美国与香港稳定币监管：全球主导权之争

TOPSHOT - 美国总统老特展示了GENIUS法案(《指导和建立国家……更多美国稳定币创新法案》)，该法案在2025年7月18日于华盛顿DC的白宫东厅签署，规范了稳定币的使用——与稳定资产（如美元或美国国债）挂钩的加密货币。(照片由布伦丹·斯米亚洛斯基/法新社提供) (照片由BRENDAN SMIALOWSKI/法新社通过盖蒂图片社提供)

AFP via Getty Images全球稳定币市场超过2500亿美元，正受到监管框架的重塑，这些框架将定义竞争和创新。美国的《指导和建立国家创新法案》(GENIUS法案)于2025年7月18日由众议院通过，并由特朗普总统签署成为法律，而香港的《稳定币条例》于2025年5月21日颁布，并于2025年8月1日生效，展现了监管法定参考稳定币的对比方法。作为一名深耕全球政策和市场动态的行业从业者，我密切关注这些法规将如何影响发行人、投资者和地缘政治战略。让我们分析一下它们的竞争影响，突出香港在推动中国的一带一路倡议(BRI)中通过稳定币在全球南方经济体中的采用所发挥的作用。

监管框架：对比视角

美国天才法案建立了一个分级监管结构。流通量超过100亿美元的发行者面临由货币监理办公室(OCC)或银行监管机构的联邦监管，而较小的发行者可以选择州级监管，需经财政部批准。储备必须由高质量流动资产1:1支持(，例如，美国国债≤ 93天，现金)，并禁止收益型稳定币和贷款活动。根据《银行保密法》，反洗钱/了解你的客户的合规性非常严格，违规者每天面临最高10万美元的罚款。

香港的稳定币条例，是LEAP框架的一部分(许可、教育、申请、保护)，要求发行人必须在本地注册，最低资本为2500万港元(320万美元)，银行则被豁免。储备必须以1:1的比例由流动资产支持，并可灵活发行与任何法定货币挂钩的稳定币，如港元、美元或离岸人民币，利用香港的货币挂钩。该条例专注于法定货币参考稳定币(FRS)，排除了算法稳定币，因为它们缺乏有效的稳定机制，符合金融稳定委员会的建议。反洗钱和反恐融资要求符合FATF标准，最高罚款可达500万港元(64万美元)，且可处以七年监禁。

竞争影响：整合与选择性创新

美国：整合与美元主导

GENIUS法案优先考虑金融稳定和美元主导，创造了一个高合规环境， favore大型发行人如Circle (USDC)。对于超过100亿美元的发行人联邦监管，加上昂贵的AML/KYC和审计要求(估计每年需要500万至1000万美元)，推动市场整合。对于1亿美元的发行，0.5%的运营成本相当于50万美元的支出，这对小型发行人的盈利能力构成挑战，除非实现显著规模。

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NurPhoto通过Getty Images 更多信息 对算法稳定币的禁令以及对高风险活动（如借贷）的限制，限制了DeFi创新，推动发行者走向类似银行的模式。这限制了零售采用中的增长循环，但吸引了机构参与者，利用美国在稳定币市场的领先地位，由于像USDC和USDT这样的以美元挂钩的代币推动。要求在储备中持有美国国债符合国家利益，增强政府的借贷能力。然而，高成本和缺乏国际协调风险监管套利，发行者关注更灵活的司法管辖区，如香港和阿联酋。

香港：选择性创新与区域中心

香港的稳定币条例在合规与创新之间取得平衡，但更倾向于大型发行者。香港金融管理局（HKMA）计划在2025年发放“个位数”的许可证，正如秘书长许正宇所述，这表明了一种选择性过程，优先考虑资本充足、合规框架健全的公司。虽然2500万港元的资本门槛是可以接受的，但合规成本(0.3%–0.5%的发行费用，例如，10亿港元稳定币)的300万至500万港元，且严格的许可标准(例如，每月审计、反洗钱/反恐融资)对小型发行者构成挑战，限制了他们的竞争力。算法稳定币的排除以及对去中心化金融（DeFi）应用的缺乏支持使得创新集中在法币支持的模型上，例如代币化债券和现实世界资产(RWA)的代币化，作为LEAP申请支柱的一部分。

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中国新闻社通过Getty Images报道，该法令灵活地允许发行与任何官方货币挂钩的稳定币，包括港元、美元或离岸人民币，增强了香港的竞争力，吸引了面向亚太地区和全球市场的发行者。这与中国的一带一路倡议相一致，通过促进多种货币的跨境交易。该法案的清晰度和符合FATF标准的位置使香港成为一个合规的枢纽，能够与新加坡和阿联酋竞争。然而，地方公司注册要求和选择性许可可能会阻碍较小的外国公司，倾向于支持在区域内拥有存在的成熟企业。

