TL;DR

• Ethereum est actuellement en tête du marché des RWA, soutenu par son avantage de premier arrivé, des expériences institutionnelles passées, une profonde liquidité on-chain et une architecture décentralisée.
• Cependant, les blockchains à usage général avec des transactions plus rapides et moins coûteuses, ainsi que les chaînes spécialisées dans les RWA conçues pour la conformité réglementaire, s'attaquent aux limites d'Ethereum en termes de coût et de performance. Ces plateformes émergentes se positionnent comme une infrastructure de nouvelle génération en offrant soit une évolutivité technique supérieure, soit des fonctionnalités de conformité intégrées.
• La prochaine phase de croissance des RWA sera dirigée par une chaîne qui intègre avec succès trois éléments : la compatibilité réglementaire on-chain, un écosystème de services construit autour des actifs du monde réel, et une liquidité on-chain significative.

1. Où se développe le marché RWA aujourd'hui ?

La tokenisation des actifs du monde réel (RWA) est devenue l'un des thèmes les plus marquants de l'industrie de la blockchain. Des cabinets de conseil mondiaux tels que BCG ont publié des prévisions de marché étendues, et Tiger Research a réalisé des études approfondies analysesdes marchés émergents comme l'Indonésie—soulignant l'importance croissante du secteur.

Alors, qu'est-ce que RWA exactement ? Cela fait référence aux actifs tangibles—tels que l'immobilier, les obligations et les matières premières—that sont convertis en jetons numériques. Ce processus de tokenisation nécessite une infrastructure blockchain. Actuellement, Ethereum est l'infrastructure principale soutenant ces transactions.

Source : rwa.xyz, Tiger Research

Malgré la concurrence croissante, Ethereum a maintenu sa position dominante sur le marché des RWA. Des blockchains RWA spécialisées ont émergé, et des plateformes comme Solana, bien établies dans l'espace DeFi, s'étendent aux RWA. Pourtant, Ethereum continue de représenter plus de 50 % de l'activité du marché, soulignant la force de sa position d'incumbent.

Ce rapport examine les facteurs clés derrière la domination actuelle d'Ethereum sur le marché des actifs réels (RWA) et explore les conditions évolutives qui pourraient façonner la prochaine phase de croissance et de concurrence.

2. Pourquoi Ethereum a-t-il maintenu sa position de leader ?

2.1. Avantage du premier acteur et confiance institutionnelle

Il y a des raisons claires pour lesquelles Ethereum est devenu la plateforme par défaut pour la tokenisation institutionnelle. C'était le premier à introduire des contrats intelligents et a préparé de manière proactive le marché des RWA.

Soutenu par une communauté de développeurs très active, Ethereum a établi des normes de tokenisation critiques, telles que ERC-1400 et ERC-3643, bien avant l'émergence des plateformes concurrentes. Cette fondation précoce a fourni les bases techniques et réglementaires nécessaires aux projets pilotes.

En conséquence, de nombreuses institutions ont commencé à évaluer Ethereum avant d'envisager des alternatives. Plusieurs initiatives notables à la fin des années 2010 ont contribué à valider le rôle d'Ethereum dans la finance institutionnelle :

• Quorum de JPMorgan et JPM Coin (2016–2017): Pour soutenir les cas d'utilisation des entreprises, JPMorgan a développé Quorum, un fork autorisé d'Ethereum. Le lancement de JPM Coin pour les transferts interbancaires a démontré que l'architecture d'Ethereum—même sous une forme privée—pouvait répondre aux exigences réglementaires en matière de protection des données et de conformité.
• Émission d'obligations de la Société Générale (2019) : SocGen FORGE a émis 100 millions d'euros d'obligations sécurisées sur le réseau principal public Ethereum. Cela a montré que des titres réglementés pouvaient être émis et réglés sur une blockchain publique tout en minimisant l'implication des intermédiaires.
• Obligation numérique de la Banque européenne d'investissement (2021) : En collaboration avec Goldman Sachs, Santander et la Société Générale, la BEI a émis une obligation numérique de 100 millions d'euros sur Ethereum. L'obligation a été réglée en utilisant une monnaie numérique de banque centrale (CBDC) émise par la Banque de France, mettant en évidence le potentiel d'Ethereum dans des marchés de capitaux pleinement intégrés.

Ces cas pilotes réussis ont renforcé la crédibilité d'Ethereum. Pour les institutions, la confiance repose sur des cas d'utilisation prouvés et des références d'autres acteurs réglementés. Le bilan d'Ethereum continue d'attirer l'intérêt, créant un cycle de renforcement de l'adoption.

