介紹：

我們正迅速邁入L2繁榮的時代。由於Rollup即服務（RaaS）提供商的出現，啓動一個L2的門檻不斷降低，釋放了大量供應，使這些新鏈之間的差異變得模糊。對於以前是獨立區塊鏈或僅作爲主網智能合約存在的協議來說，成爲L2從根本上是有意義的。L2實現使現有協議或區塊鏈能夠避開建立自己驗證者集羣的高昂成本，並通過交易排序實現更高效的垂直價值積累。然而，從長遠來看，如果我們真的生活在成千上萬的Rollup世界中，那就意味着我們會看到數百個失敗者和幾十個大贏家。我們相信，大多數活動將集中在少數幾個通用和特定領域的L2上（即核心垂直領域，如DeFi）。最終，決定勝負的將是網路效應。就目前情況來看，我們相信Swell在多個方面都有潛力成爲後者的領導者。但，Swell究竟是什麼？在這篇文章中，我們將深入探討Swell Network，研究其增長並剖析其架構，以了解其與衆不同之處以及如何實現主導L2地位。

什麼是Swell？

Swell自稱是一個“非托管質押協議，使命是提供世界上最好的流動質押和再質押體驗，簡化DeFi的訪問，同時保障以太坊和再質押服務的未來”。那麼，實際上這是什麼樣子的呢？事實證明，這描述非常準確。截至撰寫本文時，Swell的總鎖倉量（TVL）已經達到21億美元（713,000 ETH）。在這21億美元中，29.57%是他們的流動質押代幣swETH，17.78%是他們的流動再質押代幣rswETH，其餘52.65%存放在他們的L2存款合約中。

來源： https://dune.com/queries/2426388/5266531

如您所見，Swell L2 預發行存款的增長軌跡是所有Swell產品中最陡峭的。讓我們來看看這種增長究竟由哪些因素構成：

來源： https://dune.com/queries/3609574/6082440

來源： https://dune.com/queries/3609900/6082638

如您所見，Swell L2存款的主要構成是Swell生態系統的代幣，如rswETH、swETH和相關的Pendle本金代幣。這是合理的，因爲這些是與Swell生態系統最契合的參與者。除此之外，Swell L2還擁有數百萬美元的其他LRT和它們通過Pendle關聯的PT代幣。如果計算其總存款11億美元，它將成爲按TVL計算的第六大L2，超過了StarkNet、ZkSync Era、Manta、Linea和新推出的Mode Network等知名L2。

來源： https://l2beat.com/scaling/tvl

最引人注目的是：首筆存款大約是在4周前的4月9日。在短短28天內，Swell的L2預發行存款從零增長到超過10億美元，使其成爲最快達到10億美元TVL的Rollup之一，僅次於Arbitrum。有一點需要注意的是，Swell L2尚未完全上線，但即使與同樣允許預發行存款的巨頭Blast相比，Swell的增長速度仍然更快，比Blast提前7天達到10億美元。

來源：DeFi Llama

一個重要的注意事項是，據稱Swell L2的大部分存款來自同一個人，Justin Sun。據信是他的一個錢包向Swell L2存入了120,000個EtherFi的eETH，當時價值約3.76億美元。如今，他的存款大約佔Swell L2總TVL的30%。然而，在他存款後，我們看到其他一些大戶也開始進行七位數和八位數範圍的存款，尤其是Wintermute存入了大約900萬美元的Renzo的ezETH。總體而言，自Sun的存款以來，Swell L2的TVL又增長了3.6億美元。

來源：https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/address/0x38D43a6Cb8DA0E855A42fB6b0733A0498531d774

好的，他們在預發行存款方面取得了令人難以置信的增長，但Swell L2究竟是什麼呢？

Swell L2; 底層原理

Swell L2 憑藉多個獨特之處確實與衆不同：

從架構的角度來看，他們利用AltLayer的技術堆棧作爲基礎，以 Polygon（可組合開發工具包）CDK 爲基礎構建“再質押 Rollup”。此外，他們將利用 EigenDA 作爲數據可用性層，並且重要的是，他們還將通過質押和再質押獎勵來爲鏈上提供“本地收益”。最後，作爲一個有趣的細節，他們將擁有自己的流動再質押代幣（LRT），即 rswETH，作爲其規範的燃氣代幣。

