La stablecoin de base de Synthetix, sUSD, a fait face à une crise de désarrimage depuis le 20 mars 2025, chutant à 0,8388 $ et s'écartant de plus de 16% de son ancrage prévu de 1 $. Le problème découle des perturbations transitionnelles causées par la proposition SIP-420, désactivant temporairement la capacité de sUSD à restaurer son ancrage. Malgré ces défis, le jeton natif de Synthetix, SNX, a progressé, le marché montrant une optimisme continu envers son potentiel à long terme. La décision du protocole de vendre de l'ETH et d'accumuler plus de SNX visait à renforcer le soutien interne, mais a également ajouté de l'incertitude. Cette crise se distingue par sa complexité et sa persistance, soulignant la nécessité pour Synthetix d'optimiser ses mécanismes et de restaurer la confiance.

L'écosystème de Synthetix est confronté à un grave problème de dépeguage avec son stablecoin principal sUSD. Au 9 avril 2025, le sUSD est tombé à environ 0,8388 $, soit plus de 16% en dessous de son ancrage théorique de 1 $, attirant une attention majeure. La crise a commencé le 20 mars et dure depuis plus de 20 jours, la déviation continuant de se creuser. Pendant ce temps, le jeton natif de Synthetix SNX a défié la baisse, affichant un gain quotidien de 7,5%, reflétant un sentiment de marché mitigé. Le fondateur de Synthetix, Kain Warwick (@kaiynne) a attribué le déclenchement des douleurs de la transition du mécanisme et a révélé que le protocole a vendu 90 millions de dollars d'ETH pour ajouter des positions SNX.

Chronologie : L'aggravation progressive du dépég

La déconnexion de sUSD ne s'est pas produite du jour au lendemain. Le 20 mars 2025, son prix a commencé à montrer de légères déviations, ce qui n'a pas suscité initialement une préoccupation généralisée. Cependant, avec le temps, ces fluctuations ont évolué vers une tendance à la baisse soutenue. Le 9 avril, les données de CoinMarketCap ont montré que le sUSD se négociait aussi bas que 0,8388 $, soit plus de 16 % en dessous de sa parité. S'étendant sur plus de 20 jours, cette déconnexion prolongée et profonde a largement dépassé la tolérance habituelle du marché pour les stablecoins, révélant la complexité sous-jacente du problème.

Kain Warwick a abordé le problème le X, expliquant que le dépege était un effet secondaire attendu de la mise en œuvre de la SIP-420. Cette proposition visait à optimiser le mécanisme de mise en jeu de SNX et l'efficacité du capital en introduisant un pool de dettes centralisé - le "420 Pool". Cependant, la transition entre les anciens et les nouveaux systèmes a temporairement désactivé la capacité de sUSD à restaurer son ancrage. Il a déclaré ouvertement que, à ce stade, "il n'y a pas d'incitation pour les utilisateurs d'acheter des sUSD pour rembourser la dette", faisant du déséquilibre entre l'offre et la demande le moteur direct de la baisse des prix. De plus, la stratégie du protocole de vendre 90% de ses avoirs en ETH pour augmenter l'exposition à SNX, bien qu'elle ait pour but de renforcer le soutien interne, pourrait avoir affaibli la liquidité et la stabilité externe, ajoutant ainsi une incertitude supplémentaire sur le marché.

Cause profonde du découplage : la combinaison de la transformation du mécanisme et des réactions du marché

La cause de ce découplage n'est pas unique mais le résultat d'une combinaison d'ajustements mécaniques et de comportements du marché, posant des défis à plusieurs niveaux.

La mise en œuvre du SIP-420 est le déclencheur central de la crise. Le mécanisme de stablecoin de Synthetix repose sur la sur-collatéralisation de SNX. Les utilisateurs émettent des sUSD en misant des SNX et supportent le risque de volatilité du pool de dette du système. Sous l'ancien mécanisme, le ratio de sur-collatéralisation élevé pouvant aller jusqu'à 750 % et les incitations au remboursement de la dette maintenaient la stabilité du sUSD. Cependant, le SIP-420 a déplacé le modèle de mise individuelle vers un pool de dette centralisé, visant à renforcer l'attrait de la mise de SNX. Cette transformation injecte théoriquement un potentiel à long terme dans l'écosystème mais a perturbé l'équilibre initial pendant la période de transition. Warwick a admis que le nouveau mécanisme n'est pas encore pleinement mature et que la fonction de réparation d'ancrage ancienne a été temporairement mise de côté, entraînant une perte de la capacité d'autorégulation du sUSD.

