TOPSHOT - Le président américain Donald Trump présente le GENIUS Act (Loi sur l'Orientation et l'Établissement des ... Plus d'Innovation pour la Loi sur les Stablecoins des États-Unis), qui codifie l'utilisation des stablecoins — des cryptomonnaies liées à des actifs stables comme le dollar américain ou les obligations américaines — après l'avoir signé dans la salle Est de la Maison Blanche à Washington, DC, le 18 juillet 2025. (Photo de Brendan SMIALOWSKI / AFP) (Photo de BRENDAN SMIALOWSKI/AFP via Getty Images)
AFP via Getty ImagesLe marché mondial des stablecoins, dépassant 250 milliards de dollars, est en train d'être redéfini par des cadres réglementaires qui définiront la concurrence et l'innovation. La loi américaine Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (GENIUS Act), adoptée par la Chambre et signée par le président Trump le 18 juillet 2025, et l'Ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong, promulguée le 21 mai 2025 et entrée en vigueur le 1er août 2025, présentent des approches contrastées pour régir les stablecoins référencés sur fiat. En tant que praticien de l'industrie immergé dans la politique mondiale et les dynamiques de marché, j'observe de près comment ces réglementations influenceront les émetteurs, les investisseurs et les stratégies géopolitiques. Analysons leur impact concurrentiel, en mettant en lumière le rôle de Hong Kong dans l'avancement de l'Initiative Ceinture et Route de la Chine (BRI) grâce à l'adoption des stablecoins dans les économies du Sud mondial.
Cadres réglementaires : visions contrastées
La loi GENIUS des États-Unis établit une structure réglementaire par paliers. Les émetteurs ayant plus de 10 milliards de dollars en circulation sont soumis à la surveillance fédérale de l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) ou des régulateurs bancaires, tandis que les émetteurs plus petits peuvent opter pour une réglementation au niveau des États, sous réserve de l'approbation du Trésor. Les réserves doivent être couvertes à 1:1 par des actifs liquides de haute qualité (par exemple, des Trésors américains ≤ 93 jours, des liquidités), avec des interdictions sur les stablecoins générateurs de rendement et les activités de prêt. La conformité AML/KYC en vertu de la loi sur le secret bancaire est stricte, avec des pénalités pouvant atteindre 100 000 dollars par jour en cas de violations.
L'Ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong, faisant partie du cadre LEAP (Licences, Éducation, Application, Protection), exige que les émetteurs soient constitués localement avec un capital minimum de 25 millions HKD (USD 3,2 millions), bien que les banques soient exemptées. Les réserves doivent être couvertes à 1:1 par des actifs liquides, avec la flexibilité d'émettre des stablecoins adossés à toute monnaie officielle, telle que HKD, USD ou RMB offshore, tirant parti du peg monétaire de Hong Kong. L'Ordonnance se concentre sur les stablecoins référencés aux fiat (FRS), excluant les stablecoins algorithmiques en raison de leur manque de mécanismes de stabilisation efficaces, s'alignant sur les recommandations du Conseil de stabilité financière. Les exigences en matière de LBC/FT répondent aux normes du GAFI, avec des pénalités pouvant atteindre 5 millions HKD (USD 640 000) et sept ans d'emprisonnement.
Impact concurrent: Consolidation vs. Innovation sélective
États-Unis : Consolidation et domination du dollar
La loi GENIUS privilégie la stabilité financière et la domination du dollar américain, créant un environnement de haute conformité qui favorise les grands émetteurs comme Circle (USDC). La surveillance fédérale des émetteurs dépassant 10 milliards de dollars, associée à des exigences coûteuses en matière de LBC/FT et d'audit (estimées entre 5M$ et 10M$ par an), entraîne une consolidation du marché. Pour une émission de 100 millions de dollars, un coût opérationnel de 0,5 % équivaut à 500 000 dollars de dépenses, ce qui remet en question la rentabilité des petits émetteurs sans échelle significative.
