Linh vật cốt lõi của Synthetix, stablecoin sUSD, đã đối mặt với một cuộc khủng hoảng mất giá từ ngày 20 tháng 3 năm 2025, giảm xuống còn 0,8388 đô la và chệch hơn 16% so với mức giá mục tiêu 1 đô la. Vấn đề bắt nguồn từ những sự cố chuyển đổi do đề xuất SIP-420 gây ra, tạm thời vô hiệu hóa khả năng của sUSD để khôi phục giá mục tiêu. Mặc dù gặp phải những thách thức này, token native của Synthetix, SNX, đã tăng mạnh, với thị trường cho thấy sự lạc quan liên tục đối với tiềm năng lâu dài của nó. Việc gom bán ETH và tích luỹ thêm SNX của giao thức nhằm mục đích tăng cường hỗ trợ nội bộ, nhưng cũng làm tăng thêm sự không chắc chắn. Cuộc khủng hoảng này nổi bật với sự phức tạp và kiên trì, làm nổi bật nhu cầu tối ưu hóa cơ chế của Synthetix và khôi phục niềm tin.

Hệ sinh thái của Synthetix đang đối mặt với vấn đề depegging nghiêm trọng với stablecoin hạt nhân sUSD của mình. Vào ngày 9 tháng 4 năm 2025, sUSD đã giảm xuống còn khoảng $0.8388, thấp hơn hơn 16% so với mức peg lý thuyết $1, thu hút sự chú ý lớn. Cuộc khủng hoảng bắt đầu vào ngày 20 tháng 3 và đã kéo dài hơn 20 ngày, với sự lệch lớn tiếp tục mở rộng. Trong khi đó, token bản địa của Synthetix SNX đã phản đối sự suy thoái, đăng một tăng trưởng hàng ngày 7.5%, phản ánh tâm lý thị trường hỗn hợp. Người sáng lập Synthetix Kain Warwick@kaiynne) được cho là việt vị việc hủy bỏ việc ràng buộc với nỗi đau của quá trình chuyển đổi cơ chế và tiết lộ rằng giao thức đã bán $90 triệu ETH để thêm vị thế SNX.

Dòng thời gian: Sự Trở Nên Tệ Hơn Dần Đềpeg

Việc sUSD mất khớp không xảy ra qua đêm. Vào ngày 20 tháng 3 năm 2025, giá của nó bắt đầu có sự dao động nhẹ, ban đầu không gây ra quan ngại rộng rãi. Tuy nhiên, theo thời gian, những biến động này đã phát triển thành một xu hướng giảm ổn định. Đến ngày 9 tháng 4, dữ liệu từ CoinMarketCap cho thấy sUSD được giao dịch ở mức thấp nhất là $0.8388—cao hơn 16% so với mức mục tiêu. Kéo dài hơn 20 ngày, việc mất khớp kéo dài và sâu sắc này vượt quá sự dung nạp thị trường điển hình cho các stablecoin, tiết lộ sự phức tạp cơ bản của vấn đề.

Kain Warwick đã đề cập đến vấn đề trên X, giải thích rằng việc depeg là một hiện tượng phụ đặc biệt của việc triển khai SIP-420. Đề xuất này nhằm tối ưu hóa cơ chế stake SNX và hiệu suất vốn bằng cách giới thiệu một hồ bơi nợ tập trung - “Hồ bơi 420.” Tuy nhiên, sự chuyển đổi giữa hệ thống cũ và mới tạm thời vô hiệu hóa khả năng của sUSD khôi phục peg của mình. Ông công khai tuyên bố rằng, ở giai đoạn này, “không có động cơ nào cho người dùng mua sUSD để trả nợ,” khiến cho mất cân bằng cung cầu trở thành nguyên nhân trực tiếp của việc giảm giá. Ngoài ra, chiến lược của giao thức bán 90% số ETH nắm giữ để tăng cường sự phơi bày SNX, mặc dù nhằm mục đích tăng cường hỗ trợ nội bộ, có thể đã làm suy yếu tính thanh khoản và ổn định bên ngoài, tạo thêm sự không chắc chắn cho thị trường.

