Apps vs Infra…หรือ Infra vs Apps

ความรู้สึกที่เป็นไปในปัจจุบัน ตามที่แนะนำโดยโพสต์ X จาก Claire Kart, CMO ที่ Aztec Network, คือโครงการสถาปัตยกรรมมีประโยชน์มากกว่าในอุตสาหกรรม Web3

ภาพที่ 1: X โพสต์จาก Claire Kart, CMO at Aztec Network, January 2025.

แต่สิ่งที่เกิดขึ้นมักจะไม่เหมือนที่เราคิด เมื่อถ้าทุกอย่างที่เราคิดว่าเรารู้เกี่ยวกับการลงทุนทุนระยะยาวผิดพลาดล้วน? และถ้าจริง ๆ โครงการที่เกิดขึ้นมีความได้เปรียบไม่เท่าเท่ากัน?

Web3 Fundraising: กำหนดปัญหา

โดยเฉพาะเรื่องทุนทรัพย์สินระยะยาว มีการรับรู้ชัดเจนในวงการของเราว่าโครงการโครงสร้างได้รับความสนใจทั้งหมดจากนักลงทุน 'โครงสร้าง' ถูกจินตนาการว่าได้ครอบครองตลาดทุนทุนทรัพย์สินระยะยาวในขณะที่โครงการผู้บริโภคต้องเจ็บง่ายเพราะขาดเงินทุน

รูปภาพที่ 2: โพสต์ X จาก Hira Siddiqui, ผู้ก่อตั้งที่ Plurality Network, ตุลาคม 2024.

ในการโต้วาที พวกเราเริ่มต้นด้วยการกำหนดคำนิยาม บางทีความสับสนและการเกิดการเสียดสี ที่อาจเกิดขึ้นทางด้านตรงข้ามของสถานที่นั่งในสงครามนี้ เกิดจากการสับสนระหว่างคำศัพท์และการทำให้เข้าใจกันผิด รวมถึงการทำให้เกิดขอบเขตที่ไม่ชัดเจนเกิดขึ้นรอบๆโปรเจคท์ชนิดใดควรจะถูกจำแนกประเภทว่า 'ผู้บริโภค' หรือ 'โครงสร้างพื้นฐาน' นี่คือคำจำกัดความของเราสำหรับสองฝ่ายที่ต่างกัน

โครงการที่เผชิญหน้ากับผู้บริโภคถูกออกแบบให้สามารถสื่อสารโดยตรงกับผู้ใช้งานสุดท้าย โดยให้เครื่องมือ บริการ หรือแพลตฟอร์มที่เหมาะสำหรับความต้องการของบุคคลหรือร้านค้าขนาดย่อย โครงการเหล่านี้มักเน้นการเพิ่มประสบการณ์ของผู้ใช้ ให้บริการทางการเงิน สะดวกในการให้บริการความบันเทิง และสนับสนุนการมีส่วนร่วมของชุมชน ผู้ใช้สุดท้ายคือผู้บริโภคหลัก โซลูชันเหล่านี้มักเป็นไปได้มากขึ้น โดยให้ความสำคัญกับความสามารถในการใช้งานและมูลค่าทันทีสำหรับบุคคลหรือธุรกิจที่มีความชำนาญทางเทคนิคน้อย

โครงการโครงสร้างพื้นฐานเป็นแกนหลักของระบบกระจายอํานาจโดยมุ่งเน้นไปที่เลเยอร์พื้นฐานที่ช่วยให้เครือข่ายที่ปลอดภัยปรับขนาดได้และทํางานร่วมกันได้ โครงการเหล่านี้เน้นการสร้างเทคโนโลยีหลักเช่นโปรโตคอลบล็อกเชนระบบการตรวจสอบความถูกต้องและการทํางานร่วมกันข้ามสายโซ่ทําให้แอปพลิเคชันและบริการอื่น ๆ สามารถทํางานได้ โครงสร้างพื้นฐานเชิงลึกรวมถึงกรอบทางเทคนิคที่สนับสนุนระบบนิเวศแบบกระจายอํานาจซึ่งมักมองไม่เห็นสําหรับผู้ใช้ปลายทาง แต่มีความสําคัญต่อประสิทธิภาพและความน่าเชื่อถือโดยรวมของระบบ พวกเขาให้ความสําคัญกับนักพัฒนาผู้ให้บริการโหนดและผู้รับผิดชอบในการบํารุงรักษาและปรับขนาดของระบบบล็อกเชนเป็นหลัก

ตอนนี้เราจะนำคำจำกัดความเหล่านี้ไปใช้กับหมวดหมู่โครงการอุตสาหกรรม ที่นี่ไม่จำเป็นต้องสร้างสิ่งใหม่เอง แต่เราจะใช้หมวดหมู่ที่ฝังอยู่ในข้อมูลการระดมทุนของเพื่อนเราที่ Messari

หมวดหมู่ภายใต้ร่มเร้าแอปผู้บริโภค ประกอบด้วย: ที่ปรึกษาและที่ปรึกษา; สกุลเงินดิจิทัล; ข้อมูล; ความบันเทิง; บริการทางการเงิน; การบริหาร; เครื่องมือทรัพยากรบุคคลและชุมชน; การจัดการการลงทุน; ตลาดออนไลน์; โลกเสมือนและเกม; ข่าวและข้อมูล; ความปลอดภัย; สินทรัพย์สังเคราะห์; และกระเป๋าเงิน

หมวดหมู่โครงการที่ถือว่าอยู่ภายใต้โครงสร้างพื้นฐานรวมถึง: เครือข่ายและบริการเว็บ; เครื่องมือโหมด; ความสามารถในการทำงานข้ามเชน; เครือข่าย; เครือข่ายโครงสร้างกายภาพ; เครือข่ายคอมพิวเตอร์; การทำเหมืองและการตรวจสอบ; เครื่องมือนักพัฒนา; และโครงสร้างสำหรับผู้บริโภค.

