Cet article se concentre sur les stablecoins en dollars adossés à des monnaies fiat (comme USDT, USDC), adoptant une perspective mondiale pour explorer en profondeur comment le cycle des taux d'intérêt de La Réserve fédérale (FED) et d'autres risques potentiels façonneront le paysage de l'industrie.
Rédigé par : 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
Le marché des stablecoins connaît une croissance continue de son ampleur et de son importance, alimentée par l'engouement du marché des cryptomonnaies et l'expansion des scénarios d'application grand public. À la mi-2025, sa capitalisation totale aura franchi les 250 milliards de dollars, avec une augmentation de plus de 22 % par rapport au début de l'année. Un rapport de Morgan Stanley indique que ces jetons indexés sur le dollar affichent actuellement un volume de transactions quotidien dépassant les 100 milliards de dollars, et qu'en 2024, ils devraient générer un volume total de transactions en chaîne atteignant 27,6 trillions de dollars. Selon des données de Nasdaq, cette ampleur de transaction a déjà dépassé celle de Visa et Mastercard combinées. Cependant, derrière cette prospérité se cachent une série de risques, parmi lesquels il est crucial de noter que le modèle commercial des émetteurs et la stabilité de leurs jetons sont étroitement liés aux fluctuations des taux d'intérêt américains. À l'approche de la prochaine décision du Comité fédéral de l'open market (FOMC), cette étude se concentre sur les stablecoins adossés à des devises fiat (comme USDT, USDC), adoptant une perspective mondiale pour explorer en profondeur comment le cycle des taux d'intérêt de la Réserve fédérale et d'autres risques potentiels redéfiniront le paysage de cette industrie.
stablecoin 101 : grandir entre l'engouement et la réglementation
Définition des stablecoins :
Les stablecoins sont des actifs cryptographiques conçus pour maintenir une valeur constante, chaque jeton étant généralement indexé à un ratio de 1:1 avec le dollar. Leur mécanisme de stabilité de valeur est principalement réalisé par deux moyens : en étant soutenus par des actifs de réserve suffisants (comme des liquidités et des titres à court terme), ou en s'appuyant sur des algorithmes spécifiques pour réguler l'offre de jetons. Les stablecoins adossés à des devises fiduciaires, représentés par Tether (USDT) et Circle (USDC), offrent une garantie de couverture complète pour chaque unité de jeton émise en détenant des liquidités et des titres à court terme. Ce mécanisme de garantie est au cœur de la stabilité de leur prix. Selon des données du Atlantic Council, environ 99 % du volume circulant des stablecoins est dominé par des types libellés en dollars.
Signification et état de l'industrie :
En 2025, les stablecoins sortent des barrières du domaine cryptographique et s'intègrent rapidement dans les scénarios financiers et commerciaux traditionnels. Le géant des paiements internationaux Visa lance une plateforme soutenant l'émission de stablecoins par les banques, Stripe intègre des fonctionnalités de paiement en stablecoin, et Amazon et Walmart préparent également le lancement de leurs propres stablecoins. Dans le même temps, le cadre réglementaire mondial prend forme. En juin 2025, le Sénat américain adopte la loi révolutionnaire sur la clarté des paiements en stablecoin (GENIUS Act), devenant la première loi fédérale régissant les stablecoins ; ses exigences fondamentales incluent : les émetteurs doivent maintenir un taux de soutien stable de 1:1 avec des actifs de haute qualité et de liquidité (liquidités ou obligations d'État à court terme venant à échéance dans les trois mois), et garantir explicitement les droits des détenteurs de jetons. Sur le marché transatlantique européen, le cadre de la loi sur la réglementation des marchés d'actifs cryptographiques (MiCA) impose des règles plus strictes et confère aux autorités le pouvoir de limiter la circulation des stablecoins non euro lorsque ceux-ci menacent la stabilité monétaire de la zone euro. Sur le plan du marché, les stablecoins affichent une forte dynamique de croissance : en juin 2025, leur valeur totale en circulation a dépassé 255 milliards de dollars. Citigroup prédit que la taille de ce marché pourrait exploser à 1,6 trillion de dollars d'ici 2030, réalisant une croissance d'environ sept fois. Cela indique clairement que les stablecoins se dirigent vers la généralisation, mais leur croissance rapide s'accompagne également de nouveaux risques et frictions.
