Trong nhiều thập kỷ, sự ưu thế toàn cầu của đồng đô la đã được xây dựng trên cơ sở “Hệ thống Bretton Woods - Đô la dầu - Nợ Mỹ + Hệ thống Swift.” Tuy nhiên, khi chúng ta bước vào thời đại Web3, các công nghệ tài chính phi tập trung bắt đầu thách thức các hệ thống thanh toán và giải quyết truyền thống, với stablecoin bám sát đô la nổi lên như những công cụ mới để mở rộng tầm vóc của đồng đô la trên phạm vi quốc tế.

Trong bối cảnh này, stablecoin đã phát triển vượt ra ngoài các vấn đề tuân thủ đơn thuần trong không gian tiền điện tử; chúng có thể đại diện cho sự tiếp nối kỹ thuật số của “sự thống trị đồng đô la” trong kỷ nguyên Web3.

Vào ngày 26 tháng 3 năm 2025, Quốc hội Mỹ đã giới thiệu “Đạo luật STABLE” (Đạo luật về Sự minh bạch và Trách nhiệm với một Nền kinh tế Sổ cái Tốt hơn), lần đầu tiên thiết lập một cách có hệ thống các tiêu chuẩn về việc phát hành, quản lý và lưu thông của các đồng tiền ổn định đô la Mỹ. Hiện nay, dự thảo luật đã được Ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện thông qua vào ngày 2 tháng 4 và đang chờ phê duyệt tiếp theo từ Hạ viện và Thượng viện để trở thành luật. Bước đi này không chỉ giải quyết khoảng cách quy định lâu nay trên thị trường tiền ổn định mà còn có thể là một bước quan trọng hướng tới việc xây dựng “cơ sở hạ tầng cơ sở” cho mạng lưới thanh toán đồng đô la Mỹ thế hệ tiếp theo.

Vấn đề nào mà đạo luật mới này nhắm đến? Nó khác biệt như thế nào so với MiCA, và liệu điều này có phản ánh một cách tiếp cận chiến lược của các cơ quan tài chính Hoa Kỳ? Liệu nó có mở đường cho sự thống trị của đô la Web3 không?

Các chủ đề này sẽ được Luật sư Mankun khám phá trong bài viết này.

Loại stablecoin đô la Mỹ nào mà Đạo luật STABLE nhắm tới việc thành lập?

Dự luật nhằm mục đích thiết lập một khung pháp lý tuân thủ rõ ràng đặc biệt cho “tiền ổn định thanh toán.” Đây là năm điểm chính:

1. Xác định trọng tâm quy định về “đồng tiền ổn định thanh toán”

Đạo luật STABLE đầu tiên làm rõ mục tiêu quản lý chính: stablecoin bám sát đô la Mỹ được phát hành cho công chúng và có thể được sử dụng trực tiếp cho thanh toán và giải quyết. Theo cách đơn giản, quy định tập trung vào những tài sản tiền điện tử được sử dụng như là “đồng tiền thay thế đô la” trên chuỗi, thay vì tất cả các mã thông báo tuyên bố bám sát đô la.

Để giảm thiểu rủi ro, dự thảo luật loại trừ một số mô hình token có rủi ro cao hoặc không ổn định. Ví dụ, stablecoin theo thuật toán, stablecoin được hỗ trợ một phần, hoặc “pseudo-stablecoin” có tính chất đầu cơ và cơ chế phức tạp không được bao gồm trong dự thảo luật này. Chỉ có những stablecoin được hỗ trợ đầy đủ 1:1 bằng tài sản đô la Mỹ, minh bạch về cấu trúc dự trữ của họ, và được sử dụng trong giao dịch hàng ngày được xem xét là “stablecoin thanh toán” và phải tuân theo quy định này.

Do đó, Đạo luật STABLE ít liên quan đến “phương tiện kỹ thuật” của stablecoins hơn là việc họ đang xây dựng mạng lưới thanh toán “đô la trên chuỗi.” Nó cố gắng quy định việc phát hành và vận hành “đô la kỹ thuật số,” không phải tất cả các token có USD trong tên của họ.