Source : Securitize

Par exemple, en 2018, Securitize annoncé dans officiel documentsqu'il construirait des outils sur Ethereum pour gérer l'ensemble du cycle de vie des titres numériques. Cette initiative a posé les bases du lancement éventuel de BlackRock.BUIDL, le plus grand fonds tokenisé actuellement émis sur Ethereum.

2.2. La Plateforme Où le Capital Réel Circule

Une autre raison clé de la domination continue d'Ethereum sur le marché des RWA est sa capacité à convertir la liquidité on-chain en pouvoir d'achat réel. La tokenisation des actifs du monde réel n'est pas simplement un processus technique. Un marché fonctionnel nécessite des capitaux qui peuvent investir activement et échanger ces actifs. À cet égard, Ethereum se distingue comme la seule plateforme avec une liquidité on-chain profonde et déployable.

Source : rwa.xyz, Arkham, Tiger Research

C'est évident sur des plateformes telles que Ondo, Spark, et Ethena, tous détiennent des montants substantiels du fonds BUIDL tokenisé sur Ethereum. Ces plateformes ont attiré des centaines de millions de dollars en proposant des produits basés sur des bons du Trésor américain tokenisés, un prêt basé sur des stablecoins et des instruments de rendement synthétiques en dollars.

• Ondo Finance a accumulé plus de 600 millions de dollars de valeur totale verrouillée (TVL) grâce à ses produits soutenus par la trésorerie, USDY et OUSG.
• Le protocole Spark, tirant parti de la liquidité DAI de MakerDAO, a acheté des bons du Trésor réels d'une valeur de plus de 2,4 milliards de dollars.
• Ethena a construit une infrastructure de rendement sans banque sur Ethereum en utilisant ses stablecoins synthétiques USDe et sUSDe, attirant à la fois la demande institutionnelle et la liquidité DeFi.

Ces exemples montrent qu'Ethereum n'est pas simplement une plateforme de tokenisation d'actifs. Elle offre une base de liquidité solide qui permet un véritable investissement et une gestion des actifs. En revanche, de nombreuses plateformes RWA émergentes ont du mal à sécuriser des flux de capitaux ou une activité sur le marché secondaire au-delà de la phase d'émission initiale des tokens.

La raison de cette divergence est claire. Ethereum intègre déjà des stablecoins, des protocoles DeFi et une infrastructure prête pour la conformité. Cela crée un environnement financier complet où l'émission, le trading et le règlement peuvent tous se faire sur la chaîne.

En conséquence, Ethereum fonctionne comme l'environnement le plus efficace pour convertir des actifs tokenisés en activité d'achat réelle. Cela lui confère un avantage structurel qui dépasse la simple part de marché.

2.3. Confiance par la décentralisation

La décentralisation joue un rôle essentiel dans la construction de la confiance. La tokenisation des actifs réels implique le transfert de la propriété et des enregistrements de transactions d'actifs de grande valeur vers un système numérique. Dans ce processus, les préoccupations institutionnelles se concentrent sur la fiabilité et la transparence du système. C'est là que l'architecture décentralisée d'Ethereum offre un avantage distinct.

Ethereum fonctionne comme une blockchain publique soutenue par des milliers de nœuds indépendamment gérés dans le monde entier. Le réseau est ouvert à tous, et les changements sont déterminés par consensus des participants plutôt que par un contrôle centralisé. En conséquence, il évite les points de défaillance uniques, garantit la résilience contre les piratages et la censure, et maintient un temps de fonctionnement ininterrompu.

Dans le marché RWA, cette structure crée une valeur tangible. Les transactions sont enregistrées sur un registre immuable, réduisant le risque de fraude. Les contrats intelligents permettent des transactions sans confiance sans intermédiaires. Les utilisateurs peuvent accéder à des services, exécuter des accords et s'engager dans des activités financières sans nécessiter d'approbation centrale.

Ces attributs—transparence, sécurité et accessibilité—font d'Ethereum un choix convaincant pour les institutions explorant la tokenisation d'actifs. Son système décentralisé est en adéquation avec les exigences clés pour opérer dans des environnements financiers à enjeux élevés.

3. Nouveaux concurrents redéfinissant le paysage

Le mainnet d'Ethereum a démontré la faisabilité de la finance tokenisée. Cependant, avec son succès, il a également révélé des limitations structurelles qui entravent une adoption institutionnelle plus large. Les principales barrières incluent un débit de transaction limité, des problèmes de latence et une structure de frais imprévisible.

