Bình luận Steakhouse

Cảnh quan của các quỹ quản trị mã thông báo đã trải qua sự phát triển và đa dạng đáng kể kể từ khi giới thiệu sản phẩm Gate.io đầu tiên của chúng tôi Đánh giá T-Bills được mã hóavào tháng 7 năm 2023. Bây giờ, việc giới thiệu “BUIDL” của BlackRock đánh dấu một bước phát triển đáng chú ý trong sự tiến hóa này, cho thấy một bước tiến quan trọng trong việc các tổ chức áp dụng công nghệ blockchain công cộng. Steakhouse Financial luôn tập trung vào sự đổi mới về Tài sản Thế giới Thực, và việc ra mắt của BUIDL phản ánh quan điểm của chúng tôi về tiềm năng của mối quan hệ tương hỗ giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung.

Trong khi các chế độ quản lý thù địch đã ngăn chặn sự tích hợp của tiền điện tử vào nền kinh tế rộng lớn, việc BlackRock gia nhập thị trường quan trọng với hai lý do. Thứ nhất, nó cho thấy mức độ thoải mái ngày càng tăng của các tổ chức kế thừa khi vượt qua các rào cản quy định để đưa các sản phẩm được mã hóa ra thị trường. Thứ hai, đó là bằng chứng cho thấy tiềm năng biến đổi của công nghệ blockchain đáng để theo đuổi mặc dù có những thách thức về điều chỉnh này. Mặc dù thị trường vẫn đang thử nghiệm cách tốt nhất để đưa các sản phẩm tài chính truyền thống lên blockchain, sản phẩm này là minh chứng cho sự không thể tránh khỏi của việc mã hóa token.

Hơn nữa, sự lựa chọn của BlackRock về Ethereum là nền tảng cho BUIDL cho thấy sự tự tin mạnh mẽ vào khả năng của mạng lưới - bảo mật, ổn định và hệ sinh thái sôi động hỗ trợ nó. Các tài liệu tiếp thị của BUIDL tiết lộ rằng Quỹ được ủy quyền phát hành các loại cổ phiếu khác trong tương lai trên một mạng lưới blockchain hoặc lớp mạng 2 khác. Những ngôn ngữ như vậy cho thấy chúng ta không chỉ đang chứng kiến một cử chỉ token, mà còn là một động thái chiến lược của những người chơi thị trường thông thái.

Một trong những tính năng mới quan trọng nhất được BlackRock đem lại là cơ sở vốn USDC cho BUIDL, đại diện cho một bước ngoặt quan trọng cho thanh khoản trên chuỗi. Điều này sẽ mở ra một chuẩn mới, nơi người dùng có thể trao đổi một cách liền mạch và nguyên tử các khối lượng đáng kể của mã thông báo BUIDL cho USDC, theo yêu cầu và 24/7. Thanh khoản trên chuỗi mới thành lập này không thể phủ nhận sẽ tạo ra tác động lan truyền vào phần còn lại của DeFi, khuyến khích tích hợp sâu và chấp nhận bởi các giao thức hiện có và các hồ bơi vốn.

Sự mạo hiểm của BlackRock vào các chuỗi khối công cộng với BUIDL không chỉ đơn giản là mở rộng sản phẩm của họ mà còn là một sự ủng hộ mạnh mẽ của công nghệ chuỗi khối từ phía các tổ chức tài chính, tín hiệu cho một kỷ nguyên mới của đầu tư viện trợ trong các chuỗi khối công cộng. Điều này nhấn mạnh sự sẵn sàng ngày càng tăng của các tổ chức tham gia vào các chuỗi khối công cộng, điều hướng trong môi trường quy định thay đổi, và khám phá các khả năng trong lĩnh vực Tài chính Phi trung gian (DeFi). Là những người ủng hộ kiên quyết và người tham gia chuyên nghiệp trong thế giới DeFi, Steakhouse Financial xem sự phát triển này như một điểm uốn cong và một tín hiệu cho thấy các sản phẩm tài chính token đã đạt đến một mức độ chín chắn và được chấp nhận mới trong ngành tài chính truyền thống.

Tóm tắt điều hành

‍

Tên Sản Phẩm

Quỹ Than Digital Institutional USD của BlackRock Ltd (“BUIDL”)

Cơ quan phát hành

Một công ty có hạn chế được thành lập theo luật pháp của Quần đảo Virgin thuộc Anh, hoạt động như một quỹ chuyên nghiệp.

Tài sản cơ bản

Các trái phiếu, hối phiếu và các giấy chứng khoán khác được bảo đảm bởi Bộ Tài chính Mỹ, các hợp đồng mua lại và tiền mặt

Tokens

Các Token ERC-20 trên Ethereum

Quyền

Giao dịch chính và giao dịch phụ giới hạn chỉ dành cho nhà đầu tư được liệt kê trên danh sách trắng và đã vượt qua quy trình xác minh KYC/AML

Phân phối lợi nhuận

Cổ tức được tích luỹ hàng ngày vào lúc 3:00 chiều giờ EST cho Cổ đông ghi nhận và được phân phối bằng hiện vật vào ngày làm việc đầu tiên của tháng tiếp theo

Cơ sở thanh khoản

USDC được quản lý bởi hợp đồng thông minh

Phí

Không được tiết lộ công khai

Cổ Phiếu Quỹ Được Token Hóa

Cổ phiếu sẽ được phát hành dưới dạng chứng khoán kỹ thuật số, được theo dõi và chuyển nhượng bằng cách sử dụng token ERC-20 trên blockchain Ethereum. Tuy nhiên, sổ cái được duy trì bởi Đại lý Chuyển nhượng là nguồn gốc chính thức của quyền sở hữu cổ phần, ưu tiên hơn bất kỳ hồ sơ blockchain nào trong trường hợp có sự không nhất quán.