這涉及的內容很多，所以讓我們一步一步來解釋。

什麼是再質押 Rollup？

簡單來說，再質押 Rollup 是一種利用 Alt Layer 的三部分垂直集成 AVS 堆棧的 Rollup，其中包括：

VITAL（用於驗證 Rollup 狀態的去中心化驗證系統）

MACH（用於快速最終性的 AVS）

SQUAD（用於去中心化排序的 AVS）

而且最重要的是，再質押 Rollup 允許對諸如 swETH 這樣的 LST 和 SWELL 代幣本身進行再質押。當 SWELL 代幣被質押時，它可以累積排序器費用。需要注意的是，這解決了其他 L2s 今天存在的一個重大問題。Optimism、Arbitrum、StarkWare 等許多其他較小的 L2s 在排序器和實際代幣持有者之間存在激勵斷裂，從根本上創造了用戶與這些 L2 背後的法律或實驗實體之間的不對稱性。盡管大多數，如果不是全部，L2s 都在努力解決這個問題以改善其協議與用戶之間的對齊性，但它們最終都將不得不跟進。從第一天開始，Swell 將爲其代幣持有者和鏈上實際用戶提供激勵對齊。

來源：AltLayer 文檔 https://docs.altlayer.io/altlayer-documentation

通過前面提到的AltLayer工具套件，Swell選擇利用Polygon鏈開發工具包（CDK）來實現他們的零知識（ZK）Validium Rollups。Validium Rollups，由Immutable X廣泛推廣，可以在鏈下私密地處理交易，然後在主鏈（在本例中是Polygon）上提供其有效性證明，與樂觀 Rollups 相比，可以提高交易速度和隱私性。

除了能夠選擇他們的Rollup技術堆棧之外，Swell還選擇使用EigenDA作爲他們的數據可用性（DA）服務提供商。EigenDA將在接下來的部分中詳細討論的正反饋飛輪中發揮作用。EigenDA是目前撰寫時最流行的 AVS，共有118個運營商，總資本超過90億美元。

來源： u—1.com

所以，除了所有的技術架構之外；Swell鏈實際上如何區別於其他呢？

實際上，區別的關鍵在於他們巧妙的架構，這種架構提供了一種獨特的正反饋飛輪，充分利用了Swell和以太坊生態系統中所有關鍵的價值積累領域。

考慮到原生的燃氣代幣是rswETH，想要在Swell L2上使用Dapps的用戶將不得不將他們的LRT（流動再質押代幣）跨鏈，或者重新質押他們的ETH以獲取rswETH。跨鏈或質押的rswETH越多，就越多的加密經濟安全性被添加到EigenLayer，加深了整個平台的池化安全性，從而增加了EigenLayer周圍的壕溝，吸引更多的開發者構建AVS。更多的AVS擴大了市場規模，可能提高再質押收益。更高的再質押收益對於有效利用rswETH的Swell L2上的Dapps來說更有利。Dapps做得越好，吸引的用戶就越多。Dapps做得越好，累積的排序器費用就越多返還給SWELL質押者。蛇吞尾。

客觀地說，沒有其他協議或L2具有與Swell相同的垂直整合的反射性價值捕獲機制。大多數，如果不是全部，加密網路都靠流動性網路效應來生存，而Swell L2則很好地利用了以太坊提供的長期關鍵的價值積累領域。

Swell費用捕獲

對於swETH和rswETH代幣，Swell採用了標準的10%手續費率，將該費用均勻分配給節點運營商和財政部門，比例爲50/50。盡管這兩個產品只在不到一年的時間內推出，但在撰寫本文時，該協議已經累積了略超過100萬美元的費用。展望未來，這些費用可能會增加，根據我們的看漲情景增長預測，一年後可能會達到500萬美元以上。

誰在Swell上進行建設？

正如我們之前已經討論過的，Swell L2準備好迎接挑戰，但是有哪些項目將部署在他們的鏈上呢？在Swell團隊的一篇博客文章中，他們公開表示他們計劃向Swell L2的預發行存款者空投SWELL代幣，但另外一些將部署在Swell上的知名DeFi項目也計劃向Swell L2的預發行存款者分配一部分空投。這些項目包括：