Les retours de comportement du marché ont encore amplifié l'effet de découplage. Les informations de la plateforme X montrent que certains utilisateurs ont concentré leurs échanges de sUSD contre USDT ou USDC sur des échanges décentralisés comme Curve, vidant rapidement le solde de la piscine de liquidité. Par exemple, dans la piscine DAI-USDC-USDT-sUSD de Curve, la proportion de sUSD a augmenté, reflétant une perte de confiance du marché en la stabilité. Avec une capitalisation boursière de seulement 25 millions de dollars, le sUSD a une liquidité intrinsèquement faible, et toute vente concentrée pourrait déclencher un glissement significatif, faisant dévier davantage le prix de sa valeur fixée.

Les ajustements au niveau du protocole ont également entraîné des effets secondaires non intentionnels. La décision de vendre 90 % d'ETH et d'augmenter les avoirs en SNX, tout en renforçant la dominance de SNX dans l'écosystème, a réduit le soutien diversifié du système. En tant qu'actif largement reconnu comme garantie sur le marché, la sortie de l'ETH a peut-être affaibli la confiance extérieure dans le sUSD, tandis que la volatilité du SNX a accru la concentration des risques. Lorsque le prix du SNX augmente, cette stratégie pourrait renforcer la confiance, mais dans le contexte d'un découplage en cours, elle jette une ombre sur le processus de récupération.

Comparaison historique

Le découplage du sUSD n'est pas une première occurrence. En regardant en arrière jusqu'au 16 mai 2024, le sUSD a brièvement chuté à 0,915 $ en raison d'une baleine vendant du sBTC contre du sUSD, entraînant un découplage d'environ 8,5 %. À ce moment-là, une liquidité insuffisante dans le pool Curve, combinée à des bots d'arbitrage MEV, a conduit à une perte de contrôle temporaire sur le prix. Synthetix a rapidement agi en ajoutant de l'ETH, du BTC, de l'USDC et d'autres garanties pour restaurer la confiance, et a offert des incitations à la liquidité sur Velodrome et Curve. Onze jours plus tard, le sUSD est revenu avec succès à son ancrage à 1 $. Ce découplage était essentiellement un choc externe, et le mécanisme lui-même est resté intact, avec un chemin de récupération clair et efficace.

En revanche, le découplage en 2025 présente une caractéristique nettement différente. Cette crise découle d'un ajustement mécanique interne dans le SIP-420, plutôt que d'une seule vente externe, augmentant significativement la complexité du problème. Le découplage de 2024 a duré 11 jours avec une baisse de 8,5 %, tandis que l'actuel dure plus de 20 jours avec une baisse dépassant 16 %, mettant en évidence la gravité et la persistance du problème. De plus, la réponse de 2024 reposait sur des incitations à la liquidité et une diversification des garanties, tandis que la stratégie de 2025 penche davantage vers des ajustements internes (comme la vente d'ETH pour augmenter les avoirs en SNX), avec des effets à court terme encore à démontrer. Cela indique que l'expérience de 2024 ne peut pas être directement appliquée, et la difficulté de la réparation est bien plus grande qu'auparavant.

Analyse de faisabilité de la pêche au fond sUSD

Actuellement, le sUSD tourne autour de 0,84 $. Pour les investisseurs, est-il judicieux de pêcher le fond et d'attendre un retour à l'ancrage ? L'expérience de 2024 offre quelques perspectives. À l'époque, le sUSD est passé de 0,915 $ à 1 $, les pêcheurs de fond gagnant environ 9 % en deux semaines. La clé du succès résidait dans les incitations rapides et la nature brève du choc externe. Maintenant, avec un prix encore plus bas (0,84 $), le rendement potentiel est plus élevé (environ 19 %), mais les risques sont également amplifiés.

