每周市场热点回顾复盘：稳定币美债化与比特币战略崛起共振新周期

本周加密市场以震荡为主，比特币多次出现大幅波动，以太坊表现较为稳定，UNI、ETHFI等相关标的表现不错。特朗普媒体科技集团25亿美元私募融资购买比特币，巴基斯坦建立国家级比特币战略储备，FTX50亿还款在周初刺激市场上涨。但周五即使SEC放宽质押监管的利好消息传出，市场仍出现普跌，需密切关注后续走向。

热点方面，稳定币仍是市场主旋律，逐渐成为美国政府及全球机构布局方向之一；比特币大会虽未有实质利好，但主流观点值得关注；SEC监管放松，质押赛道以及某交易平台进军美国市场时机已到。

一、稳定币美债化趋势

1.Circle IPO

5月27日，稳定币发行商Circle辟谣可能被收购后，明确表示正启动IPO，计划在纽约证券交易所上市。两天后某投资机构宣布计划认购Circle IPO 10%的股份。

关键细节如下：

• IPO日期：预计2025年6月5日开始交易。
• IPO文件提交：2025年4月1日向SEC提交申请，5月27日公开招股书。
• 股票代码："CRCL"。
• 股票发行：计划发行2400万股A类普通股，价格区间24-26美元/股。Circle自身发行960万股，现有股东发行1440万股。
• 融资目标：预计筹集约6.24亿美元，估值约56.5亿美元。全稀释估值可能达67.1亿美元。
• 投资者兴趣：部分知名投资者表示有兴趣购买高达1.5亿美元的股份。

Circle的USDC目前市值约607.93亿美元，占稳定币市场总市值的24.59%，仅次于Tether的62.12%。今年以来，USDC市值增长38.44%，Tether仅增长11.51%。

Circle执着于IPO与其合作伙伴某交易平台密切相关。该平台2021年4月上市，成为首家上市的美国主要加密交易所，估值一度高达850亿美元。Circle的IPO同样吸引了多家投资机构。

某交易平台与Circle签订了50%的收入分享协议，并从平台上USDC产品赚取的利息中获得100%的收益。USDC已成为该平台仅次交易的最大收入驱动力。2024年从Circle分得约9亿美元的USDC收入，几乎无运营成本，占其总估值约25%，凸显了USDC对其财务的重要性。

IPO后，Circle不仅可更容易从资本市场获得资金用于创新和扩张，还能吸引更多战略投资者或合作伙伴。由于USDC的增长直接惠及某交易平台的收入和生态，可能带动其股价上涨。

2.Tether转向新兴市场

5月25日，据报道，Tether CEO表示，尽管美国推进稳定币立法，Tether仍将重心放在海外市场，并关注《Genius法案》对外国发行人的影响。部分原因是其比特币和抵押贷款等资产可能不符合拟议标准。

四大稳定币发行商的抵押品构成显示，部分已从美国国债转向逆回购协议和现金;Tether已从具有信用风险的资产转向美国国债。尽管如此，截至2024年12月，Tether仍将18%储备投资于流动性较低和风险较高的资产，与《GENIUS Act》要求的100%高流动性、低风险资产储备不完全相符。

3.稳定币与美国国债的紧密联系

稳定币的商业模式对发行者极为有利。稳定币通常由现金和高流动性资产以1:1比例支持。发行者不将储备资产的利息收益分配给持有者，而是留给自己，从而在利率环境和市场需求有利时获得可观利润。

稳定币发行商的商业模式通过增加对美国国债的结构性需求，影响全球宏观经济。两大主要发行商的美国国债持有量高达1160亿美元，使稳定币公司跻身美国国债直接持有者前20名，超越部分主权国家。

随着美国Genius稳定币法案即将通过，越来越多稳定币发行商将成为数字美元进入全球经济的渠道，提升美元全球可及性并扩大美国货币政策覆盖范围。

此外，美国政府明确表示，将利用稳定币维持美元的全球储备货币地位。财政部部长在白宫加密货币峰会上表示："我们将保持美元作为全球主要储备货币的地位，并将利用稳定币来实现这一目标。"

稳定币与美国国债在经济功能上也有相似之处：

• 安全性与稳定性：美国国债被视为最安全资产，稳定币通过持有国债确保价值稳定。稳定币市场总市值达2472.52亿美元，大部分由金融资产支持。
• 流动性：两者都高度流动，但稳定币主要在加密市场中流通，国债在传统金融市场中。
• 作为抵押品：美国国债在传统金融中常用作抵押，稳定币在DeFi中也越来越多地被用作抵押。
• 收益来源：稳定币发行商通过持有国债获取利息收入，这与国债市场的运作方式相似。Tether的利润直接来自储备中的国债收益，Circle 2024年收入16.8亿美元，主要来源于国债利息。