Nguyên nhân gốc rễ của sự tách rời: Sự kết hợp giữa biến đổi cơ chế và phản hồi thị trường

Nguyên nhân của sự tách rời này không phải là duy nhất mà là kết quả của sự kết hợp của việc điều chỉnh cơ chế và hành vi thị trường, đưa ra thách thức từ nhiều chiều

Việc triển khai SIP-420 là nguyên nhân chính của cuộc khủng hoảng. Cơ chế stablecoin của Synthetix dựa vào việc tăng giá trị tài sản đảm bảo của SNX. Người dùng tạo ra sUSD bằng cách đặt cược SNX và chịu rủi ro biến động từ hồ nợ của hệ thống. Dưới cơ chế cũ, tỷ lệ tăng giá trị tài sản cao lên tới 750% và động cơ thanh toán nợ đã duy trì sự ổn định của sUSD. Tuy nhiên, SIP-420 đã chuyển mô hình đặt cược cá nhân sang một hồ nợ tập trung, với mục tiêu tăng cường sự hấp dẫn của việc đặt cược SNX. Sự chuyển đổi này lý thuyết là đưa tiềm năng lâu dài vào hệ sinh thái nhưng đã phá vỡ sự cân bằng ban đầu trong quá trình chuyển đổi. Warwick thừa nhận rằng cơ chế mới vẫn chưa hoàn thiện hoàn toàn và chức năng sửa chữa neo cũ đã bị tạm ngưng, gây ra việc sUSD mất khả năng tự điều chỉnh của mình.

Phản hồi hành vi thị trường đã tăng cường hiệu ứng phân ly. Thông tin từ nền tảng X cho thấy một số người dùng tập trung trao đổi sUSD sang USDT hoặc USDC trên các sàn giao dịch phi tập trung như Curve, nhanh chóng làm cạn kiệt số dư hồ bơi thanh khoản. Ví dụ, trong hồ bơi DAI-USDC-USDT-sUSD của Curve, tỷ lệ sUSD từng tăng đột ngột, phản ánh sự mất niềm tin của thị trường vào sự ổn định. Với vốn hóa thị trường chỉ 25 triệu đô la, sUSD có tính thanh khoản yếu kém theo bản chất, và bất kỳ bán hết tập trung nào cũng có thể gây ra trượt giá đáng kể, làm cho giá càng xa xa giá trị neo.

Các điều chỉnh cấp giao thức cũng mang lại những tác động phụ không mong muốn. Quyết định bán 90% ETH và tăng lượng SNX, trong khi tăng cường sự áp đảo của SNX trong hệ sinh thái, đã làm giảm sự hỗ trợ đa dạng của hệ thống. Là tài sản được nhiều người công nhận là tài sản thế chấp trên thị trường, việc rút ETH có thể đã làm suy yếu niềm tin bên ngoài vào sUSD, trong khi biến động của SNX đã làm tăng nguy cơ tập trung. Khi giá của SNX tăng, chiến lược này có thể tăng cường niềm tin, nhưng trong bối cảnh tách rời liên tục, nó đặt bóng đen lên quá trình phục hồi.

So sánh lịch sử

Việc tách rời của sUSD không phải là lần xảy ra đầu tiên. Nhìn lại vào ngày 16 tháng 5 năm 2024, sUSD đã một thời giảm xuống $0.915 do một con cá voi bán sBTC để sUSD, dẫn đến việc tách rời khoảng 8.5%. Lúc đó, tính thanh khoản không đủ trong hồ bơi Curve, kết hợp với các bot cơ hội MEV, dẫn đến một thời gian ngắn mất kiểm soát về giá. Synthetix nhanh chóng hành động bằng cách thêm ETH, BTC, USDC và các tài sản thế chấp khác để khôi phục niềm tin, và cung cấp động viên về thanh khoản trên Velodrome và Curve. Mười một ngày sau, sUSD đã thành công trở lại với mức giá cố định là $1. Việc tách rời đó về cơ bản là một cú sốc bên ngoài, và cơ chế chính nó vẫn nguyên vẹn, với một con đường phục hồi rõ ràng và hiệu quả.

