MicroStrategyのBTCに対する"Buy and Hold"戦略と比較すると、上場企業がPoSブロックチェーンガバナンストークンを選定して購入することは、より複雑なシステム化された工程です。一部の上場企業は価格変動が大きい暗号資産の購入を好むかもしれません; 一部の企業は去中心化度が高い暗号資産の購入を好むかもしれません; また、自社でノードを構築できない企業もあり、そのため成熟した流動性ステーキングプラットフォームを持つ暗号資産を購入する必要があります。下表は様々な次元から各種トークンの特性をまとめており、暗号資産の購入を計画している上場企業にとって、包括的な参考資料となります。
上場企業と暗号資産の双方向の博打:PoSトークン、ステーク収益とエコシステムのレイアウト
暗号通貨と上場企業の双方向ゲーム
イントロダクション
2024年トランプがアメリカ合衆国大統領に選出されることは、世界の暗号業界にとって象徴的な意味を持ち、暗号資産に対する友好的な政策がその核心的な政権理念の一つとなる。続いてビットコインの国家準備、ステーブルコイン法案、Circleがステーブルコインの第一株になるなど、一連の好政策が登場する。暗号資産業界は徐々にコンプライアンス化し、規制を受け入れる方向に進んでいる。
一方で、多くの上場企業がMicroStrategyの成功したBTCのホーダーとしてのモデルを模倣し始めています。世界中には多くの上場企業が存在し、その中には市場価値が著しく萎縮し、流動性が不足している企業も少なくありません。これらの殻企業はホーダーになることで、新たな資金調達の手段を得て流動性を補充できます。暗号資産や金融とは無関係な企業でさえもホーダーの仲間入りをしています。例えば、アメリカの高級車改造業者ECDは株式資金調達を通じて5億ドルを調達し、ビットコインのホーダーの一つとなりました。
しかし、最近上場企業はコインを保有する選択肢がますます広がっており、暗号資産Top100の多くのトークンが候補として挙げられています。実際、多くのプロジェクトのトークンは長期保有には適していません。また、多くのトークンは相対的に中央集権的であり、創業チームが大きな意思決定権を持っているため、コイン保有者はその中でより重要な役割を果たすことが難しいです。本稿ではコイン保有者と暗号資産の双方向の関係、および去中心化に関する考察を詳しく探ります。
! ゲートインスティテュート:上場企業と暗号通貨の間のバイナリ関係の分析
1. 上場企業の視点から見た暗号通貨
疑いなく、上場企業が資金調達のために暗号資産を購入する主要な目的は時価総額の管理です。統計によると、現在BTCを保有している上場企業は34社に達しています。同時に、複数の企業の経営陣は2025年に自社をETH、SOL、HYPEなどの暗号資産のホーディング業者に積極的に転換し、MicroStrategyの成功した道を模倣しようとしています。この戦略は確かに上場企業の株価に顕著な成長をもたらしました。
Sharplink社は以前、スポーツベッティングを主な業務としており、2025年5月に約4.25億ドルのプライベートファイナンスを完了し、主要な財務準備資産としてETHを大量に購入することを発表しました。同社の株価は10日間で2.97ドルから124ドルに上昇し、上昇率は40倍を超えました。ブロックチェーンの初期プロジェクト投資会社Cypherpunk Holdingsは2024年9月にSOL Strategiesに改名し、その名称からSolana版のMicroStrategyであることがわかります。同社の株価は3ヶ月間で0.08ドルから4.24ドルに上昇し、上昇率は50倍を超えました。
多くの上場企業が通貨を蓄える商人への転換を株価を引き上げる特効薬と見なし、購入する暗号資産はBTCからSOL、HYPE、BNBなどに拡大しています。実際、多くの企業が通貨を購入するのは追随行動であり、経営陣は暗号資産を十分に理解しておらず、通貨購入に対する長期的な戦略計画も欠けています。本章では、上場企業の視点から、異なるニーズに基づいて購入に適した暗号資産を選定します。
1.1 ファイナンスコストのカバーに関して PoS公链通貨>PoW公链通貨
最初、一般の人々は上場企業が通貨を保有することについて広く認識するようになったのは、2020年にMicroStrategyが一度に2万枚以上のBTCを購入した時です。会社のCEOマイケル・セイラーは、将来的にはBTCを購入し続け、絶対に売却しないと宣言しました。2020年から2021年にかけてのBTCの牛市の真っ只中で、MicroStrategyの知名度はますます高まり、暗号資産の購入は上場企業が資本市場で成功を収めるための典型的な事例となりました。
BitcoinはPoW(の代表的なパブリックチェーンであり、そのメカニズムはCPU、GPU、ASICなどのチップの計算能力を使用して、マイニングプール内でハッシュ衝突を継続的に行い、最終的にブロックチェーンのブロックを生成してBTC報酬を得ることにあります。MicroStrategyがBTCを購入する前に、ビットコインマイニング企業であるMarathon、Riot、Cleansparkなどの会社は、主な業務としてマイニング機器を使用してBTCを採掘していました。そのため、これらの会社のバランスシートには未売却の暗号資産が一部存在しています。
