前書き

資本効率を測定する基準は、TVLが少なく、取引量が多いことであり、これにより取引体験において低スリッページとより良い市場の深さを提供することができます。ただし、コアな市場メイキングアルゴリズムがDEXの資本効率と取引体験を決定します。皆さんもご存知のように、一定の製品市場メイキング曲線の流動性は曲線上で均等に分布しており、これがAMMの資本効率の低さを決定しています。Uniswap v3が開始される前は、すべての流動性マイナーのAMMは受動的であり、2つの同等価値のトークンを流動性プールに預け入れて、手数料収入を得ることによって一時的損失を相殺することを目指していました。現在、ユーザーが提供する流動性を管理する必要はありません。

Uniswap v3は、アクティブな市場メイキングの概念を導入することでAMMモードを変更し、LPがカスタム価格範囲に基づいて資産をプールし、カスタマイズ可能な流動性ポジションを増やすことを可能にしています。取引ペアの価格がLPが流動性を提供する範囲内にある場合のみ、LPは手数料収入を得ることができます。選択した範囲を超えると、LPは収入を得ることができません。さらに、設定した価格範囲が狭いほど、ユーザーが流動性を集中させることで得られる取引手数料が高くなり、同時に、インペアマネント損失のリスクも高くなります。

現在、効率的な市場メイキングのトレンドは、LPが使用する集中型流動性にも支配されています。マーベリックプロトコルは、基礎となるスポット取引市場を設定しているだけでなく、LP向けの効果的な市場メイキング戦略を提供するよう設計されており、これはUniswap v3に基づく改善にとって不可欠です。本記事では、製品のコア方向性流動性プールの動作ロジックを見直し、そのトークンモデルと現在の開発について分析します。

Maverick Protocolについて

永続契約取引市場は、Maverick Protocolによって立ち上げられたオリジナルのテストネットです。その特徴は、革新的なAMMアルゴリズムを導入しているという点にあります。3回の更新を経て、ピア・トゥ・プール・モデルを持つスポット取引市場として現在の姿となりました。製品は3月23日にイーサリアムメインネット上で公式に開始され、4月にはZkSync Eraで開始されました。2月22日、この取引はPantera Capitalを主導とする800万ドルの戦略的資金調達を完了しました。チームは現在、Veトークンエコノミクスの立ち上げを計画中です。

このプロトコルは革新的です。なぜなら、方向性のある流動性プールを導入しており、LPは資産価格の変動に応じて流動性を変更し、資本利用率を向上させるための資産価格の予想選択に基づいて流動性を再プールして手数料収入を得ることができるため、一時的な損失を補償することができます。

マーベリックプロトコルの動作原理

プロトコル全体は、LPが価格帯を設定し、方向性リクイディティプールに流動性を提供し、価格とともに流動性が移動する方向を選択するように機能します。その後、マーベリックAMMスマートコントラクトは、各取引ごとに流動性を移動させることで、資本効率を向上させ、LPが対応する手数料収入を得ることを可能にします。

各プールには2種類の資産があります。LPがファンドプールに流動性を提供すると、流動性は異なる価格帯に不均等に分配されます（最小単位をビンと呼びます）。価格帯の幅は、最初にファンドプールを展開したLPによって設定されます。公式文書では、高いボラティリティを持つ取引ペアのビン幅を2%に設定することが提案されており、安定した取引ペアのビン幅は0.02%から0.05%の間に設定することが推奨されています。初期LPはプールを開始する際に手数料率を設定する必要があります。この手数料設定作業は非常に専門的です。手数料が低すぎると、手数料収入がLPの不恒久的損失を補うことが不可能になります。手数料が高すぎると、ファンドプールの取引流が減少します。したがって、プロトコルでは初期LP向けにいくつかのレートオプションを提供しています。

いつでも、ファンドプールの価格帯のみがアクティブであり、この価格帯の流動性は取引に使用でき、LPは現在アクティブな価格帯内でのみ手数料を徴収できます。プール内の2つのアセットの価格比率が変化すると、価格は新しい価格帯に移動し、新しいアクティブな位置が形成されます。下の図に示すように、価格ラインは現在、中心付近の範囲がアクティブであることを示しており、現在はLPが流動性手数料を請求できる唯一の範囲です。

ソース：https://app.mav.xyz/pool

方向性流動性プール

方向性流動性プールは、Uniswap v3に基づいたMaverick AMMによって追加された製品設計の中心的な特徴です。LPが流動性を追加する際には、対応する流動性移動方向を選択する必要があります。これは、伝統的なオーダーブックモードの市場メイカーに類推される市場メイキング手法です。プラットフォームは、LPが選択できる4つの流動性モードを提供しており、Mode Right、Mode Left、Mode Both、Mode Staticが含まれています。それらはそれぞれ特定の資産価格変動に適用されます。

