Giới thiệu: Tại sao TGE cần suy nghĩ lại

TGE thường là điểm quyết định trong vòng đời của một dự án. Đó là khi một dự án thực hiện sự chuyển đổi rõ rệt nhất từ khu vực riêng tư sang công cộng. Các bên liên quan mang đến những kỳ vọng khác nhau xung quanh TGE và cân bằng chúng có thể là một nhiệm vụ khó khăn đòi hỏi sự phối hợp cẩn thận.

Trong 18 tháng qua, chúng tôi đã thấy hai phương pháp chiếm ưu thế trong các TGE nổi lên - Ra mắt Low Float/High FDV và Ra mắt Công bằng. Đứng ở hai đầu của phổ, cả hai đều có những ưu điểm và nhược điểm rõ ràng của mình. Tuy nhiên, khi đến việc cung cấp các kết quả bền vững trong dài hạn, cả hai phương pháp đều đã phần lớn không đạt được. Khi tiền điện tử tiếp tục phát triển như một không gian, chúng tôi tin rằng đây là thời điểm để rút lui, học từ lịch sử và quyết định xem có phải là lúc thay đổi hay không.

Bài viết này đề xuất một mô hình TGE trung gian mà tận dụng tính thanh khoản trên chuỗi, thúc đẩy quá trình khám phá giá công khai chân thực và đảm bảo rằng những người nội bộ - cả nhóm và nhà đầu tư - được định hướng kích thích xung quanh sự thành công dài hạn. Trước khi chúng tôi đi sâu vào cơ chế, hãy xem hai phương pháp tiếp cận TGE tiêu biểu đã sụp đổ do nhược điểm của chính họ, điều gì mà phản ứng của thị trường đã dạy chúng ta, và tại sao một tiếp cận trên chuỗi là bước tiếp theo hợp lý cho các dự án theo đuổi sự thành công bền vững.

Những rủi ro của các mô hình TGE gần đây

1. Float thấp / FDV cao: Lợi nhuận nhanh, Thất vọng nhanh

Định dạng Low Float/High FDV thường bao gồm nhiều vòng gọi vốn trước TGE với các định giá tăng dần, tiếp theo là một nguồn cung lưu hành tối thiểu vào ngày đầu tiên. Ban đầu, nó có thể tạo ra ảo tưởng về sự khan hiếm và kích thích một đợt tăng giá ấn tượng. Tuy nhiên, theo thời gian, chúng ta thấy xuất hiện nhiều vấn đề.

• Khám phá giá trước TGE riêng tư: Các nhóm huy động nhiều vòng tài trợ với mức định giá cao hơn liên tiếp và đàm phán để đảm bảo niêm yết CEX lớn vào ngày đầu tiên. Vào thời điểm TGE xảy ra, một phần lớn sự tăng giá đã diễn ra để lại một vài người mua cận biên trên thị trường đại chúng.
• Các bảng xếp hạng sàn giao dịch Tier-1 đắt đỏ: Đối với nhiều dự án, việc được niêm yết ngay từ ngày đầu trên một sàn giao dịch lớn đòi hỏi tới 10% hoặc hơn của nguồn cung token làm phí niêm yết. Điều này làm giảm giá trị và thường xuyên làm suy yếu triển vọng dài hạn của dự án.
• Sự Phụ Thuộc Quá Nhiều Vào Các Thỏa Thuận Người Tạo Thị Trường (MM): Để đảm bảo tính thanh khoản ban đầu, các dự án cấp phát phần lớn phân phối token cho các nhà tạo thị trường bên thứ ba với điều khoản hào phóng. Những thỏa thuận này thường thiếu minh bạch, thường xuyên không cân đối cảm hứng và có thể gánh nặng cho các dự án với chi phí liên tục.
• Nhà đầu tư Phòng ngừa Tình trạng Khoá Vị trí: Khi token vẫn bị khoá trong thời gian dài, nhà đầu tư/quỹ tinh vi sẽ bán rút ngắn tài sản trên thị trường bên ngoài, hiệu quả làm trung hòa rủi ro và chuẩn bị cho áp lực bán mạnh hơn khi mở khoá.
• Bán OTC giảm giá: Các nhà đầu tư và nhóm thường bán token OTC cho người mua đang tìm kiếm các giao dịch giảm giá—sau đó, người mua đó đầu cơ vị thế giảm giá mới mua và đóng vị thế đầu cơ khi việc mở khóa bắt đầu.
• Trả thưởng cho Quỹ Dòng Tiền: Các đội có thể cung cấp “điểm sáng” chiến lược hoặc thỏa thuận riêng cho quỹ dòng tiền để kích thích mua sớm sau TGE và đẩy giá giả mạo. Loại hoạt động này, có thể coi là bất hợp pháp, cho phép các đội có đủ thời gian cho người nội bộ thoát khỏi một phần vị thế của họ OTC ở mức định giá bị thổi phồng.
• Nhà đầu tư Mở Khóa Tạo Áp Lực Bán Không Thể Vượt Qua: Khi một lượng lớn token được mở khóa, người mua lẻ cần xem xét liệu nguồn cung đang bị kẹt sẽ tràn vào thị trường. Nếu nhu cầu cho sản phẩm (hoặc token) không đủ, việc mở khóa có thể làm đình trệ hoặc làm sụp đổ giá token dưới áp lực của người bán mới.