Figure 1 : Analyse comparative des stablecoins Ethereum et de l'activité du marché (30 derniers jours)
fiat prend en charge les stablecoins et les modèles sensibles aux Taux d'intérêt
Contrairement aux dépôts bancaires traditionnels qui rapportent des intérêts aux clients, les détenteurs de stablecoins ne bénéficient généralement d'aucun rendement. Selon le "Genius Act", le solde des comptes des utilisateurs de stablecoins adossés à des fiat est clairement fixé à un état sans intérêt (0 %). Cet arrangement réglementaire permet aux émetteurs de conserver tous les revenus générés par l'investissement des réserves. Dans le contexte actuel de taux d'intérêt élevés, ce mécanisme a poussé des entreprises telles que Tether et Circle à se transformer en entités à fort profit. Cependant, ce modèle les rend également extrêmement vulnérables durant les cycles de baisse des taux d'intérêt.
Structure d'investissement des réserves :
Pour assurer la liquidité et maintenir la valeur de la stablecoin liée, les principaux émetteurs allouent la majeure partie de leurs réserves à des bons du Trésor américain à court terme (U.S. Treasury bills) et à d'autres instruments financiers à court terme. À début 2025, le montant de la dette gouvernementale américaine détenue par Tether s'élevait à 113 milliards à 120 milliards USD, représentant environ 80 % de ses réserves totales, ce qui en fait l'un des 20 principaux détenteurs de bons du Trésor américain au monde. Le graphique ci-dessous montre la composition détaillée des actifs de réserve de Tether, indiquant clairement que ses actifs sont fortement concentrés dans les bons du Trésor et les actifs en espèces, tandis que d'autres titres, l'or et des actifs non traditionnels tels que le bitcoin représentent une part significativement plus faible dans le portefeuille.
Figure 2 Composition des actifs de réserve de Tether en 2025 (principalement en bons du Trésor américain), reflète la forte dépendance des stablecoins soutenus par la fiat vis-à-vis des actifs gouvernementaux générant des intérêts
Les actifs de réserve de haute qualité, tout en maintenant la valeur de l'ancrage et en renforçant la confiance des utilisateurs, génèrent également des revenus d'intérêts substantiels - la ligne de vie actuelle du modèle commercial des stablecoins. Entre 2022 et 2023, la politique agressive de hausse des taux d'intérêt de La Réserve fédérale (FED) a poussé les rendements des bons du Trésor à court terme (T-bills) et les taux d'intérêt des dépôts bancaires à des niveaux élevés depuis des années, amplifiant directement le retour sur investissement des réserves de stablecoins. Prenons l'exemple des résultats financiers divulgués par la société Circle, où sur un chiffre d'affaires total de 1,68 milliard de dollars en 2024, jusqu'à 1,67 milliard de dollars (représentant 99 %) proviennent des revenus d'intérêts des actifs de réserve. D'autre part, selon Techxplore, les bénéfices de Tether en 2024 sont rapportés à 13 milliards de dollars, suffisants pour rivaliser ou dépasser les bénéfices des principales banques de Wall Street comme Goldman Sachs. Cette ampleur de bénéfices (générée par une équipe opérationnelle d'environ 100 personnes chez Tether) met particulièrement en évidence l'effet de propulsion puissant de l'environnement de taux d'intérêt élevé sur les revenus des émetteurs de stablecoins. Essentiellement, les émetteurs de stablecoins opèrent une "transaction de carry" à haut rendement, en allouant les fonds des utilisateurs à des actifs de bons du Trésor avec un rendement supérieur à 5 %, et en récupérant entièrement ces revenus de spread en raison de l'acceptation par les utilisateurs d'un taux d'intérêt nul. La vulnérabilité aux fluctuations des taux d'intérêt.