ソース：https://medium.com/maverick-protocol/maverick-amm-the-revolutionary-amm-that-enables-directional-lping-unlocking-greater-capital-34427f5ac22f

モードRightは、基礎となる資産に対する強気の感情を持つユーザーに適しています。LPによって追加される流動性の範囲は、資産価格が上昇し続ける限り右に移動し続け、資産価格が下落しても移動しません。それは裁定取引の機会を提供するため、市場価格が市場外価格と一致しない場合、トレーダーは資金をファンドプールに売却し、価格は再び左の範囲に移動し、LPが手数料を徴収できるようになります。この時、範囲内の新しい資金は新しいトレーダーに再販され、LPにより多くの取引手数料収入を生み出します。ただし、基礎となる資産の価格が左に移動する場合、Maverick AMMのアクティブ価格範囲はそのままであり、右側のパフォーマンスが低い資産がLPのポジションを完全に置き換える可能性があります。

逆に、左モードは、基礎資産に対する強気な感情を持つユーザーに適しています。 LPによって追加される流動性の範囲は、資産価格が下落し続けると左に移動し続け、資産価格が上昇すると移動しません。 問題は、左モードが価格が一方向に変化するときも機能することです。 基礎資産の価格が上昇し、右に移動し始めた場合、LPは左側のパフォーマンスの悪い資産に完全に変換される可能性があります。

モードライトとモードレフトは、双方向の不恒久な損失を受けずに、LPが取引手数料を継続的に集めることを可能にするよう設計されています。市場の変動やアービトラージの機会により、取引ペアの価格が明確な方向に移動しながら価格が微調整されても、価格は依然として下落する可能性があります。これにより、LPは左右に移動する過程で取引手数料を得ることができ、不恒久な損失を相殺することができます。一方、これらの2つの流動性移動モデルはLPに保証された収入を提供することはできず、不恒久な損失を除去することもできません。LPには積極的な流動性戦略ツールが提供されるだけです。

Mode Bothは、LPの流動性範囲内の双方向の移動モードであり、基になる資産の価格が上昇して右に移動するか、下落して左に移動するかに関係なく、プール内の資産価格の変化に追従します。Mode Bothでは、LPは現在のアクティブな価格範囲とその左側または右側の範囲に流動性を追加することができます。取引活動によって価格がアクティブ範囲から新しいアクティブ範囲に一方向に移動する場合、LPは流動性を他側に再プールします。このメカニズムは、LPの流動性を可能な限り現在の取引価格に近づけ、LPができるだけ多くの手数料を得ることを目的としています。ただし、一方向のモデルと比較して、双方向流動性移動モードの下のLPは価格変動による双方向の不恒常損失のリスクを負うことになります。

Mode Staticは、Uniswap v3のレンジマーケットメイキングの静的モードです。

Maverick AMMの集中流動性市場メイキング手法は資本効率を向上させることができますが、同時に考慮すべき3つの問題を引き起こします。まず、アクティブ範囲の幅はLPの再プールされた流動性の頻度に影響を与え、流動性が価格変動に応じて適時に再割り当てされるかどうかを決定します。次に、流動性がアクティブ範囲に戻り手数料収入が発生すると、全体の手数料収入が増加しますが、ほとんどの流動性がアクティブゾーンに再プールされるため、単一のLPに割り当てられる手数料収入は比較的限られています。最後に、流動性が再割り当てされる際に、それに伴うGas手数料がLPにかかります。

トークンモデル

MAV トークンはマーヴェリックプロトコルに固有のトークンで、総供給量は20億枚です。主な用途は担保、投票、プロモーションなどです。

6月13日、BinanceはMaverick Protocol（MAV）を発表しました - 第34のLaunchpoolプロジェクトで、ユーザーはBNBとTUSDをLaunchpadウェブサイトのMAVマイニングプールに入れてMAV報酬を得ることができます。今回のIEOマイニングの総額は3000万MAVで、一般供給量の1.5%を占めています（2021年7月9日現在のデータ）。MAVの初期流通量は2億5000万枚で、合計の12.5%を占めています。現在のIEO情報は以下の通りです:

ソース: https://coinmarketcap.com/currencies/maverick-protocol/

そのプロジェクトはまた、6月13日にvetoken経済モデルが近日中に利用可能になることを発表しました。その時、ユーザーはMAVをステーキングしてveMAVを取得することができます。トークン経済に関する詳細情報はまだ明らかにされていません。

戦士のインセンティブ

2023年3月、プロジェクトチームは、マーベリック・ウォリアープログラムの第1フェーズ、ジェネシス・シーズンを開始しました。これは、コミュニティインセンティブプログラムです。各フェーズは30日間続き、第1フェーズの報酬は5,000 USDCです。

Warrior Incentive Programは、本質的には、資格のあるユーザーに作業を割り当て、タスクを完了したユーザーは対応する報酬を得ることができます。これは、新規および定期的なコミュニティメンバーにDAO構造をテストし、初期コミュニティでテストを実行する動機付けを目的としています。