2. Thiết lập cơ chế “quyền đền bù” với sự hỗ trợ 1:1 Đô la

Ngoài việc nhập cảnh theo quy định và tiêu chuẩn của nhà phát hành, Đạo luật STABLE nhấn mạnh “quyền mua lại” cho chủ sở hữu stablecoin, đảm bảo công chúng có thể đổi stablecoin lấy đô la Mỹ theo tỷ lệ 1: 1, với các tổ chức phát hành có nghĩa vụ tôn trọng điều này mọi lúc. Điều này được thiết kế để ngăn các stablecoin trở thành “tài sản giả neo” hoặc “mã thông báo hệ thống vòng kín”.

Ngoài ra, để bảo vệ chống lại khủng hoảng thanh khoản hoặc sự chạy, dự luật quy định rõ ràng về dự trữ tài sản và yêu cầu quản lý thanh khoản. Người phát hành phải giữ tài sản đô la Mỹ chất lượng cao, dễ chuyển đổi (như trái phiếu kho bạc, tiền mặt, tiền gửi ngân hàng trung ương) theo tỷ lệ 1:1 và phải chịu sự kiểm tra liên tục từ Fed. Điều này có nghĩa là người phát hành không thể “đầu tư quỹ người dùng vào tài sản rủi ro cao” hoặc phụ thuộc vào thuật toán hoặc cấu trúc phái sinh để duy trì đồng bảo đảm.

So với mô hình stablecoin ban đầu với “tựa trữ một phần” và “thông tin không rõ ràng,” Đạo luật STABLE tích hợp “tính khả trao đổi 1:1” vào luật pháp liên bang, đặt ra tiêu chuẩn cao hơn cho tính đáng tin cậy của “các lựa chọn đô la kỹ thuật số” tại Mỹ. Điều này giải quyết lo ngại của công chúng về việc stablecoin “mất peg” hoặc “thất bại” và mục tiêu là xây dựng một khung bảo đảm cơ sở và niềm tin pháp lý cho stablecoin đô la Mỹ, ủng hộ vai trò lâu dài của chúng trong hệ thống tài chính toàn cầu.

Điều này không chỉ đáp ứng những lo ngại của công chúng về việc ‘mất mốc’ và ‘bùng nổ’ của stablecoins, mà còn nhằm tạo ra một hệ thống neo đậu của bảo đảm tổ chức + niềm tin pháp lý cho stablecoin Đô la Mỹ để hỗ trợ việc sử dụng lâu dài trong mạng lưới thanh toán toàn cầu.

3. Nâng cao sự giám sát vốn và dự trữ để ngăn chặn “niềm tin không hoạt động”

Xây dựng trên yêu cầu rằng “stablecoin phải có thể đổi 1:1,” Đạo luật STABLE rõ ràng xác định các loại tài sản dự trữ, phương pháp quản lý và cơ chế kiểm toán để kiểm soát rủi ro từ đầu và tránh nguy cơ của “cố định rõ nhưng thực tế đang chờ đợi.” Cụ thể, Đạo luật yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin thanh toán:

• Đảm bảo số lượng tương đương của “tài sản lỏng tiền chất lượng cao,” như tiền mặt, trái phiếu Mỹ ngắn hạn và tiền gửi tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang, để đáp ứng yêu cầu đòi hỏi hoán đổi;
• Được cấm sử dụng tài sản dự trữ cho việc cho vay, đầu tư hoặc mục đích khác để ngăn chặn các rủi ro hệ thống từ việc “tìm kiếm lợi nhuận bằng quỹ dự trữ”;
• Trải qua các cuộc kiểm toán độc lập định kỳ và thực hiện các nghĩa vụ báo cáo, bao gồm sự minh bạch trong các báo cáo dự trữ, báo cáo rủi ro và giải thích danh mục tài sản, đảm bảo cả công chúng và cơ quan quản lý được thông tin về tài sản bảo đảm cho stablecoins;
• Lưu trữ tài sản dự trữ một cách riêng biệt tại các ngân hàng được bảo hiểm bởi FDIC hoặc các tài khoản giám sát tuân thủ khác để ngăn chúng bị trộn lẫn với quỹ của người phát hành.