Risques d'exposition à la volatilité des taux d'intérêt
Le modèle de revenus des émetteurs de stablecoins est extrêmement sensible aux variations des taux d'intérêt de la Réserve fédérale (FED). Par exemple, une baisse de seulement 50 points de base (0,50 %) pourrait entraîner une réduction d'environ 600 millions de dollars des revenus d'intérêts annuels de Tether. Comme l'a averti une agence d'analyse de Nasdaq : « Une dépendance excessive aux revenus d'intérêts mettra des émetteurs comme Circle dans une position vulnérable lors d'un cycle de baisse des taux. »
La figure 3 ci-dessous montre l'évolution de la courbe des taux des fonds fédéraux, tracée par la Chicago Mercantile Exchange (CME) sur la base des attentes du marché pour le 23 juillet 2025 (prévision jusqu'à la fin de 2026) ; la figure 4, quant à elle, précise le mécanisme d'impact des variations des taux d'intérêt sur les revenus de réserve de la société Circle grâce à une analyse quantitative de l'ordre de millions de dollars.
Figure 3 Prévisions du taux d'intérêt des fonds fédéraux de décembre 2026 (CME, 2025/07/23)
Figure 4 Sensibilité des revenus de réserve Circle aux variations des taux d'intérêt
En prenant l'année 2024 comme exemple, les revenus d'intérêts des actifs de réserve de la société Circle atteignent 1,67 milliard de dollars, représentant 99 % de son revenu total (1,68 milliard de dollars). Sur la base du modèle de données de la Chicago Mercantile Exchange (CME) (jusqu'au 23 juillet 2025), si le taux des fonds fédéraux retombe dans la fourchette de 2,25 % à 2,50 % en décembre 2026 (probabilité d'environ 90 %), Circle prévoit de perdre environ 882 millions de dollars de revenus d'intérêts, ce qui dépasse plus de la moitié de son revenu total pertinent pour 2024. Pour compenser ce manque à gagner, la société doit doubler son volume d'approvisionnement en circulation de USDC stablecoin d'ici la fin de 2026.
Autres risques clés en dehors des taux d'intérêt : les multiples défis du système des stablecoins
Bien que la dynamique des Taux d'intérêt occupe une place centrale dans l'industrie des stablecoin, il existe encore de nombreux autres risques et défis clés au sein de ce système. Dans un contexte où l'optimisme prévaut dans l'industrie, il est urgent de procéder à une synthèse systématique de ces facteurs de risque afin de fournir une analyse complète et réfléchie :
Incertitude réglementaire et juridique
L'exploitation des stablecoins est actuellement soumise à des cadres réglementaires fragmentés tels que la "Loi sur la clarté des paiements en stablecoins" (GENIUS Act) aux États-Unis et la "Loi sur la réglementation des marchés des actifs cryptographiques" (MiCA) dans l'Union européenne. Bien que ce cadre confère une légitimité à certains émetteurs, il entraîne également des coûts de conformité élevés et des restrictions d'accès au marché imprévues. Les autorités de réglementation appliquent des mesures coercitives en raison d'un manque de transparence des réserves, d'évitement des sanctions (comme les transactions de plusieurs milliards de dollars de Tether dans des zones sanctionnées) ou de violations des droits des consommateurs, ce qui peut rapidement conduire à l'arrêt de la fonction de rachat de certains stablecoins ou à leur expulsion du marché principal.
Partenariats bancaires et risques de concentration de liquidité
Les services de garde des réserves des stablecoins adossés à la monnaie fiat et des canaux fiat (dépôt / retrait) dépendent fortement d'un nombre limité de banques partenaires. Une crise soudaine chez une banque partenaire (comme la faillite de la Silicon Valley Bank (SVB) qui a entraîné le gel de réserves de 3,3 milliards de dollars de USDC) ou une vague de rachats massifs peut rapidement épuiser les réserves de dépôts bancaires, entraînant un découplage du jeton et menaçant la stabilité de la liquidité du système bancaire plus large lorsque la pression des rachats en gros franchit le tampon de liquidité de la banque.
