宏观环境不确定性增加，加密市场进入防守整理阶段

近期宏观环境的不确定性增强，抑制了市场的风险偏好。美联储降息预期延后，加上关税和地缘政治风险上升，给市场带来压力。资金动能虽有边际修复，但结构分化明显。本周稳定币增发温和，场外USDT溢价跌破100%，反映出资金态度谨慎。

在这种环境下，主流加密货币表现出差异化走势。比特币保持相对强势但动能减弱，以太坊则呈现弱势筑底迹象，ETH/BTC比价偏弱。与此同时，山寨币市场流动性枯竭，风险持续释放。TOTAL2与TVL同步下滑，OTHERS市占率破位，表明市场正处于风险释放期。

从资金流向来看，本周加密ETF资金出现净流出6.97亿美元，环比减少13.68亿美元，反映机构投资者短期内对比特币持谨慎态度。稳定币方面，本周增发23亿，日均增发3.21亿，增发水平处于较高水平，但仍低于前期高峰。

链上数据显示，比特币10.3万美元以上的筹码有所增强。以太坊方面，活跃地址上升，可能预示阶段性筑底完成。长期持有者供应持续上升，创下近半年新高，显示市场中长线资金信心增强。同时，短期持有者供应近期轻微回升，可能反映部分短期交易者开始抄底。

宏观经济方面，美国债务规模庞大、财政赤字问题引发市场担忧。美联储降息预期增强，但时间点可能延后至2025年下半年。美元走势对比特币影响显著，短期美元企稳可能给比特币带来压力。

鉴于当前市场环境，建议投资者维持防御型仓位，关注以太坊强弱拐点与资金回流节奏，待时机成熟再考虑布局高风险资产。未来一周，需密切关注美国CPI数据、零售销售数据等重要经济指标，这些数据可能对市场走势产生重要影响。