Au cours des derniers jours, le conflit médiatique entre HashKey et OSL a à nouveau mis en lumière l'écosystème des actifs virtuels de Hong Kong : 10 plateformes de trading licenciées ont reçu des licences, tandis que 8 sont encore dans la file d'attente, mais très peu ont véritablement généré du trafic et de la profondeur. Encore plus embarrassant est que la tant attendue tokenisation des RWA (Actifs du monde réel) est à l'arrêt après avoir complété trois transactions d'essai ; la plupart des plateformes licenciées ne peuvent compter que sur le commerce OTC pour joindre les deux bouts, mais leurs revenus sont à peine suffisants.

Les dividendes de licence n'ont pas encore été réalisés, et l'innovation produit peine à progresser. La route RWA à Hong Kong fait face à un interrogatoire collectif de "où aller à partir de maintenant". Cela pourrait-il être un nouveau pilote financier raté ?

(ChatGPT image brut)

Conclusion principale d'abord : l'expérience actuelle de RWA à Hong Kong ne "échouera" pas, mais si elle continue de rester dans la pensée unidimensionnelle de "l'émission d'obligations = financement", elle sera inévitablement pressée des deux côtés par la vague de normalisation de Wall Street et le réseau de capital à plusieurs niveaux de l'Asie du Sud-Est. Le seul moyen de sortir est de revenir aux infrastructures, d'approfondir le marché institutionnel, d'amplifier les avantages offshore et de façonner un hub d'actifs en chaîne de l'Asie-Pacifique.

01 Tout d'abord, regardez la courbe : les États-Unis montent régulièrement, tandis que Hong Kong mûrit passivement.

1. Wall Street (T-RWA Path) : De l'ETF Bitcoin Spot → Tokenisation des Trésors américains → Tokenisation des dépôts bancaires → Tokenisation des fonds du marché monétaire → Stablecoins → Tokenisation des actions américaines. Tout cela centré sur « réduction des coûts et amélioration de l'efficacité + sans toucher aux actions existantes », impliquant presque aucun financement supplémentaire et des produits non standards.
2. Courbe de Hong Kong : En sautant la phase de normalisation, trois obligations d'entreprise non standards ont été émises directement dans le sand box, mises en lumière par des entreprises technologiques et des courtiers. Le marché RWA arrivant à maturité manque actuellement de liquidité secondaire, avec des émissions supplémentaires suspendues, ayant glissé au sommet de l'inflation attendue.

Point de douleur de fabrication :
· Actif restreint - n'accueille que des obligations nouvelles en énergie qualifiées, ignorant les actifs de flux de trésorerie tels que les entrepôts logistiques, les centres de calcul AI et les mines de métaux précieux.
· Coût élevé des fonds - le coût en USD est de 10 % ou plus, projet à partir de 30 millions USD, décourageant les petites et moyennes entreprises;
· Pénurie d'infrastructure - les chaînes publiques, la garde et les Oracles dépendent uniquement d'une seule chaîne d'alliance ;
· L'éducation du marché fait défaut - Le côté actif et le côté financement n'ont pas encore terminé l'éducation du marché, et des institutions tierces telles que des courtiers, des auditeurs et des market makers ne sont pas encore systématiques. Pendant ce temps, l'activité RWA des plateformes de trading licenciées n'a pas encore commencé et est principalement soutenue par le OTC.

02 Pourquoi "Copier Wall Street" ne peut-il pas être reproduit ?

Bien que Hong Kong suive l'exemple de Wall Street, pendant une récente période de faibles prix du BTC, l'afflux net d'ETFs aux États-Unis était de 260 millions de dollars ; pendant ce temps, au cours de la même période, les souscriptions et les rachats d'ETFs à Hong Kong étaient nuls.

Solution (Trois étapes)

1. Actifs : Transition d'une dette unique à un portefeuille diversifié de « dette + actions + matières premières + crédits carbone ».
2. Financement : Établir un fonds mère RWA offshore, avec des stablecoins en HKD/Crypto + HKD + USD opérant en parallèle.
3. Infrastructure : Chaîne publique de niveau 2 (HashKeyChain ou WeBank) + Stablecoin HKD + Conservation conforme, formant un réseau de règlement 7×24.