Đặc biệt, phương pháp Low Float/High FDV thúc đẩy môi trường mà bên trong có thể tận dụng nhanh chóng. Điều này thường khiến người tham gia bán lẻ hoặc những người mua vào giai đoạn muộn gặp bất lợi. Các dự án thường gặp khó khăn sau năm đầu tiên vì nhiều người bên trong đã lời sớm không còn lí do để tiếp tục tham gia.

2. Sự Dịch Chuyển Phát Hành Công Bằng — Và Những Hạn Chế Riêng Của Nó

Thất vọng vì sự thất bại của mô hình Low Float/High FDV, thị trường đã phản ứng bằng cách dời sự hỗ trợ của mình sang Fair Launches. Nhằm tạo ra cấu trúc TGE công bằng, dân chủ, Fair Launches đưa token vào tay của công chúng ngay từ đầu, giảm thiểu lợi thế của người nội bộ và phân bổ riêng lớn. Mặc dù giả thuyết có ý định tốt, nhưng theo thời gian, chiến lược ra mắt này đã tiết lộ ra một loạt các hạn chế của riêng mình:

• Hạn chế Vốn: Các nhóm ra mắt công bằng thường TGE với số vốn hạn chế hoặc không có vốn được huy động. Khi sở hữu của nhóm đối với nguồn cung token thường rất nhỏ, việc huy động vốn sau TGE trở nên rất khó khăn. Kết quả là, tính bền vững dài hạn của dự án trở nên bị đe dọa, đặc biệt khi giá token tiếp tục giảm.
• Thanh khoản thấp & Thực thi kém: Trong trường hợp thiếu người tạo lập thị trường và không có khả năng tạo ra thanh khoản, các token được phát hành công bằng thường có thanh khoản thấp qua quá trình phát hành và trưởng thành dẫn đến biến động cao và slippage cao.
• CEX Perps Amplify Downward Pressure: Nhiều token được ra mắt công bằng - đặc biệt là trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo - đã có thị trường tương lai vĩnh viễn được niêm yết trên CEX trước khi thị trường cơ sở, cho phép người bán khống đòi hỏi đòn bẩy tấn công token với thanh khoản trên chuỗi hạn chế và do đó, đẩy giá xuống.
• Sàn giá dài hạn: Sự kết hợp giữa thanh khoản trên chuỗi khối bị hạn chế và việc bán ngắn đòn bẩy cuối cùng tạo ra môi trường mà trong đó nhu cầu gặp khó khăn khi phải đối mặt với áp lực bán khuất tầm.