เป็นการสั้น ๆ ระหว่างทาง หมวดหมู่ 'โครงสร้างพื้นฐานของผู้บริโภค' เป็นตัวอย่างที่เหมือนกันของขอบเขตที่เบลอ ๆ มันคือโครงสร้างรองที่สนับสนุนการใช้งานของผู้ใช้โดยไม่จำเป็นต้องมองเห็นเสมอ สำหรับวัตถุประสงค์ของเรา 'โครงสร้างพื้นฐานของผู้บริโภค' จะถูกจัดการเป็นโครงสร้างพื้นฐาน

วาดเส้นในทราบ

ทำไมการโต้วาทีนี้สำคัญ? ทำไมผู้ก่อตั้งและนักลงทุนรู้สึกว่าจำเป็นต้องวาดเส้นคั่นในเรื่องนี้? ไม่นานมานนี้ Boccaccio จาก Blockworks, Mike Dudas จาก 6th Man Ventures, และ Haseeb Qureshi จาก Dragonfly, ได้มีการสนทนาร่วมกับกันในพาเนลที่งาน DAS New York 2025 เพื่อพูดถึงเรื่องนี้อย่างสั้นๆ

ภาพที่ 3: ภาพรวมจากแผงที่Digital Assets Summit New York, ‘Do VCs still matter?’, มีนาคม 2025 ปี บอกคาชิโอ (ซ้าย), ฮาซีบ กูเรชี (กลาง), ไมค์ ดูดัส (ขวา)

การโต้วาทีที่น่าตื่นเต้น แต่สี่คำระหว่างสองคนจะไม่สามารถแก้ไขปัญหาได้

ผู้สนับสนุนโครงสร้างเห็นตัวเองเป็นผู้ก่อสร้าง (ไม่ได้เป็นแอร์) ของอนาคตที่เชื่อมต่อกันโดยใช้เทคโนโลยีบล็อกเชน โดยตั้งรางเส้นทางดิจิตอลก่อนที่จะปล่อยให้ผู้บริโภคเคลื่อนไปข้างหน้า โดยไม่จำเป็นต้องมีความสามารถในการขยายสเกลที่แข็งแรงพอที่จะจัดการกับการเพิ่มขึ้นของการจราจรและความปลอดภัยที่แข็งแรงเพื่อป้องกันการแฮ็กและการใช้ exploit อย่างกว้างขวาง การใช้งานอย่างแพร่หลายจะยังคงเป็นความฝันตลอดเวลา ตามที่ Haseeb Qureshi กล่าวในการสนทนาโดยมีพาแนล "เราสร้างบล็อกเชนเสร็จแล้วหรือยัง? นี่คือรูปแบบสุดท้ายหรือไม่? หากเราต้องการผู้ใช้บล็อกเชนสาธารณะมากกว่า 10 ล้านคน เรายังไม่เสร็จ

รูปภาพที่ 4: X post from Antonio Palma, ตุลาคม 2024.

โดยการลงทุนในการวิจัยและพัฒนาเทคนิค จุดมุ่งหมายคือการปรับปรุงกระบวนการก่อสร้าง เพื่อลดการเสียเวลาสำหรับครั้งต่อไปของผู้สร้าง dApp และให้การโต้ตอบกับ blockchain เป็นเรื่องปกติ นี่ไม่ใช่การเดิมพันชั่วคราว แต่เป็นการเล่นในระยะยาว: สร้างโครงสร้างพื้นฐานและนี้จะทำให้การส่งมอบ killer consumer dApps ได้โดยราบรื่น

วิจารณ์จากฝั่งอื่น ๆ คือระบบถูกตั้งค่าให้ชอบโครงการพื้นฐานถึงขนาดที่แม้แต่แอปพลิเคชันที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดก็กำลังพิจารณาเปลี่ยนไปเล่นด้านโครงสร้าง: Uniswap กำลังสร้างราง AMM แบบโมดูลอาร์, Coinbase ได้เปิดตัว L2 ของตัวเอง, และแอปชนิดสังคมเช่น Farcaster ตอนนี้โฆษณาตัวเองเป็นโปรโตคอลสังคม

รูปที่ 5: โพสต์จาก David Phelps, ผู้ร่วมก่อตั้งที่ JokeRace, พฤศจิกายน 2024.

