警惕贴现率风险：PT杠杆收益策略的机制和风险分析

最近DeFi领域出现了一个引人注目的策略,利用Ethena的sUSDe在Pendle中的PT-sUSDe作为收益来源,通过AAVE借贷获取杠杆,进行利率套利。虽然许多DeFi意见领袖对此持乐观态度,但这个策略背后仍存在一些值得关注的风险。

PT杠杆收益的机制解析

该策略整合了三个DeFi协议:

1. Ethena:收益型稳定币协议,通过Delta Neutral策略捕获永续合约市场的空头费率。

2. Pendle:固定利率协议,将浮动收益token分解为Principal Token(PT)和收益凭证(YT)。

3. AAVE:去中心化借贷协议,用户可抵押资产借出其他加密货币。

具体流程是:用户获取sUSDe,通过Pendle兑换为PT-sUSDe锁定利率,将PT-sUSDe存入AAVE作为抵押品,借出稳定币循环操作增加杠杆。收益主要由PT-sUSDe基础收益率、杠杆倍数和AAVE利差决定。

策略的市场现状与用户参与情况

AAVE支持PT资产作为抵押品后,该策略迅速升温。目前AAVE支持的两种PT资产总供应量已达约10亿美元。以PT sUSDe July为例,最大杠杆倍数可达9倍,理论最高收益率超过60%。

从AAVE上的PT-sUSDe资金池来看,78个投资者提供了4.5亿美元的总供应量,巨鲸占比很高且杠杆率不低。排名前四的账户杠杆率分别为9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金在300万-1000万美元不等。

贴现率风险不可忽视

虽然许多分析认为该策略风险较低,但实际上贴现率风险不容忽视。PT资产存在存续期,提前赎回需通过Pendle的AMM二级市场进行贴现交易,这会影响PT资产价格。

AAVE对PT资产采用链下定价方案,能够跟随PT利率结构性变化,规避短期市场操控风险。这意味着如果PT利率出现结构性调整,AAVE Oracle会跟随变化,从而为策略引入贴现率风险。

关键特征:

1. 随着到期日临近,市场交易对价格的影响逐渐减小,AAVE Oracle更新频率也会降低。

2. 当市场利率与Oracle利率偏差超过1%且持续时间超过heartbeat时,会触发价格更新。

因此,策略使用者需密切关注利率变化,及时调整杠杆率以避免清算风险。总的来说,这并非无风险套利,参与者应客观评估风险,合理控制杠杆。