RWA:继美元稳定币后的下一个规模化应用赛道?

TLDR

• RWA资产的高透明度、较强流动性等特性,使其具备了在DeFi领域实现规模化应用的潜力,有望成为继美元稳定币之后的下一个重要赛道

• RWA主要有三种发展方向:公链与无许可类DeFi体验、公链但具有监管白名单特点、仅限私链或联盟链交易。第一种方向具有最高的可组合性,是最理想的发展方向

• 目前DeFi缺乏有效方式留住现有资产或引入新资产,而TradFi面临流动性、透明度及交易成本等问题。引入RWA可在一定程度上解决两者当前问题,促进DeFi和TradFi的融合

• 参照RWA概念可引申出CWA(Crypto-World Asset),如BTC ETF等TradFi参与加密货币市场的金融工具。两者深层需求反映了投资者对细分化、风险匹配产品的迫切需求

• 综合交易成本、持有成本、合规要求等因素,美债ETF资产是早期RWA实现规模化应用的最佳选择。目前RWA发展面临的主要不确定性来源于合规风险、对手方风险及美债违约风险

• 通过引入RWA资产,MakerDAO目前实现约6.83%的调整收益率。由于DAI存款比例不高,Maker可将DSR放大为RWA收益的1.86倍。目前MakerDAO为DAI存款者提供5%的收益率,略高于美债ETF收益,不仅通过RWA获得可观收入,还将收益带到链上分配给DAI存款者

• 随着更多CDP稳定币项目效仿MakerDAO使用RWA作为底层资产,RWA在CDP稳定币市场中将随着市场份额与RWA资产占比的增加而呈现倍数增长,预计范围为159.6亿至215亿美元

• 随着合规监管的完善,RWA将从标准化资产开始,逐步扩展到非标资产。RWA与CWA结合,将推动区块链技术从后端到前端的转变,成为DeFi与TradFi融合的关键赛道,并实现规模化应用

RWA概述

现实世界资产(Real World Assets,简称RWA)指通过区块链技术代币化的传统资产,这一过程赋予资产数字形态和可编程特性。在此框架下,房地产、基础设施、艺术品和私募股权等各类资产都可转化为数字代币。这些代币不仅是资产价值的数字符号,还包含对应实物资产的多维信息,如资产性质、当前状态、历史交易记录和所有权结构等。广义上说,目前广泛使用的美元稳定币也是RWA的一种形式,即美元的代币化。本文将逐步介绍RWA如何成为继美元稳定币之后下一个实现规模化应用的赛道。

RWA资产凭借其独特的多维优势,具备在区块链生态系统中实现大规模应用的潜力。其高度的资产相关性和交易透明性能够建立投资者信任,而流动性的增强和成本效率有力推动市场活性和多样性。智能合约的引入进一步提升操作效率,同时简化合规性和审计流程。这些核心特性共同为RWA铺平了成为继美元稳定币之后下一个规模化应用赛道的道路,预示其在区块链乃至整个金融领域的广阔前景。

综合来看,目前较易实现并已初具规模的主要是固定收益资产以及稀有金属资产的代币化市场。虽然目前黄金代币化市场市值已超过10亿美元(主要代表项目$PAXG、$XAUT),但从DeFi当前痛点及需求出发,即寻求标准化、能为链上带来真实收益率资产的角度来看,以固定收益类资产如美债/美债ETF等作为切入点发展RWA是目前较为容易且效率更高的方式。

根据所在区块链以及KYC严格程度,RWA主要有三个发展方向:

1. 公链与无许可体验

强调资产在公链上尽可能实现无许可交易,以提供接近DeFi的用户体验。在这种模式下,现实世界资产被代币化并在公链上自由交易,无需经过中心化审批或许可,资产转移也不受限制。这种做法最大化了资产流动性和市场参与度,同时也降低了交易成本。然而,这种接近DeFi的体验也带来了一系列监管和合规性挑战,包括但不限于反洗钱(AML)和KYC等问题。因此,虽然这一方向具有明显优势,但也需要解决相应的风险和合规性问题。

2. 公链与监管白名单

一种折中方案,即资产可能在公链上交易,但可能受到某种形式的监管或具有一定门槛,例如通过地址白名单机制限制参与者。在这种情况下,只有经过验证并被添加到白名单中的地址才能参与RWA交易。这种方法在提供一定程度流动性和透明度的同时,也允许监管机构进行更有效的监管和合规性检查,在无许可和完全受监管的模式之间找到了平衡。

3. 私链/联盟链与复杂的KYC流程

在私链或联盟链上进行RWA交易,这通常涉及复杂的KYC流程和更严格的监管可控性,并且目前基本没有资产可组合性。在这种模式下,验证节点通常是政府验证并有一定门槛的机构,这确保了整个系统在高度合规和可控的环境下运行。虽然这种方法可能限制了资产的流动性和市场参与度,但它提供了最高级别的监管合规性和数据安全性。这是许多政府和传统金融机构更倾向采用的模式。

为什么需要RWA?