Photo par Jakub Porzycki/NurPhoto via Getty Images
NurPhoto via Getty ImagesPLUS POUR VOUSL'interdiction des stablecoins algorithmiques et les restrictions sur les activités à haut risque, comme le prêt, limitent l'innovation DeFi, poussant les émetteurs vers un modèle similaire à celui des banques. Cela contraint les boucles de croissance dans l'adoption de détail mais attire les acteurs institutionnels, tirant parti de la position de leader des États-Unis sur le marché des stablecoins, soutenue par des jetons indexés sur le dollar américain comme USDC et USDT. Exiger des Trésors américains en réserves s'aligne avec les intérêts nationaux, renforçant le pouvoir d'emprunt du gouvernement. Cependant, les coûts élevés et le manque de coordination internationale risquent l'arbitrage réglementaire, les émetteurs visant des juridictions plus flexibles comme Hong Kong et les Émirats arabes unis.
Hong Kong : Innovation sélective et hub régional
L'ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong équilibre conformité et innovation, mais favorise les émetteurs plus importants. Le plan de la HKMA d'émettre un nombre "à un chiffre" de licences en 2025, comme l'a déclaré le secrétaire Christopher Hui, signale un processus sélectif priorisant les entreprises bien capitalisées avec des cadres de conformité robustes. Bien que le seuil de capital de 25 millions HKD soit accessible, les coûts de conformité s'élèvent à (0,3 % – 0,5 % de l'émission, par exemple, 3M–5M HKD pour un stablecoin de 100M $) et des critères de licence stricts (, par exemple, des audits mensuels, AML/CFT), posent des défis aux petits émetteurs, limitant leur compétitivité. L'exclusion des stablecoins algorithmiques et le manque de soutien pour les applications DeFi concentrent l'innovation sur des modèles adossés à des devises fiduciaires, tels que les obligations tokenisées et la tokenisation d'actifs réels (RWA) dans le pilier d'application de LEAP.
Photo par Chen Yongnuo/Service de nouvelles de Chine/VCG via Getty Images
China News Service via Getty ImagesLa flexibilité de l'Ordonnance à émettre des stablecoins adossés à n'importe quelle monnaie officielle, y compris le HKD, l'USD ou le RMB offshore, renforce la compétitivité de Hong Kong, attirant les émetteurs ciblant les marchés de la région Asie-Pacifique et mondiaux. Cela s'aligne avec l'IBR de la Chine en facilitant les transactions transfrontalières en plusieurs devises. La clarté du projet de loi et les normes alignées sur le GAFI positionnent Hong Kong comme un centre conforme, en concurrence avec Singapour et les Émirats arabes unis. Cependant, l'exigence d'incorporation locale et la licence sélective peuvent dissuader les petites entreprises étrangères, favorisant les acteurs établis ayant une présence régionale.
Implications géopolitiques
Domination du dollar américain grâce aux stablecoins
La loi GENIUS est un outil stratégique pour étendre la domination du dollar américain dans le domaine numérique, renforçant le rôle du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale. En imposant que les réserves de stablecoin soient couvertes à 1:1 par des actifs liquides de haute qualité, principalement des bons du Trésor américain et des liquidités, la loi garantit que les stablecoins adossés au USD, qui dominent plus de 90 % du marché de 250 milliards de dollars, soutiennent directement la dette du gouvernement américain. Par exemple, une émission de stablecoin de 100 milliards de dollars adossée à des bons du Trésor augmente la demande pour la dette américaine, finançant effectivement l'emprunt gouvernemental. Cela crée une boucle de rétroaction puissante : à mesure que l'adoption des stablecoins croît pour les paiements transfrontaliers et les transactions numériques, la demande mondiale pour le USD et les bons du Trésor augmente également, cimentant l'hégémonie financière américaine.