Ancrage de la stabilité et risque de désancrage
Même si elles prétendent être entièrement garanties, les stablecoins peuvent et ont effectivement connu des effondrements de mécanismes de liaison lorsque la confiance du marché vacille (par exemple, en mars 2023, en raison de préoccupations concernant l'accessibilité des actifs de réserve, le prix de l'USDC a chuté à 0,88 USD). La courbe de robustesse des stablecoins algorithmiques est encore plus raide, l'effondrement de TerraUSD (UST) en 2022 en étant un exemple significatif.
Transparence et risque de contrepartie
Les utilisateurs s'appuient sur les rapports de preuve de réserve (Attestations) publiés par les émetteurs (généralement trimestriellement) pour évaluer l'authenticité et la liquidité des actifs. Cependant, le manque d'audits publics complets soulève des doutes quant à leur crédibilité. Que ce soit des liquidités déposées dans une banque, des parts de fonds du marché monétaire ou des actifs de contrats de rachat, les actifs de réserve comportent des risques de contrepartie et de crédit, qui peuvent substantiellement nuire à la capacité de rachat dans des scénarios de pression.
Risques de sécurité opérationnelle et technique
Les stablecoins centralisés peuvent geler ou saisir des jetons pour faire face aux attaques, mais cela présente également des risques de gouvernance à point unique ; la version DeFi est vulnérable aux failles des contrats intelligents, aux attaques de ponts inter-chaînes et aux piratages des institutions de garde. En même temps, des facteurs tels que les erreurs d'opération des utilisateurs, le phishing et l'irréversibilité des transactions sur la blockchain posent également des défis de sécurité quotidiens aux détenteurs de jetons.
Risques de stabilité financière macroéconomique
Des réserves de stablecoins s'élevant à plusieurs centaines de milliards de dollars sont concentrées sur le marché des obligations d'État américaines à court terme, et leur comportement de rachat à grande échelle affectera directement la structure de la demande d'obligations et la volatilité des rendements. Un scénario d'écoulement extrême pourrait déclencher une vente panique sur le marché des obligations d'État (Fire-sales) ; tandis que l'application généralisée de la dollarisation des stablecoins pourrait affaiblir l'efficacité de la transmission de la politique monétaire de La Réserve fédérale (FED), accélérant ainsi le développement d'une monnaie numérique de banque centrale (CBDC) ou l'établissement de barrières réglementaires plus strictes.
Conclusion
Avec la prochaine réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) qui approche, bien que le marché s'attende généralement à ce que les taux d'intérêt restent inchangés, les procès-verbaux de la prochaine réunion et les indications prospectives deviendront des points d'intérêt. La croissance significative des stablecoins adossés à des devises fiat, tels que USDT et USDC, masque la nature commerciale profondément liée aux variations des taux d'intérêt américains. En regardant vers l'avenir, même une légère baisse des taux d'intérêt (par exemple, 25-50 points de base) pourrait réduire des revenus d'intérêts de plusieurs centaines de millions de dollars, obligeant les émetteurs à réévaluer leurs voies de croissance ou à transférer une partie des bénéfices aux détenteurs de jetons pour maintenir l'adoption sur le marché.
Outre la sensibilité des taux d'intérêt, les stablecoins doivent également faire face à un environnement réglementaire en constante évolution, aux risques de concentration bancaire et de liquidité, aux défis d'intégrité de l'ancrage, ainsi qu'aux risques opérationnels allant des vulnérabilités des contrats intelligents à l'insuffisance de la transparence des réserves. Il est particulièrement crucial que, lorsque ces jetons deviennent des acteurs systématiquement importants dans la détention de titres du Trésor américain à court terme, leur comportement de rachat pourrait perturber le mécanisme de tarification des marchés obligataires mondiaux et interférer avec les voies de transmission de l'efficacité de la politique monétaire.
