RWA裏不可忽視的細分賽道：基金代幣化的價值、探索與實踐

在討論 RWA 時,我們通常關注美債、固收、證券等底層資產,但實際上除穩定幣外,資產規模最大的 RWA 項目是貨幣市場基金。資產規模排名前三的項目分別是:Franklin Templeton:3.12億美元(政府債券);Centrifuge:2.47億美元(資產抵押);Ondo Finance:1.83億美元(政府債券)。

Franklin Templeton 完全是一只代幣化基金,Ondo Finance 也有兩只代幣化基金,Centrifuge 在與 Aave 合作的 RWA 項目中也設立了代幣化基金。可見代幣化基金在連接傳統金融與去中心化金融中的重要性。我們認爲基金這種資產形式,由於(1)其本身受監管;(2)相對標準化的數字化表達方式,是 RWA 資產最佳的載體。

目前我們談論的 RWA 更多的是加密行業對現實世界單方面的價值捕獲需求,而從傳統金融的角度來看,基金通過區塊鏈與分布式帳本技術被代幣化後,能夠釋放更加巨大的價值。

因此,本文將通過目前市場上觀察到的案例,來逐步分析基金被代幣化後的價值,以及市場參與者的積極探索與實踐。

一、基金代幣化

代幣化(Tokenization)通常是資產數字化之後在區塊鏈上的表達,並應用分布式帳本技術的優勢進行記帳與結算。應用於代幣化的資產不僅可以包含股票、債券、基金等金融工具,還可以包含房地產等有形資產,以及音樂流媒體版權等無形資產。資產在代幣化後產生的代幣是資產價值的載體,是資產權益的憑證。

這種創新和顛覆也同樣適用於基金,將基金進行代幣化之後,形成了代幣化基金(Tokenized Fund),是指基金份額以代幣的數字化形式記錄在區塊鏈分布式帳本中,代幣可供二級市場交易。這種代幣化基金區別於僅僅是投資於一級、二級市場的加密基金(Token Fund)。

全球資產管理行業正面臨着諸多挑戰。雖然行業整體資產管理規模隨着市場漲而增長,但基金管理費用受到同行競爭和行業轉向被動投資策略而壓縮。除了投資壓力之外,市場還對基金的數字化能力提出了更高的要求,以滿足投資者日益增長的在線分銷、資產報告、監管合規和個性化的需求。基金管理成本的增長速度要快於收入,基金利潤率正受到擠壓。

對於私募基金而言,由於其流動性不佳,投資門檻較高,其投資人長期局限於少數機構投資人,私募基金市場迫切需要降低投資門檻,通過恰當的產品設計推出能夠符合中小機構、家族辦公室乃至高淨值個人等非機構客戶投資需求的另類產品。

基金的代幣化能夠解決目前全球資產管理行業的諸多問題。代幣化基金的倡導者們堅信,未來基於區塊鏈和分布式帳本技術的基金,不但能夠可以增加基金資產管理規模,投資於更廣泛的資產類別;還能吸引新類別的投資者,改善用戶的投資體驗;並且能夠幫助基金在產業數字化升級的競爭中勝出,同時大大降低它們的運營和營銷成本。

二、代幣化將會給基金市場帶來深刻影響

2.1 代幣化助力推進基金市場的數字化

目前,基金與投資者被大量中介機構分隔開來,基金分銷端包括:財務顧問、基金平台和訂單路由網路;基金服務端包括:支付代理、托管人和基金會計師。

過戶代理則通過協調兩端來協助基金,負責了解客戶、反洗錢、打擊恐怖主義融資和經濟制裁的篩選驗證、基金認購和贖回的結算、向管理人員報告並維護投資者登記記錄。

傳統基金的運行流程本質上是低效的:(1)基金份額爲滿足認購而設立,爲滿足贖回而注銷;(2)基金定價不是根據買入和賣出,而是根據基金會計師設定的資產淨值;(3)過戶代理在資產淨值的基礎上通過接收、整合訂單進行定價,並在集中登記冊中通過入帳方式結算訂單,然後將訂單與投資者和基金的現金頭寸進行核對;(4)在基金份額和現金結算釋放前的三天,基金和投資者將面臨市場波動和交易對手風險;(5)基金的流動也迫使基金管理人保留資金頭寸,以承擔重新平衡基金淨值的成本。

相比之下,代幣化能夠大幅簡化上述復雜流程:(1)當代幣化基金在區塊鏈上發行和交易時,認購和贖回環節將通過基金代幣與支付型代幣進行直接結算並進入投資者帳戶,交易具有結算終局性,從而消除了市場和交易對手的風險;(2)因爲所有的交易都記錄在區塊鏈的分布式帳本上,所以任何所有權的更改將自動記錄,從而消除了集中註冊登記的需要;(3)由於所有中介機構都可以在區塊鏈上訪問、查看數據,因此也不需要進行多方的報告與對帳。

同時,代幣化將有助於基金管理人與投資者實現交互的數字化:(1)由於整合了 KYC、AML、CFT 和經濟制裁的篩選驗證,投資者開戶速度將會提升;(2)基於區塊鏈更高效的原子結算,實現全天候實時定價,實時結算;(3)多方統一帳本的訪問,能夠實現數據實時共享,投資者可以直接獲取基金數據並交易;(4)基金管理人將獲得更豐富的投資者信息,以及交易信息。