Các dự án ra mắt công bằng ban đầu đã mang lại cảm giác như là một hơi thở mới mẻ vì chúng khuyến khích tham gia “mở” hơn. Tuy nhiên, cuối cùng chúng cũng thất bại trong việc tạo ra một cấu trúc thị trường bền vững trong dài hạn. Nhìn thấy điều này, thị trường một lần nữa phải tìm kiếm các phương án thay thế.

Bài học từ Phản ứng của Thị trường

Cả hai phương pháp Low Float/High FDV và Fair Launch đều thất bại theo cách riêng của họ. Sau khi quan sát phản ứng của thị trường đối với cả hai, chúng tôi đã rút ra những bài học sau:

1. Việc khám phá giá công khai là quan trọng: Nếu người mua công khai không thể tham gia vào việc khám phá giá một cách có ý nghĩa, họ sẽ mất sự quan tâm, đặc biệt là khi rõ ràng người nội bộ đã rút lợi nhuận sớm.
2. Sâu & thanh khoản vượt trội mọi sự hào nhoáng tạm thời: Không phải giao dịch nhanh chóng cũng không phải tăng giá nhân tạo sẽ sửa chữa một thị trường cơ bản nông cạn. Sâu & thanh khoản bền vững, đặc biệt là trên chuỗi, là rất quan trọng.
3. Các nhóm cần có vốn dài hạn, người mua cần có cơ hội tăng giá: Các nhóm phải huy động đủ vốn cho sự tồn tại dài hạn của dự án trong khi để lại cơ hội tăng giá đáng kể cho những người mới tham gia vào thị trường công cộng.
4. Nhu cầu thị trường thúc đẩy các thay đổi cấu trúc: Sự tiến hóa từ Low Float/High FDV đến Fair Launches đã chứng minh rằng nếu thị trường từ chối hỗ trợ các dự án không rõ ràng, các nhóm sẽ thích nghi. Tuy nhiên, việc chỉ có các dự án fair launches không đảm bảo thành công khi không có chiến lược nào tồn tại để xây dựng thanh khoản và cấu trúc thị trường bền vững trong dài hạn.
5. Sự minh bạch phải là không thể thương lượng: Khi người nội bộ lạm dụng cấu trúc thị trường không rõ ràng để thoát ra nhanh chóng, niềm tin sẽ bị xói mòn. Các lần ra mắt công bằng đại diện cho một sự đẩy mạnh cho sự minh bạch hơn trên chuỗi, tuy nhiên, trách nhiệm và sự rõ ràng chân thực vẫn còn incomple.

Tại sao thanh khoản On-Chain là bước tiếp theo hợp lý

Việc xem xét những thất bại này và sự phản đối của thị trường nhấn mạnh một nguyên tắc cơ bản: thị trường bền vững lâu dài phát triển khi việc phát hiện giá diễn ra công khai, trên chuỗi và khi những người có thông tin nội bộ không thể dễ dàng bán token trong cách rất riêng tư. Giao dịch trên chuỗi tạo điều kiện để có trách nhiệm thời gian thực về người nắm giữ cái gì và với giá bao nhiêu họ đang bán.

Đảm bảo đủ thanh khoản ở mọi giai đoạn của vòng đời của một token đòi hỏi một cấu trúc tích hợp:

• Độ sâu thị trường minh bạch, trên chuỗi
• Cơ chế mạnh mẽ để kiềm chế áp lực bán đột ngột
• Các động lực cho các nhóm và nhà đầu tư để duy trì sự cam kết sau TGE

Điều này dẫn trực tiếp đến khái niệm về một TGE gốc từ DeFi - một phương pháp kết hợp việc gọi vốn và hình thành thanh khoản công khai, làm cho những người nội bộ phù hợp với số phận dài hạn của dự án.