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Prévisions des décisions de la Réserve fédérale : Comment les taux d'intérêt américains influencent-ils l'industrie des stablecoins ?
Rédigé par : 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
Le marché des stablecoins connaît une croissance continue de son ampleur et de son importance, alimentée par l'engouement du marché des cryptomonnaies et l'expansion des scénarios d'application grand public. À la mi-2025, sa capitalisation totale aura franchi les 250 milliards de dollars, avec une augmentation de plus de 22 % par rapport au début de l'année. Un rapport de Morgan Stanley indique que ces jetons indexés sur le dollar affichent actuellement un volume de transactions quotidien dépassant les 100 milliards de dollars, et qu'en 2024, ils devraient générer un volume total de transactions en chaîne atteignant 27,6 trillions de dollars. Selon des données de Nasdaq, cette ampleur de transaction a déjà dépassé celle de Visa et Mastercard combinées. Cependant, derrière cette prospérité se cachent une série de risques, parmi lesquels il est crucial de noter que le modèle commercial des émetteurs et la stabilité de leurs jetons sont étroitement liés aux fluctuations des taux d'intérêt américains. À l'approche de la prochaine décision du Comité fédéral de l'open market (FOMC), cette étude se concentre sur les stablecoins adossés à des devises fiat (comme USDT, USDC), adoptant une perspective mondiale pour explorer en profondeur comment le cycle des taux d'intérêt de la Réserve fédérale et d'autres risques potentiels redéfiniront le paysage de cette industrie.
stablecoin 101 : grandir entre l'engouement et la réglementation
Définition des stablecoins :
Les stablecoins sont des actifs cryptographiques conçus pour maintenir une valeur constante, chaque jeton étant généralement indexé à un ratio de 1:1 avec le dollar. Leur mécanisme de stabilité de valeur est principalement réalisé par deux moyens : en étant soutenus par des actifs de réserve suffisants (comme des liquidités et des titres à court terme), ou en s'appuyant sur des algorithmes spécifiques pour réguler l'offre de jetons. Les stablecoins adossés à des devises fiduciaires, représentés par Tether (USDT) et Circle (USDC), offrent une garantie de couverture complète pour chaque unité de jeton émise en détenant des liquidités et des titres à court terme. Ce mécanisme de garantie est au cœur de la stabilité de leur prix. Selon des données du Atlantic Council, environ 99 % du volume circulant des stablecoins est dominé par des types libellés en dollars.
Signification et état de l'industrie :
En 2025, les stablecoins sortent des barrières du domaine cryptographique et s'intègrent rapidement dans les scénarios financiers et commerciaux traditionnels. Le géant des paiements internationaux Visa lance une plateforme soutenant l'émission de stablecoins par les banques, Stripe intègre des fonctionnalités de paiement en stablecoin, et Amazon et Walmart préparent également le lancement de leurs propres stablecoins. Dans le même temps, le cadre réglementaire mondial prend forme. En juin 2025, le Sénat américain adopte la loi révolutionnaire sur la clarté des paiements en stablecoin (GENIUS Act), devenant la première loi fédérale régissant les stablecoins ; ses exigences fondamentales incluent : les émetteurs doivent maintenir un taux de soutien stable de 1:1 avec des actifs de haute qualité et de liquidité (liquidités ou obligations d'État à court terme venant à échéance dans les trois mois), et garantir explicitement les droits des détenteurs de jetons. Sur le marché transatlantique européen, le cadre de la loi sur la réglementation des marchés d'actifs cryptographiques (MiCA) impose des règles plus strictes et confère aux autorités le pouvoir de limiter la circulation des stablecoins non euro lorsque ceux-ci menacent la stabilité monétaire de la zone euro. Sur le plan du marché, les stablecoins affichent une forte dynamique de croissance : en juin 2025, leur valeur totale en circulation a dépassé 255 milliards de dollars. Citigroup prédit que la taille de ce marché pourrait exploser à 1,6 trillion de dollars d'ici 2030, réalisant une croissance d'environ sept fois. Cela indique clairement que les stablecoins se dirigent vers la généralisation, mais leur croissance rapide s'accompagne également de nouveaux risques et frictions.
