Buy the rumor系列：监管环境改善预期升温，哪类加密货币最受益？

近期，随着特朗普的强势回归，市场开始炒作美国SEC主席Gary Gensler可能辞职的预期。主流媒体上已经出现了不少关于潜在接任人选的分析文章。在这种背景下，我们来探讨一下监管环境改善预期升温，最直接受益的可能是哪类加密货币。

经过分析，我认为ETH Staking板块很可能成为最大受益者，其中龙头项目Lido有望摆脱当前的价格困境。

Lido的监管困境回顾：Samuels诉Lido DAO案

Lido是ETH Staking赛道的领军项目，通过非托管技术服务帮助用户参与以太坊PoS并获取收益，降低了技术和资金门槛。该项目曾通过三轮融资筹集1.7亿美元。自2022年上线以来，Lido凭借先发优势，市场份额一直保持在30%左右。根据最新数据，Lido仍占有27%的市场份额，表明其业务需求依然强劲。

然而，2023年底Lido遭遇了一场诉讼，导致其治理代币LDO价格大幅下跌。当时LDO市值曾达到40亿美元的历史高点。这场名为Samuels诉Lido DAO的诉讼(案号3:23-cv-06492)于2023年12月17日在美国加州北区联邦法院提起。原告Andrew Samuels指控Lido DAO及其合作风投公司未经注册向公众出售LDO代币，违反了《1933年证券法》。

诉讼还指控Lido DAO通过汇集用户ETH进行质押创造了高利润模式，但未向SEC注册LDO代币。原告声称自己及其他投资者因相信该商业模式而购买LDO并遭受损失，因此寻求赔偿。

除Lido DAO外，诉讼还涉及多家主要投资机构。2024年1月，这些机构陆续收到法院传票，当时正值LDO价格高点。此后，法律程序主要在投资机构律师与原告律师之间进行。

3月28日举行首次动议听证会，4月10日确定判决结果，修改部分条款后案件获得受理。5月28日，原告律师团队单方面提出对Lido DAO宣告缺席的动议。这是因为Lido DAO认为自身非公司实体而未应诉。若被宣告缺席，Lido可能面临不利判决。

6月27日法院批准该动议并要求Lido DAO14天内答复。7月2日，Lido DAO通过社区提案聘请内华达州Dolphin CL, LLC为辩护律师，申请20万DAI经费。此后案件广为人知，经过几轮辩驳后于9月进入冷静期。

与此同时，另一起影响Lido的案件是SEC于2024年6月28日对Consensys Software Inc.提起的诉讼(案号24-civ-04578)。SEC认为Consensys通过MetaMask Staking服务从事未注册证券发行和销售，并作为未注册经纪人运营MetaMask Staking和MetaMask Swaps服务。

SEC指控Consensys自2023年1月起代表Lido和Rocket Pool提供和出售了大量未注册证券。这两家公司发行流动性质押代币(stETH和rETH)以换取质押资产。SEC将Lido为用户发放的stETH明确描述为一种证券。

这些监管压力导致Lido进入低谷期。从案件进展时间线可以看出，LDO价格走势与监管压力增加、诉讼影响密切相关。机构和散户投资者的避险情绪上升，担心不利判决可能导致Lido DAO面临巨额罚款，从而影响LDO价格。

stETH是否为证券？Lido后续发展值得关注

分析表明，LDO当前低迷主要源于监管不确定性，而非业务表现不佳。上述两起案件的核心在于确定stETH是否构成证券。通常需要通过"豪威测试"来判断，该测试源于1946年SEC诉W.J. Howey Co.案的判决，包含四个标准：

1. 投资资金：是否涉及金钱或其他价值投资
2. 共同企业：投资是否进入共同项目
3. 预期利润：投资者是否合理预期从他人努力中获利
4. 他人努力：利润是否主要依赖项目方或第三方管理运营

若满足所有条件，则可能被认定为证券并受SEC监管。目前监管环境对加密货币不友好，stETH被视为证券。然而，加密货币圈持不同观点。如Coinbase认为ETH Staking不符合豪威测试四要素：

1. 无金钱投资：用户保留资产所有权，非交由第三方控制
2. 无共同企业：通过去中心化网络和智能合约完成，非共同经营实体
3. 无合理利润预期：质押奖励类似劳动报酬，非投资回报
4. 非依赖他人努力：服务提供方仅提供技术支持，非管理行为

可见，ETH Staking相关凭证是否构成证券仍有讨论空间，受SEC主观判断影响较大。

总结Lido后续发展值得关注的原因：

1. 价格压制主因为监管压力，主观因素占比高，当前价格处于技术面低点
2. ETH已被定义为商品，相关观点较其他领域(如SOL)更具探讨空间
3. ETH ETF获批后，相关顶级资源或将助力推动ETH Staking业务发展
4. 相关诉讼解决的法律成本较小，个人诉讼案件影响小于SEC直接诉讼

综上所述，在这段空窗期内，随着监管环境变化的可能性增加，Lido的后续发展值得密切关注。