VanEck研究主管提出创新"比特债券"概念

一种将美国国债与比特币敞口相结合的混合债务工具"比特债券"（BitBonds）近日被提出，旨在应对美国政府即将面临的14万亿美元再融资需求。该创新概念由某资产管理公司的数字资产研究主管在一场战略比特币储备峰会上提出，试图同时解决主权融资需求和投资者对通胀保护的需求。

这种新型债券被设计为10年期证券，由90%的传统美国国债敞口和10%的比特币敞口组成。债券到期时，投资者将获得国债部分的全额价值以及比特币配置的价值。在到期收益率达到4.5%之前，投资者将获得比特币全部增值收益，超过这一阈值的收益将由政府和债券持有人共同分享。

该结构旨在平衡债券投资者的利益与美国财政部以具有竞争力的利率进行再融资的需求，同时为投资者提供抵御美元贬值和资产通胀的机会。

投资者收益分析

投资者的盈亏平衡点取决于债券的固定票面利率和比特币的复合年增长率（CAGR）。对于4%票面利率的债券，比特币CAGR的盈亏平衡点为0%。然而，对于低息票债券，盈亏平衡门槛更高：2%息票率债券需要13.1%的CAGR，1%息票率债券则需要16.6%的CAGR。

如果比特币CAGR保持在30%至50%之间，模型预计投资者收益可能高达282%。这种结构为相信比特币的投资者提供了一种"凸性赌注"，具有不对称的上行空间，同时保留无风险回报的基础。但需注意，投资者将承担比特币敞口的全部下行风险。

政府收益分析

从美国政府的角度来看，比特债券的主要优势在于降低融资成本。即使在比特币略有升值或保持不变的情况下，财政部也可能比发行传统4%固定利率债券节省利息支出。

根据分析，政府的盈亏平衡利率约为2.6%。发行低于此利率的债券将降低年度债务利息支出，即使在比特币价格持平或下跌的情况下也能节省资金。例如，发行1000亿美元、票面利率为1%且无比特币上涨收益的比特债券，预计在债券存续期内可为政府节省130亿美元。如果比特币达到30%的CAGR，同样的发行量可能产生超过400亿美元的额外价值。

此外，这种方法将创建一个差异化的主权债券类别，为美国提供比特币的不对称上行敞口，同时减少以美元计价的债务。

挑战与风险

尽管存在潜在收益，但该结构也面临一些挑战。投资者承担了比特币的下行风险，却无法充分参与上行收益。除非比特币表现异常出色，否则低票面利率债券可能缺乏吸引力。

从结构上看，财政部还需要发行更多债务来弥补用于购买比特币的10%收益。每筹集1000亿美元资金，就需要额外发行11.1%的债券来抵消比特币配置的影响。

为应对这些挑战，该提案提出了可能的改进方案，包括为投资者提供部分下行保护，以缓解比特币可能出现的急剧下跌风险。