と管理をサポートしています。
3. 柔軟な管理：ユーザーは、市場の変化に適応するためにボールトの設定を調整できます。
4. 高いセキュリティ：スマートコントラクトと分散型技術によって資産のセキュリティを確保します。

イーサリアム・ボールト・コネクター（EVC）は、イーサリアム上のEVKを接続し、異なるDeFiプロトコル間で資産と戦略をシームレスに転送することを目指しています。

特徴:

1. 統合された相互運用レイヤー：さまざまな保管庫間での資産移動を可能にし、流動性を高めます。
2. ストラテジーシェアリング：異なるボールト間で同じ戦略を共有および適用します。
3. 自動管理：スマートコントラクトを通じて資産の転送と戦略の適用を自動化します。
4. 強化された流動性：異なるボールトをつなぐことにより、全体のDeFiエコシステムの流動性を向上させます。

執筆時点では、プロトコルのTVLは450万ドルに達しました。FTXの崩壊やハッカー攻撃に苦しんだ後、プロトコルは困難な中で回復しています。

Vesper

Vesperは、アセットプールと戦略を採用したモジュラーデザインを持つマルチチェーンDeFiレンディングプロトコルであり、柔軟な戦略の組み合わせと展開が可能です。この設計により、ユーザーは異なるリスク設定と利回りターゲットに基づいて適切な戦略を選択できます。

各Vesperプールには、担保、戦略、およびアクションの3つの主要なモジュールがあります。

• Collateralモジュールは、資金の預入れと引出しを処理し、利回りを生み出す場所に預入れを移動するために必要な契約呼び出しを反映します。
• ストラテジーモジュールは、プールの種類に応じて単純または複雑な利回りを生み出すために資本を展開します。
• アクションモジュールは、収量を請求するタイミングや、これらの収量をストラテジーモジュールに転送してさらなる収量を生成するために再投資するか、それともコラテラルモジュールに返金して引き出すかを決定します。

ソース：vesper.finance

Vesperの設計により、開発者は収益を生み出す戦略を任意の数作成し、これらの戦略をシームレスに組み合わせたり、既存の戦略を置換して継続的に新興の高収益機会を捉えることができます。資金を預けた後、ユーザーはこれらのプールを管理するために何らの行動を取る必要はなく、バックエンドがいくつの頻度で交換できるか、1つのプールにいくつの戦略を組み合わせるかに制限はありません。

Vesperのモジュラーなマルチプールアプローチは、開発者が複数の戦略を並行して実行し、それらを同じプールにキューイングすることも可能にします。これにより、収益を最適化するだけでなく、プールの設計者が新しい戦略のパフォーマンスを評価し、どれだけの資本を割り当てるかを決定する前に評価することができます。

全体的に、Morpho、Euler V2、およびVesperは、モジュラリティ、柔軟性、およびカスタマイズ可能性をデザインに示し、ユーザーエクスペリエンスと資本効率を最適化しており、リスク管理に特に焦点を当てており、細部のみが異なっています。 Euler V2は、モジュラリティ、セキュリティ、および柔軟性を重視し、複数の資産タイプをサポートし、厳格な監査およびバウンティ活動を通じてセキュリティを強化しています。一方、Morphoは、Meta Morpho vaultsを介して流動性の断片化の問題に対処し、貸し手の流動性状況を向上させています。同時に、Vesperは、モジュラーデザインを通じて自動化された収益の生成と戦略の調整を実現し、ユーザーに連続した収益の機会を提供しています。

実世界資産（RWA）：重要なポテンシャルを持つ実世界の採用を拡大する

OurNetworkおよびrwa.xyzのオンチェーンデータによると、機関投資家の関心とDeFiとの統合により、RWAトークン化の市場規模は1,000億ドルを超えました。ボストンコンサルティンググループの報告書によると、トークン化された資産の市場規模は2030年までに驚異的な16兆ドルに達すると予測されています。

DeFiレンディングセクターでは、リアルワールドアセット（RWA）の探索トレンドがますます顕著になり、いくつかのポジティブな展開があります:

