VanEck 曝比特幣儲備公司折價隱憂：發新股只會更快稀釋股東價值

隨著比特幣屢創新高，越來越多上市公司投入該資產作為儲備策略。但當股價與資產價值脫鉤，風險也隨之而來。資產管理公司 VanEck 警告，醫療科技公司 Semler Scientific (SMLR) 目前市值已接近其所持比特幣價值，若持續惡化或將導致股東價值被嚴重稀釋，影響公司營運。

比特幣大漲、股價卻腰斬：Semler 市值未能反映資產成焦點

Semler Scientific 自 2024 年 5 月起轉向比特幣儲備策略，目前已持有 4,449 枚比特幣，總價值約 4.75 億美元，在全球上市公司中排名第 14。然而，Semler 的股價卻不升反跌，年初以來下跌近 45%，市值僅剩約 4.01 億美元，與持有資產的價值幾乎持平甚至略低。

Bitcointreasuries 數據顯示，該公司目前的「NAV multiple (即市值除以比特幣資產價值)」僅為 0.841，顯示市場未給予任何溢價，反而是折價。VanEck 數位資產研究主管 Matthew Sigel 對此點名該公司，成為首家面臨「公司市值貼近資產部位」風險的比特幣持有企業。

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VanEck：當市值追不上持有資產，發新股將不再創造價值

Sigel 指出，許多企業透過「At-the-Market (ATM)」機制即時增資籌錢購買比特幣，但若股價接近或低於每股淨值，持續發行新股將不再有戰略意義，反而會稀釋既有股東的持股價值。他警告：「這不是資本形成，而是價值侵蝕。」

為避免這種惡性循環，Sigel 建議企業應建立風控機制，包括：

若 NAV multiple 連續 10 日低於 0.95，應暫停增資行動

若比特幣價格上漲但股價無明顯反應，應優先考慮進行回購

若估值長期無法反映資產部位，應啟動全面策略評估，考慮合併、拆分或結束比特幣策略

他也特別提醒，企業高層的薪酬應與「每股資產淨值成長」掛鉤，而非單純以持有比特幣的數量來衡量，否則將重蹈部分礦企「高薪又濫發新股」的覆轍。

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Semler 為何市值偏低？可轉債、流動性與業務糾紛成主因

Semler 的估值為何無法同步比特幣上漲？VanEck 與 Blockstream 執行長 Adam Back 在留言區展開討論，Sigel 認為有三項主因：

Semler 為小型股，市場流動性較低

唯一發行的可轉債交易價格偏低 (年化收益率達 11%) ，顯示投資人信心不足

原有醫療器材業務表現不盡理想，拖累公司整體估值

Adam Back 則補充指出，Semler 曾涉及一宗現已和解的醫療設備相關訴訟，但市場對此了解有限，資訊落差可能導致投資人遲疑。他推測公司當時可能有暫停增資與買幣計畫，近期雖恢復動作，但市場並未同步反映其積極行動。

(比特幣儲備策略公司正熱：大規模買盤如何推高幣價、又成市場未爆彈？)

話題紅利不再：比特幣儲備戰略正走入試煉期？

對許多公司來說，買入比特幣原本是吸引市場目光、打造資產槓桿的策略，但若公司市值始終無法反映其持有資產，這套模式便難以為繼。Sigel 強調：

當一家公司市值已接近其持有加密資產價值時，任何進一步的股權稀釋都將對現有股東構成損害，而非創造利益。

Semler 只是頭一家，這項警訊也將衝擊其他選擇以加密貨幣作為資產配置的上市企業。VanEck 的呼籲，也將成為市場的當頭棒喝，公司在投入之前或許應該先思考「投資人買不買單」。

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