曼昆研究 | 解读美国稳定币法案STABLE Act，Web3美元“霸权”？

过去数十年间，美元的全球主导地位依靠的是“布雷顿森林体系-石油美元-美债+Swift体系”的演化机制。然而，进入Web3时代，去中心化金融技术正在逐步撼动传统清算与支付路径，与美元锚定的稳定币，也正悄然成为“美元出海”的全新工具。 在这一背景下，稳定币的意义早已超越单一加密资产的合规与否，它或许正是Web3时代“美元霸权”延续的数字载体。

2025年3月26日，美国国会正式提出《STABLE法案》（Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act），首次系统性地确立了美元稳定币的发行门槛、监管架构与流通边界。截至目前，该法案已于4月2日通过众议院金融服务委员会审议，尚待众议院及参议院表决通过后方可正式成为法律。这不仅是对稳定币市场长期监管真空的回应，或许，也是·试图打造下一代美元支付网络“制度基建”的关键一步。 那么，这项新法案到底要解决什么问题？与MiCA的差异，是否反映出美国的“制度战略”？又是否在为Web3美元霸权铺路？ 这些问题，曼昆律师将在本文内一一分享。 STABLE Act要确立什么样的美元稳定币？ 根据文件显示，本次推出的稳定币法案，试图建立一个清晰适用于“支付型稳定币（Payment Stablecoins）”的专属合规框架。我们提炼其5大核心要点：

1. 明确监管对象，聚焦“支付型稳定币” STABLE法案的第一步，是明确监管的核心对象：面向公众发行、可直接用于支付和结算的美元锚定稳定币。换句话说，真正纳入监管框架的，是那些被用作链上“美元替代品”的加密资产，而非所有声称与美元挂钩的代币。 为了避免风险扩散，法案同时将一些高风险或结构不稳定的代币模型明确排除在外。例如，算法稳定币、部分抵押型稳定币，或带有投机属性、流通机制复杂的“伪稳定币”并不在本法案的适用范围之内。只有实现1:1美元资产完全支持、具备透明储备结构，并面向公众日常交易流通的稳定币，才被认为是“支付型稳定币”，才需要接受本法案下的监管安排。 从这个角度看，STABLE法案真正关注的，并不是稳定币这个“技术载体”，而是其是否在构建“美元链上支付网络”。它要规范的，是“数字美元”的发行方式与运行基础，而非所有带有USD字样的代币。
2. 确立“赎回权”机制，1:1美元锚定 除了监管准入门槛与发行人资质要求，STABLE法案特别强调稳定币对持有人的“赎回权”（redemption rights）安排，即公众有权以1:1的比例，将手中的稳定币赎回为美元法币，且发行人必须随时履行该义务。这一制度安排，本质上是保障稳定币不成为“伪锚定资产”或“内部循环的系统代币”。 同时，为防范流动性危机或挤兑风险，法案还设定了明确的资产准备金与流动性管理要求。发行人须持有1:1比例的高质量、可随时变现的美元资产（如国债、现金、央行存款等），并接受美联储持续审查。这意味着稳定币发行人不可以“拿用户的钱去投资高风险资产”，也不能用算法或其他衍生结构实现“锚定”。 相比早期市场上一些“部分储备”“模糊披露”的稳定币模型，STABLE法案将“1:1可赎回”写入联邦立法，代表美国对“数字美元替代品”的底层信用机制提出了更高要求。 这不仅回应了公众对稳定币“脱锚”“爆雷”的担忧，也意在为美元稳定币打造一个制度保障 + 法律信任的锚点体系，以支持其在全球清算网络中的长期使用。
3. 强化资金与储备监管，避免“信任空转” 在“稳定币必须1:1可赎回”的基础上，STABLE法案进一步对储备资产的类型、管理方式与审计机制做出明确规定，意图从源头控制风险，避免“表面锚定、实质空转”的隐患。 具体而言，法案要求所有支付型稳定币发行人： 必须持有等额的“高质量流动性资产”（High-Quality Liquid Assets），包括现金、短期美债、联邦储备账户存款等，以保障用户兑付请求； 不得将储备资产用于放贷、投资或挪作其他用途，防止因“拿储备钱搞收益”引发系统性风险； 定期接受独立审计与监管报告义务，包括储备透明度披露、风险敞口报告、资产组合说明等，确保公众与监管机构都能了解稳定币背后的资产基础； 储备资产必须隔离存放在FDIC保险银行或其他合规托管机构账户中，避免项目方将其纳入自身资金池进行混用。 这一制度安排，目的在于确保“锚定”是真实存在、可以审计、足额兑现的，而不是“嘴上锚定、链上浮盈”。从历史经验来看，稳定币市场曾多次出现因储备不实、挪用资金或信息披露缺失引发的信用危机。STABLE法案正是要通过制度层面堵住这些风险口，强化美元锚定的“制度背书”。 在此基础上，法案还赋予美联储、财政部及指定监管机构对储备管理的长期监督权，包括冻结违规账户、暂停发行权、强制兑付等干预手段，构成了较完整的稳定币信用闭环。
4. 确立“注册制”，所有发行人纳入监管 STABLE法案在监管路径设计上，并非采用“牌照分类管理”，而是确立了一套统一注册制的准入机制，核心要点是：所有拟发行支付型稳定币的机构，无论是否为银行，都必须在美联储注册，并接受联邦层面的监管审查。 法案设定了两类合法发行人路径：一是受联邦或州监管的存款机构（Insured Depository Institutions），可直接申请发行支付型稳定币；二是非存款机构（Nondepository Trust Institutions），只要符合美联储设定的审慎要求，也可以注册成为稳定币发行人。 法案还特别强调，美联储不仅有权批准注册，还可以在认为存在系统性风险时拒绝注册或吊销注册。此外，美联储也被赋予了对所有发行人的储备金结构、清偿能力、资本比例、风险管理政策等的持续审查权。 这意味着，未来所有美元支付型稳定币的发行，都必须纳入联邦监管网络，不再允许通过“仅在州注册”或“技术中立”等方式绕过审查。 相比此前更宽松的多路径讨论方案（如GENIUS法案允许依托州监管起步），STABLE法案显然展现出更强的监管统一性与联邦主导力，试图以“全国性注册监管制度”确立美元稳定币的合法边界。
5. 建立联邦级许可机制，明确多元监管路径 STABLE法案还确立了一套联邦层级的稳定币发行许可制度，并为不同类型的发行人提供了多元化的合规路径。这一制度安排，既延续了美国金融监管体系“联邦-州双轨”结构，又回应了市场对合规门槛灵活性的期待。 法案为“支付型稳定币”的发行设定了三种可选路径： 第一，成为联邦认可的支付稳定币发行机构（National Payment Stablecoin Issuer），直接受美国联邦银行监管机构（如OCC、FDIC等）审查与发牌； 第二，作为持牌储蓄银行或商业银行发行稳定币，可享有更高的信任背书，但需符合传统银行资本与风控要求； 第三，在州级许可基础上运营，但必须接受联邦级“注册+监督”，并满足储备、透明度、反洗钱等统一标准。 这种制度设计背后的意图是：鼓励稳定币发行人依法“上链登记”，纳入金融监管视野，但不“一刀切”强制银行化，从而在保护创新的同时实现风险可控。 此外，STABLE法案还赋予联邦储备委员会（FED）与财政部更广泛的协调权力，可根据系统性风险水平或政策需要，对稳定币发行、托管、交易提出额外要求。 简而言之，这一制度为美国打造一个多层次、多路径、可分级监管的稳定币合规网络，既提高了系统韧性，也为稳定币出海提供了统一的制度底座。 与MiCA相比，美国走出了不同的路线 在全球稳定币监管竞赛中，欧盟是起步最早、框架最完整的地区。其于2023年正式落地的《MiCA法案》，通过“EMT”（电子货币代币）和“ART”（资产参考代币）两种类型，将所有锚定资产的加密代币纳入监管视野，强调宏观审慎与金融稳定，意图在数字金融变革中构建“防火墙”。 但美国的《STABLE Act》显然选择了另一条路径：不是全面纳管所有稳定币，也不是从金融风险出发构建包罗万象的监管体系，而是聚焦“支付型稳定币”这一核心场景，用制度化方式构建美元链上的下一代支付网络。 这种“选择性立法”的背后逻辑并不复杂——美元不需要在稳定币世界中“包打天下”，它只需要巩固好那个最关键的场景：跨境支付、链上交易、全球美元流通。 这也是为何，STABLE法案并不试图建立一套类MiCA的全资产监管体系，而是聚焦于1:1美元支持、具备实际支付功能、可接受公众广泛持有与使用的“链上美元”。

