Buy the rumor系列：監管環境改善預期升溫，哪類加密貨幣最受益？

近期，隨着特朗普的強勢回歸，市場開始炒作美國SEC主席Gary Gensler可能辭職的預期。主流媒體上已經出現了不少關於潛在接任人選的分析文章。在這種背景下，我們來探討一下監管環境改善預期升溫，最直接受益的可能是哪類加密貨幣。

經過分析，我認爲ETH Staking板塊很可能成爲最大受益者，其中龍頭項目Lido有望擺脫當前的價格困境。

Lido的監管困境回顧：Samuels訴Lido DAO案

Lido是ETH Staking賽道的領軍項目，通過非托管技術服務幫助用戶參與以太坊PoS並獲取收益，降低了技術和資金門檻。該項目曾通過三輪融資籌集1.7億美元。自2022年上線以來，Lido憑藉先發優勢，市場份額一直保持在30%左右。根據最新數據，Lido仍佔有27%的市場份額，表明其業務需求依然強勁。

然而，2023年底Lido遭遇了一場訴訟，導致其治理代幣LDO價格大幅下跌。當時LDO市值曾達到40億美元的歷史高點。這場名爲Samuels訴Lido DAO的訴訟(案號3:23-cv-06492)於2023年12月17日在美國加州北區聯邦法院提起。原告Andrew Samuels指控Lido DAO及其合作風投公司未經註冊向公衆出售LDO代幣，違反了《1933年證券法》。

訴訟還指控Lido DAO通過匯集用戶ETH進行質押創造了高利潤模式，但未向SEC註冊LDO代幣。原告聲稱自己及其他投資者因相信該商業模式而購買LDO並遭受損失，因此尋求賠償。

除Lido DAO外，訴訟還涉及多家主要投資機構。2024年1月，這些機構陸續收到法院傳票，當時正值LDO價格高點。此後，法律程序主要在投資機構律師與原告律師之間進行。

3月28日舉行首次動議聽證會，4月10日確定判決結果，修改部分條款後案件獲得受理。5月28日，原告律師團隊單方面提出對Lido DAO宣告缺席的動議。這是因爲Lido DAO認爲自身非公司實體而未應訴。若被宣告缺席，Lido可能面臨不利判決。

6月27日法院批準該動議並要求Lido DAO14天內答復。7月2日，Lido DAO通過社區提案聘請內華達州Dolphin CL, LLC爲辯護律師，申請20萬DAI經費。此後案件廣爲人知，經過幾輪辯駁後於9月進入冷靜期。

與此同時，另一起影響Lido的案件是SEC於2024年6月28日對Consensys Software Inc.提起的訴訟(案號24-civ-04578)。SEC認爲Consensys通過MetaMask Staking服務從事未註冊證券發行和銷售，並作爲未註冊經紀人運營MetaMask Staking和MetaMask Swaps服務。

SEC指控Consensys自2023年1月起代表Lido和Rocket Pool提供和出售了大量未註冊證券。這兩家公司發行流動性質押代幣(stETH和rETH)以換取質押資產。SEC將Lido爲用戶發放的stETH明確描述爲一種證券。

這些監管壓力導致Lido進入低谷期。從案件進展時間線可以看出，LDO價格走勢與監管壓力增加、訴訟影響密切相關。機構和散戶投資者的避險情緒上升，擔心不利判決可能導致Lido DAO面臨巨額罰款，從而影響LDO價格。

stETH是否爲證券？Lido後續發展值得關注

分析表明，LDO當前低迷主要源於監管不確定性，而非業務表現不佳。上述兩起案件的核心在於確定stETH是否構成證券。通常需要通過"豪威測試"來判斷，該測試源於1946年SEC訴W.J. Howey Co.案的判決，包含四個標準：

1. 投資資金：是否涉及金錢或其他價值投資
2. 共同企業：投資是否進入共同項目
3. 預期利潤：投資者是否合理預期從他人努力中獲利
4. 他人努力：利潤是否主要依賴項目方或第三方管理運營

若滿足所有條件，則可能被認定爲證券並受SEC監管。目前監管環境對加密貨幣不友好，stETH被視爲證券。然而，加密貨幣圈持不同觀點。如Coinbase認爲ETH Staking不符合豪威測試四要素：

1. 無金錢投資：用戶保留資產所有權，非交由第三方控制
2. 無共同企業：通過去中心化網路和智能合約完成，非共同經營實體
3. 無合理利潤預期：質押獎勵類似勞動報酬，非投資回報
4. 非依賴他人努力：服務提供方僅提供技術支持，非管理行爲

可見，ETH Staking相關憑證是否構成證券仍有討論空間，受SEC主觀判斷影響較大。

總結Lido後續發展值得關注的原因：

1. 價格壓制主因爲監管壓力，主觀因素佔比高，當前價格處於技術面低點
2. ETH已被定義爲商品，相關觀點較其他領域(如SOL)更具探討空間
3. ETH ETF獲批後，相關頂級資源或將助力推動ETH Staking業務發展
4. 相關訴訟解決的法律成本較小，個人訴訟案件影響小於SEC直接訴訟

綜上所述，在這段空窗期內，隨着監管環境變化的可能性增加，Lido的後續發展值得密切關注。