1. 資産クラスの連続的な拡大が続き、知的財産、炭素クレジット、芸術作品などの新しい資産をトークン化する関心が高まっています。NFTは特に所有権証明書として好まれています。
2. 主要な金融機関がRWAトークン化を通じて流動性を強化し、取引コストを削減することで機関投資の参加が増加し、より明確な規制フレームワークの需要が高まっています。
3. 伝統金融（TradFi）との深い統合が進んでおり、ハイブリッドファイナンス（HyFi）モデルの台頭や、RWA流動性と市場カバレッジを促進するクロスチェーンソリューションが増加しています。
4. オラクルが正確なデータを提供し、スマートコントラクトや保険商品のセキュリティアップグレードを通じて透明性とセキュリティの強化
5. 新興市場における金融包摂の強化とグローバル標準化の取り組みの推進は、新興市場のグローバル資本市場への統合を促進し、RWAトークン化を通じてグローバル標準の普及を促進することを目指しています。

ただし、現在の開発状況から見ると、実世界資産（RWA）は依然として議論の的となっています。まず、単一のエンティティに依存し、厳しい規制を受ける可能性があるオフチェーンコンポーネントを持つことが挙げられます。これはDeFiの分散型の特性と完全に一致していないことです。

さらに、米国債以外は、大規模な適用に適応できるが、不動産や美術品などのその他の資産は非標準化製品であり、もともと流動性がなく、今でも流動性不足やブロックチェーン上での評価の課題に直面しています。

現在、Aave、Compound、MakerDAOに加えて、RWAセクターに参入しようとしているプロトコルがいくつかあります。また、資産トークン化に従事しているCentrifuge（最初に参入）、国境を越えた融資に焦点を当てたHuma Finance、そしてRWA主導プロトコルのOndo Financeによって立ち上げられたFlux Financeなど、RWA金融ビジネスに特化したDeFi融資プロトコルも新たに登場しています。以下でこれらを詳しく紹介します。

セントリフュージ

2017年に設立されたCentrifugeは、RWA市場の金融インフラになることを目指しており、ブロックチェーンとスマートコントラクト技術を通じて現実世界の資産に分散型の資金調達チャネルを提供しています。

TinlakeはCentrifugeの投資アプリケーションであり、現実世界の資産プールのオープンマーケットとして機能します。借り手は、資産オリジネーターを通じて資産(ローン、ストリーミングロイヤリティ、アートワーク、またはビジネスに一致するその他の証券化資産)をトークン化し、これらのトークンをTinlakeが作成した資産プールに投資し、物理的な資産を担保として使用して、オンチェーン投資家が投資したステーブルコインDAIまたはUSDCを取得することができます。投資家のために、Tinlakeは、さまざまな投資家のニーズを満たすために、構造化された方法で物理的な担保のリスクとリターンを効果的にセグメント化します。

ソース: Centrifuge

公式の説明によると、Tinlakeの資産が債務不履行に陥った場合、オンチェーンの技術プロセスによってTINのキャンセルスケジュールが調整され、NFT資産の価格が再設定されます。ウォーターフォール型の資金配分メカニズムにより、ジュニア株式(TIN)はまず損失を負担し、シニア株式(DROP)を保護します。オフチェーンの債務不履行資産は、特別なサービス、市場処分、または清算措置を通じて管理され、収益はトークン保有者に分配されます。

rwa.xyzの統計によると、執筆時点ではCentrifugeは9件の延滞支払いを総額8713万ドル生み出しています。公式データによると、プラットフォームの総融資額は6億4600万ドルに達し、1531種類のアセットがトークン化され、TVLは年率18%増加しています。

Centrifugeは今年シリーズAの資金調達を完了し、Credbullなどとのビジネス提携を行っています。Credbullは最新のアセットマネージャーとなり、Centrifuge上でプライベートクレジットファンドをトークン化および展開し、さらに暗号資産と物理資産の統合を推進しています。

要約すると、Centrifugeはいくつかの延滞したローンを生み出していますが、RWAにおけるビジネスの探索は、技術的実装、ビジネスモデル、コンプライアンス、エコシステム連携、および市場ポジションを含む複数の側面をカバーしています。これは、RWAを組み合わせた最も成功したオンチェーンレンディングプロトコルの1つです。

Humaファイナンス

Huma V1は、インカムバックローンプロトコルです。これにより、ビジネスや個人は将来の収入を担保に借入れることができ、グローバルな投資家とオンチェーンでつながります。