เพื่อเสนอความคิดเห็นจากไมค์ ดูดัสในพาเนล โครงสร้างปัจจุบันของตลาดหมายความว่าโครงการๅโครงสร้างโดยปริยายถูกจัดการเป็นเด็กที่ถูกใจโดยบริษัทเวนเจอร์แคพิตอย่างเริ่มต้น อย่างไรก็ตาม จริงๆ แล้วไม่มีการเงินที่มีอยู่จริงในโครงการเหล่านี้

ด้วยวิธีนี้ผู้สนับสนุนโครงการผู้บริโภคมองว่าบทบาทของการร่วมทุนเป็นการบิดเบือนตลาดที่เกิดขึ้น: หากสามารถจัดสรรเงินทุนให้กับแอปสําหรับผู้บริโภคได้มากขึ้นก็จะได้รับการยอมรับจํานวนมาก กระเป๋าเงิน Clunky และอินเทอร์เฟซที่ไม่สามารถเข้าถึงได้เป็นอุปสรรคที่ใหญ่ที่สุดในการเริ่มต้นใช้งานทําให้บล็อกเชนที่ทรงพลังที่สุดทั้งหมดแต่มองไม่เห็นสําหรับคนทั่วไป สิ่งที่ขยับเข็มได้จริงๆ คือ "แอปนักฆ่า" ความปรารถนาสําหรับรถไฟโครงสร้างพื้นฐานความเร็วสูงและปลอดภัยนั้นดีและดี แต่ถ้าที่นั่งอึดอัดและประสบการณ์การเดินทางไม่ดีก็ไม่มีใครซื้อตั๋ว

รูปที่ 6: X post from Gardo Martinez, ผู้จัดการผลิตภัณฑ์ชำนาญการที่ Story Protocol, เมษายน 2025.

สิ่งที่พวกโต้วาทีเหล่านี้มักให้ความสำคัญกับคือโครงการสาธารณูปโภคจริง ๆ ยังได้รับเงินทุนไปมากเกินไป เราถือว่าสมมติฐานนี้ถูกทำเพราะว่าวงการของเรายังคงถือว่าเป็นลูกเต๋าในยุคเริ่มต้น จนกระทั่งรางรายหลักที่อยู่เบื้องล่างและได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง ธรรมชาติเป็นเรื่องปกติที่จะเห็นการให้ความสำคัญกับโครงสร้างพื้นฐานมากเกินไปเมื่อเปรียบเทียบกับแอปพลิเคชันสำหรับผู้บริโภค

เมื่อพิจารณาถึงการพัฒนาตั้งแต่เริ่มแรกของตลาดเวนเจอร์แคปิตอล Web3 พวกเราพบว่ามีการให้ความสำคัญกับโครงการที่เกี่ยวกับผู้บริโภคมากกว่าโครงสร้างพื้นฐานตั้งแต่แรก (ดูที่รูปภาพที่ 7)

รูปที่ 7: การระดมทุนและจำนวนการดีลทั้งหมดในทุกขั้นตอนโดยโครงการทางการบริโภคและโครงสร้าง ปี 2013-2017 ที่มา: Messari, Outlier Ventures.

เมื่อพิจารณาถึงความพร้อมของข้อมูลในเรื่องนี้เราจะใช้ปี 2013 เป็นจุดเริ่มต้น สิ่งที่เราสังเกตคือตั้งแต่ปี 2013 ถึง 2017 72% ของข้อตกลงการระดมทุนทั้งหมดถูกปิดโดยโครงการผู้บริโภคและ 33% ของเงินทุนทั้งหมดที่ระดมทุนไปที่โครงการโครงสร้างพื้นฐาน ในปี 2014 และ 2016 ทั้งสองประเภทมีความเท่าเทียมกันในการระดมทุนทั้งหมด ในช่วงสองปีที่ผ่านมายังมีโครงการผู้บริโภคอีกมากมายที่ระดมทุนได้สําเร็จและเราสามารถอนุมานได้ว่าโครงการโครงสร้างพื้นฐานมีขนาดที่ใหญ่กว่ามาก แม้ว่าเราจะเห็นในภายหลังแต่ก็เป็นเรื่องปกติ (ดูรูปที่ 12) ในปี 2017 เราสังเกตเห็นว่าโครงการผู้บริโภคกลับมาจับส่วนแบ่งที่มากขึ้นของตลาดร่วมทุน Web3

Relative to all the capital and number of deals that came after the period illustrated in this chart, we can hardly consider this to be where the backbone of the Web3 ecosystem was built and funded. It is also for this reason that this chart has been separated from the main argument below because the availability of data is relatively low. Placing the above data alongside the period from 2018 to 2024 would demonstrate that very early venture capital interest was a drop in the ocean compared to the deluge of capital that would follow.

แม้จะมีข้อมูลไม่เยอะ แต่มันเพียงพอที่จะปลูกเมล็ดของความสงสัยอยู่ที่สุดของการโต้วาทีของมัน มันจริงไหมว่าโครงการสาธารณูปโภคได้รับงบประมาณมากกว่าคู่แข่งในด้านผู้บริโภคของพวกเขา? ทุกสิ่งที่คุณทราบมันผิดไหม?

วีเอนเจอร์แคปิตอลมีลักษณะการบริโภคหรือไม่?

มองข้อมูลเกี่ยวกับการระดมทุน Web3 ตั้งแต่ปี 2018 ถึงปี 2024 เราพบว่าเพียงเร็ว ๆ นี้โครงการพื้นฐานได้รับการสนับสนุนเสริมเติม และผู้ก่อตั้งที่กำลังสร้างแอปพลิเคชันสำหรับผู้บริโภคได้รับการลงทุนอย่างมาก

ภาพที่ 8: จำนวนโครงการรวบทุนรวมทั้งหมดในหมวดหมู่โครงสร้างพื้นฐานและโครงการผู้บริโภคต่อไตรมาส ปี 2018-2024 ที่มา: Messari, Outlier Ventures.