Cuộc TGE Đặc Thù của Chúng Tôi về DeFi

Về cơ bản, đề xuất của chúng tôi nhằm tới:

1. Chuyển đổi áp lực bán dự kiến thành thanh khoản cấu trúc trên chuỗi
2. Áp dụng việc mở khóa dựa trên giá/thời gian thay vì các mốc lớn
3. Đề xuất một con đường minh bạch và bền vững đến các danh sách CEX lớn
4. Kích hoạt hoặc thậm chí yêu cầu những người nội bộ - nhà đầu tư và nhóm nhân sự - sử dụng cơ chế trên chuỗi

Dưới đây là cách thực hiện:

1. Cung cấp Thanh khoản Theo Phases (Một Mặt & Hai Mặt)

• LP một mặt: Nhà đầu tư chỉ có thể gửi token bản địa vào hồ bơi thanh khoản tập trung (ví dụ: Uniswap V3). Bằng cách chọn khoảng cụ thể, họ hiệu quả đặt các lệnh bán có điều kiện - token chỉ được bán khi thị trường đạt đến những khoảng đó.
• LP hai mặt: Để tăng cường thanh khoản và giảm hiện tượng trượt giá, các bên tham gia (bao gồm cả nhóm phát triển) có thể kết hợp token với stablecoin hoặc các tài sản khác như ETH. Điều này tạo ra sự sâu rộng ngay lập tức trên thị trường.

2.Giải Phóng Dựa Trên Giá & Khóa Vị Trí LP

• Mở khóa từng bước: Các dự án giới hạn mức độ có thể được LP’ed cho mỗi cổ đông tại TGE. Theo thời gian hoặc ở mức ngưỡng giá cụ thể, có thêm cơ hội trở lên đủ điều kiện, ngăn chặn một cú sốc cung cấp đột ngột.
• Khóa LPs: Để giảm thiểu hành vi khai thác (như đẩy giá để đạt mức LP), nhà cung cấp thanh khoản vẫn bị khóa trong một khoảng thời gian nhất định ngay cả sau khi token của họ chuyển đổi. Họ không thể rút tiền ngay lập tức và tái nhập một cách âm thầm, duy trì thanh khoản nhất quán.

3. Khuyến khích nhà đầu tư sớm rời khỏi Trước TGE

• Mục tiêu giá thấp so với nhà đầu tư mới: Các nhóm có thể khuyến khích nhà đầu tư sớm với cơ sở chi phí rất thấp để một phần rời khỏi vòng đầu tư mới, giá cao hơn, được đăng ký quá mức trước TGE. Điều này có thể được thực hiện thông qua việc chuyển từ nhà đầu tư hiện tại sang nhà đầu tư mới cuối cùng được phê duyệt bởi nhóm. Trong kịch bản này, nhà đầu tư sớm nhận ra lợi nhuận mà không bán vào thị trường công cộng, và các nhà đầu tư mới - có điểm nhập cao hơn - ít có kế hoạch để bán ra sớm sau khi ra mắt. Quan trọng là nhận thấy rằng những việc chuyển này thường bị từ chối bởi các nhóm lịch sử.
• Cấu trúc sau TGE lành mạnh hơn: Do đó, cơ sở nhà đầu tư tại TGE có khả năng nắm giữ token với tỷ lệ lợi nhuận cao hơn, giảm áp lực bán ngay lập tức và phân phối thanh khoản một cách đồng đều hơn trên các phạm vi giá.

4. Kiểm soát & Tuân thủ Hợp đồng Thông minh

• Các hồ bơi tuân thủ & rút tiền có cấu trúc: Sử dụng các ràng buộc được thực thi chính sách (ví dụ: kiểm tra luồng cung cấp vốn AML), các token bị khóa chỉ có thể chảy vào các thị trường trên chuỗi được phê duyệt một cách công khai, theo quy tắc.
• Truy cập dần dần: Hợp đồng thông minh quản lý cách và khi nào LPs điều chỉnh phạm vi giá, yêu cầu phí, hoặc rút tiền, đảm bảo không có làn sóng bán lộn xộn của người bán nội bộ tàn phá thị trường.

