我曾预判美国股市会出现至少 20% 的回调，并可能带动比特币价格回落至 5 万美元附近。这个目标如今已实现：在 VIX 指数冲到 55 之际，美股确实下跌了 20%，而导火索正是特朗普对多国加征更严厉的关税。相比之下，比特币虽然一度跌至 7.4 万美元，但整体表现远比历史行情中的回调要强韧得多，抗跌性明显超出预期。接下来我们怎么看？在 6 月之前，我们预期美联储将启动降息，届时美股与加密市场都将迎来真正的筑底回升。事实上，特朗普已经公开对美联储主席鲍威尔施压，要求其降息。本文将详细解释：为什么特朗普对降息如此“执念”，以及为什么我们坚信，加密市场的中长期表现值得看多。本文由@velocitycap 发布。

高利率引发的两个紧迫问题

当前有两个关键问题，迫使美联储在未来几个月内启动大幅降息：第一个问题是高达 9 万亿美元的国债将在今年集中到期，形成“偿债高墙”。如果利率不降，政府的再融资成本将暴涨，特朗普政府不得不全力推动降息来节省开支。但从美联储的角度看，目前通胀仍然过高，不具备快速降息的空间。因此，特朗普政府近期一连串看似激进、甚至不合逻辑的政策举动（如加征关税、搞出 DOGE 机制等），其实背后有深层策略——他们在制造宏观经济不确定性，逼迫美联储放松货币政策。否则，一旦这些债务重新融资，政府可能要付出 3-4 倍的利息成本。从市场反应看，2 年期美债收益率已经开始下滑，资金正加速涌入国债市场，避险情绪升温。

下面这张图可以直观说明：对特朗普政府来说，降息已迫在眉睫。

再从另一个角度看：美联储被迫降息的可能性，也可以通过近期美林期权波动率预估指数（MOVE 指数）的飙升来判断。MOVE 指数衡量的是美债市场的波动性，也常被用来反映“期限溢价”（长期债和短期债之间的利差）。当这个指数飙升时，说明市场紧张，做国债或企业债融资的投资者很可能因为保证金要求提高被迫卖出。一旦 MOVE 指数持续升高，特别是突破 140，意味着金融市场动荡正在升级，美联储可能不得不出手——通过降息来稳定国债与企业债市场，这两个市场可是金融系统的基石。（注：上一次 MOVE 指数冲破 140，还是在硅谷银行倒闭那次，那是自 2008 年以来最大规模的银行危机。）

未来几个月内需要激进降息的第二个原因，同样与“到期墙”有关，但这次是指今年将到期的超过 5000 亿美元的美国商业房地产（CRE）贷款。许多贷款都是在疫情期间、低利率环境下发放的，如今再融资面临“高利率+高成本”双重压力，极可能引发违约潮，特别是那些杠杆率本就偏高的项目。更棘手的是，远程办公已成主流，这带来了结构性变化：大量办公楼“空空如也”，疫情后的高空置率成了隐患。这一系列风险，有可能正是近期 MOVE 指数（反映债市恐慌情绪）的飙升原因之一。2024 年第四季度商业地产贷款的拖欠率达 1.57%，相比 2023 年 第四季度的 1.17% 明显上升。历史经验表明，1.5% 已是“风险警戒线”，尤其在当前货币紧缩环境下。与此同时，写字楼的市值较高点下跌了 31%，空置率高达 20%，资本化率升至 7-8%，再叠加大量贷款到期，整个办公楼市场正面临严重违约风险。

逻辑很清晰：空置率高 → 房地产租金收入变少（NOI下降）→ 偿债能力变差（DSCR 降低）→ 债务收益低 → 资本化率反而上升。如果再叠加高利率，那问题就更严重了。特别是那些 2025 年即将到期的商业地产贷款，根本没法以当前高利率去顺利再融资。换句话说，如果利率不降回 COVID 时期的低水平，大量商业地产项目将无法顺利展期，银行的坏账会激增，可能引发连锁反应，甚至造成更多银行倒闭——就像 2023 年那波加息直接压垮了硅谷银行一样。