แอปผู้บริโภคแทน 74% ของจำนวนการระดมทุนทั้งหมดจากปี 2018 ถึง 2024 ที่ทุกระดับ สิ่งนี้จริงๆ ไม่เปลี่ยนมากในไตรมาสเร็ว ๆ นี้ มองที่ปี 2023 และ 2024 แอปผู้บริโภคยังคงร้อยเปอร์เซ็นต์ของจำนวนการระดมทุนทั้งหมด (ดูรูปที่ 8)

เรื่องราวเกี่ยวกับเงินทุนรวม แต่มีการเปลี่ยนแปลงของโชคชะตาสำหรับโครงการสถาปัตยกรรม ตั้งแต่ปี 2018 ถึง 2020 โครงการสถาปัตยกรรมถูกละทิ้งไว้และแอพผู้บริโภคเป็นราชา: เพียง 11% ของเงินทุนรวมทั้งหมดตั้งแต่ปี 2018 ถึง 2020 ไปสู่โครงการสถาปัตยกรรม ในปี 2021 เริ่มเปลี่ยนไป ถึงแม้ว่าโครงการของผู้บริโภคยังคงมีส่วนร่วมสูงสุดในเงินทุนรวมทั้งหมด โครงการสถาปัตยกรรมแทน 19% ของเงินทุนรวมในปี 2021 และ 2022 25% ในปี 2023 และ 43% ในปี 2024 (ดูรูปที่ 9) จริงๆ แล้ว ตั้งแต่ไตรมาสที่ 4 ปี 2023 ถึงไตรมาสที่ 2 ปี 2024 โครงการสถาปัตยกรรมได้เริ่มเกินไปเมื่อเทียบกับโครงการผู้บริโภคในเงินทุนรวมทั้งหมด

รูปที่ 9: ยอดเงินทุนรวมทั้งหมดในหมวดโครงการผู้บริโภคและโครงการโครงสร้างตามไตรมาส ปี 2018-2014 ที่มา: Messari, Outlier Ventures.

จุดข้อมูลอีกอย่างที่ควรตรวจสอบคือจำนวนนักลงทุนที่เข้าร่วมในการระดมทุน Web3 ในสองหมวดหมู่ ในการสนทนาผนวกที่กล่าวถึงที่ DAS New York 2025 มายค์ดูดัสกล่าวว่าผู้ลงทุนส่วนใหญ่จะมองหาการลงทุนในพื้นฐานโครงสร้าง แต่ถ้าเรายึดถือหลักนิยมของเรา เราสามารถเริ่มสงสัยว่าดูดัส

เพื่ออธิบายอย่างง่าย ๆ เราสามารถนับจำนวนการดำเนินการของนักลงทุนที่เกี่ยวข้องกับการระดมทุนในด้านผู้บริโภคเทียบกับสถาปัตยกรรมตั้งแต่ปี 2018 ถึง 2024 ควรทราบว่าเราไม่ได้นับจำนวนนักลงทุนที่ไม่ซ้ำกันแต่เป็นจำนวนของนักลงทุนที่รวมอยู่ในแต่ละการระดมทุน นักลงทุนคนหนึ่งอาจถูกนับได้มากกว่าหนึ่งครั้งหากพวกเขาลงทุนในการระดมทุนมากกว่าหนึ่งรายการ ไม่ว่าจะเป็นในโครงการผู้บริโภคหรือสถาปัตยกรรม นักลงทุนคนหนึ่งที่มีส่วนร่วมในการระดมทุนสามครั้งถูกนับเป็นออกมาเป็นการดำเนินการของนักลงทุนทั้งหมดสามครั้ง

ดูเถอะ! ไม่ใช่ว่ามีความขาดแคลนเกี่ยวกับผู้ลงทุนที่สนใจในโครงการทางการบริโภค: มีจำนวนผู้ลงทุนที่ลงทุนในโครงการทางการบริโภคมากกว่าในช่วงเวลาที่วัดได้เสมอ ช่วงช่วงที่มีช่องว่างที่มากที่สุดในจำนวนผู้ลงทุนระหว่างโครงการพื้นฐานและโครงการทางการบริโภคคือระหว่างปี 2021 และ 2022: 79% ของจำนวนการลงทุนทั้งหมดเป็นในโครงการทางการบริโภค (ดูภาพที่ 10)

รูปที่ 10: จำนวนรวมของการดำเนินการของนักลงทุนทั้งหมดในหมวดหมู่โครงการผู้บริโภคและโครงการโครงสร้างตามไตรมาส ปี 2018-2024 ที่มา: Messari, Outlier Ventures.

แม้ว่าการลงทุนในโครงการที่เพิ่มขึ้นสำหรับผู้บริโภคจะไม่เกิดขึ้นจนกระทั่งสองไตรมาสหลังจากมีการบังคับมาตรการล็อคดาวน์ครั้งแรกในเดือนมีนาคม 2020 แต่นั่นก็คือสิ่งที่คาดหวังไว้ใจเนื่องจากระบบระดับการระดมทุนมักจะใช้เวลา 6 ถึง 9 เดือนในการดำเนินการเสร็จสิ้น นักลงทุน Web3 ได้วางเดิมพัน: เนื่องจากการบริโภคทั่วไปถูกจำกัดในระหว่างล็อคดาวน์ด้วยสถานการณ์การล็อคดาวน์ทั่วโลก ความสนใจและรายได้ที่สามารถใช้ได้ของคนจะถูกใช้ไปมากขึ้นออนไลน์และอย่างดีบนเชื่อมต่อ ซึ่งเมื่อเห็นชัดว่ามีการบังคับมาตรการล็อคดาวน์ระดับโลกจะยังคงดำเนินไป นักลงทุนมากขึ้นและมากขึ้นกลายเป็นผู้สนใจในความสนใจของผู้บริโภค

