美國與香港穩定幣監管：全球主導權之爭

TOPSHOT - 美國總統老特展示了GENIUS法案(《指導和建立國家……更多美國穩定幣創新法案》)，該法案在2025年7月18日於華盛頓DC的白宮東廳簽署，規範了穩定幣的使用——與穩定資產（如美元或美國國債）掛鉤的加密貨幣。(照片由布倫丹·斯米亞洛斯基/法新社提供) (照片由BRENDAN SMIALOWSKI/法新社通過蓋蒂圖片社提供)

AFP via Getty Images全球穩定幣市場超過2500億美元，正受到監管框架的重塑，這些框架將定義競爭和創新。美國的《指導和建立國家創新法案》(GENIUS法案)於2025年7月18日由衆議院通過，並由川普總統簽署成爲法律，而香港的《穩定幣條例》於2025年5月21日頒布，並於2025年8月1日生效，展現了監管法定參考穩定幣的對比方法。作爲一名深耕全球政策和市場動態的行業從業者，我密切關注這些法規將如何影響發行人、投資者和地緣政治戰略。讓我們分析一下它們的競爭影響，突出香港在推動中國的一帶一路倡議(BRI)中通過穩定幣在全球南方經濟體中的採用所發揮的作用。

監管框架：對比視角

美國天才法案建立了一個分級監管結構。流通量超過100億美元的發行者面臨由貨幣監理辦公室(OCC)或銀行監管機構的聯邦監管，而較小的發行者可以選擇州級監管，需經財政部批準。儲備必須由高質量流動資產1:1支持(，例如，美國國債≤ 93天，現金)，並禁止收益型穩定幣和貸款活動。根據《銀行保密法》，反洗錢/了解你的客戶的合規性非常嚴格，違規者每天面臨最高10萬美元的罰款。

香港的穩定幣條例，是LEAP框架的一部分(許可、教育、申請、保護)，要求發行人必須在本地註冊，最低資本爲2500萬港元(320萬美元)，銀行則被豁免。儲備必須以1:1的比例由流動資產支持，並可靈活發行與任何法定貨幣掛鉤的穩定幣，如港元、美元或離岸人民幣，利用香港的貨幣掛鉤。該條例專注於法定貨幣參考穩定幣(FRS)，排除了算法穩定幣，因爲它們缺乏有效的穩定機制，符合金融穩定委員會的建議。反洗錢和反恐融資要求符合FATF標準，最高罰款可達500萬港元(64萬美元)，且可處以七年監禁。

競爭影響：整合與選擇性創新

美國：整合與美元主導

GENIUS法案優先考慮金融穩定和美元主導，創造了一個高合規環境， favore大型發行人如Circle (USDC)。對於超過100億美元的發行人聯邦監管，加上昂貴的AML/KYC和審計要求(估計每年需要500萬至1000萬美元)，推動市場整合。對於1億美元的發行，0.5%的運營成本相當於50萬美元的支出，這對小型發行人的盈利能力構成挑戰，除非實現顯著規模。

照片由 Jakub Porzycki/NurPhoto 來自 Getty Images

NurPhoto通過Getty Images 更多信息 對算法穩定幣的禁令以及對高風險活動（如借貸）的限制，限制了DeFi創新，推動發行者走向類似銀行的模式。這限制了零售採用中的增長循環，但吸引了機構參與者，利用美國在穩定幣市場的領先地位，由於像USDC和USDT這樣的以美元掛鉤的代幣推動。要求在儲備中持有美國國債符合國家利益，增強政府的借貸能力。然而，高成本和缺乏國際協調風險監管套利，發行者關注更靈活的司法管轄區，如香港和阿聯酋。

香港：選擇性創新與區域中心

香港的穩定幣條例在合規與創新之間取得平衡，但更傾向於大型發行者。香港金融管理局（HKMA）計劃在2025年發放“個位數”的許可證，正如祕書長許正宇所述，這表明了一種選擇性過程，優先考慮資本充足、合規框架健全的公司。雖然2500萬港元的資本門檻是可以接受的，但合規成本(0.3%–0.5%的發行費用，例如，10億港元穩定幣)的300萬至500萬港元，且嚴格的許可標準(例如，每月審計、反洗錢/反恐融資)對小型發行者構成挑戰，限制了他們的競爭力。算法穩定幣的排除以及對去中心化金融（DeFi）應用的缺乏支持使得創新集中在法幣支持的模型上，例如代幣化債券和現實世界資產(RWA)的代幣化，作爲LEAP申請支柱的一部分。

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中國新聞社通過Getty Images報道，該法令靈活地允許發行與任何官方貨幣掛鉤的穩定幣，包括港元、美元或離岸人民幣，增強了香港的競爭力，吸引了面向亞太地區和全球市場的發行者。這與中國的一帶一路倡議相一致，通過促進多種貨幣的跨境交易。該法案的清晰度和符合FATF標準的位置使香港成爲一個合規的樞紐，能夠與新加坡和阿聯酋競爭。然而，地方公司註冊要求和選擇性許可可能會阻礙較小的外國公司，傾向於支持在區域內擁有存在的成熟企業。

