Chuyển tiếp Tiêu đề Gốc 'Tháng 5 năm 2024: Tiền ổn định đang giúp tạo ra một người mua cuối cùng thứ hai cho Trái phiếu Mỹ

Cách đây lâu lắm, tôi là một nhà giao dịch trái phiếu và ngoại hối mới, và có một cuộc trò chuyện tôi nhớ xảy ra mỗi vài tháng trong Đấu giá Thủy viện Mỹđã (diễn đạt lại)

“Ủy ban Trung Quốc là gì”

Về cơ bản, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) có sẽ là người mua trong cuộc đấu giá cụ thể này hay không. Nhìn lại, tôi không thể nhớ xem điều đó có quan trọng đối với bất kỳ cuộc đấu giá nào tôi quan sát hay không, nhưng thông điệp tôi rút ra là có một ngày có lẽ PBOC sẽ không mua trong một cuộc đấu giá và Bộ Tài chính sẽ gặp rắc rối.

Không nghĩ về điều này nữa cho đến khi tôi thấy biểu đồ này gần đây:

Nguồn ở đây

Bạn không cần nhìn chằm chằm như vậy để thấy được điều này đang tiến về đâu. Thế giới tiền điện tử (có lẽ) đã thiết kế một hệ thống một cách không cố ý sẽ tăng cường USD làm đồng tiền dự trữ có khả năng. Đây là lý do.

Một chủ đề thường được nhắc đến của những người ủng hộ tối đa bitcoin là

1. Chính phủ Mỹ (và hầu hết các chính phủ) vay mượn quá nhiều và in ra rất nhiều tiền
2. Đây là việc ăn cắp của tương lai
3. Cuối cùng, hành vi này sẽ gây ra lạm phát siêu vi và làm giảm giá trị đồng đô la.
4. Khi điều này xảy ra, đô la sẽ rơi tự do
5. Vì vậy sở hữu bitcoin là một cách bảo vệ chống lại #1 - #4

Tôi cá nhân nghĩ rằng đô la hoạt động kỳ lạ so với các loại tiền tệ khác vì tư cách dự trữ và một số lý do khác (ví dụ, không có nhiều thứ nào có tính thanh khoản cao như thị trường đô la nên nếu bạn hoạt động ở một quy mô cụ thể, việc tránh đô la khá khó), nhưng tôi thực sự không có nhiều thông tin, suy nghĩ hay cập nhật về các quy luật. Ngoài ra, một quan điểm vĩ mô thứ hai (chỉ là những gì tôi thu thập từ báo chí kinh doanh) là:

1. Thế giới trở nên đa cực hơn/mối quan hệ ít tích hợp hơn mỗi ngày
2. Vì lý do này (và một số lý do khác) Trung Quốc (và có lẽ một số chính phủ khác) ít quan tâm đến việc sở hữu Trái phiếu Mỹ (và do đó mua nhiều vàng hơn), điều này một phần giải thíchTại sao giá vàng thế giới đạt mức cao kỷ lục trong khi lượng vàng trong quỹ ETF đang giảm mạnh. Câu chuyện cho một ngày khác [3]

Tôi không có một lý do tốt về việc tại sao chủ đề macro này đang diễn ra, nhưng rất nhiều dữ liệu cho thấy điều đó là đúng. Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng tiền điện tử cho phép một điều thú vị khác xảy ra, điều đó thực sự là một yếu tố cân bằng. Dưới lớp vỏ, có một nhu cầu điên cuồng cho đô la so với cung cấp, từ các cá nhân và doanh nghiệp không phải từ Mỹ. Đối với cá nhân không phải từ Mỹ, USD thường là một cách ổn định hơn để tiết kiệm so với tiền tệ quốc gia của họ, và ngân hàng địa phương làm cho việc tiếp cận khó khăn[4]. Đối với các doanh nghiệp không phải từ Mỹ, có rất nhiều hoạt động thương mại qua biên giớikhoảng 40%) vẫn được giải quyết bằng đô la. Những người giàu ở hầu hết các quốc gia đang phát triển thường sẽ chuyển những khoản tiết kiệm dư thừa của họ sang Mỹ/Anh/Châu Âu. Các thành phố như Luân Đôn, Vancouver và New YorkTất cả đều có thị trường bất động sản phản ánh nhu cầu này đối với tài sản được định giá bằng đô la. Các cá nhân không giàu ở các nước đang phát triển thực sự gặp khó khăn khi tiếp cận USD, và đã gặp khó khăn như vậy trong nhiều thập kỷ, và kết quả là có nhu cầu đang bị kìm hãm cho nó. Tôi đã nói về điều này một chút trước.

