投资新传奇：解析微策略的比特币战略

华尔街历史上不乏传奇故事，但微策略（MicroStrategy）转型为比特币储备公司的战略之路，无疑将成为一个独特的新传奇。

全球瞩目的比特币战略

2020年，新冠疫情引发全球流动性危机，各国采取宽松货币政策刺激经济，导致货币贬值和通胀风险加剧。

Michael Saylor在疫情期间重新评估了比特币的价值。他认为，当货币供应量以每年15%的速度增长时，需要一种不与法定现金流挂钩的避险资产。因此，他为MicroStrategy选择了比特币战略。

相较于某些公司推出的BTC ETF或其他现货比特币ETPs，MicroStrategy的比特币战略更为激进。它通过公司闲置资金、发行可转债、增发股份等方式购买比特币，公司直接获取比特币上涨的潜在收益，同时承受下跌的潜在风险，而ETF/ETPs更侧重于价格追踪。

微策略的资金来源和比特币购买历程

MicroStrategy主要通过四种途径筹集资金购买比特币。

1. 使用自有资金购买

最初三笔投资使用账面闲置资金。2020年8月投资2.5亿美元购买21400枚比特币；9月投入1.75亿美元购买16796枚；12月投入0.5亿美元购买2574枚。

2. 发行可转换优先债券

为购买更多比特币，微策略开始采用发行可转债方式融资。可转换优先债券允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票。这类债券利率较低，甚至为零，同时设定高于当前股价的转换价格。投资者购买此类债券主要因其提供下行保护和股价上涨时的潜在收益。

3. 发行优先担保债券

微策略还发行过一次4.89亿美元2028年到期6.125%利率的优先担保债券。这种有抵押债券风险较低，但只有固定利息收益。该批债券已选择提前还款。

4. 市价股票发行

随着战略初见成效，MSTR股价持续上涨，微策略采取更多市价股票发行方式融资。这种方式风险更低，无还款压力和固定还款日期。

MicroStrategy先后与多家代理机构签订公开市场销售协议，可不定期通过这些机构发行和出售A类普通股。这就是业内所谓的ATM（At-the-Market Equity Offerings）。

截至2024年12月30日，MicroStrategy总计投资约277亿美元，购买了444262枚比特币，持仓均价62257美元/枚。

关于微策略「智能杠杆」购买比特币的几个关键问题

一、MSTR的杠杆风险高不高？

结论是不太高。

截至2024年12月30日，MicroStrategy持有444262枚比特币，价值422.5亿美元。假设其他资产未变（14.9亿美元），总资产为437.4亿美元，负债为72.7385亿美元，债务权益比率仅为0.208。

对比其他美股头部上市公司，MicroStrategy从软件转型为金融的公司，这个债务权益比率仍属健康水平。

二、这些可转债在什么情况下会成为未来无法承受之重？

如果微策略后续不继续发行可转债，比特币长期跌破16364美元，持仓444262枚比特币的价值才会低于72.7亿美元可转债总额。若只采用ATM融资和闲置资金买币，随着持仓增加，这个"资不抵债"的价格线还可能更低。

如果在比特币高位继续大量发行可转债购买，且比特币进入熊市，导致持仓价值低于可转债总额，可能影响MSTR股价和再融资能力，进而使可转债难以承受。

微策略的可转债给予债券持有人转换为MSTR股票的权利，分为初始和后期两个阶段。债权人可根据债券交易价格选择转股、卖出或持有至到期。

如需还款，MicroStrategy有多个选择：发行新股、发行新债还老债、或卖出部分比特币。目前看来，陷入"资不抵债"状况的可能性不大。

三、为什么投资者开始关心MSTR的每股含币量？

每股含币量将决定MSTR的每股净资产。

无论发行可转债还是ATM，都通过稀释股本融资以增加比特币储备。管理层向股东强调BTC Yield KPI：只要MSTR市值高于持有BTC总价值，稀释股本买入BTC就能提升每股含币量，进而增加每股净资产。

当前，MicroStrategy持有444262个BTC，总价值约422.56亿美元。MSTR市值803.7亿美元，是比特币持仓价值的1.902倍，溢价率90.2%。总股本2.44亿股，每股对应BTC持仓量约0.0018个。

这就是"智能杠杆"的核心，将企业市值与比特币持仓市值差异转化为资本运作优势。

四、为什么近两个月微策略更激进地买入比特币？

可能是因为MSTR股价处于高位。

2024年11月和12月，微策略通过ATM和发行可转债共投入176.9亿美元（占总投资额63.8%），购买192042枚比特币（占总购买量43.2%）。其中146.9亿通过ATM融资。

整体来看，微策略配置比特币在时间维度上具有定投特征，但在数量和金额上似乎牛市买入更为激进。这可能是因为牛市MSTR股价涨幅更高，2024年全年上涨4倍多，而比特币涨幅仅2.2倍。

MicroStrategy CEO在Q3 2024财报电话会议中提出"42B计划"，计划未来三年发行21B ATM + 21B Fixed Income继续增持比特币。这个计划若实施，可能进一步提升每股含币量和市值溢价率。

五、微策略之后，比特币还有什么上涨动力？

除了效仿微策略购买比特币的上市公司外，可能还有更多国家级战略储备，但本轮牛市不宜过分期待。

本轮周期比特币上涨主要有以下几大买盘：

1. 对比特币有强共识的长期持有者
2. ETF带来的传统金融市场增量资金
3. 微策略持续买入，多家上市公司效仿
4. 少量国家级战略储备

未来如果特朗普当选总统并推动美国政府比特币战略储备，可能带动更多国家效仿，成为新的上涨动力。

总结

微策略的比特币战略不仅是一场企业转型的商业实验，也是金融史上的重大创新。通过精妙的资本运作、智能杠杆和对比特币价值的深刻洞见，它不仅为自身赢得市值的显著增长，也将比特币更深入地推向传统金融视野，打破了加密资产与主流资本市场之间的壁垒。

这次大胆尝试或许只是比特币传奇的序曲，却可能是金融新时代的一大步。