Figure 1 : Analyse comparative des stablecoins Ethereum et de l'activité du marché (30 derniers jours)
fiat prend en charge les stablecoins et les modèles sensibles aux Taux d'intérêt
Contrairement aux dépôts bancaires traditionnels qui rapportent des intérêts aux clients, les détenteurs de stablecoins ne bénéficient généralement d'aucun rendement. Selon le "Genius Act", le solde des comptes des utilisateurs de stablecoins adossés à des fiat est clairement fixé à un état sans intérêt (0 %). Cet arrangement réglementaire permet aux émetteurs de conserver tous les revenus générés par l'investissement des réserves. Dans le contexte actuel de taux d'intérêt élevés, ce mécanisme a poussé des entreprises telles que Tether et Circle à se transformer en entités à fort profit. Cependant, ce modèle les rend également extrêmement vulnérables durant les cycles de baisse des taux d'intérêt.
Structure d'investissement des réserves :
Pour assurer la liquidité et maintenir la valeur de la stablecoin liée, les principaux émetteurs allouent la majeure partie de leurs réserves à des bons du Trésor américain à court terme (U.S. Treasury bills) et à d'autres instruments financiers à court terme. À début 2025, le montant de la dette gouvernementale américaine détenue par Tether s'élevait à 113 milliards à 120 milliards USD, représentant environ 80 % de ses réserves totales, ce qui en fait l'un des 20 principaux détenteurs de bons du Trésor américain au monde. Le graphique ci-dessous montre la composition détaillée des actifs de réserve de Tether, indiquant clairement que ses actifs sont fortement concentrés dans les bons du Trésor et les actifs en espèces, tandis que d'autres titres, l'or et des actifs non traditionnels tels que le bitcoin représentent une part significativement plus faible dans le portefeuille.
Figure 2 Composition des actifs de réserve de Tether en 2025 (principalement en bons du Trésor américain), reflète la forte dépendance des stablecoins soutenus par la fiat vis-à-vis des actifs gouvernementaux générant des intérêts
Les actifs de réserve de haute qualité, tout en maintenant la valeur de l'ancrage et en renforçant la confiance des utilisateurs, génèrent également des revenus d'intérêts substantiels - la ligne de vie actuelle du modèle commercial des stablecoins. Entre 2022 et 2023, la politique agressive de hausse des taux d'intérêt de La Réserve fédérale (FED) a poussé les rendements des bons du Trésor à court terme (T-bills) et les taux d'intérêt des dépôts bancaires à des niveaux élevés depuis des années, amplifiant directement le retour sur investissement des réserves de stablecoins. Prenons l'exemple des résultats financiers divulgués par la société Circle, où sur un chiffre d'affaires total de 1,68 milliard de dollars en 2024, jusqu'à 1,67 milliard de dollars (représentant 99 %) proviennent des revenus d'intérêts des actifs de réserve. D'autre part, selon Techxplore, les bénéfices de Tether en 2024 sont rapportés à 13 milliards de dollars, suffisants pour rivaliser ou dépasser les bénéfices des principales banques de Wall Street comme Goldman Sachs. Cette ampleur de bénéfices (générée par une équipe opérationnelle d'environ 100 personnes chez Tether) met particulièrement en évidence l'effet de propulsion puissant de l'environnement de taux d'intérêt élevé sur les revenus des émetteurs de stablecoins. Essentiellement, les émetteurs de stablecoins opèrent une "transaction de carry" à haut rendement, en allouant les fonds des utilisateurs à des actifs de bons du Trésor avec un rendement supérieur à 5 %, et en récupérant entièrement ces revenus de spread en raison de l'acceptation par les utilisateurs d'un taux d'intérêt nul. La vulnérabilité aux fluctuations des taux d'intérêt.
