Recentemente, a stablecoin algorítmica Ethena, lançada na Binance, mais uma vez provocou discussões no mercado. Nos ciclos de alta anteriores, sempre houve uma onda de hype em torno de stablecoins algorítmicas como Basis e Luna. Então, quais inovações a Ethena traz para a mesa? A Ethena tem o potencial de se tornar a maior stablecoin algorítmica? Quais crises e riscos potenciais a Ethena pode enfrentar?

O que é Ethena

Ethena, o desenvolvedor por trás da stablecoin baseada em Ethereum USDe, tem como objetivo fornecer uma forma escalável de moeda cripto nativa para realizar um sistema financeiro verdadeiramente descentralizado. Simultaneamente, eles visam oferecer uma ferramenta de poupança globalmente acessível denominada em USD - o “vínculo da internet.”

A inspiração para este produto originou-se de um conceito proposto por Arthur Hayes, o fundador da BitMEX. Em março de 2023, Arthur delineou a ideia de criar um novo tipo de moeda estável chamada o “Satoshi Dollar”, que seria apoiada por uma quantidade igual de posições longas à vista de BTC e posições curtas futuras. Ethena Labs foi inspirada por este conceito, embora tenham escolhido ETH em vez de BTC como o ativo principal subjacente ao USDe. Ou seja, os ativos colaterais para o USDe consistem em uma quantidade igual de posições longas à vista de ETH e posições curtas futuras de ETH. Na Ethena, existem três componentes-chave: USDe, sUSDe e bônus de internet.

USDe

USDe: Uma stablecoin baseada em Ethereum garantida por derivativos. Ethena permite aos usuários criar USDe colateralizando com USD, ETH ou tokens de liquidez.

sUSDe: Recompensas obtidas ao apostar fichas de estaca líquida e taxas de financiamento. Inicialmente, 1 sUSDe é igual a 1 USDe, mas com o tempo, 1 sUSDe torna-se maior do que 1 USDe.

Bônus da Internet: Construídos sobre a base do USDe, os bônus da internet combinam as taxas de rendimento do Ethereum com financiamento e diferenciais de preço de swaps perpétuos e mercados de futuros, criando os primeiros 'títulos' cripto-nativos on-chain que servem como ferramentas de poupança denominadas em USD acessíveis aos usuários em jurisdições permitidas.

De onde vêm as recompensas de staking surpreendentes da Ethena?

Atualmente, o sUSDe oferece uma taxa anualizada tão alta quanto 35,4%. Muitas pessoas estão trocando seus USDT, USDC e outras moedas estáveis por USDe emitido nesta plataforma. Então, de onde vem esse rendimento de staking surpreendente?

Ethena também suporta o staking spot ETH através de protocolos de derivativos de staking de liquidez como Lido, ganhando um retorno anualizado de 3% a 5%. Isso é combinado com o rendimento das posições curtas de ETH (as taxas de financiamento são tipicamente positivas por períodos mais longos do que são negativas, significando que os comprados pagam taxas aos vendidos). Portanto, a combinação dessas duas taxas de rendimento contribui para o rendimento significativamente alto do USDe. Nesse processo, o mecanismo central do produto da Ethena—Neutralidade Delta—desempenha um papel crucial.

Delta: Em finanças, é uma medida da sensibilidade do valor de um ativo ou carteira a mudanças no preço do ativo subjacente. Varia de -1 a 1. Neutralidade delta significa que se uma carteira é composta por produtos financeiros relacionados e seu valor não é afetado por mudanças menores no preço do ativo subjacente, então a carteira tem características delta-neutras. Por exemplo, se o preço do ETH for $1, ao criar 1 USDe, 1 ETH é usado como garantia para vender a descoberto 1 ETH em negociações de derivativos. Independentemente de o preço do ETH cair para $0.1 ou subir para $100, por meio do mecanismo de hedge de contratos vendidos a descoberto, o valor de 1 ETH no contrato pode sempre ser mantido em $1, alcançando assim o equilíbrio de fundos. Isso cria um dólar sintético nativo descentralizado e igualmente garantido, garantindo que 1 USDe seja sempre equivalente a $1, refletindo o valor central de uma moeda estável.

Ethena será a próxima Luna?

Devido aos esforços da Ethena Labs em promover a visão de Arthur, o próprio Arthur participou diretamente de uma quantidade significativa de cunhagem de USDe. Ele declarou publicamente na Plataforma X: "USDe superará o USDT para se tornar a maior moeda estável em dólares do mercado." No entanto, a Ethena se tornará verdadeiramente a maior moeda estável em dólares do mundo? Quais riscos e crises potenciais ela enfrenta?

Risco de Descoplamento de Garantia: Se a garantia LST da Ethena se desvincular do ETH, pode impedir que as vendas a descoberto de ETH capturem efetivamente as flutuações de mercado, potencialmente resultando em perdas de protocolo. Exemplos históricos de desvinculação de LST, como stETH experimentando descontos de quase 8% durante certos eventos, ocorreram.

Risco de Taxa de Financiamento: Embora o backtesting da Ethena mostre que o uso do ETH como garantia possa reduzir o número de dias com retornos negativos, as taxas de financiamento podem se tornar negativas, como visto em protocolos que falharam devido a curvas de rendimento invertidas no passado.

Risco de Contraparte: Embora o uso de contas de custódia da OES mitigue o risco de implantar o colateral dos usuários em bolsas centralizadas, falências de bolsas ainda podem resultar em perdas. Ethena precisa tomar medidas para reduzir os riscos de capital da bolsa, como liquidar lucros e perdas pelo menos diariamente.

Riscos gerais de criptomoedas: Os depositantes na Ethena enfrentam o risco de a equipe de protocolo apropriar-se indevidamente de fundos e riscos associados a potenciais vulnerabilidades de contratos inteligentes. No entanto, a Ethena reduz o último risco ao usar contas de custódia da OES, eliminando a necessidade de lógica complexa de contratos inteligentes.

Erros de Estratégia do Trader: Os erros de estratégia do trader representam riscos de perdas ao abrir posições de contrato perpétuo em CEXs e ao julgar erroneamente a tendência da oferta e demanda de moeda estável, resultando em ganhar dinheiro enquanto a oferta e demanda de moeda estável estagna.

O influenciador de criptomoedas Haotian twittou que o ponto de entrada da Ethena, ancorado por posições de hedge reverso do mercado de contratos, requer observação contínua. A intenção da plataforma de expandir a emissão de stablecoins inevitavelmente a posiciona como um "grande curto" no mercado. Embora a emissão de stablecoins possa ser benéfica em um mercado continuamente otimista, se a plataforma se inclinar mais para os motivos de lucro e buscar maximizar os lucros por meio de estratégias de negociação, os desafios serão significativos no mercado de negociação atualmente instável, especialmente nos protocolos Ethereum DeFi que já enfrentam restrições.

Resumo

O mercado de criptomoedas tem uma demanda nativa por moedas estáveis algorítmicas, com cada ciclo de mercado de touro dando origem a uma onda de entusiasmo. No entanto, após um período de hype, as moedas estáveis algorítmicas frequentemente experimentam um colapso significativo, especialmente após o colapso da Luna, que causou pânico significativo no mercado. Embora a Ethena tenha inovação em seu mecanismo de design, ela também carrega riscos potenciais significativos. Durante os mercados de touro, a Ethena ainda pode prosperar sob impulso de capital. No entanto, manter o rendimento extremamente alto da Ethena durante os mercados de urso é desafiador e, em última análise, ela ainda pode enfrentar o ciclo de espiral descendente.

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