Le 23 avril, avec l'annonce de Trump de Goutte les droits de douane sur la Chine, cette nouvelle a ravivé l'enthousiasme du marché.
La confiance des investisseurs dans les actifs à risque a rapidement rebondi, le BTC a silencieusement augmenté de 7%, le prix est revenu à 94,000 dollars.
Tout, tout semble revenir après une nuit.
BTC est de nouveau proche du point culminant historique de 100 000 dollars atteint au début de l'année, Twitter est rempli d'attentes pour une nouvelle vague de marché haussier, et les traders du marché secondaire s'affairent à acheter haut et vendre bas, le marché semble être revenu à l'euphorie du printemps 2021.
Cependant, ce retour des émotions n'appartient pas à tout le monde.
Ce sont eux qui sont bruyants, les investisseurs de premier niveau peuvent faire face à des signes de retour du marché haussier, mais restent silencieux.
Le bétail est mort à cause du verrouillage des fonds.
La bonne nouvelle que le BTC revient à 94000 dollars a fait crier de joie les investisseurs du marché secondaire, mais pour les investisseurs du marché primaire, cette fête ressemble à un rêve lointain.
Leurs jetons sont pour la plupart en état de verrouillage, ne pouvant pas être échangés librement, et la performance du marché au cours de l'année passée leur a fait subir de lourdes pertes.
Un graphique provenant de STIX (@stix_co) révèle cette réalité cruelle.
@stix_co est une plateforme spécialisée dans le trading OTC (hors cote) de cryptomonnaies, offrant un soutien à la liquidité pour les jetons verrouillés.
La figure ci-dessus compare les variations de valeur de plusieurs jetons entre mai 2024 et avril 2025 : mai 2024 représente la valeur de ces jetons lors de la négociation hors bourse (c'est-à-dire le prix auquel les investisseurs de premier niveau peuvent vendre lors de la mise en lock-up), tandis qu'avril 2025 représente la valeur réelle de ces jetons sur le marché public (c'est-à-dire le prix du marché actuel).
Les résultats montrent qu'en moyenne, la valorisation de ces tokens a chuté de 50% en un an.
Regardons quelques exemples concrets.
La valorisation hors marché de BLAST l'année dernière était de 250 millions de dollars, tandis que la valorisation actuelle n'est plus que de 30 millions de dollars, soit une baisse de 88 % ; EIGEN est tombé de 600 millions de dollars à 150 millions de dollars, soit une baisse de 75 % ; SCR est encore pire, passant de 170 millions de dollars à 25,5 millions de dollars, avec une baisse de 85 %.
Presque tous les jetons ont chuté de manière significative, seul JTO fait exception, passant de 100 millions de dollars à 175 millions de dollars, soit une augmentation de 75 %.
Mais ce n'est qu'un cas particulier qui ne peut pas masquer la morosité générale.
En termes simples, si ces investisseurs de premier niveau n'ont pas vendu les tokens qu'ils détiennent l'année dernière par le biais d'échanges OTC, la valeur moyenne de leurs avoirs a été réduite de moitié, certains ne représentant même plus qu'un ou deux pour cent.
Pour donner un peu de contexte, le trading de gré à gré fait référence au fait que les investisseurs de premier niveau peuvent vendre leurs jetons par le biais de transactions privées avant le déblocage des jetons, généralement avec une remise.
Taran a mentionné dans le post ci-dessus que l'année dernière, ces jetons se négociaient en dehors des échanges à environ 80 à 90 % de leur valorisation.
C'est-à-dire que s'ils avaient vendu l'année dernière, ils auraient peut-être perdu seulement 10 % à 20 %, voire pas de perte du tout. Mais certains investisseurs ont choisi de conserver leurs actifs pendant un an, attendant le déverrouillage, avec pour résultat que la valeur des jetons a chuté en moyenne de 50 %, certains ayant même perdu 70 à 80 %, entraînant une forte réduction de leur richesse.