プロトコルには、循環信用枠や売掛金ファクタリングなどの一般的な信用施設に加え、分散型シグナルプロセッサや評価エージェントが備わっており、これらは信用審査やリスク管理のための収入源と統合された主要なインフラストラクチャです。

Huma V2プロトコルはV1プロトコルに基づいて構築されています。回転信用枠や売掛金ファクタリングに加えて、売掛金担保信用枠のサポートも追加されています。さらに、V2のモジュラーデザインにより、さまざまなユースケースに適応するためにより多くの機能モジュールを追加することが可能です。

ソース：huma.finance

Huma V2の貸出モデルには、以下のコンポーネントが含まれています:

1. Huma Pools: 一連のスマートコントラクトで構成され、異なるティアポリシー、手数料マネージャー、そして成熟マネージャーをサポートし、さまざまなシナリオに適応します。
2. 評価エージェント：借り手の信用評価、評価結果の記録、および承認されたクレジットの管理業務の実行に責任を持つ。
3. トークン化：借入者が売掛金のパフォーマンスをチェーン上にもたらし、透明性を高めることを可能にします。評価エージェントは、売掛金担保クレジットラインおよび売掛金ファイナンスシナリオでトークン化された売掛金を見直します。
4. Huma DApp/SDK: このインターフェイスを使用すると、異なるプール参加者がHumaプロトコルとやり取りできます。たとえば、借り手は資金を引き出したり支払いを行ったりし、貸し手は預金したり引き出したりできます。

簡単に言えば、Huma Financeのビジネスモデルは決済を中心に展開し、PayFiスタックを通じて流動性とアプリケーション層の統合を提供します。融資事業は、革新的なPayFiコンセプトと技術アーキテクチャを通じて、DeFi分野に新たな物語と開発の方向性をもたらす。

Huma Financeは今年、総額3800万ドルの資金調達を完了し、これらの資金を使用して支払い金融（PayFi）プラットフォームをSolanaブロックチェーンやStellarのSorobanスマートコントラクトネットワークに拡大する予定です。さらに、Huma Financeは、国際送金に焦点を当てた流動性と決済プラットフォームであるArfと合併し、トークン化された資産の採用を増やし、来年には支払い金融取引で100億ドルを達成することを期待しています。

執筆時点では、プロトコルはクレジットデフォルト率0で9億5000万ドルの資金調達を達成しています。

出典: DefiLlama

フラックスファイナンス

Flux FinanceはOndo Financeによって開発され、Ondo DAOによって管理されているDeFiレンディングプロトコルです。Compound V2のフォークとして、Fluxは特に実世界の資産（RWA）のトークン化をサポートするように設計されています。

Fluxの運営プロセスは簡単です：すべてのユーザーはKYC/AML手続きを経る必要があり、安定したコインを貸し出すことで収益を得ることができます。一方、借り手はOndo Financeによって発行されたトークン化された米国財務省債券であるOUSGを担保としてステークすることができます。安定したコインを貸し出した後、貸し手は利子付きで安定したコインを回収する権利を表すfTokenを受け取り、これらのトークンは制限なく転送することができます。

出典: fluxfinance.com

総じて、DeFiレンディングプロトコルを代表するFlux Financeは、主に米国債に焦点を当てており、伝統的な金融資産をDeFiと統合し、コンプライアンスとセキュリティを提供し、資産の流動性を高めることで、RWAにおいて優位を持っています。

連邦準備制度が利下げサイクルに入ると、米国債がDeFiのリスクフリーな収益源としてのパターンが乱れ、キャリートレードが大規模に展開されることが予想されます。たとえば、MakerDAOのDAI発行量はすでに大幅に減少しています。

執筆時点では、プロトコルの供給プールは861万ドル、貸出額は366万ドルです。

ソース：DeFiLlama

利率革新：ゼロ金利、固定金利、およびカスタム金利

通常、ほとんどの貸出プロトコルは、基礎となる資産の利用率、米国債の利回りの変化、市場の期待などの要因に基づいて、金利を動的に調整します。たとえば、Compoundプロトコルでは、基礎となる資産の利用率が上昇すると、預金金利と貸出金利の両方が上昇し、既存の借り手への負担や新たな借り手からの需要を抑制します。