Thiết lập này đảm bảo rằng “peg” là thực sự, có thể xác minh và được hỗ trợ đầy đủ, chứ không phải chỉ là “khẳng định pegging với lợi nhuận trên chuỗi nổi.” Lịch sử, thị trường stablecoin đã đối mặt với các cuộc khủng hoảng tín dụng do các dự trữ giả mạo, lạm dụng quỹ hoặc tiết lộ không đầy đủ. Đạo luật STABLE nhằm bổ sung những khoảng trống rủi ro này theo cách tổ chức, củng cố “sự hỗ trợ tổ chức” của đồng đô la. Hơn nữa, Đạo luật trao quyền giám sát dài hạn về quản lý dự trữ cho Ngân hàng Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính và các cơ quan quản lý được chỉ định, bao gồm việc đóng băng các tài khoản không tuân thủ, đình chỉ quyền phát hành và thực thi việc đổi trả, tạo ra một chu trình tín dụng toàn diện cho stablecoin.

4. Triển khai một “hệ thống đăng ký,” đưa tất cả các nhà phát hành vào quy định

Đạo luật STABLE chọn một hệ thống đăng ký thống nhất thay vì “quản lý phân loại giấy phép”, có nghĩa là tất cả các thực thể muốn phát hành stablecoin thanh toán, dù có ngân hàng hay không, phải đăng ký với Cục Dự trữ Liên bang và trải qua sự giám sát theo quy định của liên bang. Đạo luật vạch ra hai con đường pháp lý cho các tổ chức phát hành: các tổ chức lưu ký do liên bang hoặc nhà nước quản lý (Tổ chức lưu ký được bảo hiểm) có thể đăng ký trực tiếp để phát hành stablecoin thanh toán, trong khi các tổ chức không lưu ký (Tổ chức ủy thác không lưu ký) cũng có thể đăng ký làm tổ chức phát hành nếu họ đáp ứng các tiêu chuẩn thận trọng của Cục Dự trữ Liên bang. Đạo luật nhấn mạnh rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể phê duyệt, từ chối hoặc thu hồi đăng ký dựa trên những lo ngại về rủi ro hệ thống. Nó cũng trao cho Fed sự giám sát liên tục đối với cấu trúc dự trữ, khả năng thanh toán, tỷ lệ vốn và chính sách quản lý rủi ro của các tổ chức phát hành. Điều này có nghĩa là tất cả các đợt phát hành stablecoin thanh toán bằng đô la Mỹ trong tương lai phải là một phần của khung pháp lý liên bang, loại bỏ khả năng bỏ qua sự giám sát thông qua “đăng ký chỉ dành cho tiểu bang” hoặc “tính trung lập về công nghệ”. So với các đề xuất linh hoạt hơn trước đây (như Đạo luật GENIUS, cho phép các công ty khởi nghiệp do nhà nước quản lý), Đạo luật STABLE cho thấy sự nhất quán về quy định và sự lãnh đạo của liên bang mạnh mẽ hơn, nhằm thiết lập ranh giới pháp lý cho các stablecoin đô la Mỹ với “hệ thống quy định đăng ký quốc gia”.

5. Thành lập Hệ thống Cấp phép Liên bang với các Con đường Quy định Đa dạng

Đạo luật STABLE tạo ra hệ thống cấp phép liên bang cho các nhà phát hành stablecoin, cung cấp các tùy chọn tuân thủ khác nhau cho các loại nhà phát hành. Tiếp cận này duy trì cấu trúc “song hành liên bang - bang” của quy định tài chính Hoa Kỳ trong khi cung cấp tính linh hoạt trong yêu cầu tuân thủ.