Vous pourriez dire que leur coût d'investissement est bas, même s'il a chuté autant, il y a encore des bénéfices à réaliser.
Mais le problème est qu'il y a quelque chose dans l'économie appelé coût d'opportunité. En tant qu'investisseur, ce qui est plus douloureux que de gagner moins (et peut-être même de perdre), c'est la perte théorique du coût d'opportunité.
Dans un scénario théorique optimal, au cours des 12 derniers mois, le Bitcoin (BTC) a augmenté de 45 %.
Si un investisseur de premier niveau a vendu ses jetons l'année dernière pour les échanger contre des BTC, son argent pourrait maintenant avoir augmenté jusqu'à 1,45 fois la valeur d'origine.
Mais maintenant, la valeur de leurs jetons n'est plus que 0,5 fois, et même après déblocage futur, il se peut qu'ils doivent encore être vendus à moitié prix, ce qui pourrait finalement ne valoir que 0,25 fois.
En d'autres termes, par rapport à l'augmentation de BTC, leur perte réelle s'élève à 82,8 % ; même en dollars, ils ont perdu 75 %.
C'est comme regarder d'autres gagner beaucoup d'argent, tandis que les actifs que l'on possède se réduisent de plus en plus.
"Le retour du bétail", pour eux, pourrait déjà être mort à cause de la Goutte.
Verrouiller pendant un an, perdre la moitié, ce qui est le plus frustrant dans cette affaire, c'est :
Étudier, comparer, identifier et investir dans des projets, après avoir fourni des efforts, il vaut mieux simplement détenir du BTC.
Dans le célèbre livre d'investissement classique "Un pas sur Wall Street", il y a une célèbre "théorie du gorille lançant des fléchettes".
L'auteur Burton Malkiel a proposé que si un gorille était aveuglé et lançait des fléchettes au hasard pour choisir un portefeuille d'actions, ses rendements à long terme pourraient ne pas être inférieurs à ceux d'un investisseur professionnel soigneusement sélectionné.
Cette théorie était à l'origine destinée à se moquer de l'inutilité de l'analyse excessive sur le marché boursier, mais aujourd'hui, son application au marché des cryptomonnaies semble particulièrement ironique.
Les investisseurs de premier niveau passent beaucoup de temps et d'énergie à étudier les livres blancs, à analyser les perspectives des projets, et n'hésitent même pas à verrouiller leurs fonds pendant un an pour obtenir des rendements élevés, mais le résultat pourrait être : il vaut mieux jeter simplement des fléchettes sur le Bitcoin.
BTC a augmenté de 45 % au cours de l'année dernière, tandis que leurs tokens de staking ont en moyenne chuté de 50 %, voire plus.
La valorisation et la logique d'investissement de l'ensemble des altcoins doivent peut-être être redéfinies.
Le printemps ne revient pas
La prochaine vague de jeux de cryptomonnaies alternatives, est-ce toujours un verrouillage de fonds ?
VC entre à bas prix, le mécanisme de verrouillage était à l'origine conçu pour protéger le projet au début, afin d'éviter que les premiers investisseurs ne vendent massivement et provoquent un effondrement des prix. Cependant, d'après les données de l'année écoulée, ce mécanisme a également fait courir un risque énorme aux investisseurs de premier niveau.
Le texte ci-dessus mentionne également dans le post original du graphique que plus de 40 milliards de dollars de tokens verrouillés seront progressivement débloqués à l'avenir, ce qui signifie que le marché pourrait faire face à une pression de vente plus importante. Si de nouveaux tokens continuent d'être verrouillés à des valorisations élevées, les investisseurs pourraient à nouveau se retrouver dans un cycle vicieux de "un an de verrouillage, une perte de moitié".
Il est clair que cette méthode de verrouillage des fonds n'est plus adaptée à l'environnement de marché actuel.