Pour relever ces défis, des solutions de rollup de Layer 2 telles qu'Arbitrum, Optimism et Polygon zkEVM ont émergé. Des mises à niveau majeures — notamment la Merge (2022), Dencun (2024) et la prochaine Pectra (2025) — ont apporté des améliorations en matière d'évolutivité. Cependant, le réseau n'égale pas encore l'infrastructure financière traditionnelle. Par exemple, Visa traite plus de 65 000 transactions par seconde, un niveau qu'Éthereum n'a pas encore atteint. Pour les institutions qui nécessitent des transactions à haute fréquence ou un règlement en temps réel, ces écarts de performance restent une contrainte critique.

La latence et la finalité posent également des défis. La production de blocs est en moyenne de 12 secondes, et avec les confirmations supplémentaires requises pour un règlement sécurisé, la finalité prend généralement jusqu'à trois minutes. En cas de congestion du réseau, ce délai peut encore augmenter, ce qui pose des difficultés pour les opérations financières sensibles au temps.

Plus significativement, la volatilité des frais de gaz reste une préoccupation. Pendant les périodes de pointe, les frais de transaction ont dépassé 50 $, et même dans des conditions normales, les coûts augmentent fréquemment au-dessus de 20 $. Ce niveau d'incertitude des frais complique la planification commerciale et peut affaiblir la compétitivité des services basés sur Ethereum.

Securitize illustre cette dynamique. Après avoir rencontré les limitations d'Ethereum, l'entreprise s'est étendue à d'autres plateformes telles que Solana et Polygon tout en développant sa propre chaîne,Converage. Alors qu'Ethereum a joué un rôle essentiel dans la facilitation des premières expérimentations institutionnelles, il fait désormais face à une pression croissante pour répondre aux exigences d'un marché plus mature et sensible à la performance.

3.1. L'essor des blockchains généralistes rapides et économiques

À mesure que les limitations d'Ethereum deviennent plus évidentes, les institutions explorent de plus en plus des blockchains à usage général qui offrent des forces alternatives à Ethereum. Ces plateformes complètent Ethereum en s'attaquant aux principaux goulots d'étranglement en matière de performance, en particulier en ce qui concerne la vitesse des transactions, la stabilité des frais et le temps de finalité.

Source : rwa.xyz, Tiger Research

Cependant, malgré une collaboration continue avec des acteurs institutionnels, le volume réel des actifs tokenisés—hors stablecoins—reste bien inférieur sur ces plateformes par rapport à Ethereum. Dans de nombreux cas, les actifs tokenisés lancés sur des chaînes à usage général font toujours partie d'une stratégie de déploiement multi-chaînes dirigée par Ethereum.

Même ainsi, il y a des signes de progrès significatif. Dans le segment du crédit privé, de nouvelles initiatives de tokenisation émergent. Sur zkSync, par exemple, la plateforme Négociablea gagné en popularité, représentant plus de 18 % de l'activité dans ce secteur—seulement derrière Ethereum.

À ce stade, les blockchains à usage général commencent à peine à s'établir. Des plateformes comme Solana, qui ont connu une croissance rapide de leurs écosystèmes DeFi, sont désormais confrontées à une question stratégique : comment traduire cet élan en une position durable dans l'espace RWA. Une performance technique supérieure à elle seule n'est pas suffisante. Compétition avec Ethereum nécessitera des infrastructures et des services qui répondent aux attentes de confiance et de conformité des investisseurs institutionnels.

En fin de compte, le succès de ces blockchains sur le marché des RWA dépendra moins du débit brut et davantage de leur capacité à offrir une valeur tangible. Des écosystèmes différenciés—construits autour des forces uniques de chaque chaîne—détermineront leur positionnement à long terme dans ce secteur émergent.

3.2. L'émergence des blockchains spécialisées dans les RWA

Un nombre croissant de plateformes blockchain s'éloignent des conceptions à usage général au profit de spécialisations spécifiques à un domaine. Cette tendance est également évidente dans l'espace RWA, où une nouvelle vague de chaînes conçues spécifiquement émerge, optimisées spécifiquement pour la tokenisation des actifs du monde réel.

Source : Tiger Research

La raison d'être des blockchains spécialisées dans les actifs réels (RWA) est claire. La tokenisation des actifs du monde réel nécessite une intégration directe avec les réglementations financières existantes, rendant l'utilisation d'une infrastructure blockchain générale insuffisante dans de nombreux cas. Des exigences techniques spécialisées—particulièrement en matière de conformité réglementaire—doivent être abordées dès le départ.