Tài sản cơ bản có rủi ro thấp

Tài sản của BUIDL bao gồm tiền mặt, trái phiếu Chính phủ Mỹ, bảo đảm bởi Chính phủ Mỹ, cùng với các hợp đồng mua lại được bảo đảm bằng những nghĩa vụ này hoặc tiền mặt. Quỹ đầu tư vào các công cụ có lãi suất biến đổi và lãi suất thay đổi mà sẽ đáo hạn trong vòng ba tháng kể từ ngày mua.

Chia cổ tức hàng ngày

Mỗi cổ đông nhận cổ tức tương ứng với phần trăm của doanh thu đầu tư net trong ngày trừ đi phí đơn vị của họ. Cổ tức được tính hàng ngày cho cổ đông sở hữu cổ phiếu vào lúc 3:00 chiều giờ New York vào ngày được công bố, tích lũy từ ngày cổ phiếu trở nên hiệu quả cho đến ngày trước khi cổ phiếu được đổi lại. Cổ tức được thanh toán bằng hình thức tặng cho nhà đầu tư vào ngày làm việc đầu tiên của tháng tiếp theo.

Tuân thủ KYC/AML và Danh sách trắng

Đại lý chuyển nhượng sẽ duy trì một "danh sách trắng" của các nhà đầu tư đã vượt qua các kiểm tra về tính phù hợp, chống rửa tiền hoặc xác minh "biết khách hàng". Chỉ những người dùng có tên trong danh sách trắng mới có thể đăng ký mua hoặc sở hữu cổ phiếu trên thị trường phụ. Thường thì, việc chuyển nhượng cổ phiếu giữa các tài khoản này được cho phép bất kỳ lúc nào, ngay cả khi Quỹ không mở cửa đăng ký mới hoặc đền bù.

USDC Cơ Sở Thanh Khoản

Để tăng cường tính thanh khoản ngay lập tức của các token BUIDL, BlackRock, liên kết với Circle, đã thiết lập một hồ bơi USDC được điều khiển bởi hợp đồng thông minh mà có thể đổi lấy các token BUIDL 24/7, tạo ra tính thanh khoản nguyên tử cho Quỹ. Người dùng có thể truy cập vào hồ bơi USDC này thông qua giao diện Securitize hoặc trực tiếp với hợp đồng thông minh.

Tích hợp DeFi

Các token Rebasing thường gây ra các vấn đề khi tích hợp với các ứng dụng DeFi. Như một biện pháp khắc phục, những token này thường được bọc trong các hợp đồng ERC-4626 để tích luỹ lợi suất theo giá thay vì một số lượng notional được rebased. Việc phân phối hàng tháng của BUIDL có thể gây ra các vấn đề tích hợp tương tự như các token rebasing nhưng có thể không được giải quyết bởi các giải pháp hiện có. Lợi suất cho các token BUIDL được theo dõi hàng ngày trong quá trình off-chain bởi Transfer Agent cho đến khi một phân phối hàng tháng được thực hiện theo hình thức in-kind. Do đó, các giải pháp bọc mới sẽ cần phải được thiết kế đặc biệt cho BUIDL để chính xác thu thập lợi suất theo tỷ lệ của người dùng.

Ngoài ra, vì cả hoạt động chính và phụ đều chỉ được phép cho các địa chỉ được xác minh, bất kỳ ứng dụng DeFi nào cố gắng sử dụng các token BUIDL đều cần phải có hợp đồng thông minh liên quan được phê duyệt bởi Đại lý Chuyển giao trước khi tích hợp của chúng. Không chắc chắn liệu các hợp đồng thông minh này có thể hoặc sẽ được các bên liên quan xác minh danh sách trắng hay không.

1. Phân Tích Kết Cấu

Thông tin tại đây chủ yếu được lấy từ Bản Mô tả Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Hợp nhất USD của BlackRock và các tài liệu bổ sung. Để có mô tả đầy đủ về Quỹ, bao gồm các rủi ro của nó, vui lòng tham khảo trực tiếp Bản Mô tả và các tài liệu quản lý.

1.1. Cấu trúc

‍‍

Quỹ

BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. là một công ty trách nhiệm hữu hạn được thành lập theo luật pháp của Quần đảo Virgin thuộc Anh

Quản lý Đầu tư

BlackRock Financial Management, Inc., một tập đoàn Delaware hoàn toàn sở hữu của BlackRock, Inc.

Hội đồng quản trị

Các cá nhân cụ thể chịu trách nhiệm về quản lý, vận hành và quản trị Quỹ

Cổ Phiếu

Cổ phiếu loại A không quyền biểu quyết, tham gia với giá trị không có giá trị. Cổ phiếu sẽ được thể hiện dưới dạng chứng khoán kỹ thuật số, được ghi nhận dưới dạng token ERC-20 trên Ethereum

Phí Đơn Vị

Phí hàng năm được áp dụng trên Giá trị Tài sản ròng

Quy Đổi Đô La Mỹ

Thường, Cổ đông có thể đổi cổ phiếu của mình vào bất kỳ ngày làm việc nào

Rút Bắt Buộc

Hội đồng quản trị, tùy theo quyền hạn của họ, có thể buộc phải chuộc lại bất kỳ cổ phần nào

Đại lý Chuyển khoản

Securitize, LLC, SEC đăng ký là công ty chuyển nhượng và nhà cung cấp dịch vụ công nghệ

Quản trị viên

Ngân hàng New York Mellon

Người giám hộ

Ngân hàng New York Mellon

Đại lý đặt cọc

Securitize Markets, LLC, một công ty có trách nhiệm hữu hạn Delaware được đăng ký làm một nhà môi giới bán hàng với SEC

Kiểm toán viên

PricewaterhouseCoopers LLP

1.2. Chương Trình Đầu Tư

Quỹ sẽ phân bổ tài sản của mình vào tiền mặt, hóa đơn, giấy tờ của Chính phủ Mỹ và các chứng khoán được bảo đảm bởi chính phủ khác, cũng như các hợp đồng mua lại được bảo đảm bằng các chứng khoán hoặc tiền mặt này. Mục tiêu là đầu tư vào các loại chứng khoán này, dù là mới phát hành hay trên thị trường phụ, có thời hạn đáo hạn trong ba tháng hoặc ít hơn kể từ thời điểm mua. Quỹ có thể đầu tư vào các chứng khoán có lãi suất biến động hoặc lãi suất nổi.