この状況に対処するために、固定金利、無利子ローン、さらにはカスタム金利を提供するサービスが登場しています。固定金利は自明ですが、無利子ローンは通常、利子を請求しない貸出プロトコルを指し、他のメカニズム（一時料金の請求、投資収益のためにステーキング資産を使用すること、またはプロトコルガバナンストークンの分配を通じて補助すること）によりコストを賄います。その結果、借り手にはほぼゼロ金利でローンを提供しています。

現在、Ethereumベースの貸出プロトコルLiquityとAlchemixは、積極的にこの方向を探っています。

Liquity

2021年に立ち上げられたLiquityは、ETH向けのオンチェーンレンディングプロトコルです。V1は無利子ローンとガバナンスフリーモデルに焦点を当てていますが、V2はカスタム金利を重視し、長期ステーカーの利益を優先しています。

Liquity V1
Liquity V1では、借り手はETHを担保として使用してLUSDを借りる必要があります。LUSDはLiquityプラットフォームによって発行されるステーブルコインで、最低担保比率は110%です。
利息がゼロのローンでも、借り手は少なくとも0.5%の「借入手数料」を支払う必要があり、また、清算が発生した場合のガス手数料をカバーするために200 LUSD（約$200）の返金可能なデポジットを支払う必要があります。
預金者は、安定プールにLUSDを預け入れて、清算からETHを比例して受け取り、40〜60％程度の年間利回りを得るインセンティブとして受け取ることができます。
さらに、このプロトコルは完全にアルゴリズムと固定された通貨政策で運営されているため、コミュニティガバナンスは使用されていません。

Liquity V2
初の完全に分散化されたステーブルコインであるLiquity V1は、資本効率と分散化の限界を押し広げました。しかし、高いステーブルコイン金利の環境と多額のETHがリキッド（再）ステーキングに移行する中、LUSDは高い売り圧と償還の急増に直面し、Liquityの事業展開が制約されました。その結果、プロジェクトチームは2024年にローンチするV2を開発しました。
計画では、Liquity V2は、さらに多くのサポートされる資産を導入し、借り手が革新的なメカニズムを通じてリスク許容度をカスタマイズできることで、借り手の体験を向上させ、より広範な市場の需要に対応します。

出典：Liquity

具体的には、V2には次の機能があります:

• ユーザー定義の金利：V2の主要な革新は、借り手が自分自身の金利を設定できるようにすることであり、これにより、借入コストを決定し、リスクと効率を好みに応じてバランスを取ることができます。
• 新しい担保タイプの紹介：ETHに加えて、Liquity V2ではLSTが担保として導入されています。これにより、借り手はステーキング利回りを維持しながら、より多くの流動性やレバレッジを活用することができます。
• BOLDの利益機会：プロトコルによって生成された利息の大部分は、BOLDスタビリティプールへの預金者や流動性提供者に流れます。これにより、BOLDは実際の収益を提供し続け、プロトコル自体によって生成される持続可能な収入を通じて伝達されます。
• 独立した貸出市場：Liquity V2は各担保タイプごとに独立した貸出市場と安定プールを提供します。これにより、各貸出市場が独自の金利を設定し、リスクをセグメント化してユーザーの異なるニーズにより適合させるのに役立ちます。
• 複数のトローブ機能：ユーザーの利便性を向上させるために、複数のトローブを単一のアドレスから管理できるようになりました。
• 資本効率：Liquity V2は回復モードなしで運営することができます。これにより、借り手は一貫して高いLTVを享受し、システムに系統的なストレスを引き起こさずに最大11倍のレバレッジを活用できます。

全体的に、Liquity V2はV1と同様に、コードの透明性、固定プロトコル、変更不可能/アップグレード不可能な契約の原則に従い、特定の競争上の優位性を示しています。

ソース：Liquity、Gate Research

執筆時点では、Liquity V1のTVLは3億2300万ドルに達し、LUSD供給額は6550万ドルに達しました。 しかし、TVLと月間アクティブユーザーを見ると、今年は下降傾向が続いています。

ソース：トークン端末

アルケミ

Alchemixは、自己返済、無利子、非清算ローンを通じてユーザーが資産の潜在能力を解放することを可能にする先駆的なDeFiプラットフォームおよびコミュニティDAOです。

