预测市场:透析Kalshi与竞争格局

预测市场是一类以未来事件结果为基础进行交易的投机型市场,其核心功能是通过合约价格来聚合分散的信息。在特定条件下,合约价格可以被解释为该事件发生的概率预测。大量研究表明,预测市场的准确性非常高,往往优于传统的预测方法,如民调或专家意见。这种预测能力来自"群体智慧":任何人都可以参与市场,掌握更好信息的交易者有经济动机参与交易,从而推动价格向真实概率靠拢。

现代预测市场起源于1980年代末。爱荷华大学于1988年创办了首个学术预测市场Iowa Electronic Markets(IEM)。IEM是一个小规模的真金白银市场,主要聚焦于美国大选结果。尽管规模有限,IEM长期以来展现出令人印象深刻的预测准确率。在选举前一周,该市场预测民主党和共和党候选人得票率的平均绝对误差为1.5个百分点,而同期Gallup最后一期民调误差为2.1个百分点。

与此同时,一些关于用市场预测不确定事件的前瞻性构想也在逐渐成型。经济学家Robin Hanson在1990年提出了"Idea Futures"的概念,即建立一个机构让人们对科学或社会命题下注。他认为这能形成"可见的专家共识",并通过奖励准确预测、惩罚错误判断来激励诚实贡献。

进入1990年代,部分线上预测市场开始出现,涵盖真钱市场和"虚拟币"市场。例如,Hollywood Stock Exchange(HSX)于1996年成立,是一个用虚拟货币交易电影和演员"股份"的娱乐预测市场。HSX被证明非常擅长预测电影首周末票房甚至奥斯卡奖,有时准确度甚至超过了专业影评人。

预测市场的基本机制在于创建一种激励相容的结构,使市场参与者有动力揭示自己的真实信息。由于交易者要用真钱(或虚拟货币)下注,他们会倾向于根据自己真实的信念和私有信息进行交易。

从经济学角度来看,一个设计良好的市场应该让交易者通过报出与其主观概率相符的价格来最大化其期望收益。在防范操纵方面,学术研究发现预测市场对价格操纵行为具有较强的韧性。尝试将价格偏离基本面通常会为其他更理性的交易者创造套利机会,他们会选择站在相反一侧进行交易,从而拉回价格到更合理的位置。

Kalshi

Kalshi是一个联邦监管的预测市场交易所,用户可以在平台上就真实世界事件的结果进行交易。它是首个获得美国商品期货交易委员会(CFTC)批准、提供事件合约的交易所。事件合约是二元期货(是/否),若事件发生,合约价值为$1;若不发生,则为$0。

用户可以买入或卖出价格介于$0.01与$0.99之间的"Yes" / "No"合约,价格代表市场对事件发生概率的隐含预期。若预测正确,合约按$1结算,交易者即可从中获利。Kalshi本身不持仓,它仅作为撮合平台匹配多空双方,靠交易手续费盈利。

市场创建流程

新的事件市场(是/否二元合约)可由Kalshi团队或用户通过"Kalshi Ideas"提出。每个提案都要通过内部审查,并需符合CFTC的监管标准,包括明确的事件定义、客观的结算条件与许可的事件类别。

获批后,该事件在Kalshi的指定合约市场(Designated Contract Market, DCM)框架下正式上线,文件中会列明合约规格、交易规则和结算标准。

事件市场上线后,美国用户可通过Kalshi的App、官网或与Robinhood、Webull等券商的集成平台进行交易。

初始流动性与定价

新市场启动时订单簿为空,任何用户(做市商或普通交易者)都可挂出限价单。为鼓励流动性,挂单方(maker)通常免手续费,但部分特色市场会收取极低费用。

价格随供需动态变化,反映市场对事件概率的共识。例如:若有人以$0.60买"是",与另一人以$0.40卖"否"成交,系统撮合后,合约创建,双方各投入$0.60与$0.40,总额为$1。

市场结算机制

事件结果依据事先指定的权威数据源(如政府报告、体育官方结果)来判断。

若事件发生,持有"Yes"合约的用户自动获得每份$1的收益;反之,"No"方获胜,失败一方合约归零。无额外结算费用。

费用结构

Kalshi采用了根据合约价格和数量动态调整的费用结构。具体费率会根据市场情况和用户类型有所不同。

Polymarket

Polymarket是一个构建在Polygon上的分布式预测市场平台,用户可以交易事件结果对应的二元结果代币(Yes/No Tokens)。它采用Conditional Token Framework (CTF),使每一对结果代币都用stablecoin (USDC)全额抵押,交易机制采用混合式的中心限价订单簿(CLOB),用于高效率的撮合。市场结算通过UMA的Optimistic Oracle来完成,这是一个可被争议的分布式解析系统。

