Aave: DeFi和链上经济的核心支柱

链上借贷作为加密行业最关键的市场之一，Aave无疑是该领域的佼佼者，拥有强大的竞争优势和用户黏性。我们认为Aave的潜在价值被市场严重低估，其增长潜力巨大，但这一点尚未得到广泛认可。

Aave于2020年1月在以太坊主网上线，至今已有5个年头。目前，Aave是规模最大的借贷协议，活跃贷款总额达75亿美元，是第二大平台的5倍有余。

协议指标持续增长，超越前一轮高峰

Aave是为数不多的指标超越2021年牛市水平的DeFi协议之一。例如，其季度收入已超过2021年第四季度的牛市高点。值得注意的是，即使在2022年11月至2023年10月的市场低迷期，Aave的收入仍保持加速增长。随着2024年第一、二季度市场回暖，Aave势头不减，环比增速高达50-60%。

自年初以来，得益于存款增加以及WBTC和ETH等基础资产价格上涨，Aave的TVL（总锁仓价值）几乎翻倍，恢复至2021年周期峰值的51%。这表明Aave比其他主要DeFi协议更具韧性。

强劲的盈利表现反映产品与市场高度契合

Aave上一轮收入高峰恰逢多个智能合约平台大规模发放代币激励之际，这带来了不可持续的投机资本和杠杆水平，夸大了多数协议的收入数据。

如今，主链的代币激励已枯竭，Aave自身的代币激励也降至可忽略不计的水平。这表明近期的指标增长是有机且可持续的，主要驱动因素是市场投机活动回暖，推高了活跃贷款和借款利率。

此外，即使在投机活动减弱时期，Aave也展现了推动基本面增长的能力。在全球风险资产市场大跌之际，Aave的收入依旧坚挺，得益于其在贷款偿还过程中成功收取清算费用。这证明了Aave具备在不同抵押品和多链环境中抵御市场波动的能力。

基本面强劲复苏，Aave市销率仍处三年来最低水平

尽管近期指标强劲复苏，但Aave市销率仅17倍，处于3年来最低水平，远低于同期62倍的中位数水平。

Aave有望巩固去中心化借贷领域的领先地位

Aave的竞争优势主要体现在四个方面：

1. 安全管理记录良好：迄今为止，Aave未发生过重大的智能合约级安全事件。
2. 双边网络效应：存款人和借款人构成供需两侧，一侧的增长会带动另一侧的增长。
3. DAO管理有方：Aave已全面实施基于DAO的管理模式，涉及更全面的信息披露和更彻底的社区讨论。
4. 多链生态定位：Aave已部署于几乎所有主流EVM L1/L2，并在大多数部署链上保持TVL领先。

改革代币经济学，促进价值累积，消除削减风险

Aave社区最近提出了一项改革AAVE代币经济学的提案，旨在引入收益分享机制来增强代币实用性。主要变化包括：

1. 消除安全模块中AAVE被削减的风险。
2. 引入新的Umbrella安全模块，用stk aToken取代stkAAVE和stkABPT。
3. 推出"anti-GHO"代币，增强AAVE质押者与GHO借款人之间的利益一致性。
4. 实施销毁和分配计划，允许将净超额协议收入重新分配给代币质押者。

Aave的增长前景

Aave有多个增长驱动因素，预期将从加密货币作为资产类别的长期增长趋势中受益：

1. Aave v4将提升竞争力，简化跨链借贷流程，并扩展到更多链和资产类别。
2. 与BTC和ETH作为资产类别的增长呈正相关。
3. 与稳定币供应增长挂钩。

总的来说，我们对Aave的前景持乐观态度。其强大的网络效应、卓越的代币流动性和可组合性将帮助Aave继续巩固并扩大市场主导地位。即将到来的代币经济学升级将进一步提升协议的安全性和价值捕获能力。

我们相信，目前Aave的估值与其基本面存在错配，这种情况不会长期持续。AAVE为投资者提供了加密行业中风险调整后回报较高的投资机会。