算法做市的核心逻辑解析

在当前山寨币流动性匮乏的环境下，做市商在call option模式中的最佳策略往往是获得项目方代币后立即抛售。这种做法可能引发疑问:如果代币价格日后回升,做市商是否需要高价回购?

实际上,这种策略基于以下几个原因:

1. 做市商奉行delta neutral原则,不持有头寸,追求稳定收益。

2. call option设定了最高价格上限,限制了做市商的最大风险敞口。

3. 此类做市合约通常为12-24个月,而大多数项目难以长期维持高价。

4. 即使个别项目长期表现优异,币价波动带来的收益也足以弥补前期"卖飞"的损失。

市场背景

目前做市商常见的合作模式主要有三种:

1. 租借做市bot - 项目方提供资金,做市商提供技术和人员支持。

2. 主动做市 - 项目方提供代币,做市商提供资金做市和社区引导。

3. call option - 项目方提供代币,做市商提供资金,并获得超过约定价格后的低价购买权。

本文将重点分析最常见的call option模式。

call option模式下的做市条款

从delta neutral做市商的角度,一般会给出如下的项目合作条款(通常为12-24个月):

中心化交易所做市义务:

• 在±2%价格范围内,在主流交易所提供一定数量的买卖单
• 控制买卖价差在0.1%左右

去中心化交易所做市义务:

• 在DEX上提供一定规模的流动性资金池

项目方提供资源:

• 借给做市商一定数量的代币(如总供应量的2%)

期权激励:

• 设置多个价格区间的欧式看涨期权

做市商的核心策略

核心目标与原则

1. 始终保持Delta中性,对冲市场价格波动风险
2. 不承担方向性风险
3. 最大化非方向性收益,主要来源包括:
   • 中心化交易所的买卖价差
   • 去中心化交易所流动性池的交易手续费
   • 对冲场外期权实现的波动率套利
   • 有利的资金费率

初始设置与关键第一步:对冲

这是整个策略中最关键的一步,由收到的资产和承担的义务决定,而非价格预测。

资产与义务盘点:

• 收到项目方借出的代币
• 需要在各交易所部署做市库存

初始净敞口计算:

• 计算做市所需的USDT资金缺口
• 确定为获取USDT而必须卖出的代币数量
• 重新计算剩余的净多头敞口

初始对冲操作:

• 立即卖出精确计算的代币数量,以获得运营所需USDT并对冲剩余头寸
• 实现真正的Delta中性,将价格波动风险完全转移

动态对冲:持续风险管理

• CEX做市对冲:买单成交时做空等量永续合约,卖单成交时做多等量永续合约
• DEX LP对冲:持续计算LP的Delta并用永续合约进行反向对冲

期权策略:利润引擎

• 理解期权的Delta和Gamma特性
• 对冲期权Delta,而非简单持有代币
• 通过Gamma Scalping从市场波动中获利
• 在行权价附近精细操作,实现无风险套利

结论与操作建议

1. 初始代币处理:立即卖出大部分代币,用于获取运营资金和对冲剩余头寸

2. 价格低于首个行权价时:

   • 不主动买卖非对冲性质的代币
   • 持续进行各类对冲和Gamma Scalping操作
   • 利润来源于价差、费用和波动率

3. 价格超过行权价时:

   • 利用已建立的对冲空头头寸
   • 执行无风险的行权交割流程

这种策略将复杂的做市协议分解为可量化、可对冲、可盈利的风险中性操作。做市商的成功依赖于卓越的风险管理能力和技术执行力,而非市场预测。

理解这一机制后,应该明白做市商并非恶意砸盘,而是在现有框架下做出的理性选择。市场机制往往隐藏着精密计算,我们应始终保持敬畏之心。