Ngược lại, sự tách rời vào năm 2025 mang đặc điểm khác biệt rõ ràng. Cuộc khủng hoảng này bắt nguồn từ việc điều chỉnh cơ chế nội bộ trong SIP-420, chứ không phải từ một lần bán ra bên ngoài duy nhất, làm tăng đáng kể sự phức tạp của vấn đề. Sự tách rời vào năm 2024 kéo dài 11 ngày với mức giảm 8,5%, trong khi tình hình hiện tại đã kéo dài hơn 20 ngày với mức giảm vượt quá 16%, làm nổi bật sự nghiêm trọng và sự kiên định của vấn đề. Hơn nữa, phản ứng vào năm 2024 dựa vào kích thích thanh khoản và đa dạng hóa tài sản đảm bảo, trong khi chiến lược năm 2025 lại chuyển sang điều chỉnh nội bộ hơn (như bán ETH để tăng sở hữu SNX), với hiệu quả ngắn hạn chưa thể thấy. Điều này cho thấy kinh nghiệm năm 2024 không thể áp dụng trực tiếp, và khó khăn trong việc sửa chữa lớn hơn rất nhiều so với trước đây.

Phân tích khả thi về đánh cá dưới đáy sUSD

Hiện tại, sUSD đang dao động xung quanh $0.84. Đối với nhà đầu tư, việc đánh cáy ở đáy và đợi quay trở lại với mức gắn kết có khả thi không? Kinh nghiệm của năm 2024 mang lại một số cái nhìn. Lúc đó, sUSD tăng từ $0.915 lên $1, với những người đánh cáy ăn được khoảng 9% trong hai tuần. Chìa khóa thành công là về những động cơ nhanh chóng và tính tạm thời của cú sốc bên ngoài. Bây giờ, với giá còn thấp hơn ($0.84), khả năng lợi nhuận cao hơn (khoảng 19%), nhưng rủi ro cũng được tăng lên.

Có những yếu tố thuận lợi không thể bỏ qua. Sự tăng 7,5% của SNX cho thấy niềm tin thị trường vào Synthetix vẫn còn. Các tuyên bố tích cực từ nhóm và kế hoạch giảm nợ cũng tạo hy vọng cho sự phục hồi. Với vốn hóa thị trường nhỏ, sUSD có nhu cầu vốn thấp, vì vậy nếu giao thức giới thiệu cơ hội, các lệnh mua nhỏ có thể đẩy giá lên. Tuy nhiên, rủi ro cũng rất đáng kể. Sự tách rời đã kéo dài hơn 20 ngày với thời gian không biết. Nếu việc điều chỉnh cơ chế mới bị trì hoãn, việc phục hồi có thể mất tháng. Áp lực bán vẫn còn, và sự mất cân đối trong hồ bơi Curve có thể làm giảm giá, trong khi sự mất niềm tin của người dùng cũng có thể làm suy yếu nhu cầu.

Lấy $100,000 làm ví dụ, việc mua khoảng 119,000 sUSD với giá $0.84 có thể mang lại lợi nhuận lên đến $19,000 nếu nó trở lại với mốc $1, đại diện cho một lợi nhuận 19%. Tuy nhiên, đề xuất thiết lập một đường dừng lỗ (ví dụ, $0.75) và theo dõi chặt chẽ các thông báo về giao thức. Nếu Synthetix giới thiệu các động lực tương tự như năm 2024, cơ hội thành công trong việc săn đáy sẽ tăng lên. Nếu giá ổn định và SNX tiếp tục tăng, có thể mở vị thế nhỏ. So với cửa sổ rủi ro thấp của năm 2024, cơ hội này mang lại lợi nhuận cao hơn nhưng đi kèm với sự không chắc chắn lớn hơn.