簡単に言えば、ユーザーはサポートされている資産をプラットフォームに預け入れ、預金利息を得ることができます。このプロセスを通じて、ユーザーは信用のような利便性を得ることができ、資産価値の50%まで借り入れることができます。初期預金によって生じた利息は自動的に未払いの債務を返済し、月々の返済の必要はありません。さらに、この革新的な同一資産の貸付メカニズムによって、清算リスクはなく、ユーザーに心配のないシームレスなDeFi体験を提供します。

Alchemixのユーザーアカウントの管理を担当する中核的なスマートコントラクトはAlchemistsと呼ばれ、ETH建ての利回り付き資産とステーブルコインを担保として受け入れ、多様なイールドファーミング戦略を採用してリターンを生み出します。

ソース：alchemix-finance

執筆時点では、AlchemixのTVLは3121万ドルに達しました。今年のETHの価格動向に同様に影響を受け、TVLと月間アクティブユーザーは特に目立っていません。

ソース：トークンターミナル

無担保クレジットローン

担保ローンはDeFiスペースでの重要な革新です。2020年のDeFiサマーでは、担保なしローンへの需要が増加し、DeFiレンディング市場の競争が激化する中、Aaveは信頼できる第三者にクレジット制限を委任するクレジット委任を最初に導入しました。同時に、Aaveはフラッシュローンを開始し、指定されたスマートコントラクトプールから担保なしで任意の資産を借りることを可能にしましたが、元本と利子を同じトランザクション（1ブロック）内で返済する必要があります。

しかし、2022年の熊市により、多くのCeFi機関は、市場が継続的に低下する中で、信用ローンによる流動化を経験しました。数多くのCeFi貸出機関が連続して崩壊し、多くのDeFi貸出プロトコルも事業の縮小が続く中で、信用ローン事業が停滞しました。

これらの初期の純粋なクレジットローンは、実際には無担保ローンとはほど遠いパッケージ化された概念であり、極端な場合には継続的な清算やフラッシュローン攻撃などのリスクに直面していたことは明らかです。しかし、従来の金融における無担保融資の大きな影響と資本効率の最適化に向けた傾向を考慮すると、分散型無担保融資は依然として大きな成長とイノベーションの可能性を秘めています。

今日、Cream Financeの初期のIron Bankのようなモデルは、ホワイトリスト入りのパートナーに無担保ローンサービスを提供していましたが、もはや新鮮味がありません。無担保ローンプロトコルは、現在、銀行の取引記録、第三者の信用評価データ、および潜在的に将来の分散型アイデンティティ（DID）デジタルアイデンティティを用いて、細かなスクリーニング、アルゴリズムによる自動スコアリング、またはコミュニティレビューを通じて、純粋なクレジット分析に基づくローンビジネスモデルを進化させています。TrueFi、Clearpool、Maple Finance、Huma Financeなど、この分野の競合他社は、徐々に包括的な信用分析に基づいた純粋なクレジットローンのビジネスモデルを開発しています。

しかし、現実を直視しなければなりません:DeFiの世界では、分散型環境での資産回収が比較的容易なため、過剰担保ローンの質屋モデルが長期的には依然として好ましい選択肢となる可能性があります。したがって、クレジットローンモデルをより多くの人々に広く普及させることは、長期的には多くの課題と障害に直面し続けるでしょう。

TrueFi

TrueFiは、ステーブルコインTUSDの背後にあるTrueToken社によって開発され、DAOガバナンスと集合知アルゴリズムを組み合わせた無担保クレジットローンサービスを提供しています。

TrueFiのクレジットローンビジネスは、TRUトークン保有者がプラットフォームのリスクパラメーターを考慮しながらローンの承認に投票するDAOモデルを通じて運営されています。この仕組みにより、貸付の決定はデータアルゴリズムだけでなく、集合知も取り入れられていることが保証されます。借り手は主に信頼できる暗号通貨取引会社です。

TrueFiの信用限度額（またはALOC）は、借り手に柔軟な資金調達オプションを提供し、貸し手には高流動性資本の活用の機会を提供します。金利はプールの利用状況に応じて動的に調整され、貸し手がプールの利用が高いときに資本を提供することを促し、借り手が最適な流動性比率を維持します。各信用限度額には満期日があり、その前に借り手はいつでも資金を引き出すことができ、その後はすべての元本と利子を返済する必要があります。

