在新代币上线后，中心化交易所（CEX）正经历用户信心的范式转变。虽然偶尔会有个别项目逆势而上，但大多数项目仍难逃单边下行的“引力法则”。若这一趋势逐渐从一个持续 2-3 个月的短期现象，演变为整轮牛熊周期中的集体共识，CEX 的用户留存和增长速度都将遭遇严重冲击。

矛盾的核心在于：用户与项目方对代币定价的预期完全背离。项目方需要通过散户回收早期投入成本，而由于 VC 的大规模锁仓，启动时的高完全稀释估值（FDV）已成常态。这两者叠加，导致 TGE 价格远超散户的心理预期。

在过往周期中，高 FDV/低流通市值（MC）的策略尚可接受，因为“买入并持有”的共识最终会回馈坚定持币者。但自从 BTC ETF 获批之后，这种共识逐渐弱化，并在去年的 Meme 币狂潮中彻底瓦解。BTC 如今作为美元储备资产，已经与美股高度联动，率先脱离了传统的四年周期。与此同时，“动物币+AI 代理币+明星概念币”的三重夹击，将 Meme 币推上神坛后又惨烈崩盘，留下散户完全无法适应 VC 造市节奏的真空期。而 VC 币却依然在惯性驱动的死亡列车上前行，毫无觉察。

这种“死亡螺旋”主要由以下三大因素引发：

• VC 和项目团队的大量锁仓导致初期流动性极低。极高的 FDV 令已习惯 Meme 币估值模型的散户极度不适。

• 即便流通供应有限，项目方仍通过模糊不清的空投机制和生态激励回收限制流通。空投回报率低下，加剧了社区上线前的 FUD。

• 团队持仓锁定，迫使其通过清算少量流通筹码来回本，无视市场情绪也必须拉高开盘价。

本质上，这是一种长期主义共识的瓦解——也就是 Altcoin 世界的“买入并持有”信仰的全面崩塌。一旦价格跌破关键支撑，暴跌将变得可怕。新上线的项目缺乏技术支撑位，心理支撑只能依靠对项目定价和估值的合理预期。但若一个实际价值只有一千万美元的项目，以十亿 FDV 上市，其结果就是一开盘就触发 -2% 的融资利率。除非现实与预期重新匹配，否则价格走势常常会过度调整，甚至低于合理估值。随着这类项目数量的增加，在上线阶段做空 VC 币，胜率甚至可以稳定在 50% 以上——即便偶尔会有反身性行情例外。当长期主义死去，而短期主义又带来监管真空与无序崩塌，泡沫破灭后只剩下空场。

尽管相较传统行业，加密仍属“初生婴儿”，但行业内的悲观情绪已如“诸神黄昏”，仿佛一切正在走向终结、毁灭，因为短期主义在侵蚀信任与价值的同时，也加速了行业活力的枯竭。因此，从现在开始，重建长期主义信仰迫在眉睫。

Myshell：长期定价策略的实践困境

回到开头的观点：当 VC 币崩盘，受冲击最重的是中心化交易所。Binance 正是通过与 Myshell 的实验，尝试自救——无论结果如何，这都说明头部交易所已开始主动接受变革。

该实验在 2 月 27 日 Binance 上线前都维持了市场热度，但之后快速下跌。以下是从 2 月 12 日空投快照到上线后，Myshell 关键时间节点与市场情绪的变化解析：

市场情绪的两次大逆转

Myshell 在上线 Binance 前经历了空投、IDO 与交易所上线三大阶段，每一阶段都伴随着剧烈的散户情绪波动。

• 空投阶段：快照后，不少用户抱怨空投分配不公（虽然标榜 30% 社区激励，但分发机制极不透明），导致市场情绪转空。

• IDO 阶段：在 Binance Wallet 用户中以 2,000 万美元 FDV 分配 4% 的代币供认购，超额认购倍率达 100 倍，短暂修复了价格预期矛盾。但由于对空投机制持续不信任，超 50% 的空投地址在 TGE 时选择卖出（可从持币地址数激增看出）。

• TGE 当天，$SHELL 价格在上线首小时于 BSC DEX 飙至 $1.64（成交量 3.2 亿，MC 达 4.2 亿），随后一小时跌至 $0.9（成交量 1.7 亿，MC 降至 2.4 亿），13 日收盘为 $0.37（MC 约 1 亿）。之后价格在 $0.36~$0.6 之间震荡，期间大户持续加仓，代币集中度上升。

过度预期酿成“前置出货”