Ngoài ra, Quỹ có thể đầu tư một phần vào một hoặc nhiều quỹ thị trường tiền tệ chính phủ do BlackRock hoặc các công ty liên kết của nó quản lý. Các quỹ thị trường tiền tệ này cũng tập trung vào các loại đầu tư tương tự. Mọi phân bổ vào các quỹ thị trường tiền tệ do BlackRock quản lý được xem xét như là đầu tư trực tiếp vào tiền mặt và các chứng khoán đó.

1.3. Quy trình phát hành & đền bù

Quá trình phát hành như sau:

Quỹ sẽ bắt đầu chấp nhận đầu tư vào cổ phần của mình vào mỗi ngày làm việc bắt đầu từ 8:00 sáng giờ New York. Để giao dịch đầu tư được xử lý trong cùng một ngày, cần phải được gửi đúng cách và thanh toán, bằng đô la Mỹ, phải được nhận vào tài khoản của Quỹ trước 2:30 chiều giờ New York. Số tiền đăng ký ban đầu tối thiểu là $5,000,000, với mức tối thiểu $250,000 cho các đăng ký bổ sung. Khi thanh toán được nhận, Nhà đầu tư sẽ nhận các mã thông báo ERC-20 vào địa chỉ mà họ chọn.

Quá trình chuỗi lại (trừ chỉ tiền USDC) như sau:

Cổ đông có thể bán lại bất kỳ hoặc tất cả cổ phiếu của mình để nhận được đô la Mỹ vào bất kỳ ngày làm việc nào. Để yêu cầu bán lại được xem xét đúng hạn và theo đúng thứ tự, cần phải được gửi cho Đại lý Chuyển giao giữa 8:00 sáng và 3:00 chiều theo giờ New York vào ngày bán. Hai điều kiện phải được đáp ứng để yêu cầu được xử lý: thứ nhất, cổ phiếu phải được chuyển đến ví số của Đại lý Chuyển giao trên blockchain, và thứ hai, việc chuyển này phải được ghi nhận trong hồ sơ Quỹ trước thời hạn. Cổ đông cũng có lựa chọn (nhưng không bắt buộc) để gửi yêu cầu bán lại trực tuyến tại trang web quy định. Nếu Cổ đông chuyển cổ phần của mình đến ví của Đại lý Chuyển giao mà không rõ ràng gửi yêu cầu trực tuyến, sẽ được coi là họ đã gửi yêu cầu bán lại.

Tuy nhiên, cổ phiếu không thể được bán lại trừ khi tổng giá trị của chúng ít nhất là $250,000, hoặc nếu được cấp phép ngoại lệ. Quỹ có quyền mua lại tất cả cổ phiếu từ bất kỳ nhà đầu tư nào mà tổng vốn đầu tư của họ không đạt hoặc vượt quá $250,000.

1.4. Cơ Sở Vốn Thanh Khoản USDC

Để tăng cường tính thanh khoản của các token BUIDL vượt ra ngoài các phương pháp được đề cập trong phần Quy trình Phát hành & Đền bù ở trên, BlackRock, liên kết với Circle, đã thành lập một hồ bơi được kiểm soát bởi hợp đồng thông minh của USDC có thể trao đổi được cho các token BUIDL 24/7, tạo ra tính thanh khoản nguyên tử cho Quỹ. Người dùng có thể truy cập hồ bơi USDC này thông qua giao diện Securitize hoặc trực tiếp với hợp đồng thông minh. Các token BUIDL được trao đổi với tỷ lệ 1 USDC mỗi token BUIDL. Bất kỳ lãi suất chưa thanh toán nào từ Quỹ sẽ được phân phối vào ngày thanh toán tiếp theo theo hình thức tặng sản phẩm cho ví còn dư số dư BUIDL hoặc bằng USD ngoại chuỗi cho các ví hoàn toàn đền bù số dư BUIDL của họ. Xem phần Cổ tức dưới đây để biết thêm thông tin.

Việc đổi có thể xảy ra chỉ khi cả hai bên của sàn giao dịch được hoàn tất - các token BUILD được gửi từ ví của người dùng và USDC được gửi trong sàn giao dịch. Khả năng thanh khoản có thể được kiểm tra trên chuỗi trước bất kỳ cố gắng đổi nào. Các cơ chế tuân thủ tự động có thể được tận dụng bởi các hợp đồng thông minh khác để cung cấp chức năng bổ sung, miễn là tất cả các bên đã được KYC và sàn giao dịch tuân thủ các hạn chế đã xác định.

1.5. Cổ tức

Quỹ tuyên bố cổ tức hàng ngày khi lợi nhuận ròng từ các khoản đầu tư cao hơn các khoản phí thu trong một ngày nhất định. Phần cổ tức của mỗi Cổ đông được tính dựa trên tỷ lệ sở hữu của họ, trừ đi phần cổ phần của họ trong các khoản phí của ngày đó từ lợi nhuận ròng của Quỹ. Cổ tức cho mỗi cổ phần được tính cho Cổ đông sở hữu cổ phần vào lúc 3:00 chiều giờ New York vào ngày Quỹ tuyên bố cổ tức. Cổ tức bắt đầu tích lũy từ ngày một khoản đầu tư vào cổ phần được hoàn tất và tiếp tục tăng hàng ngày cho đến ngày trước khi các cổ phần đó được bán lại cho Quỹ.