信用枠を作成するには、ユーザーはTrueFi DAOと協力して、基本パラメータ（基礎となるトークン、プロトコル手数料、金利曲線など）を含む提案を提出する必要があります。これらの提案は投票承認後に展開されます。手数料に関して、信用枠は、TrueFi DAOの金庫にプロトコル手数料を支払い、年率で引用され、ブロックごとに積み立てられます。

ソース：truefi.io

デフォルトの場合、TrueFiはTrustTokenを通じて弁護士を雇い、借り手に対する債権回収訴訟を起こす予定です。ただし、借り手が主に厳格に審査された機関であるため、訴訟はまだ発生していません。実際、2020年11月のローンチ以来、TrueFiは30以上の借り手に対して17億ドル以上のローンを発行し、プロトコル参加者に4000万ドル以上の利息を支払っていますが、遅延支払いや不良債権の事例はありません。

今年、TrueFiはBaseチェーン上でTrinityプロトコルを立ち上げました。 Trinityは、USDベースで担保資産に裏付けられたTRIトークンを使用しています。 この動きは、TrueFiがリアルワールドアセット（RWA）への拡大を示しています。

TrueFiの現在のTVLは、執筆時点で3421万ドルに達し、累計ローンは174億ドルです。

Clearpool

Clearpoolは、担保が不要の機関向け短期資本調達ソリューションに重点を置き、許可なしの単一借入者プールモデルを通じてDeFiレンダーにリスク調整収益を提供しています。

Clearpoolの革新は、リアルワールドアセットプライベートクレジットのためのPrimeモジュールの導入にあり、厳格なKYCおよびAML尽力を通じてクレジットアセスメントを満たす借り手に、カスタマイズされた条件でプールを開始する能力を提供しています。

特に、プラットフォームはCredora と協力し、ゼロ知識技術を利用してリアルタイムのリスク計算を行い、借入者の信用評価のプライバシーとセキュリティを確保しています。機関投資家はKYC とAML の検証を通過し、法的契約に署名した後、Credora が彼らの信用リスクと貸借能力を評価します。

出典：Credora

プライムビジネスを通じて、機関投資家が認証され、流動性手数料を支払うと、クリアプールに流動性プールが開設され、貸し手はUSDCでプールを調達することができます。プール稼働率は、リスク選好度と金利レベルを測定するための重要な指標であり、稼働率が高いということは、借り手がより多くの資金を引き出し、貸し手が引き出すことができる資金を減らし、借り手はより高い利息を支払う必要があることを意味します。

プール利用率が95%を超えると、借り手はさらに流動性を引き出すことはできませんが、利子は引き続き発生します。利用率が99%を超え続けると、借り手は95%未満に利用率を下げるための5日間を持ちます。そうでない場合、オークションプロセスがトリガーされ、参加者がプールの総負債に入札することが許可されます。オークションが終了した後、すべての貸し手は、落札価格を受け入れるかどうかを決定する投票を行うことができます。

機関の借り手は、5日間の猶予期間内に借金を返済しない場合、法的な費用と関連するリスクに直面することになります。 Clearpoolは、プール利用率が特定の閾値に達したときに貸し手に通知機能を提供し、リスクを管理するのに役立ちます。

同様に、Clearpoolは2024年にRWAビジネスへの拡大を開始しました。4月、Clearpoolはアバランチ上の機関用無担保ローン向けにCredit Vaultsを立ち上げ、アバランチ上で最初のRWAプールを独占的にホストしました。さらに、7月には、Clearpoolはベース上でCredit Vaultsを立ち上げ、借り手が利子率、返済スケジュール、KYC要件を含む自分自身のパラメータを設定できるようにし、彼らにより多くの制御とカスタマイズオプションを提供しました。

本稿執筆日現在、2022年3月のローンチ以来、クリアプールの現在のTVLは6,993万ドルに達し、累積融資額は6億2,200万ドルとなっています。借り手プールには、ウォール街の巨人ジェーン・ストリート、上場企業のBanxaとFlow Traders、仮想通貨マーケットメーカーのWintermuteなど、21の機関投資家が集まっています。

ソース：DeFiLlama

オムニチェーンレンディング

DeFiの競争が激化するにつれて、クロスチェーン技術は貸出プロトコルの標準的な機能となっています。クロスチェーン技術は、ブロックチェーン間の障壁を取り除き、資産やデータがシームレスに流れることを目指しており、異なるネットワーク間でのオンチェーン貸出需要をよりよく満たすことを目指しています。