2.2 Solv Protocol 的鏈上基金發行和募集平台

成立於 2020 年的 Solv Protocol,致力於爲加密行業提供基於區塊鏈的金融工具以及多樣化的資產管理基礎設施,在近期完成了 600 萬美元的融資。Solv Protocol 的最新產品 Solv V3,爲鏈上基金發行樹立了新的標準。通過 Solv Protocol 創建的代幣化基金能夠實現基金的鏈上募集、發行、認購、贖回、交易與結算,實現代幣化基金的高效資金融通。

我們通過官網看到 Solv Protocol 已經實現了 74 只代幣化基金的發行和募集(包括開放型基金和封閉型基金),服務了超 2.5 萬投資人,管理超過 1.6 億美元的資產。

Solv Protocol 的核心機制是允許基金管理人創建鏈上基金,將募集的資金(穩定幣、BTC、ETH 等)存入 Solv 協議的智能合約中,並爲投資人生成了相應代表基金份額憑證的 NFT/SFT 憑證,使基金管理人能夠通過募集來的資金根據自己的投資策略進行投資布局。

例如我們看到 Blockin GMX Delta Neutral Pool 是一只開放型基金,管理大約 260 萬美元資產,根據基金管理人 Blockin 的投資策略進行布局;此外,另外一只開放型基金 RWA: Generate Yield On Your Stable Coins,由基金管理人 Solv RWA 發起,募集 USDT 穩定幣,投資於美債 RWA 資產,爲穩定幣持有者提供美債的生息收益。

開放型基金指基金管理人在設立基金時,基金單位或股份總規模不固定,基金可在任何時候發行股份和允許投資人定期贖回,以高流動性投資組合爲投資策略的基金管理人通常使用開放式公司制結構成立基金。

通過 Solv Protocol 發行的全鏈上代幣化基金,募集資金來源爲 BTC/ETH/穩定幣,投資的資產亦屬於原生加密資產或代幣化資產。這樣的全鏈上代幣化基金架構能夠在最大程度上享受代幣化帶來的價值。例如 Solv Protocol 的代幣化基金,(1)能夠讓基金管理人直面投資人,獲得更多投資人數據,交易信息;(2)消除了諸多基金服務中介的摩擦,降低了成本;(3)代幣化基金的募集、發行、交易與結算都通過區塊鏈實現,並記錄在分布式帳本中,高效透明;(4)基金的基金淨值實時更新,基金份額認購/贖回隨時隨地 7/24,等等諸多優勢。

Solv Protocol 表示:目前,大多數加密資產管理服務來自中心化機構,這些機構的資產創建和基金管理流程不透明,造成了信任問題。更好地去中心化解決方案提供透明和安全的投資體驗,同時幫助資產管理公司獲得信任和流動性。Solv 正在構建基礎設施和生態系統,提供全方位的服務,包括創建、發行、營銷和風險管理。這降低了參與 Web3 的障礙,同時促進了加密市場的成熟。

Solv Protocol 投資人野村證券 Olivier Deng 表示:"Solv 構建了一個無需信任的機構級去中心化金融平台,集成了經紀人、承銷商、做市商和托管人,創造了第一個在區塊鏈上橋接去中心化金融、中心化金融和傳統金融的流動性金融基礎設施。"

三、代幣化基金的結算

代幣化基金能夠在一定程度上取代部分中介機構,並提升基金市場的數字化水平,但市場並非一蹴而就。對於基金管理人和投資者最現實的點來說,代幣化必然會改變的是基金認購和贖回的結算方式。

3.1 代幣化基金的結算

目前的基金一般以資產淨值定價,基金管理人通過銀行系統收取或支付現金的方式,在三天後對照發行或注銷基金份額的方式進行結算。而代幣化基金每天價格計算的方式不止一次,並且由於認購和贖回將在區塊鏈上"自動"結算,那麼根據銀行系統進行結算的方式將被取代。我們能夠在 Solv Protocol 的案例中看到,完全基於區塊鏈的代幣化基金能夠實現的實時定價和實時結算的全天候市場。

這種借助區塊鏈與分布式帳本技術的結算方式被稱爲:原子結算,意味着現金等價物與基金份額的交易是直接關聯的,即當一種資產轉移發生時,另一種資產的轉移同時發生。換句話說,結算的前提條件是買方和賣方的電子錢包中有現金和基金份額可供交換,結算最終取決於同時交換。如果現金或份額沒有交付,交易就不會發生。這種結算方式在消除了交易對手風險的同時,能夠實時結算,爲交易的效率帶來巨大提升。

比特幣在設計之初就是爲了實現去中心化的點對點電子現金支付系統。比特幣支付允許用戶之間的直接轉帳,而無需通過銀行、清算中心和電子支付平台等第三方機構,從而避免了高費用和繁瑣的傳輸過程。這種原子結算方式應用於跨境支付領域能夠解決傳統跨境支付中費用高、跨境轉移效率低下、成本高等問題。

另外一個有趣的用例是通過代幣化能夠更有效地對交易所交易基金進行結算。因爲 ETF 是通過實物認購和贖回的,而如果將底層證券代幣化,能夠大大簡化 ETF 的底層證