Risques d'exposition à la volatilité des taux d'intérêt
Le modèle de revenus des émetteurs de stablecoins est extrêmement sensible aux variations des taux d'intérêt de la Réserve fédérale (FED). Par exemple, une baisse de seulement 50 points de base (0,50 %) pourrait entraîner une réduction d'environ 600 millions de dollars des revenus d'intérêts annuels de Tether. Comme l'a averti une agence d'analyse de Nasdaq : « Une dépendance excessive aux revenus d'intérêts mettra des émetteurs comme Circle dans une position vulnérable lors d'un cycle de baisse des taux. »
La figure 3 ci-dessous montre l'évolution de la courbe des taux des fonds fédéraux, tracée par la Chicago Mercantile Exchange (CME) sur la base des attentes du marché pour le 23 juillet 2025 (prévision jusqu'à la fin de 2026) ; la figure 4, quant à elle, précise le mécanisme d'impact des variations des taux d'intérêt sur les revenus de réserve de la société Circle grâce à une analyse quantitative de l'ordre de millions de dollars.
Figure 3 Prévisions du taux d'intérêt des fonds fédéraux de décembre 2026 (CME, 2025/07/23)
Figure 4 Sensibilité des revenus de réserve Circle aux variations des taux d'intérêt
En prenant l'année 2024 comme exemple, les revenus d'intérêts des actifs de réserve de la société Circle atteignent 1,67 milliard de dollars, représentant 99 % de son revenu total (1,68 milliard de dollars). Sur la base du modèle de données de la Chicago Mercantile Exchange (CME) (jusqu'au 23 juillet 2025), si le taux des fonds fédéraux retombe dans la fourchette de 2,25 % à 2,50 % en décembre 2026 (probabilité d'environ 90 %), Circle prévoit de perdre environ 882 millions de dollars de revenus d'intérêts, ce qui dépasse plus de la moitié de son revenu total pertinent pour 2024. Pour compenser ce manque à gagner, la société doit doubler son volume d'approvisionnement en circulation de USDC stablecoin d'ici la fin de 2026.
Autres risques clés en dehors des taux d'intérêt : les multiples défis du système des stablecoins
Bien que la dynamique des Taux d'intérêt occupe une place centrale dans l'industrie des stablecoin, il existe encore de nombreux autres risques et défis clés au sein de ce système. Dans un contexte où l'optimisme prévaut dans l'industrie, il est urgent de procéder à une synthèse systématique de ces facteurs de risque afin de fournir une analyse complète et réfléchie :
Incertitude réglementaire et juridique
L'exploitation des stablecoins est actuellement soumise à des cadres réglementaires fragmentés tels que la "Loi sur la clarté des paiements en stablecoins" (GENIUS Act) aux États-Unis et la "Loi sur la réglementation des marchés des actifs cryptographiques" (MiCA) dans l'Union européenne. Bien que ce cadre confère une légitimité à certains émetteurs, il entraîne également des coûts de conformité élevés et des restrictions d'accès au marché imprévues. Les autorités de réglementation appliquent des mesures coercitives en raison d'un manque de transparence des réserves, d'évitement des sanctions (comme les transactions de plusieurs milliards de dollars de Tether dans des zones sanctionnées) ou de violations des droits des consommateurs, ce qui peut rapidement conduire à l'arrêt de la fonction de rachat de certains stablecoins ou à leur expulsion du marché principal.
Partenariats bancaires et risques de concentration de liquidité
Les services de garde des réserves des stablecoins adossés à la monnaie fiat et des canaux fiat (dépôt / retrait) dépendent fortement d'un nombre limité de banques partenaires. Une crise soudaine chez une banque partenaire (comme la faillite de la Silicon Valley Bank (SVB) qui a entraîné le gel de réserves de 3,3 milliards de dollars de USDC) ou une vague de rachats massifs peut rapidement épuiser les réserves de dépôts bancaires, entraînant un découplage du jeton et menaçant la stabilité de la liquidité du système bancaire plus large lorsque la pression des rachats en gros franchit le tampon de liquidité de la banque.