Đạo luật chỉ rõ ba con đường để phát hành “tiền ổn định thanh toán”:

• Trở thành một nhà phát hành stablecoin thanh toán được công nhận liên bang, được giám sát và cấp phép bởi các cơ quan quản lý ngân hàng liên bang như OCC và FDIC;
• Thứ hai, phát hành stablecoins như một ngân hàng tiết kiệm hoặc thương mại được cấp phép, hưởng lợi từ sự tin cậy cao hơn nhưng tuân thủ các quy định vốn và kiểm soát rủi ro ngân hàng truyền thống;
• Thứ ba, hoạt động dưới giấy phép của bang nhưng tuân thủ “đăng ký và giám sát” liên bang, đáp ứng tiêu chuẩn thống nhất về dự trữ, minh bạch và chống rửa tiền.

Thiết kế này khuyến khích các nhà phát hành stablecoin đăng ký pháp lý và trở thành một phần của khung pháp lý, mà không bắt buộc tích hợp ngân hàng đầy đủ, cân bằng kiểm soát rủi ro với sự đổi mới.

Đạo luật STABLE cũng trao quyền lực rộng rãi cho Ngân hàng Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính để áp đặt các yêu cầu bổ sung về việc phát hành và giao dịch stablecoin dựa trên rủi ro hệ thống hoặc nhu cầu chính sách.

Đúc nên, hệ thống này xây dựng một khung pháp lý linh hoạt, đa tầng cho stablecoins tại Hoa Kỳ, nâng cao sự chịu đựng và cung cấp một nền tảng tiêu chuẩn cho stablecoins mở rộng toàn cầu.

Không giống như MiCA, Hoa Kỳ đã chọn một con đường khác

Trong cuộc đua toàn cầu về quy định về stablecoin, Liên minh châu Âu dẫn đầu với một khung pháp lý toàn diện. Đạo luật MiCA của nước này, có hiệu lực từ năm 2023, quy định tất cả các mã token tiền điện tử được gắn với tài sản thông qua các hạng mục ‘EMT’ và ‘ART’, tập trung vào phòng ngừa tài chính toàn cầu và ổn định tài chính để tạo ra một ‘tường chắn’ trong suốt quá trình thay đổi tài chính số.

Tuy nhiên, Đạo luật ổn định của Hoa Kỳ có một cách tiếp cận khác: không điều chỉnh rộng rãi tất cả các stablecoin, cũng không xây dựng một hệ thống toàn diện khỏi rủi ro tài chính, mà tập trung vào “stablecoin thanh toán” để tạo ra một mạng lưới thanh toán thế hệ tiếp theo trên chuỗi đô la.

Logic đằng sau việc lập pháp chọn lọc này rất đơn giản - đô la không cần phải chiếm ưu thế trong tất cả các lĩnh vực stablecoin; nó chỉ cần bảo vệ các tình huống chính: thanh toán xuyên biên giới, giao dịch trên chuỗi và luồng đô la toàn cầu.

Do đó, Đạo luật STABLE không nhằm thiết lập một hệ thống tài sản toàn diện giống như MiCA mà tập trung vào việc đảm bảo mỗi đô la được hỗ trợ 1:1, khả năng thanh toán thực sự và việc sử dụng rộng rãi của “đô la trên chuỗi”.

Về mặt thiết kế, hai phương pháp khác biệt đáng kể:

• Phạm vi quy định: MiCA nhằm mục đích bao gồm tất cả các mô hình stablecoin, bao gồm cả các mô hình tham chiếu tài sản có rủi ro cao, trong khi Đạo luật ổn định của Hoa Kỳ thu hẹp trọng tâm vào các tài sản được sử dụng cho các khoản thanh toán thể hiện “chức năng đô la”.
• Mục tiêu quy định: Liên minh châu Âu nhấn mạnh trật tự tài chính và bảo vệ người tiêu dùng, trong khi Mỹ nhằm mục đích pháp lý hóa các tài sản có thể hoạt động như “đô la trên chuỗi,” xây dựng một khung pháp lý cho cơ sở hạ tầng thanh toán đô la.
• Người phát hành: MiCA yêu cầu phát hành bởi các công ty tiền điện tử hoặc tin cậy được quy định, giới hạn quyền vào các cơ quan tài chính, trong khi Đạo luật STABLE cho phép các đơn vị không phải ngân hàng phát hành stablecoin sau các kiểm tra tuân thủ, hỗ trợ sáng tạo Web3.
• Cơ chế dự trữ: Mỹ yêu cầu 100% tiền mặt đô la hoặc trái phiếu ngắn hạn, không bao gồm đòn bẩy hoặc tài sản không thanh khoản; Liên minh châu Âu cho phép nhiều loại tài sản khác nhau, như tiền gửi ngân hàng và trái phiếu, thể hiện sự nghiêm ngặt về quy định khác nhau.
• Adaptation to Web3 startups: Sự thích ứng với các startup Web3: Sự phụ thuộc của MiCA vào các giấy phép tài chính truyền thống tạo ra rào cản đối với các startup tiền điện tử, trong khi Đạo luật STABLE của Mỹ, mặc dù nghiêm ngặt, nhưng cho phép không gian cho sự đổi mới, khuyến khích sự phát triển của ‘đô la trên chuỗi’ thông qua tuân thủ.

Về bản chất, Hoa Kỳ không chọn lựa tiếp cận “quy định toàn diện” mà thay vào đó là lựa chọn “tài sản thanh toán đô la đủ điều kiện” thông qua giấy phép tuân thủ. Điều này không chỉ phản ánh sự chấp nhận ngày càng tăng của Hoa Kỳ đối với công nghệ Web3 mà còn hành động như một “mở rộng kỹ thuật số” của chiến lược tiền tệ toàn cầu của nó.

Đây là lý do tại sao Đạo luật STABLE được coi là nhiều hơn chỉ là một công cụ quản lý tài chính; đó là sự bắt đầu của việc cơ cấu hóa hệ thống đô la số.

Tóm tắt bởi Luật sư Mankiw

Ý đồ chiến lược thực sự đằng sau Đạo luật STABLE có thể là ‘làm cho đô la trở thành đơn vị chuẩn cho Web3 toàn cầu’.

Chính phủ Mỹ đang cố gắng xây dựng mạng lưới đô la kỹ thuật số thế hệ tiếp theo có thể được nhận diện theo chương trình, kiểm toán và tích hợp thông qua stablecoin, nhằm mục đích thiết lập giao thức cơ bản cho thanh toán Web3.

Mặc dù nó có thể không hoàn hảo, nhưng vào thời điểm này, đó là rất quan trọng.

Đáng chú ý, trên trường quốc tế, ấn bản thứ bảy của Sổ tay cán cân thanh toán (BPM7) của IMF, được phát hành vào năm 2024, lần đầu tiên đưa stablecoin vào hệ thống thống kê tài sản quốc tế, nêu bật vai trò mới của chúng trong thanh toán xuyên biên giới và dòng tài chính toàn cầu. Sự phát triển này không chỉ cung cấp “tính hợp pháp thể chế toàn cầu” cho việc tuân thủ chủ quyền của stablecoin mà còn cung cấp sự ủng hộ thể chế và xác nhận bên ngoài cho Hoa Kỳ trong việc xây dựng khung pháp lý stablecoin và củng cố vai trò neo đậu của đồng đô la.

Trên toàn cầu, sự chấp nhận cơ sở hạ tầng của các đồng tiền ổn định đang trở thành bước đệm cho cuộc cạnh tranh chủ quyền trong thời đại tiền điện tử.

Như được quan sát bởi Luật sư Mankiw: Câu chuyện về tuân thủ của Web3 cuối cùng dẫn đến một cuộc đua trong việc phát triển cơ sở hạ tầng, với đồng tiền ổn định bằng đô la đại diện cho trận chiến quan trọng nhất trong cuộc đua này.

Thông báo：

1. Bài viết này được sao chép từ [ PANews]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Luật sư Iris, Mankiw]. Nếu có bất kỳ ý kiến phản đối nào về việc tái in này, vui lòng liên hệ với Gate Họcđội, và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không hợp thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cậpGate.io, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch là không được phép.