地缘政治影响

美元在稳定币中的主导地位

GENIUS法案是一个战略工具，旨在将美元的主导地位扩展到数字领域，强化美元作为全球储备货币的角色。通过要求稳定币储备以1:1的比例由高质量流动资产支持，主要是美国国债和现金，该法案确保了与美元挂钩的稳定币占据超过2500亿美元市场的90%以上，直接支持美国政府债务。例如，1000亿美元的稳定币发行以国债为支持，增加了对美国债务的需求，有效资助政府借款。这创造了一个强大的反馈循环：随着稳定币在跨境支付和数字交易中的采用增长，全球对美元和国债的需求也随之增加，巩固了美国的金融霸权。

然而，这一策略引发了全球的反对。要求 USD 稳定币持有者——无论是个人、企业还是机构——通过国债支持的储备间接融资美国债务，在寻求货币主权的司法管辖区内被视为不利。各国正在通过自己的稳定币制度来反击，以促进与当地货币挂钩的代币：

1. 香港的条例允许与任何货币挂钩的稳定币，包括离岸人民币
2. 新加坡的单一货币稳定币 (SCS) 框架许可优先考虑以新加坡元(SGD)挂钩的稳定币
3. 巴林的框架 (年7月4日019283746656574839201 支持与第纳尔挂钩的代币
4. 韩国在2025年6月的提案鼓励以韩元为锚的稳定币
5. 日本2023年6月的支付服务法促进了日元支持的稳定币
6. 阿联酋2024年9月的框架促进了与迪拉姆挂钩的支付代币
7. 哈萨克斯坦正在试点一种与坚戈挂钩的稳定币，预计到2025年底将出台相关法规
8. 英国正在起草规则 )，预计在2025年第四季度推出针对GBP挂钩的稳定币。

这些制度旨在保护主权货币，并在一个日益由美元支持的稳定币驱动的数字交易世界中维护金融自主权。

香港与一带一路

香港的稳定币框架可以视为中国“一带一路”倡议的延伸(BRI)，这是一个价值1万亿美元的基础设施和贸易网络，涵盖150多个国家，尤其是在全球南方。稳定币为跨境支付提供了变革性解决方案，这些支付在“一带一路”走廊中通常会产生5%–7%的费用。通过港币、美元或人民币挂钩的稳定币进行的1000万美元贸易结算可以节省50万美元，提高巴基斯坦的港口、肯尼亚的铁路或印度尼西亚的能源中心等项目的效率。通过支持多种货币的稳定币发行，包括离岸人民币，香港增强了中国在货币波动的地区的金融影响力，支持“一带一路”的目标，促进贸易和投资。

稳定币还推动了“一带一路”的数字化转型目标。在全球南方经济体中，因对当地银行系统的信任度低，受监管的稳定币为贸易、汇款和项目融资提供了稳定的媒介。例如，非洲出口商或东南亚中小企业可以使用人民币或美元挂钩的稳定币进行即时、低成本的交易，从而减少对西方金融网络的依赖。LEAP框架的教育支柱促进区块链素养，而其应用支柱则鼓励资产代币化的采用，将香港定位为中国与“一带一路”伙伴之间的金融桥梁。与中国数字人民币的潜在整合可能创造混合支付系统，从而增强中国在全球数字金融中的角色，并挑战美国的主导地位。

结论：驾驭破碎的数字金融未来

美国的GENIUS法案于2025年7月18日签署成为法律，而香港的稳定币条例于2025年8月1日生效，这两者在全球稳定币竞赛中代表了不同的路径。美国通过利用以美元为挂钩的稳定币的市场领导地位和将稳定币储备与美国国债挂钩来推动市场整合和美元主导地位，从而加强其金融霸权，尽管来自不同司法管辖区的全球反对可能预示着向主权稳定币体制的普遍转变。

香港的选择性许可政策有利于成熟的发行者，其灵活性允许将稳定币与任何货币挂钩，包括离岸人民币，从而增强其作为“一带一路”驱动中心的角色。这种多币种策略使香港能够捕捉亚太市场并支持中国的全球金融雄心。

发行人面临一个严峻的选择：驾驭美国这个刚性但主导的市场，还是香港这个选择性但创新的生态系统。随着稳定币重塑全球金融，这场监管竞争凸显了数字货币霸权的更广泛斗争，对经济主权和跨境贸易产生深远影响。