Myshell 在上线 Binance 前被誉为“BSC 上的 AI 旗舰”，叠加 Binance 参投与二级市场预期，造就了极度积极的市场氛围。但由于上线价格过低，反而为预先建仓者制造了前置套利空间。“鼠仓”+市商配合”操盘”，最终将 Myshell 带入单边下行，彻底消解了 IDO 的让利诚意。

这一案例正说明：VC 币在转向“产品驱动的长期价值”过程中，必然经历剧烈的成长阵痛。加密货币行业固有的前置出货问题，在短期主义的推动下，如今愈加猖獗。强烈预期的项目在实现预期时不可避免地会崩盘——无论是高价上市还是低价上市。

平衡路线图与预期：Myshell 当前的最大挑战

低开盘价格+社区友好策略本身是正确的，但需要项目方精准把控预期与交付之间的平衡。项目方应将代币价格引导在“合理最高估值”与“产品最小内在价值”之间。

真正的长期主义不仅仅是让利 IDO，还要解决项目与 VC 之间的信息透明冲突。基于链上的代币解锁机制将成为关键工具，它有助于提升透明度、消除历史矛盾。而传统 CEX 的问题——上线即破发、交易量断崖式下滑——在链上数据支持下也更容易得到准确评估。

未来链上项目需对 CEX 上线节奏做足准备，避免像 Myshell 这样被提前套利。只有在链上赢得用户信任，才能启动正向价格循环。

Kaito 的中庸之道架起了行业过渡的桥梁

Kaito 的空投遵循了 VC 币的“最佳实践”：通过长尾分发减少巨鲸影响力，扩展空投覆盖面。尽管 9,600 万 $KAITO 被分给了生态合作方与 Yapper，分配比例未披露，但整体策略有效减缓了抛压，并通过 FDV 定价在心理关键点（$1B）实现平稳启动。

“分拆份额”机制打造飞轮模型

Kaito 构建了一个结合 NFT、Yap 内容互动、sKAITO 质押的早期飞轮结构。其“Split-Share”机制可在必要时抑制代币价格波动。快照前，Kaito 的NFT最高炒至 11 ETH（约 $3 万），TGE 时跌至 0.58 ETH（约 $5,800），后又回升至 2.5 ETH。每枚 NFT 空投 2,620 枚 $KAITO ，TGE 时价值约 $4,700（以 $1.8 计算）。

sKAITO 的质押奖励与质押数量/时间、投票活跃度挂钩。其投票权重反向关联 Yapper 与 NFT 持有者的影响力。

目前权重结构如下：

• 1 枚 Genesis NFT ≈ 45,980 票
• 1 枚 sKAITO ≈ 11.79 票
• NFT ≈ 3,935 $KAITO 的等效权重
• 动态投票权根据 NFT/sKAITO 市值主导地位变化。

计算结果显示，NFT 提供了更便宜的投票权。NFT、Yap 和 sKAITO 之间的套利空间通过调整 NFT 市值实现了价格调节。

选择适合自身赛道的增长路径

Kaito 的定价策略是审慎的中庸之道。长期主义的回归意味着必须通过产品价值逐步实现 MC 与业务的对齐。

在 Meme 币泡沫破裂后，Kaito 有望通过 Mindshare 占领成为注意力流量新枢纽，而 Yap 激励机制的设计可让 KOL 直接“变现”其影响力，形成网络效应。

虽然目前想要衡量 Mindshare 采用很难，但 Kaito 打造了 Yapper Launchpad，兼具消费者入口与 B 端评估工具功能。NFT 估值与 sKAITO 质押率的上涨，说明 Mindshare 正在渗透，吸引更多 KOL 进入，进一步壮大生态。

结语

无论是 Myshell 试图变革、社区 + VC 的混合路径，还是 Kaito 聚焦垂直领域价值建设，这些策略都说明加密行业正朝着更成熟、更可持续的方向演进。

回归长期主义的过程，宛如在一个无监管行业中实施财政紧缩——难上加难。加密曾屡次让人失望：DeFi 虽有前景，NFT/GameFi/元宇宙却大多交付拉胯。眼前是短期主义的陷阱，身后是长期主义的历史失败，加密的唯一出路，仍然是痛苦但必要的长期信仰重建——尽管它违反人性。对于那些不再相信任何叙事或技术的人来说，这里不再适合发展。

我们需要等待加密行业的质变时刻——或许是通过 AI 代理、或许是其他领域实现的。在此之前，我们必须忍住对旧创伤的清创之痛，坚定走向长期主义的未来。

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