Le marché des crypto-monnaies sera-t-il encore enflammé pour les investissements de premier niveau ? Le printemps des investissements de premier niveau peut-il revenir ? D'après la situation actuelle, la réponse pourrait ne pas être optimiste.
Au cours des dernières années, la surévaluation des altcoins était souvent fondée sur l'enthousiasme du marché et la prime de liquidité, mais à mesure que le marché mûrit, les investisseurs commencent à accorder plus d'importance à la valeur réelle des projets et à la liquidité.
Le risque élevé des tokens verrouillés dissuade les investisseurs de premier niveau, et de plus en plus de personnes pourraient choisir des projets plus transparents et plus liquides.
Certaines nouvelles tendances ont déjà émergé : par exemple, des périodes de verrouillage plus courtes, des multiples de valorisation plus bas, et même la réduction de la bulle des investissements de premier niveau par l'émission directe de mèmes.
Bien sûr, il est également possible que ce ne soit qu'un nouveau contenant pour un vieux vin. Sous l'apparence plus équitable des pièces Meme, la logique de premier niveau existe toujours, organisant des jeux et créant des plateformes, vous empêchant de percevoir la présence d'un premier niveau.
Pour l'ensemble du marché des cryptomonnaies, un mécanisme plus transparent devient également particulièrement important. Le mécanisme de verrouillage doit également trouver un meilleur point d'équilibre, afin de protéger les projets au début, sans pour autant faire supporter aux investisseurs un risque trop élevé.
Mais le problème est le suivant : si le premier niveau ne perd pas, si le deuxième niveau ne perd pas, et si les petits investisseurs ne perdent pas, qui perdra alors ?
Les cryptomonnaies ne produisent pas de valeur, elles transfèrent de la valeur ; si quelqu'un gagne, quelqu'un doit nécessairement perdre.
Le printemps d'un groupe de personnes sera nécessairement l'hiver d'un autre groupe.
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BTC revient à 94 000, mais VC n'est pas content.
Le 23 avril, avec l'annonce de Trump de Goutte les droits de douane sur la Chine, cette nouvelle a ravivé l'enthousiasme du marché.
La confiance des investisseurs dans les actifs à risque a rapidement rebondi, le BTC a silencieusement augmenté de 7%, le prix est revenu à 94,000 dollars.
Tout, tout semble revenir après une nuit.
BTC est de nouveau proche du point culminant historique de 100 000 dollars atteint au début de l'année, Twitter est rempli d'attentes pour une nouvelle vague de marché haussier, et les traders du marché secondaire s'affairent à acheter haut et vendre bas, le marché semble être revenu à l'euphorie du printemps 2021.
Cependant, ce retour des émotions n'appartient pas à tout le monde.
Ce sont eux qui sont bruyants, les investisseurs de premier niveau peuvent faire face à des signes de retour du marché haussier, mais restent silencieux.
Le bétail est mort à cause du verrouillage des fonds.
La bonne nouvelle que le BTC revient à 94000 dollars a fait crier de joie les investisseurs du marché secondaire, mais pour les investisseurs du marché primaire, cette fête ressemble à un rêve lointain.
Leurs jetons sont pour la plupart en état de verrouillage, ne pouvant pas être échangés librement, et la performance du marché au cours de l'année passée leur a fait subir de lourdes pertes.
Un graphique provenant de STIX (@stix_co) révèle cette réalité cruelle.
@stix_co est une plateforme spécialisée dans le trading OTC (hors cote) de cryptomonnaies, offrant un soutien à la liquidité pour les jetons verrouillés.
La figure ci-dessus compare les variations de valeur de plusieurs jetons entre mai 2024 et avril 2025 : mai 2024 représente la valeur de ces jetons lors de la négociation hors bourse (c'est-à-dire le prix auquel les investisseurs de premier niveau peuvent vendre lors de la mise en lock-up), tandis qu'avril 2025 représente la valeur réelle de ces jetons sur le marché public (c'est-à-dire le prix du marché actuel).