Ancrage de la stabilité et risque de désancrage
Même si elles prétendent être entièrement garanties, les stablecoins peuvent et ont effectivement connu des effondrements de mécanismes de liaison lorsque la confiance du marché vacille (par exemple, en mars 2023, en raison de préoccupations concernant l'accessibilité des actifs de réserve, le prix de l'USDC a chuté à 0,88 USD). La courbe de robustesse des stablecoins algorithmiques est encore plus raide, l'effondrement de TerraUSD (UST) en 2022 en étant un exemple significatif.
Transparence et risque de contrepartie
Les utilisateurs s'appuient sur les rapports de preuve de réserve (Attestations) publiés par les émetteurs (généralement trimestriellement) pour évaluer l'authenticité et la liquidité des actifs. Cependant, le manque d'audits publics complets soulève des doutes quant à leur crédibilité. Que ce soit des liquidités déposées dans une banque, des parts de fonds du marché monétaire ou des actifs de contrats de rachat, les actifs de réserve comportent des risques de contrepartie et de crédit, qui peuvent substantiellement nuire à la capacité de rachat dans des scénarios de pression.
Risques de sécurité opérationnelle et technique
Les stablecoins centralisés peuvent geler ou saisir des jetons pour faire face aux attaques, mais cela présente également des risques de gouvernance à point unique ; la version DeFi est vulnérable aux failles des contrats intelligents, aux attaques de ponts inter-chaînes et aux piratages des institutions de garde. En même temps, des facteurs tels que les erreurs d'opération des utilisateurs, le phishing et l'irréversibilité des transactions sur la blockchain posent également des défis de sécurité quotidiens aux détenteurs de jetons.
Risques de stabilité financière macroéconomique
Des réserves de stablecoins s'élevant à plusieurs centaines de milliards de dollars sont concentrées sur le marché des obligations d'État américaines à court terme, et leur comportement de rachat à grande échelle affectera directement la structure de la demande d'obligations et la volatilité des rendements. Un scénario d'écoulement extrême pourrait déclencher une vente panique sur le marché des obligations d'État (Fire-sales) ; tandis que l'application généralisée de la dollarisation des stablecoins pourrait affaiblir l'efficacité de la transmission de la politique monétaire de La Réserve fédérale (FED), accélérant ainsi le développement d'une monnaie numérique de banque centrale (CBDC) ou l'établissement de barrières réglementaires plus strictes.
Conclusion
Avec la prochaine réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) qui approche, bien que le marché s'attende généralement à ce que les taux d'intérêt restent inchangés, les procès-verbaux de la prochaine réunion et les indications prospectives deviendront des points d'intérêt. La croissance significative des stablecoins adossés à des devises fiat, tels que USDT et USDC, masque la nature commerciale profondément liée aux variations des taux d'intérêt américains. En regardant vers l'avenir, même une légère baisse des taux d'intérêt (par exemple, 25-50 points de base) pourrait réduire des revenus d'intérêts de plusieurs centaines de millions de dollars, obligeant les émetteurs à réévaluer leurs voies de croissance ou à transférer une partie des bénéfices aux détenteurs de jetons pour maintenir l'adoption sur le marché.
Outre la sensibilité des taux d'intérêt, les stablecoins doivent également faire face à un environnement réglementaire en constante évolution, aux risques de concentration bancaire et de liquidité, aux défis d'intégrité de l'ancrage, ainsi qu'aux risques opérationnels allant des vulnérabilités des contrats intelligents à l'insuffisance de la transparence des réserves. Il est particulièrement crucial que, lorsque ces jetons deviennent des acteurs systématiquement importants dans la détention de titres du Trésor américain à court terme, leur comportement de rachat pourrait perturber le mécanisme de tarification des marchés obligataires mondiaux et interférer avec les voies de transmission de l'efficacité de la politique monétaire.