5. Giá cả TGE & Sự bao gồm của đội

• Giá trị hấp dẫn nhưng bền vững: Dự án có thể TGE ở mức định giá thấp hơn so với mức định giá thấp / FDV cao điển hình - thu hút sự quan tâm thực sự từ người mua. Theo thời gian, giá và khối lượng trên chuỗi có thể tăng tự nhiên, cuối cùng thu hút các danh sách chính.
• Bao gồm phân bổ đội ngũ: Đội ngũ có thể áp dụng các hạn chế LP tương tự cho số lượng tiền họ nắm giữ, biểu thị sự đồng thuận đích thực. Trong một môi trường nơi thị trường đòi hỏi sự minh bạch, vị trí của đội ngũ cũng có thể được theo dõi công khai, ngăn chặn việc bán OTC im lặng hoặc thoát khỏi bên trong đột ngột.

6. Dần Dần Tốt Nghiệp Vào Danh Sách CEX

• Các danh sách muộn: Việc giảm thiểu sự hiện diện của sàn giao dịch lớn ban đầu giúp thị trường khám phá giá trên chuỗi mà không có một lối thoát ngay lập tức cho các insider.
• Catalysts đã kiếm được: Khi sử dụng, khối lượng giao dịch và sự thu hút của cộng đồng tăng lên, việc niêm yết trên các sàn giao dịch trung tâm lớn trở thành một yếu tố đòi hỏi thực sự chứ không phải là một kịch bản quick-flip.

Lợi ích nhận thức: Cân bằng Người cổ đông để tạo Giá trị Bền vững

Định dạng TGE gốc DeFi này giải quyết nhiều vấn đề trong khi hỗ trợ việc khám phá giá công khai sâu hơn:

1. Khám phá trên chuỗi chính thống: Ra mắt với giá công bằng và yêu cầu các bên nội bộ cung cấp thanh khoản thúc đẩy quá trình hình thành giá trong thời gian thực, minh bạch.
2. Mẫu mã mở khóa lành mạnh hơn: Việc mở khóa token dựa trên giá cả giúp giảm sợ hãi về việc bán ra đáng kể. Nếu người mua không đẩy giá vào một số phạm vi nhất định, người nội bộ sẽ vẫn bị khóa.
3. Độ lớn mạnh mẽ với sự phụ thuộc giảm của MM: Các bên liên quan chính trở thành nhà cung cấp thanh khoản ban đầu, giảm sự phụ thuộc vào MM có thể có động cơ xung đột.
4. Đội ngũ & sự đoàn kết của nhà đầu tư: Nếu các nhà đóng góp chính cũng đối mặt với hạn chế về thanh khoản, họ không thể bỏ rơi dự án một cách âm thầm; thành công là chung.
5. Hỗ trợ thị trường mạnh mẽ: Kết hợp với việc niêm yết tăng dần trên CEX, các dự án trải qua các yếu tố thúc đẩy tăng dần khi họ xây dựng một danh tiếng trên chuỗi mạch mạnh mẽ hơn.
6. Không gian cho việc thử nghiệm: Bởi vì phương pháp này có thể được lập trình, các nhóm có thể điều chỉnh thời gian khóa, ngưỡng giá hoặc các nhóm được phân loại trắng trong việc tìm kiếm kết quả tốt nhất.

Quan trọng nhất, nó định hướng tất cả mọi người - những người sáng lập, nhà đầu tư sớm, và các thành viên mới - hướng tới sự phát triển bền vững dài hạn thay vì lối thoát nhanh, cơ hội.

Câu hỏi mở & Xem xét

Ngay cả khi mô hình này giải quyết các vấn đề thất bại thông thường của TGE, nó cũng mời gọi để khám phá thêm:

• Tập trung Thanh khoản: Có thể nhiều chủ sở hữu lớn tập trung xung quanh một phạm vi tương tự, tạo thành một “bức tường” giá? Nếu có, làm thế nào để ngăn chặn điều này?
• Sách lệnh so với AMM: Một AMM lưu thông tập trung luôn ưu việt, hay một phương pháp kết hợp có thể phù hợp hơn với một số mã thông báo?
• Quy định và Quy tắc: Có yêu cầu tuân thủ nào (ví dụ, KYC/AML) mà các nhà đầu tư phải tuân thủ để tham gia không?
• Giáo dục và Công cụ cho Nhà Đầu Tư: Có thể cần các bảng điều khiển chuyên ngành hoặc các quản lý bên thứ ba để giúp những người ít kinh nghiệm hoặc nguồn lực ít hơn xử lý các chiến lược LP tiên tiến?
• Minh bạch của đội ngũ: Trong khi hợp đồng tương lai hoặc các thỏa thuận bên lề có thể tiếp tục tồn tại, đòi hỏi sự tiết lộ đầy đủ hoặc gần đầy đủ từ bên trong sẽ thúc đẩy sự trung thực.