地緣政治影響

美元在穩定幣中的主導地位

GENIUS法案是一個戰略工具，旨在將美元的主導地位擴展到數字領域，強化美元作爲全球儲備貨幣的角色。通過要求穩定幣儲備以1:1的比例由高質量流動資產支持，主要是美國國債和現金，該法案確保了與美元掛鉤的穩定幣佔據超過2500億美元市場的90%以上，直接支持美國政府債務。例如，1000億美元的穩定幣發行以國債爲支持，增加了對美國債務的需求，有效資助政府借款。這創造了一個強大的反饋循環：隨着穩定幣在跨境支付和數字交易中的採用增長，全球對美元和國債的需求也隨之增加，鞏固了美國的金融霸權。

然而，這一策略引發了全球的反對。要求 USD 穩定幣持有者——無論是個人、企業還是機構——通過國債支持的儲備間接融資美國債務，在尋求貨幣主權的司法管轄區內被視爲不利。各國正在通過自己的穩定幣制度來反擊，以促進與當地貨幣掛鉤的代幣：

1. 香港的條例允許與任何貨幣掛鉤的穩定幣，包括離岸人民幣
2. 新加坡的單一貨幣穩定幣 (SCS) 框架許可優先考慮以新加坡元(SGD)掛鉤的穩定幣
3. 巴林的框架 (年7月4日019283746656574839201 支持與第納爾掛鉤的代幣
4. 韓國在2025年6月的提案鼓勵以韓元爲錨的穩定幣
5. 日本2023年6月的支付服務法促進了日元支持的穩定幣
6. 阿聯酋2024年9月的框架促進了與迪拉姆掛鉤的支付代幣
7. 哈薩克斯坦正在試點一種與堅戈掛鉤的穩定幣，預計到2025年底將出臺相關法規
8. 英國正在起草規則 )，預計在2025年第四季度推出針對GBP掛鉤的穩定幣。

這些制度旨在保護主權貨幣，並在一個日益由美元支持的穩定幣驅動的數字交易世界中維護金融自主權。

香港與一帶一路

香港的穩定幣框架可以視爲中國“一帶一路”倡議的延伸(BRI)，這是一個價值1萬億美元的基礎設施和貿易網路，涵蓋150多個國家，尤其是在全球南方。穩定幣爲跨境支付提供了變革性解決方案，這些支付在“一帶一路”走廊中通常會產生5%–7%的費用。通過港幣、美元或人民幣掛鉤的穩定幣進行的1000萬美元貿易結算可以節省50萬美元，提高巴基斯坦的港口、肯尼亞的鐵路或印度尼西亞的能源中心等項目的效率。通過支持多種貨幣的穩定幣發行，包括離岸人民幣，香港增強了中國在貨幣波動的地區的金融影響力，支持“一帶一路”的目標，促進貿易和投資。

穩定幣還推動了“一帶一路”的數字化轉型目標。在全球南方經濟體中，因對當地銀行系統的信任度低，受監管的穩定幣爲貿易、匯款和項目融資提供了穩定的媒介。例如，非洲出口商或東南亞中小企業可以使用人民幣或美元掛鉤的穩定幣進行即時、低成本的交易，從而減少對西方金融網路的依賴。LEAP框架的教育支柱促進區塊鏈素養，而其應用支柱則鼓勵資產代幣化的採用，將香港定位爲中國與“一帶一路”夥伴之間的金融橋梁。與中國數字人民幣的潛在整合可能創造混合支付系統，從而增強中國在全球數字金融中的角色，並挑戰美國的主導地位。

結論：駕馭破碎的數字金融未來

美國的GENIUS法案於2025年7月18日簽署成爲法律，而香港的穩定幣條例於2025年8月1日生效，這兩者在全球穩定幣競賽中代表了不同的路徑。美國通過利用以美元爲掛鉤的穩定幣的市場領導地位和將穩定幣儲備與美國國債掛鉤來推動市場整合和美元主導地位，從而加強其金融霸權，盡管來自不同司法管轄區的全球反對可能預示着向主權穩定幣體制的普遍轉變。

香港的選擇性許可政策有利於成熟的發行者，其靈活性允許將穩定幣與任何貨幣掛鉤，包括離岸人民幣，從而增強其作爲“一帶一路”驅動中心的角色。這種多幣種策略使香港能夠捕捉亞太市場並支持中國的全球金融雄心。

發行人面臨一個嚴峻的選擇：駕馭美國這個剛性但主導的市場，還是香港這個選擇性但創新的生態系統。隨着穩定幣重塑全球金融，這場監管競爭凸顯了數字貨幣霸權的更廣泛鬥爭，對經濟主權和跨境貿易產生深遠影響。