Quỹ tự động tái đầu tư cổ tức cho Cổ đông của mình, phát hành thêm cổ phiếu và mã thông báo bằng giá trị của những cổ tức đó vào ngày làm việc đầu tiên của tháng sau khi chúng được công bố. Tuy nhiên, nếu một Cổ đông đã bán hoặc chuyển nhượng tất cả cổ phiếu của họ trước ngày làm việc cuối cùng của tháng, cổ tức cho tháng đó sẽ được thanh toán bằng đô la Mỹ trong vòng ba ngày làm việc sau khi kết thúc tháng. Điều quan trọng cần lưu ý là cổ tức không tích lũy, có nghĩa là cổ tức mới sẽ không được công bố trên cơ sở cổ tức đã được công bố trước cho đến sau khi những cổ tức đó đã được tái đầu tư như mô tả.

1.6. Phí

Cổ đông sẽ trả một “Phí Đơn vị” trên khoản đầu tư của họ vào Quỹ, được tính dựa trên một tỷ lệ nhất định hàng năm của giá trị tài sản ròng của các cổ phần họ nắm giữ. Phí này được lấy từ thu nhập đầu tư ròng của Quỹ mà nếu không sẽ được trả cho Cổ đông. Nếu thu nhập ròng của Quỹ vào bất kỳ ngày cụ thể nào ít hơn phí phải trả, phí sẽ được giảm để không vượt quá thu nhập ròng của ngày đó. Phí này được tính hàng ngày cho mỗi Cổ đông.

Nếu Quỹ đầu tư vào bất kỳ quỹ thị trường tiền mặt do BlackRock quản lý, Phí Đơn vị sẽ giảm đi mức phí và chi phí của những quỹ này mà quỹ chính chịu đựng.

Bất kỳ khoản phí đơn vị nào vượt quá chi phí hàng tháng của Quỹ (như chi phí tổ chức, phát hành, hoạt động và bất kỳ khoản phí và chi phí nào liên quan đến quản lý và giữ gìn, cũng như bất kỳ nghĩa vụ bảo hiểm quỹ nào) sẽ được thanh toán hàng tháng cho quản lý đầu tư theo thỏa thuận quản lý.

2. Tổng quan về pháp lý

Quỹ BUIDL sẽ cung cấp cổ đông không có quyền biểu quyết, Cổ phần loại A tham gia, được phát hành dưới dạng chứng khoán số. Phần này đánh giá một số tính năng của BUIDL đã được áp dụng từ quan điểm pháp lý để nối các thế giới của tiền điện tử và TradFi.

2.1 Bản ghi Quyền sở hữu

Mặc dù hồ sơ sở hữu cổ phiếu loại A sẽ có thể xem trên chuỗi khối Ethereum (và hồ sơ sở hữu của các loại cổ phiếu khác có thể được xem trên chuỗi khối khác), quyền sở hữu và sở hữu lợi ích của cổ phiếu sẽ được phản ánh trên sổ đăng ký thành viên do Công ty Chuyển Nhượng (xem dưới đây) duy trì, sổ đăng ký này chi phối quyền sở hữu pháp lý của cổ phiếu trong mọi tình huống và, trong trường hợp có bất kỳ sự không nhất quán nào giữa quyền sở hữu được phản ánh trên sổ đăng ký và trên chuỗi khối, hồ sơ được phản ánh trên sổ đăng ký sẽ chi phối.

2.2. Các Bên Chính

2.2.1. Quỹ (BUIDL)

BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (“BUIDL” hoặc “Quỹ”) là một công ty hữu hạn được thành lập theo luật pháp của Quần đảo Virgin thuộc Anh vào ngày 18 tháng 9 năm 2023, hoạt động như một quỹ chuyên nghiệp.

2.2.2. Ban Giám đốc

Ban Hội đồng Quản trị Quỹ và từng thành viên của Ban Hội đồng Quản trị đều chịu trách nhiệm tổng thể về quản lý, vận hành và quản trị Quỹ. Bao gồm cả nhân viên của BlackRock, Inc và những người không phải là nhân viên, Ban Hội đồng Quản trị có thể ủy quyền một số trách nhiệm cho Quản lý Đầu tư hoặc các đại lý được ủy quyền khác theo quyết định duy nhất của mình.

2.2.3. Quản lý đầu tư

Theo Thỏa Thuận Quản Lý Đầu Tư, Công Ty Quản Lý Tài Chính BlackRock, Inc., một công ty con của BlackRock, Inc, đóng vai trò là Quản Lý Đầu Tư của Quỹ. Quản Lý Đầu Tư sẽ cung cấp dịch vụ quản lý đầu tư và/hoặc tư vấn đầu tư cho Quỹ. Quản Lý Đầu Tư mua các chứng khoán trong danh mục cho Quỹ từ các công ty phát hành hoặc các nhà giao dịch chuyên nghiệp trong các công cụ thị trường tiền tệ.

2.2.4. Transfer Agent

Các đại lý chuyển nhượng đóng vai trò then chốt trong thị trường chứng khoán bằng cách đảm bảo rằng các giao dịch mua bán cổ phần của Quỹ được thực hiện một cách chính xác và hiệu quả, bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư trong quá trình đó. Các nhiệm vụ của họ bao gồm duy trì hồ sơ chính xác của cổ đông, tạo điều kiện cho việc chuyển nhượng chứng khoán, phát hành chứng khoán mới và cung cấp thông tin quan trọng cho nhà đầu tư. Hơn nữa, họ đóng vai trò quan trọng trong việc tuân thủ quy định, đảm bảo rằng việc phát hành và chuyển nhượng chứng khoán tuân thủ các tiêu chuẩn pháp lý nghiêm ngặt. Bằng cách cung cấp những dịch vụ này, các đại lý chuyển nhượng duy trì tính chính trực của thị trường tài chính, bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư và giúp các công ty điều hướng qua cảnh quan pháp lý phức tạp của giao dịch chứng khoán.