นี่เป็นสิ่งที่ไม่ยั่งยืนอย่างไรก็ตาม

คําตอบทั่วไปสําหรับการล่มสลายของตลาดคริปโตใน 2Q22 ชี้ให้เห็นถึงการล่มสลายของ Terra/Luna ในเดือนพฤษภาคมของปีนั้นเป็นจุดผันผวนที่สําคัญที่ทําให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ เมื่ออัลกอริธึม Stablecoin UST ของ Terra สูญเสียหมุดมูลค่ากว่า 40 พันล้านดอลลาร์ถูกกําจัดออกไปเกือบชั่วข้ามคืนเผยให้เห็นความเปราะบางของระบบ DeFi จํานวนมากและทําลายความเชื่อมั่นของนักลงทุน ผลกระทบดังกล่าวเผยให้เห็นถึงความเชื่อมโยงอย่างลึกซึ้งของระบบนิเวศของ crypto เนื่องจากกองทุนและผู้ให้กู้รายใหญ่เช่น Three Arrows Capital และ Celsius คลี่คลายอย่างรวดเร็ว ผลกระทบจากการติดเชื้อนี้ทําให้เกิดวิกฤตเครดิตใน crypto ในขณะที่กองกําลังทางเศรษฐกิจมหภาคที่กว้างขึ้น - รวมถึงอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นและสภาพคล่องที่ตึงตัว - เพิ่มแรงกดดันจากภายนอก ทั้งหมดนี้เกิดขึ้นจากตลาดกระทิงที่ร้อนแรงเกินไปซึ่งได้รับแรงหนุนจากการเก็งกําไรส่วนเกินผลตอบแทนที่ไม่ยั่งยืนและการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริง สิ่งนี้ถูกประกอบขึ้นจากการล้มละลายของ FTX ในเดือนพฤศจิกายน 2022

อย่างไรก็ตามจากมุมมองของผู้ร่วมทุนมีเลเยอร์เพิ่มเติมที่ต้องพิจารณา ในขณะที่ตลาด crypto ปรับตัวขึ้นในช่วงปลายปี 2023 และอีกครั้งในปี 2024 ควบคู่ไปกับกิจกรรมจริงที่เป็นขาขึ้นด้วย memecoins ความกระตือรือร้นในระดับเดียวกันไม่ได้ขยายไปถึงตลาดทุน นั่นเป็นเพราะเรายังคงอยู่ในอาการเมาค้างของความนิยมของผู้บริโภคโควิด นี่คือภาวะถดถอยที่ล่าช้าหลังจากอัตราผลตอบแทนจากการร่วมทุนที่ล้มเหลวหรือด้อยค่าที่เกิดขึ้นในช่วงไตรมาส 4/2563 ถึง 4Q23 สิ่งนี้ได้เปิดเผยถึงการครบกําหนดก่อนกําหนดของการลงทุนในแอปของผู้บริโภคและการยังไม่บรรลุนิติภาวะของ crypto VCs ในขณะที่ยังคงมีข้อตกลงของนักลงทุนมากขึ้นสําหรับโครงการผู้บริโภคหลังจากช่วงเวลานี้ช่องว่างระหว่างผู้บริโภคและโครงสร้างพื้นฐานได้แคบลงอย่างมาก ตัวอย่างเช่นในปี 2024 โครงการโครงสร้างพื้นฐานคิดเป็น 40% ของข้อตกลงของนักลงทุนทั้งหมด

นี่ไม่ใช่เรื่องที่เป็นเอกลักษณ์สำหรับการลงทุนเว็บ 3 แห่งทุน. พันล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่ตลาด VC ทางด้านการลงทุนเดิมจากปี 2020 ถึง 2021 แล้ว “@carrynointerestนักลงทุนเอกชนอ้างว่าในกระทู้ X ว่า จะมีสายหายยาวของการล้มละลายของบริษัทนักลงทุนกำลังขยายผลผลิตที่เกิดจากการจัดสรรทุนในระหว่างช่วงเวลานั้น ขาดสี M&A ที่ออกไป ร่วมกับอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นและการล้มละลายของราคาต่อครั้งในการเข้าซื้อกิจการซอฟต์แวร์ ได้ทำให้บริษัทที่ได้รับการสนับสนุนจากนักลงทนกลายเป็นธุรกิจที่ตกหลุมเชือดหรือ “ตายแล้ว”

โดยการวางบนกันของทุนรวมทั้งหมดที่ได้รับในตลาดผู้ลงทุน Web3 โดยเทียบกับจำนวนของยูนิคอร์นที่บันทึกไว้ในตลาด VC ดั้งเดิมเราพบว่ารูปร่างและเส้นทางคล้ายคลึงกันมาก ๆ (ดูภาพที่ 11) ตามที่เราได้แสดง (ดูภาพที่ 8, 9 และ 10; ดูภาพที่ 12 ด้วย) มากของแบ่งปันทุนและแบ่งปันธุรกรรมถูกจัดสรรไปที่โครงการสำหรับผู้บริโภค ในบริบทของ Web3 ความล้มเหลวของตลาดผู้ลงทุนได้เป็นความล้มเหลวของโครงการสำหรับผู้บริโภค สำหรับชั้นสินทรัพย์ VC นี้ควรจะเป็นหน้าที่ของอนาคต และด้วยความเข้าใจนี้ มันจึงเป็นเหตุผลที่ควรมีการเปลี่ยนแปลงจากผู้ลงทุนไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน

รูปที่ 11. โพสต์ X แรกในกระทู้จาก carry_no_interest, นักลงทุนเอกชนรายนี้รายงานจำนวนยูนิคอร์นของสตาร์ทอัพที่บันทึกไว้ ในช่วง 2016-2025 พร้อมกับยอดเงินทุนทั้งหมดที่ระดมเงินในโครงการ Web3 ทั้งแบบผู้บริโภคและโครงสร้าง ซูเปอริมพอสด้ายอดสะสม กุมภาพันธ์ 2025 ที่มา: X, Outlier Ventures.

