Ethena-USDe 的快速增長及其對 DeFi 生態的影響

USDe 的發行總量在過去一個月內實現了顯著增長，從 24 億美元增至 38 億美元，月度增幅超過 58%。這一增長主要得益於比特幣價格創新高後，市場做多情緒高漲，推動資金費率上升，從而提升了 USDe 的質押收益率。盡管近期有所回落，但 USDe 的年化收益率仍保持在 25% 左右的高位。

與此同時，MakerDAO 成爲了這一增長趨勢的受益者。MakerDAO 的日化收入較一個月前增長了 200% 以上，創下新高。這主要源於 USDe 高質押收益率帶來的巨大借貸需求。例如，在 Morpho 平台上，以 sUSDe 和 PT 資產作爲抵押物借入 DAI 的總規模達到約 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達 12%。過去一個月，MakerDAO 通過其 D3M 模塊在 Morpho 平台上的貸款增量超過 3 億美元。

MakerDAO 的資產負債表顯示，通過 D3M 模塊向 Morpho 和 Spark 發放的 DAI 貸款總額達 20 億美元，佔其資產側近 40%。僅這兩項業務就爲 MakerDAO 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每日 55 萬美元，佔其總年化收入的 54%。

USDe 的增長已成爲推動 DeFi 生態復蘇的核心力量。其增長路徑清晰可見：比特幣價格新高帶動市場樂觀情緒，推高資金費率，進而提升 USDe 質押收益率。MakerDAO 憑藉其完整的資金流動鏈路和 D3M 模塊的"央行屬性"，成爲 USDe 生態的重要支持者。Morpho 在這一過程中扮演了"潤滑劑"的角色。這三個協議共同構成了增長的核心。

同時，其他 DeFi 協議如 AAVE、Curve 和 Pendle 也在不同程度上受益於 USDe 的增長。例如，AAVE 平台上 DAI 的借款使用率超過 50%，USDS 存款總量接近 4 億美元。USDe 相關交易對在 Curve 和 Pendle 等平台上的排名也十分靠前。多個相關代幣，包括 Curve、CVX、ENA 和 MKR，均實現了超過 50% 的月度漲幅。

這一增長模式能否持續，主要取決於 USDe 和 DAI 之間的息差是否能長期存在。影響因素包括牛市情緒的持續性、Ethena 經濟模型的改進和市場佔有率的提升，以及來自其他平台的競爭壓力。

然而，隨着增長而來的是對 D3M 安全性的擔憂。盡管 D3M 不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押穩定幣，但確實增加了一些風險，如 DAI 可能再次成爲"影子穩定幣"，以及 Ethena 的操作風險可能傳導至 DAI 系統。此外，這也可能降低 DAI 的整體抵押率。

總的來說，USDe 的快速增長不僅推動了自身生態的發展，也爲整個 DeFi 市場注入了新的活力。然而，參與者需要密切關注相關風險，確保這一增長模式的可持續性。