Ion Protocol：一家專注於質押和再質押資產的借貸平台。Ion在2023年7月進行了200萬美元的前種子輪融資，根據DeFi Llama數據，其TVL爲627萬美元。

Ambient Finance：一個“從零到一”的去中心化交易平台，將整個DEX運行在一個智能合約內。Ambient目前已部署在以太坊主網、Canto、Scroll和Blast上。他們在2023年7月進行了650萬美元的種子輪融資，根據DeFi Llama數據，目前TVL約爲8700萬美元。

Brahma Finance：一家提供鏈上執行和托管環境的公司，於2022年2月和2023年12月分別完成了670萬美元的種子輪和種子延伸輪融資。Brahma目前已部署在Blast上。

Sturdy Finance：一家提供隔離借貸和共享流動性的公司，允許用戶無需許可地爲任何資產創建一個流動的貨幣市場。Sturdy於2022年3月進行了390萬美元的種子和戰略輪融資。

AVS 合作夥伴

此外，最近幾天，Swell宣布與EigenLayer上的三個AVS——Drosera、Brevis和LaGrange建立了合作關係。雖然現在說還爲時過早，但鑑於Swell與AVS之間的經濟激勵對齊最強，它有可能成爲除以太坊主網外所有AVS代幣的事實上流動性中心。Swell不太可能贏得所有流動性，因爲復雜的市場參與者會想要在這些AVS代幣的CEX<>DEX套利交易中進行交易，但Swell有可能捕獲相當數量的這些鏈上流動性和AVS代幣的交易。

Swell的成長故事

要最好地理解Swell的發展方向，我們首先需要了解它是如何到達這裏的。在審視Swell增長歷史時，我們可以找到一個日期，這個日期促成了協議的成功：2023年12月18日。這是EigenLayer爲“更長尾部”的LST（流動再質押代幣）開放存款的時候。僅在那一天，Swell在第一天就有35,000 swETH存入EigenLayer，這一數字在2024年1月3日暫停存款之前增長了驚人的225%。

來源： https://dune.com/queries/3294704/5521576

在Swell的EigenLayer存款的第二階段於2月5日開始後，存款再次激增，第一天就有39,000個存款，增長了148%，直到4天後的2月9日再次暫停存款時達到了97,000個。

https://dune.com/queries/3429649/5760098

今天，swETH仍然是第二受歡迎的再質押LST，而Lido的stETH目前佔據第一位。隨着僅有27%的總以太坊供應被質押，對於像swETH這樣的流動再質押代幣仍然存在巨大的潛在市場。此外，隨着更多以太坊被質押，質押獎勵率自然會被壓縮。在任何經濟環境中，收益率的壓縮都會導致個人尋找其他更高收益的途徑。對於DeFi來說，這可以是swETH持有者將資金存入像Pendle這樣的固定收益交易協議，用戶可以獲得4.46%的質押獎勵率，而標準的質押獎勵率約爲3.2%左右。用戶也會利用借貸協議上的LST進行循環槓杆策略，以增加其收益。我們預計由於圍繞ETH的內在需求驅動以及DeFi協議中更好的質押獎勵機會，swETH將繼續增長。

然而，增強質押獎勵率的另一種途徑是通過EigenLayer，因爲選擇再質押的用戶可以通過委托給網路上支持主動驗證服務（AVS）的運營商來獲得額外的收益。然而，再質押LST所面臨的機會成本與質押ETH相同。這是rswETH的一個較大的價值點，因爲它允許用戶獲得再質押獎勵，並且他們還可以持有一種流動資產，使他們能夠繞過EigenLayer上的7天提現期，前提是有足夠的流動性池。由於圍繞rswETH的需求驅動因素，我們預計rswETH的採用將繼續增加。

展望未來，我們認爲Swell是所有L2中最有利的位置，能夠捕獲與再質押相關的絕大部分DeFi活動，包括但不限於LRT代幣、AVS代幣以及圍繞或毗鄰EigenLayer構建的項目的協議代幣。

來源： https://dune.com/queries/3609900/6082644

rswETH 風險

雖然將rswETH用作標準的燃氣代幣具有創建積極反饋循環的優勢，但這一方面也存在風險。然而，如果社區意識到潛在的風險，那麼它在長期內成功的可能性就更大。對於rswETH，我們可以將其歸結爲三個主要的風險類別：