也正因为这两个由高利率带来的大问题（国债到期墙 + 商业地产再融资危机），特朗普政府才不得不祭出强硬手段，想尽办法逼美联储尽快降息。否则，国债展期会付出高额利息成本，而商业地产贷款则会爆雷成堆，形成大量坏账。

下一轮牛市的关键推手——稳定币

在加密市场里，最重要的驱动因素就是“流动性”。而影响流动性的，主要有两个核心变量：1. 宽松或紧缩的货币政策；2. 稳定币在市场上的使用规模。如果货币政策转向鸽派（宽松），再叠加稳定币的大规模使用，资本流入就会更快，牛市也能启动得更猛。回顾上一轮牛市（2019–2022），稳定币总供应量从谷底飙升了 10 倍；而这轮从 2023 到 2025 年初，只涨了不到一倍（约 100%），如下图所示。

稳定币采用率快速增长的七大迹象（未来 12 个月内）

• 美国稳定币立法进展：2025 年第一季度，美国参议院银行委员会于 3 月通过了《GENIUS 法案》，该法案规定了稳定币发行人的监管和储备规则，旨在将稳定币纳入主流金融体系，体现出人们对其在加密市场中作用日益增长的认可。同时，美国众议院金融服务委员会也通过了一项稳定币框架法案——《STABLE 法案》，其中规定任何非银行机构，只要获得联邦监管机构的批准，就可以发行稳定币。监管清晰一直被认为是影响稳定币普及的最关键因素，也因此影响通过稳定币流入加密行业的资本量。
• 加速机构采用：富达投资（Fidelity Investments）于 3 月底开始测试一种与美元挂钩的稳定币，这标志着传统金融巨头正式涉足加密领域。同时，怀俄明州宣布计划在 7 月前推出由州政府支持的稳定币，旨在成为首个由美国实体发行的、由法币支持且全额储备的代币。
• 特朗普支持的世界自由金融稳定币：2025 年 3 月 25 日，世界自由金融（与特朗普总统有关联）宣布计划推出名为 USD1 的美元稳定币，并在此前通过另一轮代币销售募集了 5 亿美元资金。此举与特朗普政府对稳定币作为加密交易基础设施的支持立场相一致。
• USDC 拓展至日本市场：2025 年 3 月 26 日，Circle 与日本 SBI Holdings 合作，在日本推出 USDC，成为在日本监管框架下第一个获得官方许可的稳定币。这表明日本在推动稳定币整合进本国金融体系方面采取了积极态度，并可能为其他国家树立先例。
• PayPal 和 Gemini 扩大稳定币布局：在整个第一季度，PayPal 和 Gemini 持续扩大在稳定币市场中的存在。PayPal 推出的 PYUSD 和 Gemini 推出的 GUSD 得到更广泛的采用，前者依托其支付网络，后者则聚焦于机构客户，这也让美国稳定币发行市场变得更加竞争激烈。
• Rise 推出稳定币薪资平台，扩展使用场景：2025 年 3 月 24 日，薪资平台 Rise 推出了面向全球 190 多个国家的稳定币薪酬服务，允许雇主以稳定币支付，员工可用本地货币提现。这一举措突出显示了稳定币在交易之外的实际应用价值。
• Circle 申请 IPO 上市：Circle 已提交 IPO 申请。如果获批，它将成为首个在纽约证券交易所上市的稳定币发行商。这将意味着稳定币业务在美国获得正式认可，也将激励更多公司（特别是大机构）探索这一领域，毕竟稳定币业务高度依赖机构资源、分销渠道和商务拓展能力。

特朗普政府之所以大力推动稳定币发展，其实背后的逻辑很清晰：稳定币的背书资产主要是短期美债，而今年美国正面临数万亿美元国债到期。如果稳定币用得越广，对短期美债的需求就越大，这正好帮政府解决高成本再融资的难题。

就市场趋势来说，我们的判断也很明确：短期内可能会有动荡和剧烈波动，甚至比现在还要再跌一波。但到了中期，我们预期美联储将大幅降息，货币政策将转向宽松；同时，稳定币的普及将推动更多资本流入市场，成为引爆下一轮牛市的重要催化剂，甚至可能复刻上一轮牛市的盛况。

现在，就是一个非常不错的时机，适合逐步布局加密资产，实现可观回报。

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