上場企業にとって、BTCなどのPoW公链資産の問題は金に似ており、購入後は戦略的な備蓄としてしか機能せず、他の方法で「お金を生む」ことは難しい。PoS公链は、トークン自体により多くの重みを与え、PoS公链の取引承認にはノードがブロックを生成する必要があり、ノードになるためには一定量のガバナンストークンをステーキングする必要がある。Ethereumネットワークのノードのトークンステーキング数は固定の32 ETHであり、Solanaネットワークのノードにはステーキング数の制限がない。ガバナンストークンの保有者は、取引Gas費の一定割合を報酬として受け取ることができる)異なる公链の分配メカニズムは異なる(。
債務ファイナンスに依存する上場企業にとって、PoSブロックチェーンのガバナンストークンを保有し、ステーキングすることで、年率2%-7%の収益を得ることができます。この部分の収益は、企業の債務ファイナンスコストをカバーすることができます。たとえ企業の業績が低下しても、PoSブロックチェーンのトークンを保有する企業は利息返済の問題を心配する必要はありません。
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) 1.2 上場企業がPoS公链类暗号資産をどのように選択するか
MicroStrategyのBTCに対する"Buy and Hold"戦略と比較すると、上場企業がPoSブロックチェーンガバナンストークンを選定して購入することは、より複雑なシステム化された工程です。一部の上場企業は価格変動が大きい暗号資産の購入を好むかもしれません; 一部の企業は去中心化度が高い暗号資産の購入を好むかもしれません; また、自社でノードを構築できない企業もあり、そのため成熟した流動性ステーキングプラットフォームを持つ暗号資産を購入する必要があります。下表は様々な次元から各種トークンの特性をまとめており、暗号資産の購入を計画している上場企業にとって、包括的な参考資料となります。
ステーキング収益率は株式配当率に類似しています。上場企業の需要から出発すると、PoSトークンのホルダーとしての需要は主に三つのカテゴリーに分かれます: ###1( 高いステーキング収益を得て、資金調達コストをカバーしながら正のキャッシュフローを確保すること。)2( 高い資産価値の増加を得て、株価の上昇を促進すること。)3( エコシステムにおいて中心的な位置を占め、公チェーンエコシステムの戦略的配置を行うこと。以下では、上場企業の異なる目標に基づいて適切な対象を選定します。
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)# 1.2.1 ステーキングの高いリターンを追求: SOLのステーキングリターンは高く、パブリックチェーンの取引量は安定している
増発した株式や債券のコストが高い上場企業にとって、高い質権利率の暗号資産は強い魅力を持っています。データによると、Polkadot、Cosmos、Celestiaなどの公共ブロックチェーンの7日間年率収益率はすべて10%を超えています。しかし、これらの暗号資産は自身の高インフレ率のため、価格の保全能力が非常に弱いです。上述の3種類の資産は、過去1年でそれぞれ42%、36%、71%下落しました。質権利収入は価格下落をカバーできません。上場企業にとっては最適な選択ではありません。
相対的に見ると、SOLは高いステーキング収益率を持ちながら、トークン価格は過去2年間で上昇傾向を維持しており、過去2年間の通貨価格の最大下落率は52%で、安定性が強いです。Solanaのステーキング収益モデルでは、ノードのステーキング収益率=###ブロックチェーン報酬+MEV収入+Tips収入(/総ステーキング量。
公式の分子と分母の両端、分子部分のブロックチェーン報酬の占有率が最も高く、ブロックチェーン報酬の額はパブリックチェーンの取引量に関連しています。Solanaのパブリックチェーンの取引量は過去5年間、高速成長を維持しており、6月の月間取引量は29.7億件に達しました。分母の端では、現在SOLのステーキング率が65%を超えているため、大量のSOLがステーキングノードに追加されて利益率が低下することはありません。総合的に見ると、Solanaネットワークのノードのステーキング7%の報酬は比較的安定しています。
上場企業の観点から見ると、特定の増資や債券ファイナンスを通じてSOLホーダーになり、ノードのステーキングを通じて正の資金流を得るビジネスモデルの中で、比較的困難なステップはノードを自ら構築することです。Solanaネットワークのノードは、高性能サーバーをハードウェアの支えとして必要とし、最低構成は64コアプロセッサ、256Gメモリ、1Tハードディスクです。さらに、ネットワークノードになるためには、高速ネットワーク帯域幅のサポートも必要です。ソフトウェア面では、SolanaノードになるためにはGit、Rust、Dockerをダウンロードし、ノードの設定には一定のコーディング知識が必要です。
これにより、上場企業がSolanaネットワークノードを自社で構築する場合、高い技術的ハードルが必要であることがわかります。企業は、ノードの構築プロセスが相対的に複雑であると判断した場合、流動性のあるステーキングプラットフォームまたはRPCノードサービスの2つの選択肢を選ぶことができます。