Un domaine critique est le traitement de la conformité. Les procédures KYC et AML sont essentielles au flux de travail de tokenisation, mais celles-ci ont traditionnellement été gérées hors chaîne. Cette approche limite l'innovation, car elle se contente d'envelopper des actifs financiers traditionnels dans un format blockchain sans repenser la logique de conformité sous-jacente.

Le changement réside désormais dans l'intégration complète de ces fonctions de conformité sur la blockchain. La demande pour des réseaux blockchain capables non seulement d'enregistrer la propriété mais aussi d'imposer les exigences réglementaires de manière native au niveau du protocole est en croissance.

En réponse, plusieurs chaînes axées sur les RWA ont commencé à offrir des modules de conformité on-chain. Par exemple, MANTRAinclut des fonctionnalités d'identité décentralisée (DID) qui soutiennent l'application de la conformité au niveau de l'infrastructure. D'autres chaînes spécialisées devraient suivre des chemins similaires.

En plus de la conformité, de nombreuses plateformes ciblent des classes d'actifs spécifiques avec une expertise sectorielle approfondie.Maple Financese concentre sur le prêt institutionnel avec gestion d'actifs, Centrifuge sur le financement du commerce, Polymesh sur les titres réglementés. Plutôt que de tokeniser des actifs largement détenus comme les obligations souveraines ou les stablecoins, ces chaînes poursuivent une spécialisation verticale comme stratégie concurrentielle.

Cela dit, bon nombre de ces plateformes en sont encore à leurs débuts. Certaines n'ont pas encore lancé leur mainnet, et la plupart restent limitées en termes d'échelle et d'adoption. Si les chaînes à usage général commencent à peine à gagner du terrain dans l'espace RWA, les chaînes spécialisées en sont encore au point de départ.

4. Qui dirigera la prochaine phase ?

La dominance d'Ethereum sur le marché des actifs réels (RWA) est peu susceptible de persister dans sa forme actuelle. Aujourd'hui, la taille du marché des actifs tokenisés représente moins de 2 % de son potentiel projeté, indiquant que le secteur reste à un stade précoce. L'avantage d'Ethereum jusqu'à présent a principalement résulté de sa découverte précoce de l'adéquation produit-marché (PMF). Cependant, à mesure que le marché mûrit et se développe, le paysage concurrentiel devrait changer de manière significative.

Les signes de cette transition sont déjà évidents. Les institutions ne se concentrent plus exclusivement sur Ethereum. Les blockchains à usage général et spécialisées dans les actifs réels (RWA) sont évaluées, et un nombre croissant de services explorent les déploiements de chaînes personnalisées. Les actifs tokenisés initialement émis sur Ethereum s'étendent désormais dans des écosystèmes multichaînes, brisant l'ancienne structure de monopole.

Un tournant critique sera l'utilisation de la conformité on-chain. Pour que la finance basée sur la blockchain représente une véritable innovation, des processus réglementaires tels que KYC et AML doivent se dérouler directement on-chain. Si des chaînes spécialisées réussissent à offrir une conformité évolutive au niveau du protocole et à encourager l'adoption à l'échelle de l'industrie, la hiérarchie actuelle du marché pourrait être fortement perturbée.

Il est tout aussi important d'avoir un véritable pouvoir d'achat. Les actifs tokenisés ne deviennent investissables que lorsqu'il existe un capital actif prêt à les acquérir. Quelle que soit la technologie, sans liquidité significative, la tokenisation a une utilité limitée. En conséquence, les plateformes RWA de nouvelle génération doivent cultiver un écosystème robuste de services construits sur des actifs tokenisés et garantir une forte participation à la liquidité de la part des utilisateurs.

En bref, les conditions de succès deviennent de plus en plus claires. La prochaine plateforme RWA leader sera probablement celle qui atteindra les trois éléments suivants :

• Un cadre de conformité entièrement intégré sur la chaîne
• Un écosystème de services construit sur des actifs tokenisés
• Une liquidité profonde et durable permettant un véritable investissement

Le marché des RWA est encore à ses débuts. Ethereum a prouvé le concept. L'opportunité se situe maintenant au niveau des plateformes capables d'offrir des solutions supérieures—celles qui répondent aux exigences institutionnelles tout en débloquant une nouvelle valeur dans l'économie de la tokenisation.

Avertissement :

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