การแก้ไขตลาดที่ห่างไกลจากการจัดสรรทุนของผู้บริโภคอย่างไรก็ตามมีความอ่อนแอ

เหตุผลที่อาจอยู่ที่โครงสร้างของการจัดทำเงินทุน Web3 เอง ในทางตรงกันกับการลงทุนในทรัพย์สินแบบดั้งเดิม การลงทุนที่ใช้โทเค็นช่วยให้มีความเป็นไปได้ที่จะมีเงินทุนลงมือได้เร็วขึ้น (ในหลายกรณี แม้กระทั่งก่อนที่ผลิตภัณฑ์จะมีอยู่) นี่หมายความว่านักลงทุนสามารถออกจากโครงการที่ล้มเหลวในที่สุด พร้อมกับรายได้ขาดทุนบางส่วน

นอกจากนี้โครงการโครงสร้างพื้นฐาน Web3 โดยทั่วไปมีระยะเวลาการให้สิทธิ์และหน้าผานานขึ้นสําหรับการปลดล็อกโทเค็นเนื่องจากมีระยะเวลาการพัฒนาที่ยาวนานขึ้นและอาศัยการออกแบบโทเค็นโนมิกอย่างระมัดระวัง โครงการโครงสร้างพื้นฐานมักเกี่ยวข้องกับวิศวกรรมโปรโตคอลระดับต่ําการพิจารณาด้านความปลอดภัยและการพัฒนาระบบนิเวศซึ่งหมายความว่าทั้งผู้ก่อตั้งและนักลงทุนมีแรงจูงใจที่จะปรับการสร้างมูลค่าในระยะยาวมากกว่าสภาพคล่องระยะสั้น โทเค็นของพวกเขายังมีแนวโน้มที่จะมีบทบาทสําคัญในการดําเนินงานของเครือข่าย (เช่นการปักหลักหรือการกํากับดูแล) ทําให้การปลดล็อกอย่างกะทันหันอาจทําให้ไม่เสถียร ในทางตรงกันข้ามโครงการที่ต้องเผชิญกับผู้บริโภคมีแนวโน้มที่จะจัดลําดับความสําคัญของความเร็วต่อตลาดการเติบโตของผู้ใช้และสภาพคล่องในช่วงต้นซึ่งมักจะส่งผลให้กําหนดการให้สิทธิ์สั้นลงและการปลดล็อกที่รวดเร็วขึ้นซึ่งออกแบบมาเพื่อใช้ประโยชน์จากวัฏจักรการโฆษณาและความต้องการเก็งกําไร

ผลลัพธ์คือการรีไซเคิลของเงินทุนแบบสะท้อน: ความสามารถในการหมุนเงินทุนตั้งแต่แรกๆ ของโครงการผู้บริโภคหนึ่งให้กำลังใจให้กับโครงการถัดไป โดยสนับสนุนการลงทุนในหมวดหมู่ต่อไปและลดผลกระทบจากความล้มเหลว โดยวิธีนี้ ตลาดผู้ลงทุน Web3 ได้ป้องกันตัวเองจากผลลัพธ์ที่เข้มงวดที่ผู้ลงทุนเจ๋งในพื้นที่นี้

เป็นเมตริกที่เพิ่มเติมเราสามารถรวมเงินทุนทั้งหมดที่ระดมเงินได้และจำนวนดีลทั้งหมดเพื่อสร้างขนาดรอบมัธยม (ทุกขั้นตอน) สำหรับหมวดหมู่ผู้บริโภคและพื้นฐานโครงสร้าง อีกทั้งเราสามารถแมปนี้กับจำนวนดีลของนักลงทุนทั้งหมดเพื่อแสดงการเดินทางของแต่ละหมวดหมู่ในวิสัยทุน (ดูภาพที่ 12)

รูปที่ 12: ขนาดรอบมัธยมเฉลี่ยทั่วไปของโครงการทางการบริโภคและพื้นฐานที่ถูกแมปกับปริมาณการดำเนินการของนักลงทุนที่สอดคล้องกันต่อปี 2018-2024 ที่มา: Messari, Outlier Ventures.

2018 ถึง 2020 เห็นโครงการผู้บริโภคครองตลาดร่วมทุน Web3 ในปี 2021 ทั้งประเภทผู้บริโภคและโครงสร้างพื้นฐานมีความเท่าเทียมกันในขนาดกลมเฉลี่ย (14.8 ล้านดอลลาร์สําหรับโครงการผู้บริโภค 14.2 ล้านดอลลาร์สําหรับโครงสร้างพื้นฐาน) แต่โครงการผู้บริโภคยังคงรักษาจํานวนข้อตกลงของนักลงทุนไว้สี่เท่า ปี 2022 มีรอบโครงสร้างพื้นฐานเฉลี่ยที่ใหญ่ขึ้นเป็นครั้งแรก (13 ล้านดอลลาร์เทียบกับขนาดรอบผู้บริโภคเฉลี่ย 11 ล้านดอลลาร์) และสิ่งนี้ยังคงดําเนินต่อไปในปีต่อ ๆ ไป ภายในปี 2024 โครงสร้างพื้นฐานดูเหมือนจะอยู่ในตําแหน่งที่แข็งแกร่งกว่าผู้บริโภค: ขนาดกลมเฉลี่ยสําหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานในทุกขั้นตอนเป็นสองเท่าของหมวดหมู่ผู้บริโภค