条件代币框架(CTF)和结果代币

Polymarket使用Gnosis的Conditional Token Framework将每一个市场结果表示为一个条件代币,部署在Polygon链上。对于一个二元市场,将生成两个ERC-1155 Token,如Yes Token和No Token,同时以同金额USDC作为抵押。

分割1个USDC会生成1个Yes + 1个No Token,合并Yes/No Token就可以解锁返还1 USDC,确保每对代币均被完全抵押。当事件结束时,只有正确结果对应的代币值1美元,错误结果的代币归零。

混合式订单簿架构(CLOB/BLOB)

Polymarket采用一种名为Binary Limit Order Book (BLOB)的混合式架构,将离线订单管理和链上交易结算维持在一起。用户在离线签署订单,操作节点搜索是否有匹配订单,如有匹配则经由smart contract完成链上经济交换。

订单生命周期

1. 用户在链外签署EIP-712订单(如Buy YES @$0.62)
2. 操作节点维护离线订单簿
3. 当有匹配订单时,操作节点将匹配结果提交给Exchange.sol合约
4. 链上执行原子swap,完成结算

原子Swap示例

• Buy vs Sell:一个人以$0.40买Yes,另一人以$0.40卖Yes,经由合约实施USDC和Yes token交换
• Buy vs Buy:两人互购Yes/No,合约从两人处抽取总共1美元,分割成Yes/No token给两位用户
• Sell vs Sell:两人同时卖Yes/No,合并token返还抵押金
• 支持部分成交、多订单匹配,能逐价、集合成交,并完成原子执行

UMA Optimistic Oracle

不同于传统交易所采用内部裁定或数据源,Polymarket通过UMA的Optimistic Oracle经由社群形成共识。

• 事件结束后,任何人都可为此市场提交结果揭示(proposal),并押上保证金,进入可争议期
• 如无争议,此结果被接受;如有争议,通过UMA社群投票解决

Kalshi vs Polymarket:结构和技术对比

Polymarket同期全平台(含政治、科技、娱乐等市场)六月交易量为11.6亿美元,略高于Kalshi的约8亿美元。两家平台在多个方面存在显著差异:

1. 监管合规:Kalshi获得CFTC批准,可在美国50个州合法运营;Polymarket处于监管灰色地带,在美国无法合法运营。

2. 技术架构:Kalshi采用传统中心化交易所架构;Polymarket基于区块链技术,使用智能合约和去中心化Oracle。

3. 结算机制:Kalshi依赖指定权威数据源;Polymarket使用UMA的Optimistic Oracle进行链上结算。

4. 用户群体:Kalshi面向美国合规用户;Polymarket吸引全球加密用户。

5. 资金管理:Kalshi用户资金由受监管机构保管;Polymarket用户自行管理加密资产。

6. 产品范围:Kalshi受监管限制,产品种类较少;Polymarket产品种类更丰富多样。

7. 交易体验:Kalshi更接近传统金融产品;Polymarket需要用户了解加密钱包等Web3概念。

市场拓展策略/增长动能

学术洞察:加密代币的赌博倾向

一项最新研究《加密代币的赌博倾向?》提供了加密资产与赌博行为之间存在关联的有力证据。研究者使用Google Trends来代理散户投资者的关注度,揭示出几个显著的模式:

1. 人均彩票销售额能预测对加密代币的关注度
2. 在人均彩票销售额较高的地区,ICO或NFT发布后,钱包活跃度会迅速上升
3. 当赌博在某州变得合法后,在高彩票销售地区,加密相关关注度显著下降

这些研究结果表明,加密交易不仅"像赌博",对一部分用户而言,它就是赌博。这凸显了一类用户的存在:他们具备高风险偏好,并在赌场或Coinbase等平台中追逐投机刺激。

加密赌博市场:Stake.com作为代表样本

加密原生赌博平台如Stake.com的兴起可以作为衡量市场规模的参考。在短短几年内,Stake就实现了爆发式增长:

• 2022年创下约26亿美元的毛博彩收入,2024年已达到约47亿美元
• 拥有超过60万名活跃用户,尽管在美国、英国等市场处于被封锁状态
• 已成为全球第七大博彩公司(按收入计),超过许多传统体育博彩公司

这些数据说明"加密 × 赌博"的交集已经形成一个极其庞大的用户与资金池,目前主要流向离岸或未受监管的平台。

预测市场相对传统博彩的优势

预测市场允许用户在事件尚未结束时买入或卖出仓位,提前锁定盈亏,带来以下优势:

• 在不确定性中主动对冲风险
• 动态调整投资组合
• 更灵活地进行投机决策

相比之下,传统博彩公司虽然也提供提前结算功能,但存在操作权在博彩公司手中、可能遭遇价格滑点或手续费等局限