稳定币步入「生息时代」：收益型稳定币全景解读

锚定属性之外，从 2025 年开始，稳定币正进入一个全新的「能赚」阶段。本文源自 imToken 所着文章，由 ForesightNews 整理、编译及撰稿。 （前情提要：收益型稳定币是什么？五大头部项目盘点：USDe、USDY、PYUSD） （背景补充：盘点 7 大稳定币专用链：Plasma、Stable、Tempo…8230;开辟支付新战场 ） 你最近有没有在某些平台看到 USDC 的 12% 年化活期收益？ 这还真不是噱头，过去稳定币持有者往往是零利息的「无息储户」，而发行方则将沉淀资金投资于美国国债、票据等安全资产，赚取巨额收益，USDT/Tether、USDC/Circle 莫不是如此。 而现在，过去属于发行方的专属红利，正被重新分配 —— 除了 USDC 的利息补贴大战，越来越多新一代收益型稳定币专案正打破这道「收益围墙」，让持币者直接分享底层资产的利息收益，这不仅改变了稳定币的价值逻辑，也可能成为 RWA 和 Web3 赛道的全新增长引擎。 一、收益型稳定币是什么？ 从定义上看，收益型稳定币是指底层资产能产生收益，并将该收益（通常来自美债、RWA 或链上收益）直接分配给持币者的稳定币，这与传统稳定币（如 USDT/USDC）明显不同，因为它们的收益归发行方，持有者只是享有锚定美元的优势，但并没有利息收益。 而收益型稳定币却是让持币本身变成一种被动投资工具，究其原因，其实就是把 Tether/USDT 独吞的国债利息收益分给广大稳定币持有者，举个例子或许可以理解地更为直观： 譬如 Tether 印发 USDT 的过程，本质上就是加密使用者拿美元去「购买」USDT 的过程 ——Tether 发行 100 亿美元的 USDT，就意味着加密使用者向 Tether 存入了 100 亿美元，来获得这 100 亿美元的 USDT。 Tether 在拿到这 100 亿美元后，并不需要向对应的使用者支付利息，相当于以零成本的形式从加密使用者手中获得实打实的美元资金，如果买入美国国债，那就是零成本、无风险的利息收入。 来源：Messari 根据 Tether 披露的二季度鉴证报告，其直接持有超 1570 亿美元的美国政府债券（包括 1055 亿美元的直接持有和 213 亿美元的间接持有），使其成为全球最大的美国国债持有者之一 —— 据 Messari 资料，截止 2025 年 7 月 31 日，Tether 超越韩国成为第 18 大美国国债持有者。 这意味着即便按 4% 左右的国债收益率，Tether 每年也能躺赚 60 亿美元左右（差不多一季度 7 亿美元左右），Tether 二季度运营利润达 49 亿美元的资料也印证了这一模式的暴利。 而 imToken 基于「稳定币已不再是某个统一叙事可概括的工具，它的使用因人而异、因需而异」的市场实践，也将稳定币划分为多个可探索子集合（延伸阅读《稳定币世界观：如何构建使用者视角下的稳定币分类框架？》）。 其中按 imToken 的稳定币分类方法，收益型稳定币就被单列为能为持有者带来持续收益的特殊子类，主要包括两大类别： 原生带息稳定币： 使用者仅需持有该类稳定币，即可自动获得收益，类似于银行的活期存款。代币本身就是一种生息资产，类似 USDe、USDS 等； 提供官方收益机制的稳定币：这类稳定币本身不一定自动生息，但其发行方或管理协议提供了官方的收益渠道，使用者需要执行特定操作，例如将其存入指定的储蓄协议（如 DAI 的存款利率机制 DSR）、进行质押或兑换成特定的收益凭证，才能开始赚取利息，类似 DAI 等； 如果说 2020-2024 年是「稳定币的扩容期」，那么 2025 年将是「稳定币的分红期」，在合规、收益和流动性三者平衡下，收益型稳定币或将成为下一个兆美元级别的稳定币子赛道。 来源：imToken Web（web.token.im）的收益型稳定币 二、收益型稳定币顶级专案盘点 从具体落地路径看，大多数收益型稳定币与美国国债代币化紧密相关 —— 使用者持有的链上代币，本质上锚定的是由托管机构保管的美债资产，这样既保留了国债的低风险属性与收益能力，又具备链上资产的高流动性，还可以与 DeFi 元件结合，衍生出杠杆、借贷等金融玩法。 当前市场上，除了 MakerDAO、Frax Finance 等老牌协议继续加码外，Ethena（USDe）、Ondo Finance 等新玩家的发展也在迅速加速，形成了从协议型到 CeDeFi 混合型的多元格局。 Ethena 的 USDe 作为本轮收益型稳定币热潮的流量担当，首先自然是 Ethena 旗下稳定币 USDe，近期其供应量也首次突破百亿大关。 Ethena Labs 官网资料显示，截至发文时，USDe 的年化收益率仍高达 9.31%，此前更是一度维持在 30% 以上，高收益来源主要有两块： ETH 的 LSD 质押收益； Delta 对冲部位（即永续期货的空顶级位）的资金费率收入； 其中前者比较稳定，目前大约在 4% 附近浮动，而后者则完全取决于市场情绪，因此 USDe 的年化收益某种程度上也直接取决于全网资金费率（市场情绪）。 来源：Ethena Ondo Finance USDY Ondo Finance 作为 RWA 赛道的明星专案，一直专注于将传统固定收益产品带入链上市场。 其推出的 USD Yield（USDY） 是一种由短期美国国债与银行活期存款担保的代币化票据，本质上属于不记名债权凭证，即持有人无需实名验证即可直接持有并享受收益。 USDY 在本质上为链上资金提供了接近国债级别的风险仓位，同时赋予了代币可组合性，可与 DeFi 借贷、质押等模组结合，实现收益再放大。这一设计让 USDY 成为当前链上类货币市场基金的重要代表。 PayPal 的 PYUSD PayPal 的 PYUSD 在 2023 年问世时，主要定位是合规支付型稳定币，由 Paxos 作为托管方，1:1 锚定美元存款和短期国债。...