Investasi Terstruktur: Cara Investasi Baru di Bidang Web3

Seiring dengan semakin ketatnya pembatasan identitas di pasar sekunder, ambang investasi inkubasi yang tinggi dan periode yang panjang, cara investasi yang lebih fleksibel dan dapat disesuaikan semakin diminati oleh semakin banyak investor berkewarganegaraan tinggi: produk terstruktur.

Sebenarnya, investasi terstruktur bukanlah konsep baru yang hanya ada di Web3, melainkan berasal dari praktik matang di bidang keuangan tradisional.

Di pasar tradisional, bank investasi biasanya akan mengemas serangkaian aset dan melakukan pengelompokan: lapisan berisiko tinggi, seperti "ekuitas" atau "obligasi subordinasi", menarik investor yang mencari imbal hasil tinggi; lapisan berisiko rendah melindungi dana melalui mekanisme pembayaran prioritas, jaminan pokok, dan lain-lain, untuk menarik dana investasi yang lebih konservatif.

Saat ini, konsep ini telah diperkenalkan ke dalam bidang Web3.

Esensi Investasi Terstruktur Web3

Inti dari produk terstruktur adalah memecah suatu "hak atas pendapatan" dan kemudian menggabungkannya kembali menjadi portofolio investasi yang sesuai dengan berbagai preferensi risiko.

Dalam keuangan tradisional, pendekatan ini diterapkan secara luas pada produk seperti ABS, CDO, sertifikat pendapatan, dan obligasi bola salju. Di bidang Web3, berkat fleksibilitas kontrak pintar dan mekanisme Token, pemikiran ini menjadi lebih dapat diprogram dan efisien dalam kombinasi.

Saat ini, ada beberapa jenis produk terstruktur utama di pasar Web3, masing-masing mewakili pendekatan pemecahan yang khas:

produk pendapatan tetap

Ini adalah jenis produk terstruktur yang paling umum. Pihak proyek Web3 atau platform mengemas sebagian hak atas hasil di masa depan (seperti hasil Staking, suku bunga DeFi, pembagian biaya protokol, dll.) dan menjualnya dalam bentuk "penghasilan tahunan tetap", untuk menarik dana yang stabil masuk ke pasar.

Kasus klasik termasuk produk manajemen keuangan stablecoin dan sertifikat hasil yang diluncurkan oleh berbagai platform perdagangan besar. Beberapa platform utama menawarkan struktur produk "jangka tetap + tahunan", dengan penguncian aset selama 30 hari atau 90 hari, dan hasil tahunan biasanya berkisar antara 5%-15%, dengan mata uang utama seperti USDT, ETH, BTC, dan lain-lain. Beberapa platform juga akan menekankan karakteristik "modal aman" untuk mengurangi persepsi risiko pengguna.

Selain itu, beberapa platform DeFi melakukan tokenisasi dan pemisahan hak hasil DeFi, membentuk struktur "YT (Yield Token) + PT (Principal Token)". Pengguna dapat memilih untuk hanya membeli PT, mengunci hasil di masa depan tetapi tidak menanggung risiko fluktuasi hasil; mereka juga dapat memilih YT, mempertaruhkan kenaikan suku bunga di masa depan. Ini pada dasarnya adalah pemrosesan berlapis dari "hak hasil" dan "hak pokok", memenuhi berbagai preferensi risiko.

Produk Obligasi Konversi/Sertifikat Pendapatan

Produk semacam ini sering muncul dalam investasi tingkat pertama atau kerjasama proyek, pada dasarnya adalah model "kewajiban utang terlebih dahulu + penukaran Token sesuai kesempatan": pada tahap awal memberikan imbal hasil tetap yang stabil kepada investor, dan pada tahap akhir, berdasarkan kondisi yang terpenuhi, menukarkan dengan Token proyek dengan diskon, menggabungkan pendekatan konservatif dan spekulatif.