Cette stratégie, cependant, a déclenché une réaction mondiale. L'exigence pour les détenteurs de stablecoins en USD - qu'ils soient des particuliers, des entreprises ou des institutions - de financer indirectement la dette américaine via des réserves adossées au Trésor est perçue de manière défavorable dans les juridictions cherchant une souveraineté monétaire. Les pays réagissent avec leurs propres régimes de stablecoins pour promouvoir des jetons adossés à la monnaie locale :
L'ordonnance de Hong Kong autorise les stablecoins adossés à n'importe quelle devise, y compris le RMB offshore.
Le cadre de licence de la stablecoin à monnaie unique de Singapour (SCS) privilégie les stablecoins adossés au SGD.
Le cadre de Bahreïn ( 4 juillet 2025) soutient les jetons indexés sur le dinar
La proposition de juin 2025 de la Corée du Sud encourage les stablecoins adossés au won.
La loi sur les services de paiement du Japon de juin 2023 promeut les jetons stables adossés au yen
Le cadre des Émirats arabes unis de septembre 2024 favorise les jetons de paiement indexés sur le dirham.
Le Kazakhstan teste un stablecoin adossé au tenge, avec des réglementations attendues d'ici fin 2025
Le Royaume-Uni élabore des règles ( dues au T4 2025) pour les stablecoins adossés à la GBP.
Ces régimes visent à protéger les monnaies souveraines et à affirmer l'autonomie financière dans un monde de transactions numériques de plus en plus alimenté par des stablecoins adossés au dollar américain.
Hong Kong et la Ceinture et la Route
Le cadre des stablecoins de Hong Kong peut être considéré comme une extension de l'Initiative Ceinture et Route de la Chine (BRI), un réseau d'infrastructure et de commerce de 1 trillion de dollars s'étendant sur plus de 150 pays, en particulier dans le Sud global. Les stablecoins offrent une solution transformative pour les paiements transfrontaliers, qui entraînent souvent des frais de 5 % à 7 % dans les corridors BRI. Un règlement commercial de 10 millions de dollars via des stablecoins indexés sur le HKD, l'USD ou le RMB pourrait économiser 500 000 dollars, améliorant l'efficacité pour des projets tels que des ports au Pakistan, des chemins de fer au Kenya ou des hubs énergétiques en Indonésie. En permettant l'émission de stablecoins dans plusieurs devises, y compris le RMB offshore, Hong Kong renforce l'influence financière de la Chine dans les régions avec des devises locales volatiles, soutenant l'objectif de la BRI de favoriser le commerce et l'investissement.
Les stablecoins avancent également les objectifs de transformation numérique de la BRI. Dans les économies du Sud mondial, où la confiance dans les systèmes bancaires locaux est faible, les stablecoins réglementés fournissent un moyen stable pour le commerce, les envois de fonds et le financement de projets. Par exemple, les exportateurs africains ou les PME d'Asie du Sud-Est pourraient utiliser des stablecoins adossés au RMB ou au USD pour des transactions instantanées et à faible coût, réduisant ainsi leur dépendance aux réseaux financiers occidentaux. Le pilier éducatif du cadre LEAP promeut la littératie blockchain, tandis que son pilier d'application encourage l'adoption d'actifs tokenisés, positionnant Hong Kong comme un pont financier entre la Chine et les partenaires de la BRI. Une intégration potentielle avec le yuan numérique de la Chine pourrait créer des systèmes de paiement hybrides, amplifiant le rôle de la Chine dans la finance numérique mondiale et remettant en question la domination des États-Unis.
Conclusion : Naviguer dans un avenir financier numérique fracturé
La loi GENIUS des États-Unis, signée le 18 juillet 2025, et l'Ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong, entrée en vigueur le 1er août 2025, représentent des voies divergentes dans la course mondiale aux stablecoins. Les États-Unis favorisent la consolidation du marché et la dominance du dollar en tirant parti de la position de leader des stablecoins adossés au dollar et en liant les réserves de stablecoins aux titres du Trésor américain, ce qui renforce son hégémonie financière, bien qu'une réaction mondiale de différentes juridictions puisse signaler un changement général vers des régimes de stablecoins souverains.