現在、MakerDAO、Compound、Aaveに加えて、多くのプロトコルがLayerZeroやWormholeのようなクロスチェーンプロトコルを通じてマルチチェーンの貸出サポートを迅速に採用し、Radiantがビジネススケールでリードしています。

輝かしい

Radiantは、LayerZeroに基づく分散型クロスチェーンレンディングプロトコルであり、オムニチェーンマネーマーケットの構築を目指しています。ユーザーは異なるブロックチェーンに資産を預け入れることができ、チェーン間でサポートされている資産を借り入れることができます。これにより、数十億ドルに及ぶ分断された流動性の課題に対処しています。

クロスチェーン技術の観点から、Radiant V1はStargateのクロスチェーンルーティングメカニズムを使用して、ArbitrumやBSCなどのサポートされたチェーンを介してレンディング操作を容易にします。ユーザーはArbitrumに資産を預け入れ、実際には資産を1つのチェーンから別のチェーンに移動する必要はなく、BSCや他のチェーンで直接借り入れることができます。

V2バージョンは、さまざまな最適化とアップグレードを施し、ほとんどすべてのコンポーネントにZapのカスタマイズを追加し、トークンのユーティリティと報酬配布ルールを磨き上げたV1をベースにしています。

ソース：RADIANT

今後のV3およびV4バージョンでは、LayerZeroサービスが完全に統合され、より多くのEVMチェーンのサポートや摩擦の少ないクロスチェーン担保体験が可能になります。

執筆時点では、RadiantのTVL（総ロックされた価値）は5270万ドルに達し、累積収益は3550万ドルに達しています。借入者プールには、ウォール街の巨人Jane Street、上場企業Banxa、Flow Traders、暗号市場メーカーWintermuteを含む21の機関メンバーが集まっています。

Aave V3

Aave V3バージョンでは、Efficient Mode（E-mode）、Isolation Mode、Portalの3つの革新的な機能が導入され、新しい「Portal」機能により、クロスチェーン融資能力が大幅に向上しています。

この機能により、Aaveエコシステム内のさまざまなブロックチェーンネットワーク間で資産をシームレスに移動できます。具体的には、ユーザーは1つのネットワークで流動性を提供でき（例：Ethereum上で資産を預ける）、そのネットワークでAトークン（ユーザーが預けた資産を表す）を燃やして別のネットワーク（例：BSC）に送金し、そこで再度発行することができます。

ソース：Aave

この機能を有効にするには、Aave V3 は、Hashflow/Wormhole や Stargate のようなサードパーティのクロスチェーンブリッジプロトコルに依存しています。これらのプロトコルは Aave のガバナンス投票を通じてホワイトリストに登録されており、このメカニズムによってクロスチェーン操作の安全性と実現可能性が確保されていますが、同時にサードパーティのセキュリティの前提を導入し、ユーザーにこれらのブリッジプロトコルのセキュリティを信頼する必要があります。

Aave V3のクロスチェーン融資機能は、流動性の断片化に対処し、ユーザーが異なるチェーン間で柔軟に貸借できるようにすることを目指しており、資本効率とエコシステム全体の効果を向上させます。

下のチャートに示すように、2022年3月のローンチ以来、その年のベアマーケットでの停滞したビジネスボリュームにもかかわらず、V3は2023年以降着実に成長しており、V2からの大規模な移行が行われています。V3のTVLとプロトコル手数料は着実に増加しており、新しいプロトコルの高いボラティリティに比べて、確立されたプロトコルの持続的な競争力を強調しています。

ソース：DeFiLlama

AI-Driven

AIとブロックチェーンの融合は、特にデータの所有権の強化、透明性の向上、データのトークン化の推進、コミュニティのガバナンスの改善、エネルギー消費の削減などで、ゲームチェンジャーとなるでしょう。

Sphericalによる調査によると、急速に成長しているAIブロックチェーン産業は、2023年までに980.7億ドルに急上昇すると予測されており、複合年間成長率は24.06%に達する見込みです。

DeFiレンディング市場では、AI技術を統合することで、自動取引を可能にし、リスク管理を最適化し、取引効率を向上させ、ユーザーエクスペリエンスを向上させることができます。例えば、AIは、ウォレット履歴や取引パターンからのビッグデータを分析して、借り手の返済能力や信用評価を評価し、プラットフォームがより正確なビジネス判断を行うのを支援することができます。