Dalam praktiknya, investor biasanya memperoleh hak untuk membeli Token proyek di masa depan dengan menandatangani perjanjian seperti SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) atau Token Warrant. Perjanjian ini biasanya menetapkan titik tertentu atau kondisi, seperti peluncuran proyek, mencapai tahap perkembangan tertentu, atau titik waktu tertentu.

Sementara itu, untuk meningkatkan daya tarik dan melindungi dari risiko penurunan, perjanjian juga akan memperkenalkan ketentuan pendapatan tetap, seperti selama Token belum diluncurkan, pihak proyek membayar bunga tetap kepada investor setiap kuartal atau setengah tahun, dalam bentuk stablecoin atau aset lainnya. Adanya bagian imbal hasil ini memungkinkan investor untuk mengunci pendapatan dasar selama menunggu kemajuan proyek, secara signifikan mengurangi risiko yang diambil.

Dana Berisiko Berlapis

Ini adalah jenis yang paling "berkarakter rekayasa keuangan" dalam produk terstruktur Web3.

Produk semacam ini biasanya mengemas sekumpulan aset dan membaginya menjadi tingkat risiko yang berbeda. Struktur yang paling umum adalah dua lapisan Junior (subordinasi) dan Senior (prioritas): Lapisan Junior menanggung risiko utama dengan imbal hasil yang lebih tinggi; sementara lapisan Senior mendapatkan prioritas dalam pembagian keuntungan saat proyek menghasilkan pendapatan dan mendapatkan perlindungan utama terlebih dahulu saat mengalami kerugian.

Keunggulan inti dari struktur ini terletak pada mekanisme pencocokan risiko---imbalan yang jelas untuk memenuhi preferensi berbagai investor. Bagi platform, ini juga mewujudkan pengoptimalan alokasi dana, meningkatkan daya tarik keseluruhan kolam.

Namun, kelemahannya juga sangat jelas. Begitu pasar bergejolak dengan tajam dan aset kolam utama mengalami kerugian yang signifikan, Junior Tranche sebagai "buffer risiko pertama" akan dengan cepat menyusut, bahkan bisa sepenuhnya hilang. Sementara Senior Tranche memiliki hak prioritas, jika seluruh kemampuan pengembalian kolam runtuh, hak prioritas pun sulit untuk direalisasikan.

Dengan tambahan dana Web3 "datang cepat, pergi lebih cepat", perasaan panik yang menyebar sering kali menyebabkan efek "diskon kepercayaan + penarikan dana" yang berlipat ganda, akhirnya membentuk sesuatu yang mirip dengan "terjunan struktural" dalam keuangan tradisional.

Produk Struktur Berbasis Platform

Dalam setahun terakhir, investasi terstruktur telah beralih dari "pengemasan aset peer-to-peer" tingkat protokol, secara bertahap menuju jalur platformisasi dan produk. Terutama didorong oleh bursa, dompet, atau platform investasi pihak ketiga, produk terstruktur tidak lagi hanya berupa "pemisahan hasil" yang bersifat asli protokol, melainkan merupakan siklus tertutup yang dipimpin oleh platform dalam "desain --- pengemasan --- penjualan".

Produk ini biasanya ditujukan untuk pengguna yang "tidak memiliki kemampuan strategi yang kompleks" tetapi ingin mendapatkan pendapatan terstruktur, dengan desain platform yang mengurangi hambatan partisipasi.

Struktur-struktur di atas tidak saling eksklusif, beberapa produk bahkan dapat melintasi berbagai struktur, seperti "sertifikat pendapatan yang membungkus lapisan risiko" atau "obligasi tokenisasi yang dipotong menjadi tranche."

Namun, strukturisasi bukanlah pintu masuk yang cocok untuk semua orang. Secara permukaan, ini menurunkan ambang partisipasi dan meningkatkan fleksibilitas pendapatan; tetapi ketika setiap lapisan struktur dibongkar, akan ditemukan bahwa itu memiliki tuntutan yang lebih tinggi terhadap investor daripada yang dibayangkan.