Quỹ đã thuê Securitize, LLC, một công ty chuyển nhượng được đăng ký tại SEC và nhà cung cấp dịch vụ công nghệ, để làm nhiệm vụ đại diện chuyển nhượng và cung cấp dịch vụ cho Quỹ trong việc tạo ra và phân phối chứng khoán tài sản kỹ thuật số trên blockchain đại diện cho các cổ phần. Securitize cũng sẽ chịu trách nhiệm về việc tiếp nhận nhà đầu tư, xử lý đăng ký mua cổ phần, đền bù, và chuyển nhượng và duy trì danh sách thành viên, và sẽ hỗ trợ các nhà kế toán của Quỹ với báo cáo FATCA và CRS, bao gồm nhưng không giới hạn ở việc cung cấp dữ liệu nhà đầu tư, thông tin tài chính và dữ liệu khác cần thiết để thực hiện các báo cáo theo quy định.

2.2.5. Quản trị viên

Ngân hàng New York Mellon sẽ đóng vai trò là Quản trị viên cho Quỹ, theo Thỏa thuận Quản trị. Ngân hàng sẽ thực hiện các dịch vụ thiết yếu khác nhau theo Thỏa thuận Quản trị, bao gồm việc thiết lập và duy trì các tài khoản tài chính, xử lý các giao dịch tài chính của Quỹ, duy trì hồ sơ kế toán, liên lạc với các kế toán, và tính toán Giá trị Tài sản Net hàng ngày (NAV).

Người quản trị không đưa ra quyết định giao dịch, cung cấp lời khuyên đầu tư, hoặc quản lý các khoản đầu tư của Quỹ, cũng không chịu trách nhiệm về hiệu suất hoặc tuân thủ các mục tiêu và hạn chế đầu tư của Quỹ.

2.2.6. Người giữ giữ hộ

The Bank of New York Mellon sẽ hoạt động như Người giữ tài sản cho Quỹ, theo Thỏa thuận Người giữ tài sản, để cung cấp dịch vụ giữ tài sản cho tiền mặt và tài sản khác của Quỹ. Các tài sản của Quỹ sẽ được giữ trong một hoặc nhiều tài khoản dưới tên của Quỹ, với khả năng liên quan đến các ngân hàng giữ tài sản phụ và đại lý để thực hiện dịch vụ.

2.3. Yêu cầu phù hợp

Mỗi người muốn đầu tư vào cổ phần phải, trong số các điều khác, (i) là một “nhà đầu tư được chứng nhận” và (ii) hoặc là (x) một “người mua có năng lực” hoặc một “nhân viên hiểu biết,” trong mỗi trường hợp được xác định theo luật chứng khoán liên bang Mỹ hoặc (y) một người không phải là người Mỹ nằm ngoài Hoa Kỳ vào thời điểm mà họ mua cổ phần.

Mỗi Cổ đông tiềm năng sẽ phải đồng ý rằng không có cổ phiếu nào, cũng như bất kỳ quyền lợi nào trong số đó, sẽ được chuyển nhượng (trừ khi đến một Tài khoản Whitelisted) mà không có sự đồng ý bằng văn bản trước đó của Hội đồng quản trị, sự đồng ý này có thể được cho hoặc không cho theo quyền hạn đơn lẻ và tuyệt đối của nó.

2.4. Hạn Chế Chuyển Nhượng

Transfer Agent hoạt động một “danh sách trắng” bao gồm các nhà đầu tư hoặc nhà đầu tư tiềm năng được phép đăng ký hoặc mua cổ phần từ Cổ đông mà không cần kiểm tra tính thích hợp hoặc xác minh chống rửa tiền thêm, được gọi là “Tài khoản được liệt kê trong Danh sách trắng.” Việc chuyển tiền giữa các tài khoản này thông thường được phép vào bất kỳ lúc nào, ngay cả khi Quỹ không chấp nhận đăng ký mới hoặc yêu cầu hoàn trả mới, cung cấp tính linh hoạt trong một môi trường kiểm soát.

Tuy nhiên, do Đạo luật Chứng khoán và các yêu cầu quản lý khác, cổ phiếu không thể được giao dịch, cầm cố, hoặc bán đi một cách tự do mà không có sự đồng ý rõ ràng trước đó của Hội đồng Quản trị hoặc đại lý ủy quyền của nó. Mọi cố gắng chuyển nhượng cổ phiếu không được ủy quyền, ngoại trừ cho một Tài khoản được Lập danh sách Trắng khác, sẽ bị coi là không hợp lệ. Ngoài ra, bất kỳ việc chuyển nhượng cổ phiếu nào, bao gồm cả những việc chuyển đến các Tài khoản Được Lập danh sách Trắng, phải tuân thủ theo Đạo luật Chứng khoán và xảy ra ít nhất 24 giờ sau Ngày làm việc phát hành.

Hiện tại, không có thị trường độc lập cho cổ phiếu, không được niêm yết trên bất kỳ sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số nào, cho thấy rằng cổ phiếu được dành cho mục đích đầu tư chứ không phải giao dịch cược. Các giao dịch trên chuỗi khối Ethereum đòi hỏi thanh toán các khoản phí gas và Cổ đông sẽ cần duy trì đủ tài sản để cover chúng. Hơn nữa, việc chuyển nhượng cổ phiếu trên chuỗi khối gần thời hạn công bố cổ tức có thể dẫn đến việc cổ tức được phân bổ cho người chuyển nhượng, không phải người nhận chuyển nhượng, nếu giao dịch không được ghi nhận đúng thời hạn trên sổ sách của Quỹ.