Les résultats montrent qu'en moyenne, la valorisation de ces tokens a chuté de 50% en un an.
Regardons quelques exemples concrets.
La valorisation hors marché de BLAST l'année dernière était de 250 millions de dollars, tandis que la valorisation actuelle n'est plus que de 30 millions de dollars, soit une baisse de 88 % ; EIGEN est tombé de 600 millions de dollars à 150 millions de dollars, soit une baisse de 75 % ; SCR est encore pire, passant de 170 millions de dollars à 25,5 millions de dollars, avec une baisse de 85 %.
Presque tous les jetons ont chuté de manière significative, seul JTO fait exception, passant de 100 millions de dollars à 175 millions de dollars, soit une augmentation de 75 %.
Mais ce n'est qu'un cas particulier qui ne peut pas masquer la morosité générale.
En termes simples, si ces investisseurs de premier niveau n'ont pas vendu les tokens qu'ils détiennent l'année dernière par le biais d'échanges OTC, la valeur moyenne de leurs avoirs a été réduite de moitié, certains ne représentant même plus qu'un ou deux pour cent.
Pour donner un peu de contexte, le trading de gré à gré fait référence au fait que les investisseurs de premier niveau peuvent vendre leurs jetons par le biais de transactions privées avant le déblocage des jetons, généralement avec une remise.
Taran a mentionné dans le post ci-dessus que l'année dernière, ces jetons se négociaient en dehors des échanges à environ 80 à 90 % de leur valorisation.
C'est-à-dire que s'ils avaient vendu l'année dernière, ils auraient peut-être perdu seulement 10 % à 20 %, voire pas de perte du tout. Mais certains investisseurs ont choisi de conserver leurs actifs pendant un an, attendant le déverrouillage, avec pour résultat que la valeur des jetons a chuté en moyenne de 50 %, certains ayant même perdu 70 à 80 %, entraînant une forte réduction de leur richesse.
Vous pourriez dire que leur coût d'investissement est bas, même s'il a chuté autant, il y a encore des bénéfices à réaliser.
Mais le problème est qu'il y a quelque chose dans l'économie appelé coût d'opportunité. En tant qu'investisseur, ce qui est plus douloureux que de gagner moins (et peut-être même de perdre), c'est la perte théorique du coût d'opportunité.
Dans un scénario théorique optimal, au cours des 12 derniers mois, le Bitcoin (BTC) a augmenté de 45 %.
Si un investisseur de premier niveau a vendu ses jetons l'année dernière pour les échanger contre des BTC, son argent pourrait maintenant avoir augmenté jusqu'à 1,45 fois la valeur d'origine.
Mais maintenant, la valeur de leurs jetons n'est plus que 0,5 fois, et même après déblocage futur, il se peut qu'ils doivent encore être vendus à moitié prix, ce qui pourrait finalement ne valoir que 0,25 fois.
En d'autres termes, par rapport à l'augmentation de BTC, leur perte réelle s'élève à 82,8 % ; même en dollars, ils ont perdu 75 %.
C'est comme regarder d'autres gagner beaucoup d'argent, tandis que les actifs que l'on possède se réduisent de plus en plus.
"Le retour du bétail", pour eux, pourrait déjà être mort à cause de la Goutte.
Verrouiller pendant un an, perdre la moitié, ce qui est le plus frustrant dans cette affaire, c'est :
Étudier, comparer, identifier et investir dans des projets, après avoir fourni des efforts, il vaut mieux simplement détenir du BTC.
Dans le célèbre livre d'investissement classique "Un pas sur Wall Street", il y a une célèbre "théorie du gorille lançant des fléchettes".
L'auteur Burton Malkiel a proposé que si un gorille était aveuglé et lançait des fléchettes au hasard pour choisir un portefeuille d'actions, ses rendements à long terme pourraient ne pas être inférieurs à ceux d'un investisseur professionnel soigneusement sélectionné.
