Aave: DeFi和鏈上經濟的核心支柱

鏈上借貸作爲加密行業最關鍵的市場之一，Aave無疑是該領域的佼佼者，擁有強大的競爭優勢和用戶黏性。我們認爲Aave的潛在價值被市場嚴重低估，其增長潛力巨大，但這一點尚未得到廣泛認可。

Aave於2020年1月在以太坊主網上線，至今已有5個年頭。目前，Aave是規模最大的借貸協議，活躍貸款總額達75億美元，是第二大平台的5倍有餘。

協議指標持續增長，超越前一輪高峯

Aave是爲數不多的指標超越2021年牛市水平的DeFi協議之一。例如，其季度收入已超過2021年第四季度的牛市高點。值得注意的是，即使在2022年11月至2023年10月的市場低迷期，Aave的收入仍保持加速增長。隨着2024年第一、二季度市場回暖，Aave勢頭不減，環比增速高達50-60%。

自年初以來，得益於存款增加以及WBTC和ETH等基礎資產價格漲，Aave的TVL（總鎖倉價值）幾乎翻倍，恢復至2021年週期峯值的51%。這表明Aave比其他主要DeFi協議更具韌性。

強勁的盈利表現反映產品與市場高度契合

Aave上一輪收入高峯恰逢多個智能合約平台大規模發放代幣激勵之際，這帶來了不可持續的投機資本和槓杆水平，誇大了多數協議的收入數據。

如今，主鏈的代幣激勵已枯竭，Aave自身的代幣激勵也降至可忽略不計的水平。這表明近期的指標增長是有機且可持續的，主要驅動因素是市場投機活動回暖，推高了活躍貸款和借款利率。

此外，即使在投機活動減弱時期，Aave也展現了推動基本面增長的能力。在全球風險資產市場大跌之際，Aave的收入依舊堅挺，得益於其在貸款償還過程中成功收取清算費用。這證明了Aave具備在不同抵押品和多鏈環境中抵御市場波動的能力。

基本面強勁復蘇，Aave市銷率仍處三年來最低水平

盡管近期指標強勁復蘇，但Aave市銷率僅17倍，處於3年來最低水平，遠低於同期62倍的中位數水平。

Aave有望鞏固去中心化借貸領域的領先地位

Aave的競爭優勢主要體現在四個方面：

1. 安全管理記錄良好：迄今爲止，Aave未發生過重大的智能合約級安全事件。
2. 雙邊網路效應：存款人和借款人構成供需兩側，一側的增長會帶動另一側的增長。
3. DAO管理有方：Aave已全面實施基於DAO的管理模式，涉及更全面的信息披露和更徹底的社區討論。
4. 多鏈生態定位：Aave已部署於幾乎所有主流EVM L1/L2，並在大多數部署鏈上保持TVL領先。

改革代幣經濟學，促進價值累積，消除削減風險

Aave社區最近提出了一項改革AAVE代幣經濟學的提案，旨在引入收益分享機制來增強代幣實用性。主要變化包括：

1. 消除安全模塊中AAVE被削減的風險。
2. 引入新的Umbrella安全模塊，用stk aToken取代stkAAVE和stkABPT。
3. 推出"anti-GHO"代幣，增強AAVE質押者與GHO借款人之間的利益一致性。
4. 實施銷毀和分配計劃，允許將淨超額協議收入重新分配給代幣質押者。

Aave的增長前景

Aave有多個增長驅動因素，預期將從加密貨幣作爲資產類別的長期增長趨勢中受益：

1. Aave v4將提升競爭力，簡化跨鏈借貸流程，並擴展到更多鏈和資產類別。
2. 與BTC和ETH作爲資產類別的增長呈正相關。
3. 與穩定幣供應增長掛鉤。

總的來說，我們對Aave的前景持樂觀態度。其強大的網路效應、卓越的代幣流動性和可組合性將幫助Aave繼續鞏固並擴大市場主導地位。即將到來的代幣經濟學升級將進一步提升協議的安全性和價值捕獲能力。

我們相信，目前Aave的估值與其基本面存在錯配，這種情況不會長期持續。AAVE爲投資者提供了加密行業中風險調整後回報較高的投資機會。