2.5. Additional Resources

• Securitize: Một sự đào sâu vào việc Token hóa Tài sản Thế giới Thực
• Securitize: Crypto Crash Course: Quy định bảo vệ nhà đầu tư
• Securitize: Đại lý Chuyển nhượng 101
• Steakhouse Financial: Tokenized T-Bills Review 2023

3. Phân Tích Tài Chính

Quỹ bao gồm tiền mặt, trái phiếu, giấy bạc Mỹ, ghi chú và các chứng khoán khác được bảo đảm bởi Chính phủ Mỹ, cùng với các hợp đồng mua lại được bảo đảm bằng những nghĩa vụ này hoặc tiền mặt. Do đó, phần này sẽ cung cấp một bài đánh giá toàn diện về thị trường Chính phủ Mỹ.

3.1. Tổng quan về thị trường ngân sách

Thị trường Kho bạc đề cập đến thị trường toàn cầu để giao dịch các chứng khoán nợ chính phủ Mỹ, thường được biết đến với tên gọi là Treasuries. Những chứng khoán này được phát hành bởi Bộ Kho bạc Mỹ để tài trợ cho hoạt động của chính phủ liên bang và tài trợ các khoản thâm hụt ngân sách của nó. Thị trường Kho bạc được coi là một trong những thị trường tài chính lớn và dễ dàng chuyển đổi nhất trên thế giới, với các nhà đầu tư từ cá nhân đến ngân hàng trung ương, các tổ chức tài chính và các nhà đầu tư tổ chức lớn.

Có bốn loại chính của các chứng khoán Kho bạc:

1. Trái phiếu Kho bạc (T-Bills): Giấy nợ ngắn hạn có thời hạn từ vài ngày đến 52 tuần. Chúng được phát hành với giá giảm so với giá trị thực và không trả lãi dưới dạng thanh toán kupon. Thay vào đó, nhà đầu tư được bồi thường bằng sự khác biệt giữa giá phát hành ban đầu và giá trị đầy đủ được trả sau khi đáo hạn.
2. Trái phiếu Kho bạc (T-Notes): Chứng khoán nợ trung hạn được cung cấp với thời hạn 2, 3, 5, 7 và 10 năm. T-Notes cung cấp lãi suất hàng năm, thường được gọi là tiền lãi, và hoàn trả giá trị đối mặt khi đáo hạn.
3. Trái phiếu của Thủ tướng: Chứng khoán nợ dài hạn có thời hạn đáo hạn là 20 hoặc 30 năm. Tương tự như T-Notes, trái phiếu của Thủ tướng cũng trả lãi cố định hàng năm và hoàn trả giá trị đầu tư khi đáo hạn.
4. Chứng khoán Bảo vệ Chống Lạm phát (TIPS): Chứng khoán nợ được điều chỉnh theo lạm phát, có sẵn trong các kỳ hạn 5, 10 và 30 năm. Những chứng khoán này được thiết kế để bảo vệ các nhà đầu tư khỏi lạm phát bằng cách điều chỉnh cả giá trị vốn chính và lãi suất theo biến động của Chỉ số Giá tiêu dùng cho Tất cả Cư dân Thành thị (CPI-U). Tuy nhiên, vì mục đích của phân tích này, hạng mục này sẽ được bỏ qua.

Thị trường Kho bạc đóng một vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính toàn cầu, vì các chứng khoán Kho bạc thường được coi là tài sản trú ẩn an toàn do rủi ro tín dụng thấp của chính phủ Mỹ. Giá cả và lợi suất của các chứng khoán Kho bạc đóng vai trò quan trọng như là các chỉ số chính cho lãi suất trong các thị trường khác, và hiệu suất của chúng có thể ảnh hưởng đến nền kinh tế tổng thể, chính sách tiền tệ và tâm lý đầu tư.

Chính phủ Mỹ được cho là người nợ USD mạnh nhất (và rủi ro thấp nhất) do quốc gia này hoàn toàn kiểm soát cả chính sách tài khóa và tiền tệ. Mặc dù Ngân hàng Dự trữ Liên bang được thiết kế để độc lập với Bộ Tài chính Mỹ, nhưng sự quan tâm cùng nhau về ổn định kinh tế cho thấy (và đã được chứng minh lịch sử) rằng Ngân hàng Dự trữ Liên bang sẽ hỗ trợ thị trường Trái phiếu Chính phủ Mỹ bằng tiền cơ sở mới trước khi bất kỳ vụ nợ truyền thống nào xảy ra. Trên cấu trúc hiện tại, con đường có khả năng nhất định đến vụ nợ là do sự chức năng nội bộ của Chính phủ Mỹ (ví dụ: không tăng mức nợ). Vấn đề này xuất hiện nổi bật vào năm 2023, khi ngưỡng nợ đã đạt mức tối đa vào Ngày 19 tháng 1, nhưng tác động đã bị trì hoãn qua biện pháp phi thườngít nhất đến ngày 5 tháng 6, và sau đó được gia hạn thêm trong vài năm nữa. Không có phản ứng thị trường đột ngột vì vấn đề này đã định kỳ xảy ra trong vài thập kỷ gần đây.

Chứng khoán kho bạc được phát hành thông qua các phiên đấu giá thường xuyên do Bộ Kho bạc Hoa Kỳ tổ chức. T-Bills là phát hành hàng tuầnvới khối lượng vượt quá 250 tỷ đô la, trong khi T-Notes thường có mức phát hành hàng tháng khoảng 200 tỷ đô la. Nhà đầu tư có thể tham gia trực tiếp vào các phiên đấu giá này, hoặc có thể giao dịch chứng khoán Trái phiếu Chính phủ trên thị trường phụ thông qua nhiều kênh khác nhau bao gồm các nhà môi giới, đại lý và nền tảng giao dịch. Đáng chú ý, Trái phiếu Chính phủ rất dễ chuyển đổi, với khối lượng giao dịch hàng ngày thường vượt quá 50 tỷ đô la cho các Trái phiếu có thời hạn dưới 2 năm.

