BTC创历史新高，市场等待降息与新台阶

5月份，比特币价格再创历史新高，美国股市继续强劲上涨。尽管国际局势仍存在不确定性，但资金大量涌入加密货币市场，比特币现货ETF吸金超27亿美元。长期持有者持仓接近高位，而交易所比特币存量持续下降，显示出强劲的供需关系。

政策方面，美国多个州级比特币储备法案取得突破性进展。与此同时，稳定币相关法案也在参议院获得通过。美国就业数据表现强劲，通胀持续下降，GDP预期开始上调。这些因素可能是推动市场走强的根本原因。

然而，国际贸易争端尚未完全解决，美国债务问题引发的担忧仍未消除。目前股市和比特币的走势已经反映了最乐观的预期，未来可能会通过震荡来消化不确定性，等待第三季度可能出现的降息。

宏观金融：美国经济或将经历"温和衰退"

4月的报告指出，"最艰难的时期已经过去，一旦政策制定者恢复理性决策，市场有望重回正常轨道"。事实证明，随着全球地缘政治局势的演变和美国民主制度的运作，市场预期最终回归理性，迎来持续反弹，实现了最乐观的定价。

在经历"股债汇"三重打击后，美国金融市场剧烈震荡。加上企业界的强烈反对，贸易政策开始调整，并迅速进入谈判阶段。5月初，两个大国在瑞士举行首轮贸易谈判，为持续一个多月的激烈贸易争端按下暂停键。双方于5月12日发表联合声明，承诺在接下来的90天内互相降低此前加征的高关税，并表示将继续就经贸关系进行协商。当天，标普500指数大涨3.26%。

4月初，随着贸易政策的软化，美股开启大反攻，基本收复了贸易争端以来的跌幅。5月，伴随正式谈判的开始，此前停滞的美股再次获得动力，继续上攻。截至31日，纳斯达克、标普500和道琼斯指数分别录得9.56%、6.15%和3.94%的月度涨幅。

4月的股市反弹可视为恐慌抛售结束和政策软化的反映，是贸易争端第一阶段完成后的迅速定价。5月的上涨则反映了市场对贸易谈判第二阶段的乐观预期。就目前公开信息而言，这一定价已经相当充分且乐观。在贸易谈判取得新进展、美联储降息以及地缘政治局势进一步缓和之前，继续大幅上调估值可能欠缺谨慎。

5月的市场定价已经包含了美国经济和就业基本面的相对"强劲"表现。

月末公布的经济数据显示，美国一季度经济按年率计算萎缩0.2%。这一数据较此前公布的初值（萎缩0.3%）略有上调，但仍表明受消费支出和进口拖累，美国经济在年初遭受了一定程度的损害。

经历过去几个月的低估后，GDP软数据出现反弹。某联邦储备银行发布的GDP Now数据显示，4月底以来数据重回零轴之上，到5月底达到3.8%，反映出贸易争端缓和后的乐观情绪。

5月发布的美联储重点关注的PCE数据显示，通胀持续放缓，PCE年率连续三个月下降至2.15%的低位，核心PCE跌至2.52%，为疫情以来新低，正逐步接近美联储降息所期待的2%目标。

就业数据超出市场预期。5月初公布的数据显示，2024年4月非农就业人数新增17.7万人，高于市场预期的13.8万人。截至2025年5月24日当周，首次申请失业救济金人数为24万人，较前一周（修正后22.6万人）增加1.4万人，高于市场预期的23万人。就业数据的强劲表现一方面消除了市场对美国经济衰退的担忧，另一方面也使美联储能够专注于其"降通胀"的目标。

本月美联储议息会议决定连续3个月维持利率不变。尽管在金融市场动荡期间美联储曾释放一些"鸽派"言论，但在市场企稳后，美联储顶住压力继续按兵不动，并强调贸易争端引发的不确定性可能导致通胀数据反弹。

金融市场的强劲表现，加上贸易争端仍未结束，通胀可能反弹，使市场判断美联储不太可能在上半年重启降息。某数据显示，交易员预期美国今年只会降息两次，分别在9月和12月，每次25个基点。这一预期实际上限制了流动性推动美股和加密资产大幅上涨的空间。

根据当前数据和情况判断，预计美股和比特币在未来2个月内大概率维持震荡，直到8月份降息预期可能才会推动美股和比特币创出历史新高。这一判断包含了贸易争端的乐观结果，以及美国经济相对"温和"的衰退。

美国GDP一季度录得-0.21%的衰退，而二季度贸易争端引发的消费信心下跌和市场混乱，如果导致二季度GDP小幅下跌，将达到"温和衰退"的标准，因此9月份启动降息可能是更为谨慎的预期。