从制度设计上看，两者呈现出鲜明对比： 监管范围不同：MiCA试图“一网打尽”，几乎囊括所有稳定币模型，包括风险极高的参考资产型产品；而美国STABLE法案则主动收窄适用范围，仅关注真正用于支付、能代表“美元功能”的资产。 监管目标不同：欧盟强调的是金融秩序、系统稳定与消费者保护，而美国更侧重于通过法律明确哪些资产可以作为“链上美元”的合法形式，从而构建制度层面的美元支付基础设施。 发行主体不同：MiCA要求稳定币必须由受监管的电子货币机构或受信托公司发行，几乎将入口锁死在金融机构体系内；而STABLE法案则设立了“新牌照机制”，允许合规审查后的非银行实体依法参与稳定币发行，从而保留了Web3创业与创新的可能性。 储备机制不同：美国要求100%美元现金或短期国债，严格排除了任何杠杆或非流动资产；欧盟则允许包括银行存款、债券等在内的多种资产形式，这也反映出监管思路上的不同严谨程度。 对Web3创业的适配度不同：MiCA因高度依赖传统金融牌照与审计流程，天然对加密创业公司形成较高壁垒；而美国的STABLE法案虽然要求严格，但在制度上留有创新空间，意在通过合规标准鼓励“链上美元”的发展。 简而言之，美国走出的，不是一条“全面纳管”的路线，而是一条通过合规牌照筛选“美元支付合格资产”的制度路径。这不仅体现了美国对Web3技术接受度的变化，更是其全球货币战略的“数字延伸”。 这也是为什么我们会说，STABLE法案并不是单纯的金融监管工具，而是数字美元体系制度化的开端。 曼昆律师总结 让美元成为全球Web3的基准单位”，可能正是《STABLE Act》背后的真实战略意图。 美国政府正试图通过稳定币，构建一个可被程序识别、可被审计、可被集成的“新一代数字美元网络”，以全面布局Web3支付底层协议。 它可能还不完美，但在当下足够重要。 值得一提的是，在国际层面，IMF于2024年发布的《国际收支手册》第七版（BPM7），首次将稳定币纳入国际资产统计体系，并强调其在跨境支付与全球金融流动中的新角色。这不仅为稳定币的主权合规奠定了“全球制度合法性”，也为美国构建稳定币监管体系、强化美元锚定意义提供了制度支撑与外部认同。 可以说，全球对稳定币的制度化接受，正在成为数字货币时代主权竞争的前奏。 这也正如曼昆律师所观察到的：Web3的合规故事，归根结底是制度建设的竞赛，而美元稳定币，则是这场竞赛最具现实意义的战场。

/ END. 本文作者：Iris、曼昆律师