比特幣減半周年：新時代的開端

比特幣已經迎來了最近一次減半的一周年紀念，而本輪週期呈現出了與往常截然不同的發展態勢。與以往減半後出現爆發式增長的模式不同，本次比特幣漲幅相對溫和，僅上漲了31%。相比之下，上一個週期在同期內的漲幅高達436%。

同時，長期持有者指標（如MVRV比率）顯示未實現利潤大幅下降，這表明市場正逐步走向成熟，漲空間受到壓縮。綜合來看，這些變化預示着比特幣可能正在進入一個新的發展階段，其特徵不再是拋物線式的峯值，而是更多地由機構推動的漸進式增長。

一個與衆不同的週期

本輪比特幣週期的發展軌跡與以往有明顯差異，這可能意味着市場對減半事件的反應方式正在發生轉變。

在早期週期（尤其是2012年至2016年，以及2016年至2020年），比特幣通常會在減半後出現強勁漲。這個階段往往伴隨着強烈的上行勢頭和拋物線式的價格走勢，主要得益於散戶投資者的熱情和投機需求。

然而，當前週期卻走上了一條不同的道路。價格並未在減半後加速漲，而是在2024年10月和12月就提前開始飆升，隨後在2025年1月出現盤整，並在2月下旬出現回調。

這種前期漲的行爲與歷史模式截然不同，過去減半通常是大幅漲的催化劑。

造成這一轉變的因素有多種。比特幣不再僅僅是一種由散戶驅動的投機資產，它正日益被視爲一種成熟的金融工具。機構投資者的參與度不斷提高，加上宏觀經濟壓力和市場結構變化，導致市場反應更加審慎和復雜。

這種演變的另一個明顯跡象是每個週期的強度都在減弱。隨着比特幣市值的增長，早年那種爆發式漲幅越來越難以復制。例如，在2020年至2024年的週期中，比特幣在減半一年後上漲了436%。相比之下，本週期在同一時間段內的漲幅僅爲31%，要溫和得多。

這一轉變可能意味着比特幣正在進入一個新篇章，其特點是波動性降低，長期增長更加穩定。減半可能不再是主要驅動力，利率、流動性和機構資金等其他因素正在發揮更大作用。

盡管如此，值得注意的是，以往的週期在恢復上升趨勢之前，也都有過盤整和回調的階段。雖然這個階段可能感覺較爲緩慢或缺乏刺激，但它仍可能代表在下一輪漲之前的健康調整。

也就是說，本輪週期仍有可能繼續偏離歷史模式。它可能不會出現戲劇性的頂部泡沫破裂，而是呈現出一個更持久、結構更穩固的漲趨勢，這種趨勢更多地由基本面驅動，而非炒作。

長期持有者MVRV比率揭示市場成熟

長期持有者（LTH）的市值與MVRV比率一直是衡量未實現利潤的可靠指標。它顯示了長期投資者在開始拋售之前所獲得的利潤。但隨着時間的推移，這一數值正在下降。

在2016年至2020年的週期中，LTH MVRV比率峯值達到35.8，這表明了巨大的帳面利潤和一個明顯的頂部正在形成。到了2020年至2024年的週期，這一峯值急劇下降至12.2，盡管當時比特幣價格創下了歷史新高。

在本週期中，迄今爲止LTH MVRV比率的最高值僅爲4.35，降幅巨大。這表明長期持有者所獲得的收益遠低於以往週期，盡管比特幣價格出現了大幅漲。這一趨勢很明顯：每個週期的收益倍數都在下降。

比特幣的爆炸性上行空間正在受到壓縮，市場正在成熟。這並非偶然現象。隨着市場成熟，爆炸性收益自然更難獲得。極端、週期驅動的利潤倍數時代可能正在消退，取而代之的是更爲溫和或更爲穩定的增長。

不斷增長的市場規模意味着需要指數級更多的資本才能顯著推動價格漲。

不過，這並不能確定本週期已經見頂。以往週期通常包括長時間的盤整或小幅回調階段，之後才會達到新的高點。

隨着機構投資者扮演着越來越重要的角色，積累階段可能會持續更長時間。因此，峯值利潤的拋售可能不會像早期週期那樣突然。

然而，如果MVRV比率峯值下降的趨勢持續下去，這可能會強化這樣一種觀點：比特幣正在從瘋狂、週期性的飆升轉向更爲溫和但結構化的增長模式。

最劇烈的漲幅可能已經過去，尤其是對於在週期後期進入市場的投資者而言。