แต่การปรับเงินลงทุนต่อโครงสร้างพื้นฐานไม่ใช่การกลับตัวของแนวโน้มตลาดก่อนหน้านี้ หมวดหมู่ผู้บริโภคได้เห็นข้อเสนอของนักลงทุนมากขึ้นอย่างต่อเนื่องในแต่ละปี ในปี 2024 หมวดผู้บริโภคยังคงมีข้อเสนอนักลงทุนมากกว่าหมวดโครงสร้างพื้นฐานถึง 50% ดังนั้นแม้ว่า VCs อาจใช้เงินทุนค่อนข้างน้อย แต่ก็ยังสนใจที่จะลงทุนในโครงการผู้บริโภคเป็นอย่างมาก เป็นข้อพิสูจน์ถึงความหลากหลายของโครงการภายใต้หมวดหมู่ผู้บริโภคที่ยังคงดึงดูดความสนใจของนักลงทุนจํานวนมาก (ดูรูปที่ 9 และ 10)

ดัชนีความชอบทางธุรกิจ

โดยรวมกันระหว่างส่วนของหุ้นทุน ส่วนของจำนวนธุรกรรมและส่วนของนักลงทุน เราได้สร้างคะแนนเพื่อใช้ในการอธิบายการลงทุนในโครงการที่เกี่ยวข้องกับผู้บริโภคหรือโครงการพื้นฐานตลอดเวลา: ดัชนีการลงทุนเรือนยาง (ดูรูปที่ 13)

คะแนนอยู่ในช่วง 0 ถึง 1 โดยที่ 0.5 เป็นกลาง คะแนนเป็นภาพสะท้อนของกันและกันดังนั้นหากคะแนนหนึ่งเป็น 0.25 อีกคะแนนหนึ่งจะเป็น 0.75 เมื่อคะแนนโครงสร้างพื้นฐานเพิ่มขึ้นสู่เส้นกึ่งกลางนี่เป็นสัญญาณว่าข้อตกลงโครงสร้างพื้นฐานกําลังได้รับแรงฉุดในตลาดร่วมทุน สอดคล้องกับแนวโน้มคะแนนผู้บริโภคที่ 0.5 นี่เป็นข้อบ่งชี้ว่าโครงการผู้บริโภคกําลังสูญเสียความสนใจของนักลงทุน ยังไม่มีจุดผกผันที่โครงการโครงสร้างพื้นฐานได้คะแนนสูงกว่าโครงการผู้บริโภคเป็นความชอบร่วมทุน ใกล้เคียงที่สุดคือใน 1Q24 เมื่อคะแนนโครงสร้างพื้นฐานถึง 0.48 ในสาระสําคัญดัชนีทําหน้าที่เป็นบารอมิเตอร์ของความเชื่อมั่นร่วมทุนอยู่

รูปที่ 13: คะแนนความชอบของผู้ลงทุน. ที่มา: Outlier Ventures, Messari.

ควรสังเกตว่าองค์ประกอบพื้นฐานของการคํานวณคะแนนมีการถ่วงน้ําหนัก ส่วนแบ่งทุน 50%; จํานวนข้อตกลง 30%; และส่วนแบ่งนักลงทุน: 20% หุ้นทุนเป็นสัญญาณที่แข็งแกร่งที่สุดของความเชื่อมั่น รอบใหญ่มักจะเป็นไปตามความขยันหมั่นเพียรอย่างลึกซึ้งและบ่งบอกถึงความเชื่อมั่นมากขึ้นในผลตอบแทนที่อาจเกิดขึ้น นอกจากนี้ยังสะท้อนให้เห็นถึงลําดับความสําคัญที่ถ่วงน้ําหนักด้วยเงินดอลลาร์ของตลาดรวมซึ่งเป็นประโยชน์สําหรับการทําความเข้าใจว่า VCs ภาคส่วนใดเดิมพันกันมากที่สุด ปริมาณข้อตกลงส่งสัญญาณถึงความกว้างของความสนใจ จํานวนดีลที่สูงแสดงให้เห็นว่าหลายทีมกําลังสร้างและเมื่อเทียบกับเงินทุนที่ปรับใช้ VCs กําลังวางเดิมพันที่เล็กลง แต่ขนาดของดีลอาจแตกต่างกันอย่างมาก และไม่ใช่ทุกดีลที่สะท้อนถึงความเชื่อมั่นที่แข็งแกร่ง เนื่องจากบางดีลอาจมาจากการสํารวจหรือขับเคลื่อนโดย FOMO

การมีส่วนร่วมของนักลงทุน - หรือจำนวนของการเซ็นสัญญาของนักลงทุน - ช่วยแสดงถึงความแออัดหรือความหลากหลายของความสนใจ แต่มันเป็นตัววัดที่มีเสียงรบกวนมาก บางนักลงทุนเป็นผู้เข้าร่วมอย่างไม่aktifและการมีนักลงทุนหลายคนในรอบไม่จำเป็นจะหมายถึงความสนใจที่แข็งแรงหรือลึกลง โดยเฉพาะในตลาดที่มีแนวโน้มเชื่อมั่นมากขึ้น แต่โดยประเภทโดยเฉพาะเมื่อจำนวนนักลงทุนสูง อย่างไรก็ตาม การเพิ่มความละเอียดนี้เป็นสิ่งสำคัญ โดยเฉพาะเมื่อจำนวนนักลงทุนสูงในหมวดหมู่หนึ่งแม้ว่าจะมีการจัดสรรทุนต่ำลง