Le système de licence sélective de Hong Kong favorise les émetteurs établis, avec sa flexibilité à indexer les stablecoins sur n'importe quelle devise, y compris le RMB offshore, renforçant ainsi son rôle en tant que hub propulsé par la BRI. Cette approche multicurrency positionne Hong Kong pour capter les marchés de la région Asie-Pacifique et soutenir les ambitions financières mondiales de la Chine.
Les émetteurs sont confrontés à un choix difficile : naviguer dans le marché rigide mais dominant des États-Unis ou dans l'écosystème sélectif mais innovant de Hong Kong. Alors que les stablecoins redéfinissent la finance mondiale, cette rivalité réglementaire souligne une bataille plus large pour la suprématie des monnaies numériques, avec des implications profondes pour la souveraineté économique et le commerce transfrontalier.
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Réglementation des stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong : une bataille pour la domination mondiale
AFP via Getty ImagesLe marché mondial des stablecoins, dépassant 250 milliards de dollars, est en train d'être redéfini par des cadres réglementaires qui définiront la concurrence et l'innovation. La loi américaine Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (GENIUS Act), adoptée par la Chambre et signée par le président Trump le 18 juillet 2025, et l'Ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong, promulguée le 21 mai 2025 et entrée en vigueur le 1er août 2025, présentent des approches contrastées pour régir les stablecoins référencés sur fiat. En tant que praticien de l'industrie immergé dans la politique mondiale et les dynamiques de marché, j'observe de près comment ces réglementations influenceront les émetteurs, les investisseurs et les stratégies géopolitiques. Analysons leur impact concurrentiel, en mettant en lumière le rôle de Hong Kong dans l'avancement de l'Initiative Ceinture et Route de la Chine (BRI) grâce à l'adoption des stablecoins dans les économies du Sud mondial.
Cadres réglementaires : visions contrastées
La loi GENIUS des États-Unis établit une structure réglementaire par paliers. Les émetteurs ayant plus de 10 milliards de dollars en circulation sont soumis à la surveillance fédérale de l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) ou des régulateurs bancaires, tandis que les émetteurs plus petits peuvent opter pour une réglementation au niveau des États, sous réserve de l'approbation du Trésor. Les réserves doivent être couvertes à 1:1 par des actifs liquides de haute qualité (par exemple, des Trésors américains ≤ 93 jours, des liquidités), avec des interdictions sur les stablecoins générateurs de rendement et les activités de prêt. La conformité AML/KYC en vertu de la loi sur le secret bancaire est stricte, avec des pénalités pouvant atteindre 100 000 dollars par jour en cas de violations.
L'Ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong, faisant partie du cadre LEAP (Licences, Éducation, Application, Protection), exige que les émetteurs soient constitués localement avec un capital minimum de 25 millions HKD (USD 3,2 millions), bien que les banques soient exemptées. Les réserves doivent être couvertes à 1:1 par des actifs liquides, avec la flexibilité d'émettre des stablecoins adossés à toute monnaie officielle, telle que HKD, USD ou RMB offshore, tirant parti du peg monétaire de Hong Kong. L'Ordonnance se concentre sur les stablecoins référencés aux fiat (FRS), excluant les stablecoins algorithmiques en raison de leur manque de mécanismes de stabilisation efficaces, s'alignant sur les recommandations du Conseil de stabilité financière. Les exigences en matière de LBC/FT répondent aux normes du GAFI, avec des pénalités pouvant atteindre 5 millions HKD (USD 640 000) et sept ans d'emprisonnement.
Impact concurrent: Consolidation vs. Innovation sélective
États-Unis : Consolidation et domination du dollar
La loi GENIUS privilégie la stabilité financière et la domination du dollar américain, créant un environnement de haute conformité qui favorise les grands émetteurs comme Circle (USDC). La surveillance fédérale des émetteurs dépassant 10 milliards de dollars, associée à des exigences coûteuses en matière de LBC/FT et d'audit (estimées entre 5M$ et 10M$ par an), entraîne une consolidation du marché. Pour une émission de 100 millions de dollars, un coût opérationnel de 0,5 % équivaut à 500 000 dollars de dépenses, ce qui remet en question la rentabilité des petits émetteurs sans échelle significative.