ソース：INC4

たとえば、2023年に公開されたMakerDAOのエンドゲームロードマップでは、AIガバナンストゥール（GAIT）が提案され、管理を支援することが提案されました。ロードマップでは、ステージ3で、サブDAOのローンチ後に、MakerDAOは、ガバナンスプロトコルの改良と最適化に焦点を当てることになります。これには、ガバナンスの監視および生産性向上のためのAIツールの導入が含まれ、ガバナンスプロセスの効率と柔軟性を高め、提案の審査および承認プロセスを改善することを目指しています。

さらに、omnichain Web3金融プロトコルのdForceは、AI駆動の運用を採用しました。このプロトコルは明示的にAIアルゴリズムと機械学習の使用を述べ、大規模なデータセットの分析、意図ベースの取引集約、流動性プール、金利政策、および取引の自動化を最適化することを目指しています。

全体的に、DeFi融資市場におけるAIの統合はまだ初期段階にあり、完全にAIによるビジネス運営の普及例はまだありません。AIはリスク評価や管理決定プロセスを向上させることができるため、これらの技術の融合が将来的にポジティブな展開をもたらすと期待されています。

要約と展望

DeFiの核心価値は、スマートコントラクト技術によって可能にされた許可なしのオープンな性質にあります。これにより、信頼が必要なく、資産の交換、貸出などが世界規模で効率的に実行され、伝統的な金融市場を再構築します。この旅の中で、技術、マーケティング、および製品開発の革新は、業界の継続的なイテレーションと進化を推進しています。

2024年、DeFi貸出市場は、広範な仮想通貨市場の回復とともに、活気に満ち、多様化した景観を見せています。現在、DeFi貸出セクターのプロトコルトークンの総時価総額は56.7億ドルに達し、TVL（Total Value Locked）は312億ドルに回復しています。これらの数字は、DeFi貸出モデルへの市場の認識だけでなく、金融市場構造を再構築する上での重要な役割も反映しています。

同時に、DeFiレンディングセクターは、プラットフォームの変革、機能の収斂と競争力の差別化、クロスチェーンソリューションの台頭、Layer 2のスケーラビリティソリューションの採用、AIの適用、現実世界のアセットトークン化の探求を含む、大きな変化を経験しています。

ただし、2024年以降、米国SECはDeFiスペースでの取締りを強化してきたことに注意することが重要です。つまり、DeFi貸出市場は引き続き革新を続けながらも、外部の規制リスクに直面しています。

DeFiレンディングは、短期間では2020年のDeFiサマーの爆発的な成長を見ることはないかもしれませんが、微細なイノベーションの継続的な出現が、業界を前進させる主要な力となっています。Morpho、Radiant、Wing Financeなどの新興プロトコルは、多様なユーザーのニーズに応えるために新しい効率的なレンディングメカニズムや金融商品を導入し、Aave、MakerDAO、Compoundなどの既存の主要プレーヤーの支配に挑戦しています。

特に、担保なしの貸付は、課題があるにもかかわらず、価値と革新の可能性が大きい分野の一つです。より信頼性の高いソリューションや先駆的な取り組みを期待しており、既存の障壁を徐々に乗り越え、担保なしの貸付市場における新たな展開の道を開き、DeFi内での革新の重要な方向へと導くことができると考えています。

結論として、DeFiレンディングセクターは機会と挑戦に満ちた重要な局面にある。継続的な技術革新、成長する市場需要、そして深まる産業革新により、DeFiレンディング市場が全体的な市場動向に沿って強力な成長を維持すると信じる理由は十分にある。より高度なDeFiレンディングソリューションや、RWA（リアルワールドアセット）とAIの統合は、ユーザーにより効率的で便利で安全な流動性ソリューションを提供する可能性があり、次のブルマーケットに向けた楽観的な物語に貢献すると期待される。

一部の参照:

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  この論文は、著者の独自の調査と分析的判断に基づいており、参照のみを目的としています。投資アドバイスを構成するものではありません。この記事に記載されている情報は、特定のプロジェクトや戦略を推奨または推奨するものではありません。市場にはリスクが伴い、投資には注意が必要です。Gate.io は、読者によるこの記事の使用またはそれに起因するいかなる結果についても責任を負いません。