Đồng tiền ổn định cho các thị trường mới nổi

Việc quảng cáo cryptocurrency là “vàng số” (tức là nó là một biện pháp chống lạm phát và tính không cần phép [2] của nó giúp người tiêu dùng bảo vệ bản thân khỏi việc chính phủ địa phương tịch thu tài sản) thực sự hơn cho stablecoins (một loại tiền điện tử ràng buộc với một đồng tiền dự trữ như Đô la Mỹ), hơn là cho bitcoin. Ngoài ra, với tỷ lệ lớn nhất của stablecoins được bảo đảm bằng fiat được bảo đảm bằng USD, stablecoins thực sự KHÔNG quá hữu ích như một biện pháp chống lạm phát đối với công dân Mỹ.

Một người ở một quốc gia có đồng tiền được quản lý kém về mặt lý thuyết có thể muốn sở hữu bitcoin ở một số giai đoạn cho mục đích đầu cơ. Tuy nhiên, sự biến động cho đến nay làm cho nó trở nên tồi tệ như một kho lưu trữ giá trị, bởi vì bạn không tự tin về việc có bao nhiêu giá trị sẽ có sẵn cho bạn khi bạn thực sự cần sử dụng nó. Nói cách khác, ở các thị trường mới nổi, người dân trung bình không có đủ tiền tiết kiệm dư thừa cần thiết để chịu đựng sự biến động của bitcoin để tiết kiệm mà họ có thể cần vào một ngày mưa. Nó làm cho bitcoin trở thành một kho lưu trữ giá trị rất tốn kém và không hiệu quả trong ngắn hạn. Ngược lại, trước khi có sự tồn tại của tiền điện tử, nó đã (và vẫn còn) khá phổ biến đối với các cá nhân giàu có ở các nước nghèo để giữ ngoại tệ (thường là USD, GBP hoặc EUR) như một cơ chế tiết kiệm. Là một nhà tạo lập thị trường, tôi đã từng nghĩ (và tôi vẫn nghĩ) rằng một phỏng đoán tốt cho quỹ đạo kinh tế của một quốc gia là "người giàu của đất nước đặt sự giàu có của họ vào đâu?". Bất cứ nơi nào của cải được xuất khẩu (ví dụ: nếu động thái ở nước bạn khi bạn trở nên giàu có là ngay lập tức mua bất động sản ở New York hoặc London) là một tín hiệu cho thấy công dân sợ bị tịch thu của cải, rõ ràng bằng cách lấy nó đi, hoặc ngầm bằng cách in nó đi.

Các chính phủ ghét điều này vì nó tạo ra áp lực bán tự nhiên cho đồng nội tệ của họ và khiến tài sản phần nào vượt quá tầm với của họ. Tuy nhiên, một stablecoin được hỗ trợ bởi fiat được gắn với Đô la Mỹ hoặc Euro (với tài sản thực được quản lý) không được phép và vượt quá khả năng của chính quyền địa phương để ngăn bạn mua, chỉ đơn giản là một tài sản kỹ thuật số thay thế cho một trường hợp sử dụng thực tế đã tồn tại. Trước khi có stablecoin, bạn phải mua đô la từ ngân hàng và giữ nó trong tài khoản ngân hàng (có giá trị của nó) nhưng ngân hàng cũng có thể a) chỉ cần từ chối bán chúng cho bạn, b) tính phí cho bạn rất nhiều phí để mua hoặc giữ nó hoặc c) bị chính phủ buộc phải giao dịch theo tỷ giá hối đoái giả hoặc giới hạn số tiền bạn có thể mua hoặc sở hữu. Ngay cả trong môi trường ngày nay, nếu bạn ở Mỹ, bạn nên thử đến Ngân hàng Mỹ địa phương hoặc đăng nhập vào ứng dụng di động Chase của mình và cố gắng mua một số euro, và nó sẽ trở nên rõ ràng một cách mù quáng như thế nào không được hỗ trợ.