Batas Hukum dan Tantangan Kepatuhan

Saat berpartisipasi dalam produk terstruktur, investor perlu mempertimbangkan beberapa pertanyaan kunci berikut:

Kualifikasi Investor

Banyak produk terstruktur hanya ditujukan untuk investor yang memenuhi syarat. Contohnya di Hong Kong, SFC menetapkan bahwa sebagian besar derivatif aset virtual (seperti kontrak berjangka, token leverage, dan perjanjian hasil terstruktur) dianggap sebagai produk kompleks, yang hanya dapat ditawarkan kepada investor profesional dan tidak boleh dipromosikan kepada investor ritel. SEC AS juga memiliki peraturan serupa, di mana sebagian besar produk terstruktur yang melibatkan hak Token di masa depan, pembagian hasil, dan pembayaran prioritas termasuk dalam cakupan Reg D, hanya memperbolehkan investor yang memenuhi syarat untuk berpartisipasi.

kepatuhan aliran dana

Bagi investor di daratan China, masalah ini sangat sensitif. Bahkan jika hanya mentransfer USDT ke platform luar negeri, secara hukum ini bisa melanggar garis merah regulasi valuta asing. Dan pada sisi penarikan, saat mewujudkan konversi mata uang fiat melalui "transfer stablecoin + penarikan OTC", jika melibatkan akun anonim atau platform abu-abu luar negeri, tidak hanya ada risiko pembekuan bank, tetapi juga bisa dianggap sebagai "perputaran dana ilegal" atau tindakan "menghindari laporan pajak".

pemahaman produk

Kompleksitas produk terstruktur terletak pada kombinasi logika protokol yang kompleks yang tersembunyi di balik permukaan yang tampak sederhana. Investor harus memahami dengan baik mekanisme dasar produk, termasuk sumber pendapatan, cara pelaksanaan janji perlindungan modal, dan rincian stratifikasi risiko.

Kualifikasi platform

Investor perlu memastikan bahwa platform yang akan diikuti memiliki kualifikasi untuk menjual produk terstruktur. Beberapa platform kecil atau dompet mungkin kekurangan lisensi dan entitas hukum yang diperlukan, dan jika terjadi masalah, investor mungkin menghadapi kesulitan untuk mempertanggungjawabkan.

Bagaimana cara berpartisipasi dalam investasi terstruktur secara patuh?

Untuk berpartisipasi dalam investasi terstruktur secara patuh, investor harus memperhatikan hal-hal berikut:

1. Membangun struktur identitas yang jelas, seperti SPV luar negeri, struktur kantor keluarga Hong Kong, atau dana pengecualian Singapura, untuk memudahkan pengelolaan Token, penyelesaian mata uang fiat, dan pelaporan pajak.

2. Pastikan kepatuhan aliran dana, termasuk menggunakan akun bank yang sesuai dengan struktur identitas, menyelesaikan pertukaran valuta dan penyelesaian melalui lembaga pembayaran berlisensi atau struktur keluarga, dan menjelaskan "rantai legalitas" dana sebelum menarik keuntungan.

3. Periksa dengan cermat kualifikasi platform, termasuk kualifikasi penjualan produk keuangan, pengungkapan aset dasar, dan mekanisme penyelesaian sengketa.

Investasi terstruktur memberikan lebih banyak "keterkaitan" bagi investor bernilai tinggi, tetapi juga mengharuskan investor memiliki pemahaman tentang mekanisme risiko, kemampuan merancang jalur dana, serta kesadaran akan tanggung jawab hukum. Bagi investor yang memiliki kemampuan pengaturan struktur keuangan, struktur identitas yang stabil, dan saluran penyetoran, serta bersedia untuk mendalami logika produk, investasi terstruktur dapat menjadi "pintu masuk" yang "terkendali" untuk berpartisipasi dalam Web3, membantu menemukan "titik keseimbangan risiko/imbalan" yang sesuai.