DeFi视角:

从DeFi TVL数据可以看到,自2022年5月UST脱钩引发市场恐慌和大量抛售后,DeFi板块的TVL一直呈现下滑趋势。目前项目和叙事很难再吸引场外资金,需要引入新的叙事结构和参与者。借鉴RWA特点,现实世界资产上链提供真实的资产价值可能是目前最好的解决方案。

同时,为留住场内资金或吸引场外资金,DeFi能提供的高收益率是资金所追逐的关键数据。而$UST的类旁氏收益率导致资金方对高收益率的不信任,RWA为协议增加更具有现实世界资产背书的真实收益率能很好地解决这一问题。

TradFi视角:

1. 强监管控制与流动性工具的局限性

尽管传统金融体系在资产分割和流动性方面取得显著进展,如通过房地产投资信托基金(REITs)和交易所交易基金(ETFs),这些工具仍然受到严格的监管和结构限制。例如,REITs和ETFs通常需要满足一系列复杂的合规要求,这不仅增加了运营成本,还限制了产品创新和市场参与度。因此,尽管这些工具在一定程度上提高了资产流动性,但仍有很大的提升空间。

2. 私人信贷领域的局限性

在私人市场,特别是私人信贷领域,存在多种限制和未满足的需求。这些市场通常是手工操作的、缓慢的、不透明的,并且运营成本高昂。资本匹配过程涉及从寻找和资格审查投资者和投资机会,到最初的资本分配,再到资产的二级交易和管理的多个步骤。这些因素导致了资本配置的不合理和次优的客户体验。

3. 复杂金融产品的"黑箱"问题

在制作复杂金融产品时,传统金融体系常常面临"黑箱"问题,即缺乏透明度和可追溯性,往往难以穿透底层资产。这种不透明性不仅增加了风险,还限制了市场参与者的信任和参与度。通过底层资产映射到链上,并在链上通过智能合约的可组合性将资产打包成产品,监管部门只需要监管好底层资产的托管,使得基于简单金融产品制作成复杂金融产品的过程能够保持公开透明,从而解决这一问题。监管方面的便利或许可以使得链上金融产品的多样性和流动性较传统金融手段来说有所增强。

总的来说,TradFi面临的需求和挑战主要集中在提高流动性、增加透明度和降低成本等方面。RWA通过代币化和区块链技术为这些问题提供了有效的解决方案。特别是在私人市场和复杂金融产品领域,RWA有望带来前所未有的透明度和效率,从而解决传统金融体系的核心瓶颈。通过引入RWA,传统金融体系有望实现更高的资本效率、更广泛的市场参与和更低的交易成本,从而推动整个金融生态系统的健康和可持续发展。

同时不难观察到,不管是TradFi中的传统机构或官方机构还是DeFi的项目方,在RWA领域已深耕多年,寻找两者之间的协同和融合的机会。而这里又不得不提到一个近期备受关注的概念 --- 比特币ETF,并由此参照RWA的概念我们可以延伸出一个新的概念 --- CWA(Crypto-World Assets)

RWA与CWA

随着比特币逐渐成为主流投资类别,各大金融机构正在积极申请比特币ETFs的批准。这一趋势不仅标志着加密资产逐渐融入传统金融体系,还为我们提供了一个全新的视角来考虑这些资产:即CWA(Crypto-World Assets)的概念。CWA与RWA有许多相似之处,主要体现在资产标准化和流动性提升方面。然而,与RWA主要关注将现实世界资产代币化不同,CWA是加密资产和与之相关的金融产品在现实世界中的标准化。两者的雏形我们可以看到,分别是美债/美债ETFs的链上发行和比特币ETFs在现实世界中的批准与发行交易。

与RWA一样,CWA也面临着一系列监管和合规性问题。然而,由于加密资产的去中心化和跨界性质,这些问题在CWA的情境下更为复杂。例如,比特币ETFs的批准需要解决多个监管难题,包括但不限于资产托管、价格操纵和市场监管等。但CWA的引入有望进一步提高加密资产的流动性和市场参与度。通过将加密资产与传统金融产品结合,CWA不仅能吸引更多的传统投资者进入加密市场,还能为现有的加密投资者提供更多的投资和风险管理工具。

无论是RWA还是CWA,其深层需求和出现原因都可以追溯到推出风险匹配的细分化产品使得金融效率的提高。高效的金融市场促使投机行为增加,这进一步推动了对更多资产和投资机会的需求。在这一背景下,传统金融机构和DeFi平台都需要RWA和CWA来打通资金流动的路径,从而吸引更多用户和资本。RWA和CWA作为金融创新的新形态,不仅能满足市场对多样化资产和稳定收益的需求,还能促进资金流向效率更高的领域。通过打破TradFi和DeFi之间的壁垒,RWA和CWA有望推动整个金融生态系统向更高效、更透明和更可持续的方向发展。这不仅能提高金融市场的整体效率,还能为投资者提供更多的投资选择和更好的风