Về cơ bản, mọi người trên khắp thế giới đều muốn truy cập vào một loại tiền tệ tương đối ổn định để định giá tiền tiết kiệm của họ, một loại tiền tệ có tỷ lệ trao đổi dự đoán được so với hàng hóa và dịch vụ họ mua hàng ngày. Đối với hầu hết con người hiện nay (năm 2024), đô la và euro ổn định hơn so với tiền tệ quốc gia của họ. Một loại stablecoin được hỗ trợ bằng đô la (hoặc GBP, EUR, bạn có thể lựa chọn), là một cách không cần phép để làm điều đó. Những giọng nói lớn nhất trong thị trường tiền điện tử không có động cơ để nói cho bạn điều này vì USDC không làm cho họ giàu. Một cách mỉa mai, stablecoin thực sự giúp giải quyết trường hợp sử dụng lạm phát siêu chạy, trong khi bitcoin chỉ cho phép người dùng đổi lấy sự biến động trong tiền điện tử thay vì lạm phát trong tiền tệ quốc gia của họ. Điều đó không có nghĩa là nó không có ích; chỉ là đó là một cách kém cỏi để tiết kiệm nếu bạn thực sự cần truy cập vào tiền tiết kiệm của mình vào một thời điểm mà bạn không thể dự đoán được.

Hậu quả không mong muốn kỳ lạ nhất

Stablecoins đang biến nhà đầu tư bán lẻ/công dân/người tiết kiệm trên toàn thế giới trở thành những người mua ẩn danh của Trái phiếu Mỹ. Đây là lý do:

1. Đồng ổn định cho phép mọi người ở ngoài Hoa Kỳ giữ đô la và (trong một số trường hợp) kiếm lãi suất bằng USD một cách không cần sự cho phép mà chính phủ họ không thể kiểm soát và ngân hàng của họ sẽ không bao giờ làm cho dễ dàng. Bạn càng nghèo, việc truy cập USD càng khó khăn. Và đây chỉ mới bắt đầu - đồng ổn định chỉ mới được sử dụng cho các trường hợp sử dụng không liên quan đến tiền điện tử, ví dụ thay thế các giao dịch SWIFT và thanh toán SMB xuyên biên giới khác (đây là điều màCầu [1] không thể tưởng tượng được rằng khi việc sử dụng stablecoin ngoại tuyến mở rộng, nhu cầu sẽ tiếp tục tăng lên.
2. Các chuồng ngựa được quản lý tốt cơ bản phải giữ các chứng khoán ổn định nhất + dễ chuyển đổi nhất, đó chính là Trái phiếu Mỹ. Ví dụ như vào tháng 2 năm 2024,hầu hết USDC được giữ trongUS Treasurys + repo + tiền mặt:

1. Vì vậy, nhu cầu do stablecoin thúc đẩy cho các kho bạc sẽ tăng một cách khá tuyến tính với nhu cầu cơ bản cho chính stablecoin.
2. Điều này cơ bản có nghĩa là khoảng 90% nhu cầu đối với stablecoin sẽ dẫn đến nhu cầu về Trái phiếu một cách nào đó.

Một cách kỳ lạ, việc mua những nguồn cung cấp ổn định, một lớp trên các kho bạc, gần như dễ dàng hơn việc mua chính kho bạc cơ bản đó. Sự tăng trưởng 3 lần trong stablecoins sẽ khiến chúng trở thành một trong 5 người giữ UST hàng đầu. Vì vậy, không phải điều điên rồ rằng sự phát triển trong tiền điện tử sẽ giúp hỗ trợ đô la như một đồng tiền dự trữ cho một thế hệ khác.

