Une fois que les grands fonds ont fait leurs choix, le marché des plus petits fonds s'ouvre.

Dans ce cycle, les trois tendances majeures sont VC, KOLs et stablecoins, les KOLs eux-mêmes étant également un actif tokenizable.

Les choix des VC deviennent de plus en plus restreints, se concentrant sur les stablecoins et les produits d'investissement « simples », et réinvestissant dans des projets qui ont déjà émis des jetons. Ce sont des options à plus faible risque avec des rendements plus prévisibles.

Le 16 avril, le projet de stablecoin à rendement neutre Delta on-chain (YBS) Resolv a achevé une levée de fonds de 10 millions de dollars dirigée par Maven11, marquant sa première levée de fonds publique depuis sa création en 2023.

Comparé à l'approche très médiatisée d'Ethena, Resolv reste relativement discret, mais ses innovations sont à la hauteur de n'importe quel concurrent. En résumé, on peut le décomposer en: un modèle de revenus plus unique, des sources de revenus on-chain et une économie de jetons plus complexe.

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Le principal investisseur Maven11 est basé aux Pays-Bas, avec des fonds participants comme Robot Ventures principalement de la part d'investisseurs américains, tandis que les trois fondateurs de Resolv - Ivan Kozlov, Fedor Chmilevfa et Tim Shekikhachev - sont tous des majeures en sciences formés en Russie.

Il y a des raisons de suspecter que cette levée de fonds avait déjà été terminée mais n'a pas été divulguée pour éviter les soupçons. De la même manière qu'Ethena avait besoin du soutien des investisseurs en capital-risque des échanges, il est probable que le projet YBS avait besoin d'au moins une certaine liquidité pour gérer les événements cygne noir.

Légende de l'image : Diagramme d'ingénierie sociale de l'équipe fondatrice de Resolv
Source de l'image : @zuoyeweb3

Est-il réalisable sur chaîne? Ethena estime que non, tandis qu'Arthur Hayes pense qu'il est nécessaire de former une alliance stratégique avec les CEX pour stabiliser la liquidité du USDe. ENA est donc échangé avec divers VCs d'échange en échange de la renonciation aux droits de frappe pour assurer la stabilité à long terme du protocole.

En revanche, Resolv, contrairement à la position de compromis d'Ethena, embrasse pleinement l'écosystème on-chain et montre une forte détermination à capturer le marché avec des rendements plus élevés.

Tokenomique Plus Complexe

Contrairement au mécanisme à double jeton d'Ethena avec un stablecoin et un jeton de gouvernance, Resolv a en réalité trois jetons : le stablecoin USR, le fonds d'assurance et le jeton LP RLP, et le jeton de gouvernance $RESOLV.

Légende de l'image : Économie des jetons Resolv
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Il est important de noter que le jeton de gouvernance de Resolv ne sert pas à des fins spéciales de formation d'une alliance stratégique comme l'ENA dans Ethena. L'ENA dans Ethena représente essentiellement la proportion d'AP (émetteurs autorisés), et dans des cas extrêmes, l'ENA a un impact limité sur les utilisateurs de détail mais est crucial pour le fonctionnement du protocole.

La focalisation de Resolv est le système de jetons à double revenu formé par USR et RLP. Les utilisateurs qui déposent USDC/USDT/ETH peuvent théoriquement créer de l'USR à un ratio de 1:1, et ces actifs sont principalement stockés sur le protocole on-chain ou Hyperliquid pour minimiser les pertes d'actifs causées par la couverture CEX.

Dans une démarche créative, Resolv a introduit le jeton RLP, principalement utilisé pour couvrir les fonds couverts sur les CEX. De plus, il offre des rendements plus élevés, avec un rendement annuel de USR compris entre 7% et 10%, tandis que les rendements de RLP sont compris entre 20% et 30%, bien que cela soit théorique et que les résultats actuels n'aient pas encore atteint les valeurs attendues.

Plus de sources de revenus on-chain

Par rapport à Ethena, Resolv adopte de manière plus active l'écologie on-chain. Du point de vue des revenus, YBS est divisé en actifs productifs tels que stETH et d'autres revenus auto-générés, ainsi que des frais de couverture de contrat CEX.

Les rendements on-chain peuvent être plus élevés que la couverture CEX, mais le problème important est que la liquidité de Hyperliquid n'est évidemment pas aussi bonne que celle des concurrents tels que Binance. Actuellement, le ratio de Binance et Hyperliquid pour l'ouverture de contrat de couverture est d'environ 7:3, donc la valeur de RLP réside dans cela.

RLP est un jeton de revenu levier qui utilise moins de capital pour maintenir un taux de rendement plus élevé. Par exemple, le TVL actuel de RLP n'est que de 63 millions de dollars, soit moins de 20% de USR, ce qui convient aux utilisateurs ayant des préférences de risque élevé pour participer.