加密资产：强劲资金流入推动比特币创新高

5月比特币开盘价94182.55美元，收盘价104645.87美元，全月上涨10463.33美元，涨幅11.11%，振幅19.79%，成交量连续两个月下降。

从技术指标来看，比特币价格在4月份重返"某一水平"（90000~110000美元）后，创下112000美元的历史新高，并突破"牛市第一上升趋势线"。

在高利率环境中，散户并未形成真正的决定性买力。事实上，自去年3月以来，比特币日新增地址已经跌至低位。

在4月以来的触底反弹中，决定性力量来自机构投资者。

根据某公司的公告数据，其在2025年以来增持133850枚比特币，总持仓已达到580250枚。

自2024年1月，11支比特币现货ETF获批，2024年5月，美国众议院通过《金融创新与技术法案》，加密资产及区块链技术逐步被确立为重点发展领域。此后，以比特币为代表的加密资产在美国的应用进一步主流化。

2025年3月，美国设立"战略比特币储备"，将政府持有的约20万枚比特币作为国家储备资产。

之后，美国超过20个州开始提出州级比特币储备法案。这一诉求在5月也取得突破。5月7日，某州州长签署法案，成为全美首个正式将加密货币纳入战略储备的州。该法案允许州财政部长将最多5%的州政府资金投资于加密货币。其他两个州的相关比特币储备法案也已获得参议院投票，提交至州长等待签署生效。

区块链及Web3方面，5月19日规范稳定币发展的法案在参议院以66票赞成、32票反对的结果通过了程序性投票，为该法案的最终签署铺平道路。同月，某地区立法会于21日正式通过条例草案设立法币稳定币发行人发牌制度。

多家大型银行正探讨合作推出联合稳定币。目前涉及多家知名金融机构。

发行规模超过2400亿美元的稳定币将步入合规发展时代。比特币之外，稳定币很可能成为第二个被广泛采用的加密资产，也可能成为Web3领域首个突破10亿用户的杀手级应用。这为区块链尤其是智能合约平台的蓬勃发展奠定了用例基础。

纳入合规体系后，比特币及区块链正在成为必须占领的技术高地。这种趋势引发的投资和投机情绪正在扩散。除某公司外，全球范围内包括多家公司在内正在启动比特币及其他加密资产（如以太坊、Solana）的囤积计划。

用例的拓展，以及合规突破激发的市场情绪和购买力成为比特币及其他加密资产价格上升的基本驱动力。

资金：乐观定价+规模扩大

三四月股市暴跌过程中，比特币现货ETF流入态势戛然而止，导致比特币随股市调整超过30%（本周期最大回调）。而四五月以来伴随股市强力反弹，比特币现货ETF买力也强势恢复，分别流入6.05和27.75亿美元，推动比特币收复全部跌幅，并创下112000美元的历史新高。

稳定币（并非全部用于加密货币交易）方面，规模也有所扩大，四五月分别流入53.75和55.67亿美元，但相较比特币现货ETF通道资金变动较小。

此前指出，比特币定价权已经由场内资金交由现货ETF通道资金和类似某些机构控制。而此类机构呈现出长期主观多头的属性，背后原因是比特币及加密资产在政策层面不断获得突破性进展。这既是比特币得以在四五月快速反弹并超越纳指率先创出历史新高的原因，也是后市可以长期看好的底层逻辑支撑。

但需要注意的是，股市目前已对贸易争端做了极度乐观定价，并可能隐含了美国经济不会出现大幅衰退的前提。目前美股难以突破新高，震荡在所难免。虽然某些机构在持续流入，但比特币现货ETF难以走出区别于纳指的独立行情，因此中短期内期待比特币再破新高可能过于乐观。

筹码结构：交易所比特币存量持续下降

在3~4月的下跌中，比特币长期投资者再次启动增持，客观上起到减少市场抛压的平衡器作用。

到5月底，长期持有规模达到1441.99万枚，处于历史高点附近。与之对应的是中心化交易所的存量规模处于持续下降之中，目前仅余298.82万枚，接近2020年11月底的水平。

在此前周期中，当流动性激增时，长期持有者选择抛售客观上遏制了价格上涨，但在周期内价格下跌时长期持有者会减缓抛售甚或转而增持，本周期也不例外。

与此前周期不同之处在于，以往长期持有者的"二次抛售"会终结牛市，而此轮"二次抛售"后市场选择了继续向上。这种变化可能源于长期持有者结构中加入了某类机构投资者，从而引发了市场走势的变化。这种变化是否永久还是暂时性的，需要密切关注。

结语