Maverick Warriorプログラムは、コミュニティ自治のためのDAO提案の貢献価値に基づいたポイントシステムであり、メンバーは提案の実装に参加することができます。システム全体には5つの役割があります。

1. Maverickディスコードコミュニティに参加したすべてのメンバー：Discordの誰もが提案をレビュー、議論、コメントすることができ、提案の実施に参加することも申請できます。
2. 有権者：Mava NFTを保有するコミュニティメンバーまたはDiscordでMaverick OGとして確認されたユーザーのみが投票者として資格があります。まず、3から5日間の投票期間でMaverickの提案に投票することができます。次に、DiscordでMaverick OGの役割を解除してコミュニティディスカッションに参加することができます。最後に、投票者が提案の実施に参加し、その作業が資格があると確認され、提出できることを条件に、1つ以上のMaverick Warriorポイントを獲得することができます。投票者は提案を提出することはできません。
3. 貢献者:貢献者は委員会に提案を提出し、提案の実施プロセスに執行者として参加することができます。
4. 主な貢献者: 委員会の承認なしにコミュニティに提案を直接提出することができ、実行者として提案の実施プロセスにも参加することができます。最初の段階には主要な貢献者はいませんでした。
5. 委員会: 現在、委員会はエイダ・ウー、マシュー・テイラー、フレディ・ラシャンスを含むマーベリックチームメンバーのみで構成されています。 これらのメンバーは、提案を直接発議し、貢献者および主要貢献者が提出した提案を審査し、提案または実行者を拒否する権限を持っています。 彼らはまた、各コミュニティメンバーのクレジットを記録し、Discordでの貢献者と主要貢献者の役割を確認する責任もあります。

これらの5つの役割は、コミュニティ提案を議論し、計画し、投票し、実行し、対応する報酬を得ることができます。

Source：https://medium.com/maverick-protocol/announcing-maverick-warrior-program-genesis-season-f206ad17ab29

流動性インセンティブプログラム

5月2日、プロジェクトチームは流動性インセンティブプログラムを開始し、トークン発行者に特定の価格帯を設定することを許可しました。この価格帯では、発行者はより市場で取引可能な流動性インセンティブを提供することができ、ステーブルコインやETH流動性ステーキング派生商品の価格を安定させることができます。

インセンティブシステムにより、トークン発行者は「ブーストポジション」を設定できます。これは、追加の報酬をファンドプールに追加し、トークンをLPに報酬として与えることができることを意味します。ポジションを作成する際には、分配される報酬の金額と分配時間を設定する必要があります。したがって、LPは手数料収入と追加のトークン報酬の両方を得ることができます。LPはいつでもそれらを受け取ることができます。

ソース:https://app.mav.xyz/boosted-positions?chain=1

最近の進展

EthereumとZkSync Eraに展開され、Maverickはその後も複数のインセンティブを続々と提供し、ローンチから4か月間で多額の資金とユーザーを引き付けました。基金プールの総TVLは約2400万ドルに達し、総取引高は20億ドルを超え、ユーザー数は28000人を超えました。

ソース: https://dune.com/mati/maverick-protocol

既存のDEXに直接構築し、流動性管理を重視するプロトコルと比較すると、Maverick Protocolはトラフィックポータルが不足しており、ブランドを構築することが難しいため、独自の取引市場を開発することがより困難です。ただし、プロジェクトチームはインセンティブを通じていくつかのLPを引き付けています。その一方で、初期参加者はエアドロップに対する高い感情を抱いています。また、知名度のある機関であるBinanceのサポートと相まって、着実に成長しています。一方で、ファンドプールのロックアップされた金額はインセンティブが不足している場合には減少する可能性があります。

ソース：https://dune.com/murathan/MAV

結論

ある程度、Maverick AMMは革新的なプロジェクトです。それは方向性のある流動性プールを導入し、LPが期待に基づいてUniswap v3の範囲内で対応する流動性移動を選択できる機能を追加しています。さらに、スマートコントラクトは、LPの流動性をアクティブな価格帯に毎取引移動させ、ユーザーが手数料収入を得られるようにします。この方法は、資本効率を向上させ、インパーマネント損失を可能な限り補償することができます。ただし、Maverick製品は、リプールされる流動性の頻度に影響を与える流動性範囲の幅を必要とする初期LPに非常に専門的な要件があります。さらに、流動性移動の過程でLPにガス料金がかかることもあります。

全体的に言えば、イーサリアムとZkSyncに展開されたMaverick Protocolは、ローンチから4か月以内に複数のインセンティブプランとチームのMACエアドロップを通じて多額の資金とユーザーを引き付けました。知名度の高い機関であるBinanceのサポートと相まって、プロジェクトのファンドプール内のロックアップ金額と取引量が急増し、健全な発展勢いを示しています。