Il existe des facteurs favorables à ne pas négliger. La hausse de 7,5 % de SNX reflète que la confiance du marché en Synthetix n'a pas été effondrée. Les déclarations positives de l'équipe et les plans de réduction de la dette injectent également de l'espoir pour la reprise. Avec une petite capitalisation boursière, sUSD a une faible demande en capital, donc si le protocole introduit des incitations, de petits ordres d'achat peuvent faire monter le prix. Cependant, les risques sont également importants. Le découplage dure depuis plus de 20 jours avec une durée inconnue. Si l'ajustement du nouveau mécanisme est retardé, la reprise pourrait prendre des mois. La pression de vente reste présente, et le déséquilibre dans le pool Curve pourrait encore déprimer le prix, tandis que la perte de confiance des utilisateurs pourrait également affaiblir la demande.

Prenant 100 000 $ comme exemple, l'achat d'environ 119 000 sUSD à 0,84 $ pourrait rapporter un bénéfice de 19 000 $ s'il revient à l'ancrage de 1 $, ce qui représente un rendement de 19 %. Cependant, il est recommandé de fixer une ligne de stop-loss (par exemple, 0,75 $) et de surveiller de près les annonces du protocole. Si Synthetix introduit des incitations similaires à celles de 2024, les chances de succès dans la pêche au plus bas augmenteront. Si le prix se stabilise et que le SNX continue à augmenter, de petites positions peuvent être prises. Comparé à la fenêtre à faible risque de 2024, cette opportunité offre des rendements plus élevés mais entraîne une plus grande incertitude.

Réponse du marché et mouvements anormaux de SNX

Malgré le sUSD étant piégé dans une crise de découplage, le SNX a enregistré une augmentation de 7,5 % en une seule journée le 9 avril, un contraste frappant. Le sentiment optimiste du marché pourrait découler des attentes de bénéfices à long terme du SIP-420. Si le nouveau mécanisme est mis en œuvre avec succès, il pourrait améliorer les récompenses du staking du SNX et sa position écologique, renforçant la compétitivité de Synthetix dans l'espace DeFi. Le plan de soulagement de la dette « Jubilé de la dette » de Warwick pourrait également insuffler confiance aux investisseurs, suggérant que l'apurement de la dette historique réduira le fardeau du système.

La réponse de la communauté est polarisée. Sur la plateforme X, certains utilisateurs s'inquiètent que le sUSD puisse tomber dans une "spirale de la mort" et remettent en question la rationalité des ajustements mécaniques. D'autres estiment qu'avec une capitalisation boursière de 25 millions de dollars, l'impact du sUSD est limité et la montée du SNX est le véritable reflet de la confiance du marché. Des sociétés d'analyse professionnelles comme The Merkle News soulignent que les risques de transition du SIP-420 ont été sous-estimés, mais la performance du SNX indique que Synthetix a encore un potentiel de rebondissement.

Résumé

D'un point de vue industriel, le découplage du sUSD a un impact limité. Avec une capitalisation boursière de 25 millions de dollars, il est insignifiant sur le marché des stablecoins, bien plus petit que l'USDT ou l'USDC, et a une réaction en chaîne minimale au sein de l'écosystème DeFi. Cependant, pour Synthetix en interne, un découplage prolongé pourrait saper la confiance des utilisateurs. Si la liquidité continue de se retirer des pools, la praticité du sUSD sera restreinte, affaiblissant davantage sa position dans le trading d'actifs synthétiques.

À court terme, l'intensification du découplage peut entraîner davantage de ventes, exerçant ainsi une pression supplémentaire sur le prix. Cependant, la résilience de SNX a offert au protocole une fenêtre de temps. Si le nouveau mécanisme se stabilise dans les prochaines semaines, combiné au plan de soulagement de la dette, le sUSD conserve encore le potentiel de revenir à son ancrage. À long terme, Synthetix doit tirer des leçons de cette crise, optimiser la conception du stablecoin et éviter des douleurs de croissance similaires à l'avenir. La réussite ou l'échec de l'ajustement du mécanisme déterminera si Synthetix peut établir une assise solide dans le marché DeFi hautement concurrentiel.

Contrairement au choc externe de 2024, la nature endogène de cette crise rend son chemin de récupération plus tortueux. L'équipe de Synthetix doit travailler à la fois sur l'optimisation du mécanisme et la reconstruction de la confiance du marché pour inverser la situation. Pour les investisseurs, le sUSD à 0,84 $ représente à la fois une exposition au risque et une opportunité potentielle. Que ce soit en pêchant par le fond ou en attendant, suivre de près les mises à jour ultérieures du protocole sera essentiel. Dans cette tempête de découplage, la direction future de Synthetix vaut la peine d'être suivie de près.

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