Nguồn

Hậu quả nếu những xu hướng này tiếp tục hoặc tăng tốc

Một số hiệu ứng tiềm năng nảy ra trong trí óc nếu những xu hướng này tiếp tục. Thứ nhất, vì stablecoin chủ yếu được bảo đảm bởi Treasurys - có một số kịch bản lây nhiễm thú vị mà chúng ta chưa từng trải qua trước đây. Ví dụ, sự kiện siêu lạm phát mà những người theo đạo tiền điện tử sợ hãi, có thể làm mất ổn định cho stablecoin và lây nhiễm vào thị trường tiền điện tử rộng lớn, nếu các nhà đầu tư bán lẻ cố gắng đổi trả hàng loạt. Tương tự, chúng ta có thể gặp phải một phá vỡ đồng đô laSự kiện mà việc đổi lại tăng tốc vào cuối tuần hoặc ngoài giờ giao dịch do stablecoins có thể được giao dịch 24/7, nhưng người quản lý stablecoin không thể sản xuất USD thật nhanh chóng vì các kho bạc dưới đây không giao dịch 24/7 (điều này có thể thể hiện dưới dạng một de-pegnơi mà stablecoin được giao dịch ở mức giảm giá trong tình trạng hoảng loạn như khiUSDC được giao dịch ở mức 85c trong thời kỳ khủng hoảng của SVBLoại sự kiện này không chỉ có thể lây nhiễm vào thị trường tiền điện tử, mà còn có thể lây nhiễm vào các quỹ thị trường tiền tệ như một lớp. Khó để biết được cách thức này sẽ diễn ra như thế nào - khi sự chấp nhận stablecoin phổ biến, và sự chấp nhận cơ sở của tiền điện tử phát triển cụ thể, cơ chế truyền tải giữa các tài sản cũng thay đổi. Trong tình hình khủng hoảng, tài sản thường có liên kết mạnh mẽ hơn so với chúng ta tin rằng chúng sẽ trong thời bình, và ở quy mô hiện tại của chúng, vào thời điểm chúng ta phát hiện ra cách thức diễn ra, nó sẽ đang diễn ra...

Thứ hai, kho bạc được nắm giữ trong các stablecoin được phân phối rộng rãi cho bán lẻ, với một số mảnh lợi nhuận được kiếm tiền bởi "các nhà quản lý" của chuồng ngựa, ít có thể sử dụng theo cách vũ khí hóa, so với các đối tác do ngân hàng trung ương nước ngoài nắm giữ. Khi stablecoin phát triển và nắm giữ nhiều UST hơn, chúng ít có khả năng được bán hàng loạt trong thời gian xung đột và tác động tiêu cực đến khả năng tự tài trợ của Chính phủ Hoa Kỳ, cả vì các nhà đầu tư bán lẻ / người tiết kiệm ở khắp mọi nơi ít có khả năng bày tỏ sở thích của họ (ngay cả khi họ chống USD) bằng cách bán ổn định vì tiền tệ của họ cũng có khả năng biến động, Và cũng bởi vì đối với các nhà quản lý stablecoin, kiếm lợi nhuận là cách họ kiếm tiền (ví dụ: Tether đã kiếm được $1 tỷ từ lãi suất kho bạc vào năm 2023) nên họ không được khuyến khích bán except nếu có sự đòi lại.

Nói một cách khác, sự tách rời giữa Mỹ-Trung Quốc và việc tái cấu trúc các luồng vốn đi kèm thường được coi là xấu cho sự thống trị của USD. Tuy nhiên, sự xuất hiện của stablecoins đi ngược lại trào lưu này và có thể kết thúc việc củng cố sự thống trị của USD và các kho bạc. Chỉ vì lí do thanh khoản và hiệu ứng mạng - khi stablecoins được bảo đảm bằng tiền tệ phát triển, chúng trở nên thanh khoản hơn (và đồng USD cũng trở nên thanh khoản hơn theo cách mở rộng) và khi có nhiều người cá nhân sở hữu đồng USD (hoặc các đồng USD tương đồng khác) thì đồng USD trở nên khó bị làm xáo lộn hơn.