Photo par Jakub Porzycki/NurPhoto via Getty Images
NurPhoto via Getty ImagesPLUS POUR VOUSL'interdiction des stablecoins algorithmiques et les restrictions sur les activités à haut risque, comme le prêt, limitent l'innovation DeFi, poussant les émetteurs vers un modèle similaire à celui des banques. Cela contraint les boucles de croissance dans l'adoption de détail mais attire les acteurs institutionnels, tirant parti de la position de leader des États-Unis sur le marché des stablecoins, soutenue par des jetons indexés sur le dollar américain comme USDC et USDT. Exiger des Trésors américains en réserves s'aligne avec les intérêts nationaux, renforçant le pouvoir d'emprunt du gouvernement. Cependant, les coûts élevés et le manque de coordination internationale risquent l'arbitrage réglementaire, les émetteurs visant des juridictions plus flexibles comme Hong Kong et les Émirats arabes unis.
Hong Kong : Innovation sélective et hub régional
L'ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong équilibre conformité et innovation, mais favorise les émetteurs plus importants. Le plan de la HKMA d'émettre un nombre "à un chiffre" de licences en 2025, comme l'a déclaré le secrétaire Christopher Hui, signale un processus sélectif priorisant les entreprises bien capitalisées avec des cadres de conformité robustes. Bien que le seuil de capital de 25 millions HKD soit accessible, les coûts de conformité s'élèvent à (0,3 % – 0,5 % de l'émission, par exemple, 3M–5M HKD pour un stablecoin de 100M $) et des critères de licence stricts (, par exemple, des audits mensuels, AML/CFT), posent des défis aux petits émetteurs, limitant leur compétitivité. L'exclusion des stablecoins algorithmiques et le manque de soutien pour les applications DeFi concentrent l'innovation sur des modèles adossés à des devises fiduciaires, tels que les obligations tokenisées et la tokenisation d'actifs réels (RWA) dans le pilier d'application de LEAP.
Photo par Chen Yongnuo/Service de nouvelles de Chine/VCG via Getty Images
China News Service via Getty ImagesLa flexibilité de l'Ordonnance à émettre des stablecoins adossés à n'importe quelle monnaie officielle, y compris le HKD, l'USD ou le RMB offshore, renforce la compétitivité de Hong Kong, attirant les émetteurs ciblant les marchés de la région Asie-Pacifique et mondiaux. Cela s'aligne avec l'IBR de la Chine en facilitant les transactions transfrontalières en plusieurs devises. La clarté du projet de loi et les normes alignées sur le GAFI positionnent Hong Kong comme un centre conforme, en concurrence avec Singapour et les Émirats arabes unis. Cependant, l'exigence d'incorporation locale et la licence sélective peuvent dissuader les petites entreprises étrangères, favorisant les acteurs établis ayant une présence régionale.
Implications géopolitiques
Domination du dollar américain grâce aux stablecoins
La loi GENIUS est un outil stratégique pour étendre la domination du dollar américain dans le domaine numérique, renforçant le rôle du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale. En imposant que les réserves de stablecoin soient couvertes à 1:1 par des actifs liquides de haute qualité, principalement des bons du Trésor américain et des liquidités, la loi garantit que les stablecoins adossés au USD, qui dominent plus de 90 % du marché de 250 milliards de dollars, soutiennent directement la dette du gouvernement américain. Par exemple, une émission de stablecoin de 100 milliards de dollars adossée à des bons du Trésor augmente la demande pour la dette américaine, finançant effectivement l'emprunt gouvernemental. Cela crée une boucle de rétroaction puissante : à mesure que l'adoption des stablecoins croît pour les paiements transfrontaliers et les transactions numériques, la demande mondiale pour le USD et les bons du Trésor augmente également, cimentant l'hégémonie financière américaine.