Cette théorie était à l'origine destinée à se moquer de l'inutilité de l'analyse excessive sur le marché boursier, mais aujourd'hui, son application au marché des cryptomonnaies semble particulièrement ironique.
Les investisseurs de premier niveau passent beaucoup de temps et d'énergie à étudier les livres blancs, à analyser les perspectives des projets, et n'hésitent même pas à verrouiller leurs fonds pendant un an pour obtenir des rendements élevés, mais le résultat pourrait être : il vaut mieux jeter simplement des fléchettes sur le Bitcoin.
BTC a augmenté de 45 % au cours de l'année dernière, tandis que leurs tokens de staking ont en moyenne chuté de 50 %, voire plus.
La valorisation et la logique d'investissement de l'ensemble des altcoins doivent peut-être être redéfinies.
Le printemps ne revient pas
La prochaine vague de jeux de cryptomonnaies alternatives, est-ce toujours un verrouillage de fonds ?
VC entre à bas prix, le mécanisme de verrouillage était à l'origine conçu pour protéger le projet au début, afin d'éviter que les premiers investisseurs ne vendent massivement et provoquent un effondrement des prix. Cependant, d'après les données de l'année écoulée, ce mécanisme a également fait courir un risque énorme aux investisseurs de premier niveau.
Le texte ci-dessus mentionne également dans le post original du graphique que plus de 40 milliards de dollars de tokens verrouillés seront progressivement débloqués à l'avenir, ce qui signifie que le marché pourrait faire face à une pression de vente plus importante. Si de nouveaux tokens continuent d'être verrouillés à des valorisations élevées, les investisseurs pourraient à nouveau se retrouver dans un cycle vicieux de "un an de verrouillage, une perte de moitié".
Il est clair que cette méthode de verrouillage des fonds n'est plus adaptée à l'environnement de marché actuel.
Le marché des crypto-monnaies sera-t-il encore enflammé pour les investissements de premier niveau ? Le printemps des investissements de premier niveau peut-il revenir ? D'après la situation actuelle, la réponse pourrait ne pas être optimiste.
Au cours des dernières années, la surévaluation des altcoins était souvent fondée sur l'enthousiasme du marché et la prime de liquidité, mais à mesure que le marché mûrit, les investisseurs commencent à accorder plus d'importance à la valeur réelle des projets et à la liquidité.
Le risque élevé des tokens verrouillés dissuade les investisseurs de premier niveau, et de plus en plus de personnes pourraient choisir des projets plus transparents et plus liquides.
Certaines nouvelles tendances ont déjà émergé : par exemple, des périodes de verrouillage plus courtes, des multiples de valorisation plus bas, et même la réduction de la bulle des investissements de premier niveau par l'émission directe de mèmes.
Bien sûr, il est également possible que ce ne soit qu'un nouveau contenant pour un vieux vin. Sous l'apparence plus équitable des pièces Meme, la logique de premier niveau existe toujours, organisant des jeux et créant des plateformes, vous empêchant de percevoir la présence d'un premier niveau.
Pour l'ensemble du marché des cryptomonnaies, un mécanisme plus transparent devient également particulièrement important. Le mécanisme de verrouillage doit également trouver un meilleur point d'équilibre, afin de protéger les projets au début, sans pour autant faire supporter aux investisseurs un risque trop élevé.
Mais le problème est le suivant : si le premier niveau ne perd pas, si le deuxième niveau ne perd pas, et si les petits investisseurs ne perdent pas, qui perdra alors ?
Les cryptomonnaies ne produisent pas de valeur, elles transfèrent de la valeur ; si quelqu'un gagne, quelqu'un doit nécessairement perdre.
Le printemps d'un groupe de personnes sera nécessairement l'hiver d'un autre groupe.