Third, “chuyến bay đến chất lượngTrong những thời điểm xung đột, thị trường thường ưu ái đồng tiền dự trữ (và trong những thập kỷ gần đây, đây chủ yếu là USD), nhưng lịch sử cho thấy sự chuyển đổi đó rõ rệt nhất là từ phía các nhà đầu tư tổ chức (một phần vì hầu hết hoạt động thị trường đều do các tổ chức thực hiện, và một phần vì các nhà bán lẻ gặp khó khăn khi tiếp cận trái phiếu). Trong một thế giới mà các nhà đầu tư bán lẻ trên toàn cầu có thể dễ dàng tiếp cận USD (qua USDC/USDT), không phải là điên rồ khi kỳ vọng một cuộc chạy đua chất lượng của nhà bán lẻ sẽ nổi lên với các nhà đầu tư bán lẻ trên toàn thế giới chuyển từ a) tiền điện tử và b) tiền của họ sang USD, vì lần đầu tiên, họ có thể làm điều đó.

Cuối cùng, có một số rủi ro là các nền kinh tế mới nổi nhường chính sách tiền tệ/định mệnh cho từng người tiết kiệm cá nhân trong nước của họ. Kiểm soát vốn là một công cụ thường được chính phủ sử dụng để chống lại sự suy giảm giá trị của tiền tệ - điều này khó hơn nhiều khi công dân của bạn chỉ cần mua USDC/USDT. Điều đó ngụ ý rằng cuối cùng, nếu stablecoin được bảo đảm bằng fiat tiếp tục phát triển trong việc áp dụng, chính phủ sẽ bắt đầu xây dựng các công cụ trong bộ công cụ của họ để ít nhất theo dõi sự áp dụng và sử dụng của công dân cho stablecoin, để kiểm soát vốn của họ vẫn hiệu quả.

Cảm ơn Brandon Carl, Amias Gerety, Justin Overdorff, Zach Abrams, Ranjan Roy, Saira Rahman & Temi Omojola đã đọc bản nháp này.

[1] Thông báo đầy đủ tôi là một nhà đầu tư tại Bridge.

[2] Tôi đã thấy từ “permissionless” được sử dụng theo một số cách khác nhau, bao gồm việc không yêu cầu KYC hoặc AML cho các giao dịch. Bằng cách sử dụng permissionless ở đây, tất cả những gì tôi muốn nói là; nếu bạn sống ở một quốc gia đang trải qua lạm phát siêu việt, chính phủ của quốc gia đó không thể ngăn bạn mua USDC, cũng giống như họ thực sự có thể ngăn bạn mở tài khoản ngân hàng có thể truy cập USD. Hoặc ít nhất, ngay cả khi chính phủ không quan tâm, ngân hàng địa phương của bạn cũng không còn là trở ngại.

[3] Tóm tắt hợp lý nhất mà tôi đã thấy cho hiệu ứng UST < > Gold trong vài năm qua như sau (h/t Brandon Carl) ;

• Phía Tây chủ yếu đã tái chiếm lại tiền của Nga sau cuộc chiến Ukraine
• Trung Quốc và các quốc gia khác rõ ràng đã chú ý - rất nhiều dữ liệu cho thấy họ hiện đang đầu tư vào vàng thay vì Trésor.
• Họ đang mua vàng chủ yếu từ người dân tại Hoa Kỳ (tức là ETF bán vàng)
• Điều đó cung cấp tiền mặt cho các nhà đầu tư Mỹ.

[4] Để rõ ràng, tôi đang đề cập đến việc tiết kiệm trong ý nghĩa của một khoản tiền dự trữ cho ngày mưa mà bạn có thể cần vào một thời điểm không thể dự đoán nào đó trong tương lai trong quá trình kinh doanh bình thường. Điều này đối lập với sự chống lại sự kiểm duyệt mà bạn cần nếu chính phủ của bạn đang tìm kiếm bạn.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được sao chép từ[ kunle]Chuyển tiếp Tiêu đề Gốc ‘Tháng 5 năm 2024: Stablecoins đang giúp tạo ra một người mua phụ cuối cùng cho Trái phiếu Mỹ’. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [KUNLE]. Nếu có bất kỳ ý kiến ​​phản đối nào về việc tái in này, vui lòng liên hệ với Gate Họcđội ngũ, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.