Thị trường thường phân loại Trésor vào hai nhóm. Trésor mới nhất, đại diện cho các vấn đề Trésor Mỹ gần đây nhất cho mỗi thời hạn tương ứng, đóng vai trò là thước đo cho giá cả và giao dịch chứng khoán cố định do tính thanh khoản cao và nhu cầu đầu tư lớn. Ngược lại, Trésor cũ hơn là những vấn đề đã bị vượt qua bởi những vấn đề mới nhất. Kết quả là, chúng có xu hướng có khối lượng giao dịch thấp hơn và tính thanh khoản ít hơn so với các vấn đề mới nhất.

Các hậu quả của việc phân loại này là như sau:

1. Các kho bạc on-the-run, do tính thanh khoản cao, thường có giá cao hơn và cho thu nhập thấp hơn.
2. Các loại trái phiếu trái phiếu không phải là trái phiếu phổ biến và thường được giao dịch ở mức giảm giá, mang lại lợi suất cao hơn để bù đắp cho nhà đầu tư do tính thanh khoản giảm.

Sự khác biệt về lợi suất giữa các Trésor trên thị trường và Trésor ngoài thị trường, được gọi là “phí thanh khoản"hoạt động như một phong vũ biểu về thanh khoản thị trường và tâm lý nhà đầu tư. Theo nghiên cứu của chúng tôi, phí bảo hiểm này dường như ít quan trọng hơn đối với Kho bạc ngắn hạn sau những năm 2000, như được thể hiện trong biểu đồ dưới đây (nguồn).

Cũng được hiển thị dưới đây, ảnh hưởng giao dịch đến phần cuối của đường cong không quan trọng.

3.2. Tổng quan về Thị trường Reverse Repo

Trong những năm gần đây, các hợp đồng mua lại ngược qua đêm đã trở thành một lựa chọn hấp dẫn thay thế cho trái phiếu chính phủ (T-bills) đối với nhiều quản lý tài sản. Một hợp đồng mua lại ngược, hoặc mua lại ngược, là một giao dịch ngắn hạn trong đó một đơn vị cho vay tiền cho một bên đối tác - Cục dự trữ liên bang trong trường hợp của BUIDL - đổi lại là chứng khoán, thường với thoả thuận mua lại chúng lại vào một ngày sau với giá cao hơn một chút.

Sự tăng mạnh trong việc sử dụng các giao dịch mua lại ngược có thể được quy cho một số yếu tố. Đầu tiên, những thay đổi về quy định sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, như Tỷ lệ Bảo đảm thanh khoản và Tỷ lệ Dự trữ ổn định Net theo Basel III, đã thúc đẩy các ngân hàng giảm nguồn vốn sĩ quan ngắn hạn và cải thiện chất lượng tài sản dễ chuyển đổi của họ. Sự chuyển đổi này đã dẫn đến nhu cầu tăng về tài sản dễ chuyển đổi chất lượng cao (HQLAs), như chứng khoán chính phủ, thường được sử dụng trong các giao dịch mua lại ngược.

Thứ hai, chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương, đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang, đã đóng một vai trò quan trọng. Việc Cục Dự trữ Liên bang sử dụng cơ sở repo đảo chiều của mình đã cho phép nó thiết lập một tầng dưới về lãi suất ngắn hạn và quản lý các dự trữ dư thừa trong hệ thống ngân hàng khi nguồn cung các tài sản tương tự (T-bills) không đủ để đáp ứng nhu cầu. Đối với các quản lý tài sản, tham gia các giao dịch này cung cấp một nơi trú ẩn an toàn cho tiền dư thừa, đồng thời kiếm được một lợi suất nhỏ nhưng dễ dự đoán.

3.3. Rủi ro thời gian

Mặc dù ít vật liệu so với trái phiếu chính phủ có thời hạn dài hơn, rủi ro tài chính chính liên quan đến T-bills là rủi ro thời gian. Rủi ro thời gian là một loại cụ thể của rủi ro tài chính phát sinh từ sự nhạy cảm của giá của một khoản đầu tư cố định đến các biến động trong lãi suất. Thời gian của một khoản đầu tư cố định đo lường độ dài trung bình của thời gian cho đến khi nhà đầu tư nhận được giá trị hiện tại của tất cả các luồng tiền tương lai của đầu tư, bao gồm cả thanh toán kupon và số tiền gốc tại thời hạn đáo hạn. Đối với các sản phẩm có kỳ hạn ngắn và kupon thấp, thời hạn rất gần với thời hạn đáo hạn.

Khi lãi suất thay đổi, giá trị hiện tại của lưu lượng tiền mặt trong tương lai của một khoản đầu tư cố định cũng thay đổi theo. Vì vậy, rủi ro độ dài là rủi ro mà giá của khoản đầu tư cố định sẽ biến đổi phản ứng với sự thay đổi trong lãi suất. Nói chung, độ dài càng lớn của một khoản đầu tư cố định, giá của nó càng nhạy cảm với sự thay đổi trong lãi suất.

Với một thời gian lên đến 0.25 (~90 ngày), một sự tăng lãi suất không lường trước 1 điểm phần trăm (điều này sẽ là một biến cố vật liệu) sẽ làm giảm NAV của danh mục đầu tư đi 0.25%. Hiện nay, lợi suất đến hạn của các chứng khoán chính phủ ngắn hạn đang vượt quá 5%, mất khoảng 15 ngày để được bồi thường cho sự mất mát đánh giá (6% sau khi tăng 1%). Đáng chú ý rằng sự giảm 0.25% cũng nên được xem xét kết hợp với các phí giao dịch.

