ステーブルコインの発展の困難: 分散化とスケーラビリティのバランス

ステーブルコインは、暗号通貨分野において明確な製品市場適合性を持つ数少ない製品の一つとして、常に注目を集めています。現在、世界中で今後5年以内に伝統的な金融市場に流入する可能性のある数兆のステーブルコインについて議論されています。しかし、この一見明るい展望の裏には、考慮すべきいくつかの問題も存在しています。

ステーブルコイン三難困境の演変

最初、ステーブルコインの三難困境は、価格の安定性、分散化、資本効率という三つの核心概念に基づいています。価格の安定性とは、ステーブルコインが安定した価値を維持できることであり、通常はドルに連動しています。分散化とは、単一の主体が制御せず、検閲に強く、信頼を必要としない特性を持つことを意味します。資本効率とは、過剰な担保なしに連動を維持できることを指します。

しかし、何度も物議を醸す実験を経た後でも、スケーラビリティは依然として大きな課題です。これらの課題に対処するために、これらの概念は絶えず進化しています。

注目すべきは、近年のいくつかの主要なステーブルコインプロジェクトのポジショニングチャートが、分散化から検閲耐性に置き換わっていることです。検閲耐性は暗号通貨の基本的な特性の一つですが、それは分散化の概念の一部に過ぎません。この変化は、現在のステーブルコインプロジェクトにおけるある程度の中心化の特徴を反映しています。

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地方分権の回帰

2020年3月12日の市場暴落事件は、DAIのような分散化ステーブルコインの脆弱性を暴露しました。その後、多くのプロジェクトは、USDCなどの中央集権的なステーブルコインに準備金を移し、主流のステーブルコインの前における分散化の失敗をある程度認めました。同時に、USTのようなアルゴリズムステーブルコインの実験も期待通りの結果を達成できませんでした。

立法の厳格化はこの傾向をさらに悪化させました。機関ステーブルコインの台頭は実験的プロジェクトの発展空間を弱めました。このような環境下で、Liquityなどの純粋な分散化理念を掲げるプロジェクトは一定の成長を遂げましたが、スケーラビリティの面では依然として課題に直面しています。

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規制環境の影響

アメリカで新たに提案された《Genius法案》は、ステーブルコインにより多くの安定性と認知度をもたらす可能性がありますが、主に許可を受けた規制対象のエンティティによって発行される伝統的な法定支援のステーブルコインに焦点を当てています。これは、分散化、暗号担保、またはアルゴリズムステーブルコインが規制のグレーゾーンに落ち込むか、完全に除外される可能性があることを意味します。

価値提案と分配モデル

現在の市場におけるステーブルコインプロジェクトは多様化の傾向を示しています。一部のプロジェクトは機関投資家を対象にしており、伝統的な金融分野の拡大を目指しています。また、Web2.0企業からのものもあり、ネイティブな暗号通貨ユーザー群に深く入り込むことで市場を拡大しようとしています。さらに、一部のプロジェクトは、持続可能なリターンを実現するRWAや、保有者に収益を生み出すことに焦点を当てたデルタニュートラル戦略など、基盤戦略に特化しています。

しかし、これらのプロジェクトには異なる程度の中心化の特徴があります。分散化金融(DeFi)に焦点を当てたプロジェクトでさえ、その全体的な管理はかなり中心化されています。

新興エコシステムであるMegaETHやHyperEVMは新たな希望をもたらしました。いくつかのプロジェクトは、段階的な戦略を通じて、分散化を段階的に実現することを計画しています。これらのプロジェクトは、新興ブロックチェーンに中心を置いた分配モデルに焦点を当て、「新奇効果」の利点を活用することを選択しています。

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まとめ

中央集権は必ずしも否定的ではなく、プロジェクトにとってはよりシンプルで制御可能、かつ拡張性のある運営モデルを提供し、規制要件への適応が容易になります。しかし、これは暗号通貨の本来の理念と矛盾しています。真正な検閲抵抗性を持ち、ユーザーの真の資産としてのステーブルコインは、分散化の面で突破が必要です。

したがって、新たな代替案が魅力的であるにもかかわらず、私たちは最初のステーブルコインの三難困境、すなわち価格の安定性、分散化、資本効率を忘れてはなりません。スケーラビリティと規制遵守を追求する中で、どのように分散化の本質を維持するかは、ステーブルコインの分野が直面する重要な課題です。