二、比特币大会

1.副总统万斯

• 政策转变

万斯宣布政府已结束前政府的敌对政策，清理了监管障碍。他承诺在100天内建立国家比特币储备，以争夺全球领导权。此外，他推动《GENIUS法案》立法，建立美元稳定币的监管框架，旨在将稳定币作为美元经济的新引擎。

• 比特币的战略角色

万斯指出，5000万美国人持有比特币，目标是增至1亿。他强调比特币是对抗通胀、政策风险和金融审查的工具，特别提到其作为战略资产的潜力，尤其对比其他国家的不支持态度。

• 监管与创新

演讲中提到将制定透明、创新的数字资产法规，将其纳入主流经济体系。万斯批评前SEC主席的监管方式，并承诺继续清除类似阻碍创新的监管者。

• 社区参与与未来展望

万斯呼吁加密社区持续参与政治，特别是在2026年中期选举中，推动有利政策。他还提到AI与加密的协同作用，强调需要关注AI发展以保护国家利益。

2.美国参议员Cynthia Lummis

• 市场结构法案的重要性

Lummis与某交易平台首席法律官讨论了市场结构法案。她指出，"市场结构法案对大会参与者的企业尤为重要，因为有很多业务涉及购买和持有比特币，所以需要托管服务，或是公司借出比特币，还有比特币的期货市场，比特币与美元的接口方式多种多样。"她强调，这比稳定币法案对行业的直接影响更大。

• 稳定币法案

GENIUS稳定币法案已进入参议院最终审议阶段。该法案上周突破60票程序门槛，尽管遭遇反对。若通过，将是八年来银行委员会首项成功立法。Lummis希望借此推动加密市场更广泛监管立法。

• 未来税收系统

Lummis提出了税收改革建议，具体为对600美元以下的比特币交易免税。她提到，"未来税收系统应该对每笔交易低于600美元的比特币交易免税，比如买咖啡或晚餐"，并与闪电网络和Strike等技术相关联。她已将该提案提交给财政委员会，旨在降低小额交易的税收负担。

• 比特币战略储备

她建议美国购买并持有100万枚比特币，20年后可将美国37万亿美元的国债减半。她解释道，"通过购买比特币作为战略储备，我们可以利用低效资产而无需额外借款，这将显著改善财政状况。"这一提议在大会上引发了广泛讨论，特别是在国债和财政可持续性方面。

• 监管挑战

Lummis指出，过去四年，监管机构对数字资产持敌对态度，导致政策推进受阻。她提到，"没有确认的IRS负责人，这延缓了相关立法进程"，强调需要更清晰的监管框架。

• 比特币的全球战略意义

她强调，比特币对经济和全球防御至关重要，描述其为"对抗侵略的威慑工具，特别是来自其他国家的威胁"。她提到，"军事将领也支持这一观点"，这进一步强化了比特币作为战略资产的地位。

3.美SEC专员Hester Peirce

根据报道信息，美SEC专员Hester Peirce在比特币2025大会发表演讲时表示，"我认为Meme币这种更像是收藏品，了解到Meme币的参与者并没有得到证券法的保护，我认为我们会提供更多这方面的指导。我觉得Meme币监管委员会是可以成立的，监管空白的地方总要填补。"

此前2024年10月10日，美国SEC、FBI和DOJ联合对Meme币做市商等加密公司提起诉讼。如果该监管委员会成立，合规成本对Meme市场势必短期存在利空影响。

三、政策监管

1.【5.29】美SEC政策声明：三类PoS网络质押活动不构成证券发行

美国证券交易委员会（SEC）发布了一项关于权益证明（Proof of Stake, PoS）网络质押活动的政策声明，明确了三类质押活动不构成证券发行。这项政策发布于5月29日，旨在为合规的质押活动提供监管确定性，同时保留对证券型代币的执法权限。政策内容基于SEC官网的消息，详细列出了以下三类不被视为证券发行的质押活动：

1. 自主质押（Self-staking）：节点运营商使用自己的加密资产参与网络验证。
2. 第三方非托管质押（Third-party non-custodial staking）：资产所有者保留对资产的控制权，仅委托验证权利。
3. 合规托管质押（Regulated custodial staking）：托管方严格隔离客户资产，不用于运营或再抵押。

政策还指出，上述质押活动获得的网络奖励属于验证服务的对价，而非基于他人经营管理努力获得的投资收益，因此不符合Howey测试的证券认定标准。Howey测试是美国法院用于判断某项投资是否构成证券的标准，包括投资金钱、共同企业、预期利润和依赖他人努力四个要素。

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