Se plaindre, en raison de la tendance des prix de l'ETH, l'hypothèse de YBS selon laquelle la plupart des longs sur l'ETH paieront probablement des shorts ne sera probablement pas vraie pendant un certain temps. Le revenu RLP actuel est négatif.

Modèle de revenu plus unique

La différence entre USR et USDe est minime, la distinction principale étant que Resolv introduit RLP comme mécanisme d'assurance. Comme Resolv ne peut pas éliminer complètement l'implication des CEX hors chaîne et de l'USDC, elle vise à minimiser leur impact négatif.

Légende de l'image : Données Resolv
Source de l'image: @ResolvLabs

En théorie, USR sera entièrement sur-émis par des actifs on-chain (actuellement à un ratio de 120 %, dont 40 % d'actifs on-chain), et une partie du collatéral émis sera utilisée pour la garde institutionnelle et la couverture CEX hors-chaîne.

À ce stade, l'efficacité du capital de Resolv n'est clairement pas aussi bonne que la couverture entièrement décentralisée off-chain de CEX d'Ethena. Le RLP de Resolv doit "compenser" cette partie des revenus, au moins pour atteindre le seuil de rentabilité avec Ethena.

Perspectives futures de YBS

Ethena a simplement ouvert la porte à YBS, mais cela ne marque pas la fin.

Le taux de rendement pour USR est compris entre 7% et 10%, tandis que RLP offre un taux de rendement de 20% à 30%, avec isolation des risques. Par exemple, pour 1,2U d'ETH, le collatéral utilisé pour créer 1USR est couvert on-chain et avec Hyperliquid, tandis que 0,2U est utilisé pour créer RLP et couvert sur Binance.

Même si Binance s'effondre, USR peut toujours garantir un rachat rigide. En pratique, l'exposition au risque théorique pour RLP est de 8%. L'innovation ici est qu'Ethena repose entièrement sur Perp CEX pour l'efficacité du capital et la sécurité, faisant un pas en avant.

Cependant, on pourrait aussi le voir comme un pas en arrière. Dans le mécanisme d'Ethena, tant que CEX n'attaque pas de manière malveillante, il n'y a essentiellement aucune possibilité d'une spirale de la mort. Dans le cas le plus extrême, le protocole d'Ethena peut stabiliser le marché par des négociations avec de gros détenteurs et ses propres fonds, de manière similaire à ce que les fondateurs de Curve ont fait pendant des conditions de marché extrêmes en utilisant des transactions de gré à gré pour stabiliser le prix de la pièce.

D'autre part, Resolv place plus de fonds et de rendements on-chain, et doit donc faire face aux divers impacts des portefeuilles on-chain. Binance peut ne pas cibler ENA, mais cela ne signifie pas qu'elle épargnera Hyperliquid. Pour référence, Hyperliquid: 9% sur Binance, 78% centralisé.

En fin de compte, dans un environnement concurrentiel, il est souvent impossible de garantir un équilibre entre la sécurité et le rendement. Resolv a été lancé à peu près en même temps qu'Ethena, mais son TVL actuel et son émission sont loin derrière Ethena. Les choix disponibles pour les participants ultérieurs ne feront que diminuer.

Cependant, plus de navires partiront en voyage sur le YBS, et avec l'ère financière à faible taux d'intérêt, les coûts de démarrage du projet seront inférieurs à ceux de l'été DeFi.

Cela est quelque peu contre-intuitif. Pendant l'ère de l'été DeFi, tout prototype de produit pouvait attirer un afflux de capitaux. Mais rappelez-vous, les exigences de rendement agricole étaient souvent supérieures à 20 %, UST étant un exemple clair, tandis que le benchmark sUSDE d'Ethena reste en dessous de 5 %.

En d'autres termes, tant que le rendement annuel en pourcentage (APY) pour les nouveaux participants de YBS dépasse 5 %, les aventuriers se joindront, ouvrant la possibilité de fidélisation et d'un effet d'entraînement. Cependant, la façon dont les projets YBS se présenteront aux investisseurs particuliers non informés n'est pas quelque chose qui peut être facilement résolu en trouvant des KOLs ou des recommandations de VC.

Conclusion

La combinaison de USR et RLP est essentiellement un produit hybride d'Hyperliquid et d'Ethena, un jeton LP + YBS. Je le qualifie de Sonic/Berachainisation de l'écosystème YBS, visant à surpasser les produits existants grâce à des conceptions mécaniques plus complexes.

En même temps, les risques sont considérablement plus élevés. Tout mécanisme de jeton LP est confronté intrinsèquement au dilemme de créer de la liquidité pour la liquidité elle-même, et le mécanisme d'assurance pour RLP n'a pas encore été testé par des conditions de marché extrêmes. D'autre part, l'USDe a déjà subi un événement de débouclage.

Le désempennage est le rite de passage des stablecoins, et j'espère que Resolv pourra surmonter cette étape.

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