Kết luận: Hướng tới một Tương Lai Bền Vững Hơn

Từ Low Float/High FDV đến Fair Launch, tiền điện tử đã dao động giữa hai cực—một cái mang lại lợi nhuận ngắn hạn cho người nội bộ, cái khác thiếu nguồn vốn đủ hoặc tính thanh khoản bền vững để thành công. Cả hai lựa chọn đều khiến người tham gia tối ưu hóa cho kết quả cực kỳ ngắn hạn, thất vọng với sự hào nhoáng thoáng qua và các thực tiễn gian lận.

Bằng cách giới thiệu một TGE phổ biến DeFi—gốc từ tính thanh khoản trên chuỗi theo giai đoạn, việc mở khóa tăng dần dựa trên các chỉ số, và tính minh bạch được thực thi—chúng tôi đề xuất một lối đi giữa:

• Các dự án huy động vốn đủ mà không phụ thuộc vào các thỏa thuận lợi dụng.
• Phát hiện giá trị thực và phát triển thanh khoản trên chuỗi, xây dựng niềm tin với cả nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức.
• Nhà đầu tư sớm với mục tiêu giá thấp có thể an toàn rời khỏi trước TGE cho những người mới tham gia với cơ sở chi phí cao hơn và mục tiêu định giá, tối ưu hóa cho các thị trường phụ khỏe mạnh hơn.
• Các danh sách CEX lớn xuất hiện như là yếu tố thúc đẩy thực sự thay vì là cổng ra tức thì.
• Thị trường, như là người quyết định cuối cùng, có thể thưởng hoặc từ chối các đề xuất dựa trên sự phù hợp với những nguyên tắc này.

Mặc dù không có một mô hình TGE nào phù hợp với mọi dự án, nhưng rõ ràng là chúng ta cần một bản thiết kế mẫu mực thúc đẩy việc phát hiện giá trên chuỗi chân thực, thanh khoản thị trường mạnh mẽ và sự cân đối sâu rộng giữa các bên liên quan. Định dạng TGE native DeFi nhằm mục tiêu tiến một bước ý nghĩa hướng tới những mục tiêu này.

Chúng tôi mời độc giả nghiên cứu kỹ những ý tưởng này, đề xuất cải tiến, và thử nghiệm triển khai thực tế. Crypto phát triển dựa trên sự đổi mới và lặp lại. Bằng cách thách thức các quy tắc của Low Float/High FDV và định dạng Fair Launch, chúng ta có thể mở đường cho cấu trúc động viên khỏe mạnh hơn — đảm bảo rằng sự tạo ra giá trị lâu dài chiến thắng trước sự hào hứng ngắn hạn.

Cuối cùng, nếu bài viết này khơi dậy cuộc thảo luận về việc nối kết những khía cạnh tốt nhất của mỗi mô hình TGE, khuyến khích các giải pháp mới thưởng cho sự phát triển chân thực thay vì thoát ra nhanh chóng, chúng tôi đã hoàn thành nhiệm vụ của mình. Hãy cùng nhau làm việc để tạo ra một môi trường phát hành token mà mọi người đều có thể hưởng lợi từ sự thành công bền vững, và thị trường có thể công bằng thưởng cho những người xây dựng, nhà đầu tư và thành viên cộng đồng ủng hộ tương lai sáng lạn của tiền điện tử.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm：

1. Bài viết này được sao chép từ [ X]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [@DougieDeLuca]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ Học cửađội, và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Miễn trách nhiệm về trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này hoàn toàn thuộc sở hữu của tác giả và không hình thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.