Cette stratégie, cependant, a déclenché une réaction mondiale. L'exigence pour les détenteurs de stablecoins en USD - qu'ils soient des particuliers, des entreprises ou des institutions - de financer indirectement la dette américaine via des réserves adossées au Trésor est perçue de manière défavorable dans les juridictions cherchant une souveraineté monétaire. Les pays réagissent avec leurs propres régimes de stablecoins pour promouvoir des jetons adossés à la monnaie locale :
Ces régimes visent à protéger les monnaies souveraines et à affirmer l'autonomie financière dans un monde de transactions numériques de plus en plus alimenté par des stablecoins adossés au dollar américain.
Hong Kong et la Ceinture et la Route
Le cadre des stablecoins de Hong Kong peut être considéré comme une extension de l'Initiative Ceinture et Route de la Chine (BRI), un réseau d'infrastructure et de commerce de 1 trillion de dollars s'étendant sur plus de 150 pays, en particulier dans le Sud global. Les stablecoins offrent une solution transformative pour les paiements transfrontaliers, qui entraînent souvent des frais de 5 % à 7 % dans les corridors BRI. Un règlement commercial de 10 millions de dollars via des stablecoins indexés sur le HKD, l'USD ou le RMB pourrait économiser 500 000 dollars, améliorant l'efficacité pour des projets tels que des ports au Pakistan, des chemins de fer au Kenya ou des hubs énergétiques en Indonésie. En permettant l'émission de stablecoins dans plusieurs devises, y compris le RMB offshore, Hong Kong renforce l'influence financière de la Chine dans les régions avec des devises locales volatiles, soutenant l'objectif de la BRI de favoriser le commerce et l'investissement.
Les stablecoins avancent également les objectifs de transformation numérique de la BRI. Dans les économies du Sud mondial, où la confiance dans les systèmes bancaires locaux est faible, les stablecoins réglementés fournissent un moyen stable pour le commerce, les envois de fonds et le financement de projets. Par exemple, les exportateurs africains ou les PME d'Asie du Sud-Est pourraient utiliser des stablecoins adossés au RMB ou au USD pour des transactions instantanées et à faible coût, réduisant ainsi leur dépendance aux réseaux financiers occidentaux. Le pilier éducatif du cadre LEAP promeut la littératie blockchain, tandis que son pilier d'application encourage l'adoption d'actifs tokenisés, positionnant Hong Kong comme un pont financier entre la Chine et les partenaires de la BRI. Une intégration potentielle avec le yuan numérique de la Chine pourrait créer des systèmes de paiement hybrides, amplifiant le rôle de la Chine dans la finance numérique mondiale et remettant en question la domination des États-Unis.
Conclusion : Naviguer dans un avenir financier numérique fracturé
La loi GENIUS des États-Unis, signée le 18 juillet 2025, et l'Ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong, entrée en vigueur le 1er août 2025, représentent des voies divergentes dans la course mondiale aux stablecoins. Les États-Unis favorisent la consolidation du marché et la dominance du dollar en tirant parti de la position de leader des stablecoins adossés au dollar et en liant les réserves de stablecoins aux titres du Trésor américain, ce qui renforce son hégémonie financière, bien qu'une réaction mondiale de différentes juridictions puisse signaler un changement général vers des régimes de stablecoins souverains.
Le système de licence sélective de Hong Kong favorise les émetteurs établis, avec sa flexibilité à indexer les stablecoins sur n'importe quelle devise, y compris le RMB offshore, renforçant ainsi son rôle en tant que hub propulsé par la BRI. Cette approche multicurrency positionne Hong Kong pour capter les marchés de la région Asie-Pacifique et soutenir les ambitions financières mondiales de la Chine.
Les émetteurs sont confrontés à un choix difficile : naviguer dans le marché rigide mais dominant des États-Unis ou dans l'écosystème sélectif mais innovant de Hong Kong. Alors que les stablecoins redéfinissent la finance mondiale, cette rivalité réglementaire souligne une bataille plus large pour la suprématie des monnaies numériques, avec des implications profondes pour la souveraineté économique et le commerce transfrontalier.