• 運營風險
• 流動性風險
• 智能合約風險

操作風險：

Liquid Staking Tokens僅僅是將用戶的ETH質押到底層的以太坊區塊鏈，而Liquid Restaking Tokens（LRT）例如rswETH首先將ETH質押到以太坊區塊鏈，然後選擇加入EigenLayer的再質押基礎設施。通過rswETH，用戶選擇將其再質押的ETH委托給一組被列入白名單的“運營商”，然後這些運營商將在多個已激活驗證服務（AVS）上再次質押底層ETH，這些項目是在EigenLayer上構建的。

在啓動時，AVS不會有減持，但這將很快得到實施。每個AVS將有自己的減持條件，運營商必須確保他們遵守這些條件，以避免減持。值得注意的是，Swell還與行業領先的協議風險管理公司Gauntlet等合作，幫助創建AVS選擇框架，您可以在這裏了解更多信息。

流動性風險：

這適用於所有的LRT，而不僅僅是rswETH，但流動性絕對很重要。這裏所指的流動性風險是：確保對rswETH配對的流動性池足夠充裕，以維持價格與公平價值的1:1“錨定”。在這種情況下，公平價值是構成rswETH的基礎資產的價格，即質押ETH加上相關的質押獎勵。鑑於rswETH是一個非重新平衡的代幣，它反而遵循與質押獎勵率一致的贖回曲線。基本上，這意味着rswETH應始終以比單獨的ETH更高的“溢價”交易。在撰寫本文時，rswETH以0.55%的微弱折扣交易於公平價值。其背後的原因是微妙的，如果您想深入了解LRT流動性格局，我們建議您在這裏閱讀我們的LRT流動性報告。

在正常情況下，應該有足夠的流動性來保持rswETH軟錨定到公平價值。此外，值得注意的是，提款也有助於保持錨定，因爲它爲套利者提供了額外的機會來消除折扣。最後，重要的是要注意，在前五個流動再質押代幣中，rswETH的流動性與TVL比率大約是第二好的。

來源： https://dune.com/Henrystats/liquidity-restating-protocols

rswETH的流動性狀況曾因ezETH的“脫錨”而受到短暫影響，因爲他們宣布了他們的REZ代幣。機會主義的農民利用一切可能的方法來擺脫ezETH，而rswETH和rsETH都深受混亂的影響。目前，rswETH正在以淺度折扣交易，但在幾周後實施本地rswETH提款之後，這種折扣很可能會被消除。

來源： https://dune.com/queries/3602452/6069726

智能合約風險：

這種風險並不是僅限於Swell的，但重要的是要提及它並了解他們是如何試圖減輕這種無處不在的風險的。Swell已經接受了所有過去升級的審計，以及對Swell L2預發行存款合約的審計，審計公司有很多，例如Sigma Prime + Cyfrin審計了swETH和rswETH，Mixbytes + Hexens審計了預發行合約。所有的審計結果都可以在這裏找到。除此之外，Swell還通過ImmuneFi開放了漏洞懸賞，根據漏洞的嚴重程度，懸賞金額從1,000美元到25萬美元不等。有關懸賞和範圍的詳細信息可以在這裏找到。

結論和總結思考

總之，沒有人能像Swell那樣做得那麼出色。他們成功地確定了以太坊生態系統的價值積累的關鍵領域，並在執行上做得非常好。我們認爲他們在L2領域取得成功的關鍵將在於鼓勵DeFi Dapp，特別是那些專注於EigenLayer、LRT、LST等的Dapp，在Swell L2上構建。他們在報告前面提到的獨特的反射結構凸顯了他們對網路效應的理解，以及他們持續增長的潛力。此外，由於LRT很可能成爲DeFi中最流行的抵押品形式，通過像Swell這樣的L2垂直擁有整個堆棧將成爲一個非常有吸引力的舉措。如果您沒有通過排序等手段擁有整個堆棧，那麼您很遺憾地正在泄漏價值並且讓錢留在桌面上。最終，我們並沒有看到在其他L2領域刻畫出長期利基的理解水平。我們預計其他人會效仿，並嘗試以與Swell迄今爲止相同的方式復制執行，但Swell在利用ETH“元遊戲”方面擁有無可否認的先發優勢。贏家永遠是贏家，簡單如此。

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