FTXの暴落以来、暗号通貨の流動性に注視してきました。事実を隠さないでしょう：取引量と注文簿の深さは一般的にすべての資産と取引所で減少しており、最新の市場の急騰も深さや取引量をFTX前の水準に戻すことに失敗しました。

ただし、1月にスポット上場投資信託（ETF）の可能な承認が期待されるため、流動性がすぐに本当に戻ることが予想されます（一部の負の影響のリスクを伴うものの）。これは2つの方法で実現できます。

1. 流動性は取引を通じて移転されます。

2. 流動性はマーケットメイカー（MM）を通じて移動します。

「ETFが流動性を増やす」という側面では、ETFが仮想通貨トレーダーの数を拡大し、取引量を増やし、市場をより効率的にするという説得力のある主張があります。ETFによって市場メーカーも恩恵を受け、ヘッジとして機能する一方で、活動の範囲を拡大する可能性があります。

「ETFが流動性を損なう可能性がある」という意見の本質的な懸念は、大規模なETFの償還が基礎となる市場に売り圧力をかける可能性があることです。 マーケットメーカー側では、より情報通のトレーダーがいるため、より高いスプレッドを請求するかもしれません。 ビットコインの流動性の現状を見て、その影響を理解してみましょう。

ビットコインオーダーブック

FTXの暴落により、ビットコイン市場の深さが大幅に減少しました。FTXの突然の消失は、流動性を大幅に減少させるだけでなく、大きな損失と厳しい市場環境により、市場メーカーが多くの取引所でポジションをクローズしました。1%の市場深度は、1%の価格範囲内のオーダーブック上の買いと売りの数量を表しており、全ての取引所と取引ペアで約5800億ドルから約2300億ドルにまで減少しました。

最近の市場の反発は流動性にほとんど影響を与えず、観察されたわずかな増加は主に価格の影響に帰因しています。

ETFの文脈において、なぜ市場の深さが重要なのですか？ETF発行者は基礎となる資産を売買する必要があります。これらの取引がどこで行われるかはまだ明確ではありませんが、スポット取引所で行われる可能性、店頭取引、またはマイナーからの購入などが考えられます。特に多くのETFが一度の承認を受けることが期待されるため、集中型のスポット取引所での流動性が増加する可能性があります。

アービトラージャーの視点からすると、流動性も重要です。ETFの価格は、プレミアムやディスカウントが発生した際に買い物と売り物を通じて基礎資産に追随する必要があります。市場に十分な流動性がないと、アービトラージャーの作業が複雑になり、価格の逸脱がより頻繁に起こるため、市場の効率性にとって流動性が重要です。

米国で利用可能な仮想通貨取引所は、特にスポットETFにおいて重要な役割を果たす可能性があり、現在、世界のビットコイン市場の深さの約45%を占めています。

2023年、Krakenはビットコイン注文簿での最も高い平均深度を3200万ドルで記録し、Coinbaseは2430万ドルで続いています。Binanceの平均デイリー市場深度は赤で表されています。

ETFの承認は、より情報を持つ投資家がビットコイン市場に参入することで取引コストにも影響を与える可能性があります。過去1年間、スプレッドの形でのトレーダーのコストは一般的に改善されてきました。おそらく、価格のボラティリティが低下したことが原因です。

要約すると、ビットコイン市場の深さはほとんどの時間安定しており（流動性は変わらず）、スプレッドは大部分が狭まっています（取引コストが低下しています）。ただし、ETFの承認により、この状況が変わる可能性があります。

ビットコイン取引量

市場の深さと比較すると、FTXは取引量にはほとんど影響を与えず、世界の取引量の7%未満を占めています。昨年11月以来、取引量には大きな変動がありました。2023年の最初の3ヶ月間、取引量は比較的高い水準にとどまっていましたが、3月の銀行危機後に急激に減少し、夏には数年来の最低水準に達しました。

この数ヶ月、特に最近の市場の反発で、わずかな回復が見られました。しかし、全体的には、取引量はFTXの以前の水準よりも大幅に低いままです。

したがって、取引高と市場の深さを比較すると、2022年11月以降、深さの減少がより極端であることがわかりますが、1年間を通じた取引高の変動よりもはるかに不安定ではありません。これは、市場メイキング活動のレベルが一定であり、新しい参加者の大幅な流入や退出がないことを示しています。

ビットコインが市場を支配しています

ビットコインは今日まで最も流動性の高い暗号通貨であり、厳しい市場条件において最高の耐久性を示しています。ETFの承認が可能になれば、その支配的な地位をさらに強化する可能性があります。

昨年の取引高の分布を見ると、ビットコインの平均取引高はイーサリアムの約3倍、トップ10の代替コインよりも10倍以上高いことが分かります。春の終わりのバイナンス無料ビットコイン取引プロモーション中にこの傾向が強まり、差が拡大しています。

ビットコインの平均デイリーマーケットの流動性は、イーサリアムにより似ていますが、ほとんどの代替コインよりもはるかに大きいままです。

結論

ビットコインはこれまでに最も流動性の高い暗号通貨でした。しかし、FTXの崩壊以降、流動性の両指標が急激に低下し、最近の数ヶ月でわずかに回復しました。そのため、現在ETFの承認が暗号市場で最も重要な触媒として位置付けられ、大きな上昇余地と限定された下降リスクを約束しています。流動性リスクがいくつかあるにもかかわらず、投資家の需要が大幅に増加すれば、ETFは全体的な市場状況の改善が期待されています。

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