ビットコイン戦略：金融革新か、それともバブル危機か？

ニュートンの金融錬金術への興味は、現在の金融界で共鳴を見出しているようです。現代の金融工学は、さまざまな要素を巧妙に組み合わせることで価値の向上を目指しています。

本稿では、企業がバランスシートに暗号通貨を組み込むことで価値のプレミアムを実現する方法について深く分析しています。あるソフトウェア会社を例に挙げると、その四半期の収益は1.11百万ドルに過ぎませんが、ビットコインの価値は約109億ドルに達しています。世界中で80社以上の企業が暗号通貨をバランスシートに取り入れることを模索しています。伝統的な金融機関はこれに対して非常に大きな関心を示し、この種の株式のボラティリティと潜在的なリターンに対してプレミアムを支払う意向を示しています。

この記事では、転換社債の台頭がこのエコシステムの繁栄をどのように促進したかについても探求し、同時にそのリスクや、さまざまな暗号通貨をバランスシートに組み込もうとする他の企業の事例についても指摘しています。

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ゼロコストでビットコインを購入する金融メカニズム

あるソフトウェア会社がほぼゼロコストでビットコインを借りて購入する金融メカニズムを創造しました。2024年11月に発行される30億ドルの転換社債を例に挙げると:

• 0%の利息を発行する転換社債は、債券保有者が定期的な利息支払いを受け取らないことを意味します。
• 1,000ドルの債券は1.4872株の会社株式に転換可能であり、株価が672.40ドル以上に達することが前提です。
• 発行時の株価は433.80ドルで、55%上昇しなければ利益が出ない
• 株価が転換水準に達しない場合、債券保有者は5年後に1,000ドルの元本を回収します。
• 株価が急騰した場合（通常はビットコインの価格上昇に伴う）、債券保有者は株式に転換して全ての利益を得ることができます。

このメカニズムの巧妙さは:

• 債券保有者はビットコインのパフォーマンスに賭けると同時に、下方保護を享受します
• 会社はゼロコストで30億ドルを借りて、より多くのビットコインを購入します。
• 2026年12月から、株価が一定期間874.12ドルを超えた場合、会社は債券を強制的に早期償還することができます。

会社はビットコインの成長速度が、転換債の転換に必要な55%の株価上昇を大きく上回ると賭けています。彼らは早期債券の成功した早期償還を通じて、この戦略の実行可能性を証明しました。

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永久優先株のデザイン

この会社は、さまざまな投資家のニーズに合わせて、3種類の永久優先株シリーズを設計しました：

• STRF:累積配当金10%、最優先
• STRK:累積配当金8%、ミディアムシニア、普通株式への転換
• STRD:10%の非累積配当、最小優先度

これらの永久優先株は、会社が株式に似た資本を調達し、同時に債券に似た永続的な配当を支払うことを可能にします。各シリーズは、投資家のリスク嗜好に応じてカスタマイズされています。

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転写産物解析

その会社は2020年8月からビットコインを購入し始めました。それ以来：

• ビットコイン価格が11,500ドルから108,000ドルに上昇し、上昇幅は約9倍です
• 会社の株価は13ドルから370ドルに上昇し、上昇幅は約30倍です。
• 会社の通常業務収入は増加しておらず、引き続き四半期ごとに1-1.35億ドルのままとなっています。

現在、会社は582,000枚のビットコインを保有しており、その価値は約630億ドルです。また、株式の時価総額は約1,090億ドルで、実際のビットコインの価値に対して73%のプレミアムがあります。投資家は、このプレミアムを支払うことをいとわず、会社の株式を通じて間接的にビットコインを保有するために投資しています。

会社は新株を発行してビットコイン購入の資金を提供しています。ビットコインの購入を開始して以来、会社の株式数は9,580万株から2.795億株に増加し、191%の成長を遂げました。それにもかかわらず、株価が大幅に上昇したため、株主たちは依然として利益を得ています。

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モード模倣とプレミアム分析

多くの企業がこのモデルを模倣し、バランスシートにビットコインを保有し始めています。例えば、ある新興企業は37,230枚のビットコインを保有しており、その2.7%の株式の時価総額は4.86億ドルに達し、実際のビットコインの価値の4.8倍です。

この巨大なプレミアムは、投資家が9,200万ドルのビットコインのエクスポージャーに4.33億ドルを支払ったことを意味します。同様の企業が増えるにつれて、市場の力が最終的にこれらのプレミアムをより合理的なレベルに戻す可能性があります。

投資家がプレミアムを支払う理由は「オプション」にあるかもしれません。主に債券取引を通じて「リスクのないアービトラージ」を追求するヘッジファンドが、企業のビットコイン購入に資金を提供しています。

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他の暗号通貨での試み

ビットコインを除いて、一部の企業も他の暗号通貨をバランスシートに取り入れることを試み始めています：

• ある会社は約12万枚のイーサリアムを購入し、ステーキングに参加する可能性があります。
• 別の会社は2025年第4四半期までに100万枚を超えるSolanaを買収し、ステーキング収益で優先株の配当を支払う予定です。
• さらに、会社はSolanaのバリデータノードを運営することで、ステーキング報酬から収益を得ています。

これらの企業は、直接新株を発行することや転換社債など、さまざまな資金調達方法を採用しています。暗号通貨を直接購入するのに対し、株式を購入して間接的にエクスポージャーを得る投資家は、追加のリスクを負う必要があります。

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リスクと将来の展望

このモデルは現在、非対称リスクリターンを求めるヘッジファンドや機関債券トレーダーを主に惹きつけています。これは、暗号通貨のインフラを直接保有していないか、投資制限を受けている機関に対して、暗号市場へのコンプライアンスのある"バックドア"を提供します。

しかし、より直接的な暗号投資ツールの登場に伴い、これらの複雑な迂回方法への需要は減少する可能性があります。歴史的に類似したGBTCプレミアムの崩壊事例は、持続可能な収入支援のない暗号通貨支援の株式が最終的に市場のアービトラージによって影響を受ける可能性があることを示しています。

重要なのは、この状況がどれくらい続くか、そしてプレミアムが崩壊したときに誰が耐えられるかです。強固なビジネス基盤と保守的なレバレッジ比率を持つ企業は、変化に耐えられる可能性がありますが、暗号資産を追い求めるだけの企業は困難に直面するかもしれません。

現在、市場の熱度は依然として高いですが、賢い投資家はこれが取引であり、長期的な投資論理ではないことを知っています。生き残る企業は、このウィンドウを利用して自らの暗号通貨保有を超える持続可能な価値を創造する企業となるでしょう。

企業の財務管理の転換は長期的なものである可能性がありますが、現在の非凡なプレミアムはそうではありません。投資家は、このトレンドから利益を得る準備ができているのか、それともバブルの崩壊時に安全な出口を見つけたいだけなのかを慎重に考慮する必要があります。

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