Jitoは現在Solanaネットワークの主要な流動性ステーキングプラットフォームの一つであり、そのステーキング操作は比較的簡単で、ウォレットを接続し、相応の金額を入力するだけで年利7.19%の利益)が得られます。2025年7月3日まで(。ただし、ステーキングプラットフォームを介すことで収益が一定程度低下し、プラットフォームは直接の手数料率を表示しません。専門のステーキングプラットフォームでは、ステーキングによって高いTipsやMEVの変動収益を得ることができ、ステーキング者は固定の年利収益を得ます。
TipsやMEVを通じて超過収益を得たいが、ノード構築のハードルと固定資金の投入を減らしたい企業にとって、HeliusなどのノードサービスプロバイダーのRPCノードサービスを選択することができます。ユーザーはサービスプロバイダーから裸金属サーバーをレンタルし、裸金属サーバーは最低遅延)<50ms(と高スループットを保証し、Solanaのバリデーターの高性能要件を満たします。Jitoなどのステーキングプラットフォームがユーザーの収益を固定し、プラットフォームの利益が変動するのとは対照的に; Heliusなどのサービスプロバイダーはユーザーから固定料金)異なるパッケージ料金を徴収し(、MEVやTipsなどの変動収益は完全にユーザーに帰属します。
まとめると、3つのプランにはそれぞれ利点と欠点があります。ステーキングプラットフォームは、より少ない投資を行うライトウェイトの通貨ホルダーに適しており、RPCノードのアウトソーシングサービスは、一定の投資をする中規模の通貨ホルダーに適しています。一方、自前のノードを構築することは、資本が相対的に豊富で一定の技術的構築能力を持つ通貨ホルダーに適しています。また、SOLの通貨ホルダーとしても一定のリスクがあります。Solanaネットワークは相対的に中央集権的であり、これまでに何度もメインネットのダウンタイムが発生しており、こうしたイベントはトークン価格に一定の影響を与える可能性があります。
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)# 1.2.2 価値の成長を追求:HYPE取引手数料の買い戻しメカニズム,通貨価格は10倍の成長を遂げました
流動性が不足している上場企業にとって、短期的な最優先事項は株式の時価総額を向上させることであり、株式の売却などの方法で企業の正常な運営を維持することです。上場企業は通貨を保有する商人として、株価を迅速に引き上げる一般的な方法は、高成長または高評価の資産を購入することです。HYPEは2025年上半期に時価総額が増加する主流の暗号資産であり、上場企業がHYPEの通貨保有商人になれば、その株価はHYPEトークンの価格に連動し、企業の時価総額が短期間で急増する可能性があります。
SUI、TRON、XRPなど、過去一年で同様に大幅に市場価値が増加したパブリックチェーンと比較して、HYPEの優位性はその精緻なトークン供給と需要の管理にあり、HYPEトークンの希少性を確保しています。過去六ヶ月間、Hyperliquidの支援ファンドは約97%のGas費用収入をHYPEの買い戻しに再投資することにより、累計で91億ドル相当のHYPEを買い戻してきました。現在、流通しているのは総供給量のわずか34%であり、チームが保有する23.8%のトークンは2027-2028年までロックされ、近39%のトークンはコミュニティの報酬に指定されており、段階的に配布されます。プロジェクトはベンチャーキャピタルの資金を受け入れていないため、外部からの売却圧力がなく、HYPEの長期的な価値の潜在能力を高めています。
Hyperliquidの運営ノードはSolanaに比べてより中央集権的であり、ネットワーク全体で21のノードしか存在せず、ある程度公的ブロックチェーンの高効率な運営を維持しています。したがって、上場企業が大量のHYPEを購入しても、21のコアノードの1つになるのは難しいです。公的ブロックチェーンの公式ステーキングプラットフォームであるStakedHYPEは、コインを蓄積する商人がステーキングを通じて追加の利益を得るための選択肢となります。このプラットフォームには、1000万枚以上のHYPEがステーキングに参加しています。他の公的ブロックチェーンと比較して、HYPEのステーキング利回りは相対的に低く、データによると利回りはわずか2.28%です。
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)# 1.2.3 エコシステムの構築を追求:ETHの非中央集権化の程度が高く、Layer2の開発難易度が低い
暗号資産分野において、公链の冗長性は明らかな現象です。統計によると、現在全ネットワークの公链の総数は200を超えています。実際、大部分の開発者はEthereum、Solana、Suiなどの主要な公链を選んで製品開発を行うため、大量の独立した公链の取引量は年々減少しています。
上場企業の視点から見ると、一部の企業はもはや単なる通貨の保有者として満足せず、通貨を保有し、パブリックチェーン上でDeFiやGameFiプロジェクトを開発することで、ビジネスの成長の第二の曲線を構築したいと考えています。イーサリアムLayer2のモジュール化ブロックチェーンは、その低い開発難易度と高い柔軟性により、これが