เห็นได้จากข้อมูลข้างต้นและดัชนีที่สร้างขึ้นว่าหมวดหมู่ผู้บริโภคยังคงอยู่ในตำแหน่งบน แต่คำถามทั้งหมดนี้สร้างคำถามว่า; อัตราส่วน 'ที่ถูกต้อง' คืออะไร? การถามเรื่องนั้นถูกต้องหรือไม่? เราควรคาดหวังว่าคะแนนการตั้งความสนใจของ VC สำหรับโครงสร้างจะเกิน 0.5 หรือไม่ (และสำหรับคะแนนผู้บริโภคจึงลดลงต่ำกว่า 0.5)?

มาสร้างกลยุทธ์การจัดสรรเงินทุนใหม่ใน Web3

ไม่มีอัตราส่วนที่ถูกต้องตามมาตรฐานเพราะความสัมพันธ์ระหว่างโครงสร้างพื้นฐานและโครงการบริการให้กับผู้บริโภคมีลักษณะวนเวียน ขึ้นอยู่กับบริบท และมีการตอบสนองกัน แต่อัตราส่วนที่แตกต่างกันจะสัญญาณถึงช่วงวัยของตลาดที่แตกต่างกัน

ในระบบนิเวศเทคโนโลยีที่เกิดขึ้นใหม่เช่น Web3 เป็นเรื่องปกติที่โครงสร้างพื้นฐานจะดึงดูดเงินทุนขนาดใหญ่ในระยะแรก เลเยอร์พื้นฐานใช้เวลานานกว่าในการสร้างต้องการความลึกทางเทคนิคมากขึ้นและมักจะเกี่ยวข้องกับพลวัต "ผู้ชนะมากที่สุด" ที่แสดงให้เห็นถึงการเดิมพันขนาดใหญ่และเข้มข้น โครงสร้างพื้นฐานปลดล็อกขนาด ประสิทธิภาพ และความปลอดภัย: ข้อกําหนดเบื้องต้นทั้งหมดสําหรับการยอมรับของผู้บริโภคที่มีความหมาย ในบริบทนั้นการร่วมทุนเอียงไปทางโครงสร้างพื้นฐานดูเหมือนจะไม่เพียง แต่มีเหตุผล แต่จําเป็น

แต่ข้อมูลบอกเรื่องราวที่แตกต่าง ทุนการลงทุนกลุ่มรายนี้ได้เลือกที่จะสนับสนุนโครงการที่เน้นผู้บริโภคอย่างต่อเนื่อง สิ่งที่เราเห็นคือตลาดที่ทำงานในลักษณะที่ดูเหมือนว่าปัญหาโครงสร้างถูกแก้ไขไปแล้ว หรืออย่างน้อยก็แก้ไขไปแล้วในขณะนี้

ปัญหาการตัดสินใจนี้ยกขึ้นมาให้เห็นถึงคำถามสำคัญ ว่าอุตสาหกรรมได้ย้ายความสนใจไปที่แอพลูกค้าก่อนเวลาโดยไม่ทดสอบความแข็งแกร่งของพื้นฐานที่อยู่ภายใต้พวกเขาอย่างครบถ้วนหรือไม่ หรือว่าเรากำลังมีการจัดสรรทุนในทางที่เน้นความสามารถในระยะสั้นมากกว่าความแข็งแรงในระยะยาว หรือเรากำลังประมาณค่าโครงสร้างพื้นฐานที่มีอยู่และล้มเหลวในการใส่ใจที่จะให้มุมมองไปที่ชั้นของประสบการณ์ของผู้ใช้ซึ่งจะช่วยส่งเสริมการใช้งานของมวลชน

เลือกไม่ได้แค่สองทางและไม่มีอัตราส่วน 'ถูกต้อง' อย่างถาวรสำหรับการลงทุนในการบริการลูกค้าที่เป็นพื้นฐาน Web3 จะต้องใช้ทั้งโครงสร้างที่สามารถขยายขยายและแอปพลิเคชันที่น่าสนใจเพื่อประสบความสำเร็จ แต่เวลามีความสำคัญ การจัดสรรทุนควรสะท้อนถึงที่ระบบนิวเมติกจริงๆ อยู่บนเส้นโค้งความสุกของมัน ไม่ใช่ที่เราต้องการให้มี ทางที่จะก้าวไปไม่ได้เกี่ยวกับการสนับสนุนฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งมากกว่าอีกฝ่ายนึง แต่เกี่ยวกับการปรับความเชื่อให้อยู่ในความเป็นจริง

คำประกาศ

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ใหม่จาก [GateOutlier Ventures]. ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Robert Osborne และ Eunika Sot]. If there are objections to this reprint, please contact the Gate Learnทีม และพวกเขาจะดำเนินการโดยเร็ว
2. คำชี้แจงความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้มีเพียงแต่ของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เกิดเป็นคำแนะนำในการลงทุนใด ๆ
3. ทีม Gate Learn ทำการแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ การคัดลอก การแจกจ่าย หรือการลอกเลียนบทความที่ถูกแปล ถูกห้าม ยกเว้นที่ได้ระบุไว้