03 Architecture financière offshore : Actifs du continent × Hong Kong primaire × Secondaire à l'étranger × DeFi subordonné

Ne vous laissez pas confondre et polluer par divers canaux d'information ; le chemin vers des actifs de qualité sur le continent ne peut suivre cette structure financière offshore :

1. Securitisation d'actifs - Emballage d'actifs SPV du continent (métaux précieux, fabrication, agriculture, centres de données d'IA, logistique et entreposage, etc.) ;
2. Émission primaire - courtiers licenciés à Hong Kong + tarification d'audit, placement privé Fonds RWA;
3. Liquidité secondaire - marché secondaire de Singapour/Dubaï ou création de marché ATS, accélération du pool USDT/USDC;
4. Subordonné/DeFi - AMM on-chain, staking de collatéral, ouverture du trafic de détail.

Cette structure de marché des capitaux à plusieurs niveaux évite le goulot d'étranglement de la réglementation à point unique, permettant l'arbitrage interdomaines des fonds et des actifs, ce qui alimente à son tour le marché primaire à Hong Kong, formant un cycle positif.

04 Marché institutionnel de Hong Kong : La dette est juste pour la "gestion des retraits", ne la considérez pas comme un "investissement de levée de fonds".

RWA ne concerne pas uniquement le financement obligataire, ni le préfinancement ; de bons paquets d'actifs ne manquent pas de financements adaptés.

1. L'essence de la dette est de servir les détenteurs institutionnels à long terme ; si le pool d'actifs n'est pas suffisamment large, le marché secondaire sera inévitablement stérile.
2. Ce qui manque vraiment, ce n'est pas "des gens qui peuvent vendre de la dette", mais plutôt des paquets d'actifs de qualité qui peuvent être "diligents et pénétrables" générés par la combinaison de sociétés de courtage et d'audits.
3. Les plateformes de trading licenciées devraient se transformer en un modèle trois-en-un de création de marché, de recherche d'investissement et de communauté, plutôt que d'attendre que des projets vedettes arrivent.

05 RWA Agricole : De « Malu Grapes » à la modernisation rurale

Les retours sur les produits agricoles de grande valeur ne sont pas faibles, et la tolérance réglementaire de la politique est très élevée.

1. Difficultés de tenure foncière → utiliser des SPV d'équité + des REIT agricoles pour éviter de franchir la ligne rouge.
2. Cultures de haute valeur (ginseng sauvage, matériaux médicinaux chinois, bois d'agar, écorce de mandarine séchée, etc.) + reçus d'entrepôt/accords d'achat à long terme → financement des droits de revenu.
3. Tourisme culturel rural + marque emblématique sur la chaîne → permettant au capital mondial d'acheter « paysage + rendements + ESG ».

L'Agriculture RWA fournit des histoires incrémentielles, ouvrant une nouvelle voie de "finance verte + revitalisation rurale" pour Hong Kong.

06 Stratégie d'infrastructure : Créer la "Liste des actifs en chaîne de l'Asie-Pacifique"

Construire une infrastructure RWA pour Web2.5 en utilisant l'approche de l'infrastructure Web3.0.

· Stablecoin HKD - liant à l'internationalisation du Renminbi (actif de réserve - Renminbi offshore), devenant l'ancre de règlement pour le dollar de Hong Kong;

· Chaîne publique Layer2 - soutenant la tokenisation des actions de Hong Kong et l'infrastructure RWA;

· Alliance DEX de plateforme de trading licenciée - Établir une alliance de liquidité, partager la profondeur de la création de marché et relier les actions de Hong Kong avec les actions crypto;

· OTC & Custody - Connecter les portefeuilles froids institutionnels, les bureaux familiaux et les fonds offshore pour les institutions financières à Hong Kong;

· DePIN+AI Agent - Abandonner le chemin erroné de « numérisation - chaîne - tokenisation » et générer directement des actifs distribués sur la chaîne basés sur l'infrastructure, formant un réseau de données d'actifs distribués traçable.

07 Feuille de route future : Passer de « Copier les devoirs » à « Créer des questions d'examen »

08 Conclusion : Les RWA de Hong Kong ne failliront pas, mais le chemin doit être reconstruit.

L'échec ne réside pas dans le concept, mais dans la logique de « l'émission de dette-financement » à fil unique. Si Hong Kong souhaite maintenir son statut de nouveau centre financier à l'ère des RWA, il doit passer de « répliquer Wall Street » à un champ de bataille tridimensionnel d' « intégration des actifs du continent + fonds offshore + infrastructure en chaîne. » Lorsque les stablecoins HKD, les règlements Layer 2 et les ATS interdomaines prendront forme, Hong Kong se transformera d' « un suiveur » en un « hub pour les actifs en chaîne dans la région Asie-Pacifique », complétant, approfondissant et élargissant véritablement le récit des RWA.

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