VanEck研究主管提出創新債券概念結合美債與比特幣

某數字資產研究機構的研究主管近日提出了一項名爲"比特債券"的創新概念，旨在應對美國政府即將面臨的14萬億美元再融資需求。這種混合型債務工具將美國國債與比特幣敞口相結合，爲解決主權融資需求和投資者通脹保護需求提供了新的思路。

這一概念在一場戰略比特幣儲備峯會上被首次提出。比特債券被設計爲10年期證券，其中90%爲傳統美國國債敞口，10%爲比特幣敞口。比特幣部分將由債券發行收益提供資金。

債券到期時，投資者將獲得國債部分的全額價值以及比特幣配置的價值。在到期收益率達到4.5%之前，投資者將獲得比特幣全部增值收益。超過這一閾值的任何收益將由政府和債券持有人共同分享。

該結構旨在平衡債券投資者的利益與美國財政部以具競爭力利率進行再融資的需求，同時爲投資者提供抵御美元貶值和資產通脹的機會。

投資者盈虧平衡分析

根據研究主管的預測，投資者的盈虧平衡點取決於債券的固定票面利率和比特幣的復合年增長率（CAGR）。對於票面利率爲4%的債券，比特幣CAGR的盈虧平衡點爲0%。但對於息票率較低的債券，盈虧平衡門檻更高：2%息票率債券的CAGR爲13.1%，1%息票率債券的CAGR爲16.6%。

如果比特幣CAGR保持在30%至50%之間，模型回報率將在所有票面利率層級中大幅上升，投資者收益最高可達282%。

然而，該結構也意味着投資者將承擔比特幣敞口的全部下行風險。在比特幣貶值的情況下，票面利率較低的債券可能會產生嚴重的負收益。例如，如果比特幣表現不佳，1%票面利率的比特債券將損失20%至46%。

美國財政部潛在收益

從美國政府的角度來看，比特債券的核心收益在於降低融資成本。即使比特幣略有升值或保持不變，財政部也將比發行傳統4%固定利率債券節省利息支出。

根據分析，政府的盈虧平衡利率約爲2.6%。發行票面利率低於該水平的債券將降低年度債務利息支出，即使在比特幣持平或下跌的情況下也能節省資金。

預計發行1000億美元、票面利率爲1%且沒有比特幣漲收益的比特債券，將在債券存續期內爲政府節省130億美元。如果比特幣達到30%的CAGR，同樣的發行量可能會產生超過400億美元的額外價值，主要來自比特幣收益的分成。

這種方法將創建一個差異化的主權債券類別，爲美國提供比特幣的不對稱上行敞口，同時減少以美元計價的債務。

發行復雜性和風險分配

盡管存在潛在收益，但該結構也存在一些缺點。投資者承擔了比特幣的下行風險，卻無法充分參與上行收益，除非比特幣表現異常出色，否則低票面利率債券可能缺乏吸引力。

從結構上看，財政部還需要發行更多債務來彌補用於購買比特幣的10%收益。每籌集1000億美元資金，就需要額外發行11.1%的債券來抵消比特幣配置的影響。

該提案提出了可能的設計改進方案，包括爲投資者提供部分下行保護，以應對比特幣可能出現的急劇下跌。