Với việc danh mục BUIDL rất ngắn hạn (giới hạn cho tài sản đáo hạn ba tháng hoặc ít hơn từ ngày mua), rủi ro thời gian sẽ được coi là rất thấp và không đáng kể đối với nhà đầu tư BUIDL trung bình.

4. Cảnh quan cạnh tranh

Trong phần này, chúng tôi sẽ xem xét và so sánh BUIDL với các sản phẩm tương tự khác đã hoạt động. Điều này không dành cho việc đánh giá hoàn chỉnh về những sản phẩm này, để biết thêm thông tin về các sản phẩm tương tự cung cấp lợi suất từ T-bills, vui lòng xem Steakhouse’s 2023Ghi nhớ T-Bill được mã hóa.

4.1. So sánh Các Sản Phẩm Quản Lý Kho Bạc Hóa Token

4.2. Phí

Phí được hiển thị nhưng không nên phụ thuộc vào như một chỉ số cho hiệu suất.

4.3. Tăng trưởng thị trường

Đầu năm 2023, các nhà cung cấp khác nhau bắt đầu giới thiệu một loạt các ưu đãi trái phiếu quỹ cho thị trường. Thị trường gấu 2022-2023 trong crypto đã dẫn đến một sự chia rẽ duy nhất về lãi suất, với lợi suất ngoại chuỗi liên tục vượt qua lợi suất từ các giao protocô DeFi trên chuỗi. Sự chênh lệch này thúc đẩy nhu cầu chuyển giao các lợi suất ngoại chuỗi cao hơn này lên chuỗi khối. Trái phiếu T, nổi tiếng với rủi ro thấp và tính thanh khoản cao, đã trở thành ứng cử viên hàng đầu cho sự chuyển đổi này. Đến tháng 3 năm 2024, tổng giá trị thị trường của các ưu đãi này đã đạt khoảng 500 triệu đô la, với các sản phẩm Ondo và Matrixdock dẫn đầu ban đầu về thị phần. Vào cuối năm 2023, việc ra mắt stablecoin mang lợi suất sáng tạo của Mountain Protocol, USDM, đánh dấu một sự chuyển động đáng kể khi nhanh chóng trở nên nổi bật, trở thành sản phẩm lợi suất trái phiếu hàng đầu trên thị trường.

Trong những tháng gần đây, giá token đã tăng mạnh, và tâm lý thị trường tiền điện tử hiện đang mạnh mẽ hướng về chiều tích cực. Điều này đã khiến tâm điểm của thị trường tiền điện tử dời khỏi các sản phẩm T-bill, khi các nhà đầu tư đang tìm kiếm cơ hội sinh lời hấp dẫn hơn với các tài sản tiền điện tử bản địa. Tuy nhiên, việc giới thiệu BUIDL bởi BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, cho thấy sự quan tâm kéo dài đối với các sản phẩm T-bill và tài sản thực.

4.4. Quyền

Thị trường sản phẩm T-bill token hóa đã áp dụng các chiến lược đa dạng để điều hướng các vấn đề về quy định, bao gồm quyền hạn và quy trình Xác minh Khách hàng của bạn (KYC)/Chống rửa tiền (AML). Mặc dù tầm nhìn về tiền điện tử cho một hệ sinh thái tài chính mở và không cần tin cậy hơn, mỗi sản phẩm phải đối mặt với các thực tế về quy định được hình thành bởi khu vực phát hành và trường hợp sử dụng cụ thể của nó. Điều này đã dẫn đến các diễn giải và phương pháp đa dạng giữa các sản phẩm này.

Tất cả các sản phẩm T-bill đến nay đều yêu cầu một mức độ kiểm tra KYC và AML đối với khách hàng chính của họ - những người có khả năng tạo và đổi token trực tiếp. Tuy nhiên, các phương pháp giao dịch phụ khác nhau đáng kể. Ví dụ, bIB01 của Backed, xuất phát từ Thụy Sĩ, cho phép giao dịch phụ không cần cấp phép, điều này giúp đơn giản hóa việc tích hợp của nó với các Market Makers tự động và các hồ bơi cho vay, loại bỏ nhu cầu về việc cho phép người dùng đặc biệt hoặc smart contract. Ngược lại, hầu hết các sản phẩm, bao gồm cả BUIDL của BlackRock, đều yêu cầu quy trình cho phép cho giao dịch phụ.

Một số nhà phát hành đã đổi mới để vượt qua những hạn chế này mà không cần phải trực tiếp làm cho việc giao dịch trên thị trường phụ trở nên không cần sự cho phép. Ví dụ, Ondo đã ra mắt Flux, một thị trường cho vay mà chuyển một phần lợi suất T-bill cho người dùng không cần sự cho phép thông qua việc cầm cố. Trong mô hình này, người dùng không cần sự cho phép có thể cung cấp stablecoin để vay, với người vay được liệt kê trắng trợ cấp OUSG như tài sản đảm bảo. Hệ thống này tận dụng các lực lượng thị trường để cuối cùng cung cấp lãi suất cho vay một chút thấp hơn lãi suất không rủi ro tiêu chuẩn.

Vì ngành công nghiệp trái phiếu T-bill đã được mã hóa vẫn còn non trẻ, chiến lược tối ưu cho sự thành công vẫn chưa được xác định. Người dùng và người phát hành trên khắp thế giới sẽ tiếp tục đối mặt với những xem xét về quy định khác nhau tùy thuộc vào khu vực mà họ hoạt động, và kết quả, chúng tôi mong đợi một loạt chiến lược sẽ tìm thấy sự phù hợp trên thị trường sản phẩm trong những năm sắp tới.

免責聲明：

1. Bài viết này được tái bản từ [ Steakhouse.financial], Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [steakhouse.financial]. If there are objections to this reprint, please contact the Gate Họcđội, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn Trừ Trách Nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.