Phản ứng của thị trường và sự biến động bất thường của SNX

Mặc dù sUSD đang bị mắc kẹt trong một cuộc khủng hoảng tách rời, SNX đã ghi nhận mức tăng 7,5% trong một ngày vào ngày 9/4, một sự tương phản nổi bật. Tâm lý lạc quan của thị trường có thể xuất phát từ kỳ vọng về lợi ích lâu dài từ SIP-420. Nếu cơ chế mới được triển khai thành công, nó có thể nâng cao phần thưởng đặt cược và vị thế sinh thái của SNX, thúc đẩy khả năng cạnh tranh của Synthetix trong không gian DeFi. Kế hoạch giảm nợ “Debt Jubilee” của Warwick cũng có thể tạo niềm tin cho các nhà đầu tư, cho thấy việc xóa nợ lịch sử sẽ làm giảm gánh nặng của hệ thống.

Phản ứng của cộng đồng chia cắt. Trên nền tảng X, một số người dùng lo lắng rằng sUSD có thể rơi vào một “vòng xoáy tử thần” và đặt câu hỏi về tính hợp lý của việc điều chỉnh cơ chế. Người khác tin rằng với vốn hóa thị trường là 25 triệu đô la, tác động của sUSD bị hạn chế, và sự tăng của SNX chính là sự phản ánh chân thực về niềm tin của thị trường. Các công ty phân tích chuyên nghiệp như The Merkle News chỉ ra rằng các rủi ro chuyển đổi của SIP-420 đã bị đánh giá thấp, nhưng hiệu suất của SNX cho thấy rằng Synthetix vẫn có tiềm năng để quay trở lại.

Tóm tắt

Từ ​​quan điểm của ngành công nghiệp, việc tách rời của sUSD có tác động hạn chế. Với vốn hóa thị trường là 25 triệu đô la, nó không đáng kể trong thị trường stablecoin, nhỏ hơn rất nhiều so với USDT hoặc USDC, và có một phản ứng chuỗi tối thiểu trong hệ sinh thái DeFi. Tuy nhiên, đối với Synthetix bên trong, việc tách rời kéo dài có thể làm suy yếu niềm tin của người dùng. Nếu thanh khoản tiếp tục rút ra khỏi các hồ bơi, tính thực tiễn của sUSD sẽ bị hạn chế, làm yếu vị thế của nó trong giao dịch tài sản tổng hợp.

Trong ngắn hạn, việc tách rời càng trở nên gay gắt có thể dẫn đến nhiều lần bán ròng hơn, đặt áp lực lớn hơn lên giá. Tuy nhiên, sự đàn hồi của SNX đã tạo ra một khoảng thời gian cho giao thức. Nếu cơ chế mới ổn định trong vài tuần tới, kết hợp với kế hoạch giảm nợ, sUSD vẫn có tiềm năng trở lại với mức giá cố định của nó. Trong dài hạn, Synthetix phải học từ cuộc khủng hoảng này, tối ưu hóa thiết kế stablecoin, và tránh những khó khăn tương tự trong tương lai. Sự thành công hoặc thất bại của việc điều chỉnh cơ chế sẽ xác định xem Synthetix có thể cố định chỗ đứng vững chắc trong thị trường DeFi cạnh tranh gay gắt hay không.

Không giống như cú sốc bên ngoài năm 2024, tính nội tại của cuộc khủng hoảng này làm cho con đường phục hồi của nó phức tạp hơn. Đội ngũ Synthetix cần phải làm việc cả về tối ưu hóa cơ chế và xây dựng niềm tin thị trường để đảo ngược tình hình. Đối với nhà đầu tư, sUSD ở mức 0,84 đô la đồng thời đại diện cho cả một rủi ro và một cơ hội tiềm năng. Cho dù là săn đáy hoặc chờ đợi, việc theo dõi sát sao các cập nhật tiếp theo của giao thức sẽ là chìa khóa. Trong cơn bão tách rời này, hướng đi tương lai của Synthetix đáng đáng tiếp tục theo dõi.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được sao chép từ [ MarsBit], bản quyền thuộc về tác giả gốc [MarsBitNếu bạn có bất kỳ vấn đề nào với việc sao chép, vui lòng liên hệ với Gate Họcđội ngũ, và đội ngũ sẽ xử lý nó càng sớm càng tốt theo các thủ tục liên quan.
2. Xin lưu ý: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không hình thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi nhóm Gate Learn. Bài viết dịch có thể không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn mà không đề cập đếnGate.io.